蔡澤湘 邵 波 婁丹彤 路 蕾

浙江外國語學院，浙江杭州 310012

引言

突如其來的新冠肺炎，使旅游業(yè)的發(fā)展受到了嚴重的影響，然而積壓已久的國內(nèi)游需求在各地封鎖解除后得到了釋放，旅游者對旅游的需求和信心均有所提升。借此，我們積極尋找旅游業(yè)的投資機會。同時，為了增強說服力，我們挑選景點及旅游板塊的個股進行收益率分析，并將該板塊與大盤進行收益率對比分析，發(fā)現(xiàn)隨著疫情的階段性好轉(zhuǎn)，旅游業(yè)大方向有所恢復。

一 旅游業(yè)投資機會分析

（一）旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

旅游行業(yè)結(jié)構(gòu)是指餐飲業(yè)、交通運輸業(yè)、旅游景觀等行業(yè)部門在旅游經(jīng)濟體系中的地位、職能和比例關(guān)系。旅游產(chǎn)業(yè)一般具有多層次和多樣性的特點，并且與其他產(chǎn)業(yè)及部門之間具有很強的關(guān)聯(lián)性和延伸線，一般涉及吃、住、行、游、娛、購等六方面，旅游業(yè)本身屬于一門綜合性的產(chǎn)業(yè)，再加上相對穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得它在疫情過后會有較強的恢復能力和抵抗能力。同時，旅游業(yè)屬于市場價值較大的第三產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)階段市場上有被普遍看好的發(fā)展?jié)摿1]。

（二）政策分析

2020國辦印發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》針對中國旅游業(yè)發(fā)展問題和在疫情后所需要面對的改革問題，出臺了一系列促進旅游業(yè)復蘇的政策，主要通過促進疫情后居民的消費水平，以及稅收政策的聯(lián)動效應，加快相關(guān)企業(yè)復產(chǎn)復工，促進旅游業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）現(xiàn)階段旅游板塊的投資優(yōu)勢

一是被壓抑的旅游需求。疫情期間，以網(wǎng)絡(luò)、科技為承載的線上“云旅游”席卷全國，吸引了大量觀眾，從這巨大的“云游客”數(shù)量中，可以看出人們在疫情期間壓抑已久的旅游需求，所以我們預測在后期景區(qū)逐漸恢復開放加之假期旅游旺季的碰撞，旅游板塊將迎來“報復性”的增長。

二是逐步增長的消費水平?！笆奈濉币?guī)劃提出將加快國內(nèi)經(jīng)濟的流動，進一步地在全球性疫情期間加大內(nèi)需消費，擴大內(nèi)需來促進必須消費的同時，可選升級消費也會進一步被促進[2]。

三是潛在的國內(nèi)旅游市場。根據(jù)畢馬威提供的數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，我國境外旅游消費支出持續(xù)增長見圖1。相比海外疫情較為嚴重的態(tài)勢，國內(nèi)疫情始終保持一個平穩(wěn)的水平，隨著國內(nèi)疫情的逐步恢復，我國逐漸放松了對國內(nèi)旅行的限制，而且基于安全、多數(shù)國家關(guān)閉旅游通道等多方面的考慮，人們選擇國內(nèi)游的機率較大。據(jù)此我們可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)旅游市場存在著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

圖1 2014-2018旅游消費支出統(tǒng)計表

二 投資選股模型分析

（一）多因子選股理論

多因子選股模型的基本原理是通過一系列的因子作為選股的條件，檢驗因子對股票波動的影響程度，在其中選取滿足所選有效因子條件的股票，它可以綜合大量的信息最后得出一個比較客觀、合理的選股結(jié)果，是目前使用最廣泛的一種選股模型[3]。

