文/李勇 朱宸霄（東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院）

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，因此企業(yè)的創(chuàng)新必須依靠科技研發(fā)以及相應(yīng)的人力支撐，但是我國(guó)的人力資本面臨著人多不優(yōu)的情形，因此企業(yè)才會(huì)通過(guò)各種手段來(lái)廣泛吸收人才。融資約束作為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的難題之一，企業(yè)進(jìn)行的創(chuàng)新項(xiàng)目具有保密性、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，因此研究三者的關(guān)系具有現(xiàn)實(shí)意義。

人力資本分為深度與廣度兩大角度，也可分為教育背景、技術(shù)水平與經(jīng)驗(yàn)程度，人力資本的廣度是對(duì)“人”的各個(gè)背景的衡量，不管是從教育培訓(xùn)還是員工自身素質(zhì)來(lái)說(shuō)，這兩者與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)之間的關(guān)系均是密切的。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的信息不對(duì)稱問(wèn)題以及股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理問(wèn)題進(jìn)一步造成了企業(yè)的融資約束困難，但是融資約束不僅起到負(fù)面作用，它還會(huì)使得決策者對(duì)相關(guān)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行挑選和甄別，提高了資金的有效利用率，對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正面影響。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

人力資本投入在某種程度上反映了企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上所投入與消耗的資源，它折射了該企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)方面的強(qiáng)度，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。Gephart、Marsick、Van Buren & Spiro（1996）認(rèn)為知識(shí)技能水平是培訓(xùn)員工建立與工作相關(guān)的知識(shí)，Youndt &Snell (2001) 研究了人力資本實(shí)踐對(duì)公司人力資本、社會(huì)資本和組織資本的不同影響，他們發(fā)現(xiàn)，密集和廣泛的人員配備、有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬、密集和廣泛的培訓(xùn)和政策內(nèi)的晉升對(duì)于區(qū)分組織中的高水平人力資本是最重要的。從企業(yè)自身角度來(lái)看，較多的人力資本投入可以改變企業(yè)戰(zhàn)略的傾向，并且高新技術(shù)企業(yè)團(tuán)隊(duì)中人力資本教育水平的差異性和人力資本的多樣性會(huì)影響企業(yè)在成長(zhǎng)期的知識(shí)搜索和組織學(xué)習(xí)的能力。曹裕（2016）通過(guò)研究，并考慮了企業(yè)在不同生命周期階段，發(fā)現(xiàn)人力資本投入與企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)。楊曉明（2010）研究了人力資本投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性并不顯著。根據(jù)以上分析，本文提出下列假設(shè)：

H1:企業(yè)員工學(xué)歷水平存量越高，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的產(chǎn)出。

H2:企業(yè)員工研發(fā)人員比例越高，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的產(chǎn)出。

H3:企業(yè)對(duì)于員工資本投入越高，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的產(chǎn)出。

對(duì)于研發(fā)密集型企業(yè)或者說(shuō)是高新技術(shù)企業(yè)，面臨較多的融資約束，原因有如下：由于債務(wù)合同結(jié)構(gòu)不適合回報(bào)不確定的研發(fā)密集型公司，它們更容易存在逆向選擇問(wèn)題，并且研發(fā)活動(dòng)的保密性，使得投資的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大，Micuci&Rossi(2017)分析發(fā)現(xiàn)：企業(yè)研發(fā)活動(dòng)會(huì)受不同借款途徑的影響，借款途徑的不同產(chǎn)生了差異的融資成本，而外部融資能力更強(qiáng)的企業(yè)更愿意進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)。Hovakimian（2011）認(rèn)為對(duì)于那些面臨較高融資約束的公司，其公司決策者更能提高資金的使用效率，因此融資約束起到了正面的調(diào)節(jié)作用，方軼旻（2017）認(rèn)為融資約束在企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)中起到了正面的調(diào)節(jié)作用，因?yàn)槠髽I(yè)面臨較低的調(diào)整成本時(shí)，代理問(wèn)題會(huì)在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中顯得比較突出，從而使得研發(fā)資金的使用效率降低。根據(jù)以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H4：融資約束能夠正向地促進(jìn)企業(yè)資本投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。

H5：融資約束能夠負(fù)向地阻礙企業(yè)資本投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2016年至2020年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。剔除了 在2016-2020年 出 現(xiàn)ST，ST*等重大事項(xiàng)的公司，剔除了沒(méi)有公布出數(shù)據(jù)或者無(wú)法通過(guò)手動(dòng)收集數(shù)據(jù)的公司。

（二）變量選擇

本文利用本科以上畢業(yè)人數(shù)占員工總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量企業(yè)的受教育程度；研究技術(shù)開(kāi)發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；本文利用管理費(fèi)用率來(lái)描述企業(yè)對(duì)員工的人力資本投入。本文對(duì)被解釋變量定義如下：利用企業(yè)研發(fā)投入與每年?duì)I業(yè)收入之比作為衡量企業(yè)研發(fā)投入水平，用對(duì)數(shù)形式的每年專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)表示企業(yè)每年專利的產(chǎn)出。本文借鑒孫良柱（2020）利用多變量指標(biāo)法來(lái)構(gòu)建融資約束模型，見(jiàn)表1。

表1 變量選擇表

三、模型設(shè)計(jì)

（一）融資約束模型

本文采用的是Kaplan&Zingales（1997）的KZ指數(shù)指標(biāo)，直接將樣本公司的融資約束作為多分類變量，并用五個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量融資約束，具體操作過(guò)程如下：

對(duì)融資約束的五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行排序并利用中位數(shù)這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，其中ROE大于中位數(shù)，取1，反之取0；LEV大于中位數(shù)，取1，反之取0；YIN大于中位數(shù)，取1，反之取0；CASH大于中位數(shù)，取1，反之取0；INCOME大于中位數(shù)，取1，反之取0，分別生成kz1、kz2、kz3、kz4、kz5，并構(gòu)建模型：

并且構(gòu)建如下模型：

（二）主效應(yīng)模型

本文利用相關(guān)變量構(gòu)建主效應(yīng)模型：

利用交互項(xiàng)原理建立以下模型：

四、實(shí)證結(jié)果

表2結(jié)果表明，其中人力投資水平和研發(fā)人員比例通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這與假設(shè)1、假設(shè)2相符，然后對(duì)其滯后一期處理后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)學(xué)歷水平存量與創(chuàng)新績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符。根據(jù)模型（3）的分析結(jié)果，企業(yè)研發(fā)人員比例、學(xué)歷存量和資本投入均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，做滯后一期處理后，變量顯著性減弱并消失，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)人員占比對(duì)于企業(yè)每年專利申請(qǐng)數(shù)量均有相關(guān)性，因此企業(yè)提高當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)量最直接的方法，就是當(dāng)年增加對(duì)高學(xué)歷員工的錄用以及聘請(qǐng)更多的技術(shù)研發(fā)人員來(lái)提供可靠可行的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)這與“公司成立越久，其專利申請(qǐng)數(shù)量越少”這一概念相違背，主要原因是隨著時(shí)間的推進(jìn)，公司更希望在知識(shí)信息時(shí)代獲取有利的地位，因此公司年齡并不影響企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域上開(kāi)拓進(jìn)取。

表2 模型（2）、（3）回歸結(jié)果分析

根據(jù)表3的結(jié)果表明，在員工資本投入方面，其p值大小為0.000，通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明融資約束正向地加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，與假設(shè)5相符，原因在于當(dāng)企業(yè)受到融資約束的同時(shí)，企業(yè)的管理者會(huì)對(duì)每一筆資本投入進(jìn)行甄別和思考，模型（5）驗(yàn)證的是融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)每年申請(qǐng)專利數(shù)量產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，在5%的水平上，融資約束對(duì)員工學(xué)歷水平存量與企業(yè)每年專利申請(qǐng)數(shù)量之間起到了調(diào)節(jié)作用，且該作用為正向的，其p值大小為0.037，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但在員工資本投入和研發(fā)人員及專利數(shù)方面，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明未起到調(diào)節(jié)性作用。

表3 調(diào)節(jié)效應(yīng)模型回歸分析

四、研究結(jié)論與建議

根據(jù)本文的研究結(jié)果，企業(yè)員工學(xué)歷水平存量、研發(fā)人員比例與企業(yè)研發(fā)投入和專利申請(qǐng)量呈正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)員工的數(shù)量對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新具有持續(xù)積累的影響，這與“邊干邊學(xué)”的學(xué)習(xí)曲線相一致，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷地提高研發(fā)員工占比來(lái)加快創(chuàng)新產(chǎn)出，在融資約束方面，其在員工教育培訓(xùn)方面正向地促進(jìn)每年申請(qǐng)專利數(shù)和企業(yè)研發(fā)投入水平。因此，根據(jù)我們的研究結(jié)論，在企業(yè)層面上，各個(gè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化人員管理，合理規(guī)劃企業(yè)對(duì)員工的篩選成本，提高創(chuàng)新意識(shí)、深化和拓寬研發(fā)投入；在政府方面，政府的各個(gè)機(jī)構(gòu)之間應(yīng)當(dāng)建立良性交流合作的關(guān)系，并為中小企業(yè)拓寬融資渠道，創(chuàng)造良好的融資氛圍，逐步開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，創(chuàng)立多種創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，允許民間金融機(jī)構(gòu)代替大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小型企業(yè)的投資，減輕中小型企業(yè)的融資壓力。