多因子選股模型定量地描述了股票預期收益率與股票在每個因子上的因子暴露度之間的線性關(guān)系。多因子模型的一般表達式：

其中，Xjk：股票j在因子k上的因子暴露（因子載荷），fk：因子k的因子收益，μj：股票j的殘差。

（二）雙因子模型理論

雙因素模型可以基于基本面和技術(shù)面兩個因素展開研究。

1 基本面分析

基本面分析是分析研究證券市場的價格波動的一般規(guī)律并提出相對應的投資建議的一種分析方法，這種分析方法可以較為全面地掌握證券價格變動的大致趨勢，使用起來也比較簡單。

2 技術(shù)面分析

技術(shù)分析是基于股票的市場價格以及交易量等歷史數(shù)據(jù)信息，依據(jù)市場自身的情況變動以及統(tǒng)計學原理，來預測未來股價走勢的一種分析方法，這種分析方法在證券投資中得到廣泛的運用。

（三）投資框架

總體思路的構(gòu)建采用雙因素模型即基本面因素和技術(shù)面因素兩個因素，基本流程如下：一是通過網(wǎng)上信息的查找，總結(jié)出疫情過后旅游行業(yè)存在的投資價值，并在該行業(yè)中進行選股，選擇具體的上市公司股票作為本文策略的投資標的。二是通過多因子選股模型對基本面進行分析，結(jié)合該行業(yè)中具體上市公司的市盈率(PE) 、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和流動比率，并構(gòu)建基本面指標體系，利用打分法，根據(jù)基本面指標體系評分排名的高低，進行選股[4]。

三 實證分析

（一）股票篩選

利用構(gòu)建的多因子選股模型，在Mindgo平臺上運行，對景點及旅游板塊中的股票進行篩選，為了更準確地反映股票的基本面信息，我們排除疫情的干擾，以在2019年7月1日—2019年10月30日這段時間內(nèi)有過交易記錄的股票作為我們的研究對象，結(jié)果將宋城演藝、黃山旅游、峨眉山A、中國中免、麗江股份和九華旅游作為操作對象。

（二）買賣時機

利用SAR指標確定股票的買賣時機：當股價從指標曲線下方開始向上突破曲線時，為買入信號：當股價從指標曲線上方開始向下跌破曲線時，為賣出信號。為排除主觀因素的干擾，確保買賣時機的客觀性，該操作通過mindgo編程實現(xiàn)。

我們把操作時間確定為2020年7月1日到2020年10月8日，這段時間正值暑假和國慶中秋雙節(jié)，預計受疫情影響極大的旅游業(yè)在這段時間會有所恢復[5]。

（三）收益情況分析

對比分析上證指數(shù)、深證成數(shù)和景點及旅游板塊的收益率，我們發(fā)現(xiàn)景點及旅游板塊的收益率遠超上證指數(shù)和深證成數(shù)，由此可以看出該板塊在暑假及國慶期間的收益率相當可觀，這與我們的預期相一致。

四 結(jié)語

后疫情時代，旅游行業(yè)存在著較大的投資價值?；诒疚牡膶崪y及相關(guān)分析，關(guān)于如何抓住該行業(yè)的投資機會，相關(guān)建議如下[6]。

一是注重短線投資。在過去的幾個月里，旅游者對旅游的需求和信心逐漸增大，據(jù)相關(guān)文獻顯示，中國國內(nèi)短線游度假產(chǎn)品熱度較高。此外，當前在一些地區(qū)，疫情仍時有發(fā)生，而旅游景點的恢復情況與疫情的發(fā)生是緊密相關(guān)的，因此后疫情時代，在旅游業(yè)方面的投資還是應以短線投資為主。

二是密切關(guān)注消息面。國家政策的幫助對于旅游業(yè)的復蘇是必不可少的，后疫情時代，投資者投資機會的選擇可以參考相關(guān)的政策：時刻關(guān)注疫情動態(tài)，減少因此產(chǎn)生的虧損：股票的選取也應該參照相關(guān)消息，了解疫情對各地區(qū)的影響程度，據(jù)相關(guān)文獻顯示，受疫情影響各省份國內(nèi)旅游市場呈現(xiàn)區(qū)域差異性波動，影響程度為中部>東部>西部>東北地區(qū)。