胡語文

大學的時候，筆者最喜歡的兩項運動：一是散打;二是跳交誼舞。這兩項運動存在很強的共性，都需要把握節(jié)奏。當時由系輔導員組織同學們跳交誼舞，筆者最愛的就是華爾茲，俗稱三步。跳舞踏準節(jié)奏很重要，節(jié)奏感強的人，伴隨著舞曲的節(jié)奏變化，身姿也會更優(yōu)美。

投資也一樣，需要掌握合適的節(jié)奏，不要太快或者太慢。

投資需要掌握節(jié)奏

巴菲特顯然很喜歡“跳舞”，擅長于把握節(jié)奏。因為與跳舞相關的話題，巴菲特在股市中“信手拈來”。他說過，要跳著舞去上班。他也說過，不要等到舞曲結(jié)束才退場。其實，股票投資很看重市場節(jié)奏。這種節(jié)奏就是周期。

李小龍年輕的時候也很愛跳恰恰，甚至獲得了學校的恰恰舞冠軍。關鍵的問題是，他從舞蹈節(jié)奏中掌握了運動規(guī)律，這對他后來創(chuàng)立“截拳道”有很大的啟發(fā)。他曾經(jīng)談到，武者的節(jié)奏一定要比對手的節(jié)奏快半拍，這樣才能截住對手的運動軌跡，一招制敵。

有段時間，坐辦公室太久，筆者想尋找一些健身的方法，比如太極拳。教太極的師傅告訴筆者，一定要掌握節(jié)奏，不要太快，要懂得慢節(jié)奏的快樂。并且他強調(diào)，要將當下每個動作配合意念的關注，讓自己能夠徹底投身于每個動作，達到“忘乎所以”的境地。

學佛的時候，法師教我們行禪。行禪開始前，法師提醒我們關注腳下的每一步，將心念放在每一步的動作和節(jié)奏上，徹底的放下世間的想法。

股票投資其實類似于跳舞和運動的規(guī)律，都需要把握節(jié)奏。這種節(jié)奏可能是市場本身的運行規(guī)律的演繹，也包含著政策、人性、供求關系和一系列因素對市場運行規(guī)律的影響。所以，把握市場的主要矛盾或者核心變量就更為重要。

過去兩年，中國監(jiān)管者提出“以我為主”的貨幣政策戰(zhàn)略思路就非常值得研究。這種“以我為主”的打法就是告訴市場，不要跟著別人的節(jié)奏跑，不要被人帶偏了。香港市場今年提高印花稅的舉措，似乎也是一種“以我為主”的做法。面對美聯(lián)儲不斷放水刺激的美股，港股市場通過主動提高印花稅，提前釋放了市場風險，為全球金融市場的下一次颶風的到來做好了充足的準備。從這個角度其實可以進一步的理解為什么A股遲遲不愿意突破3700點，花了整年的時間在3700點以下運行，A股甚至出現(xiàn)了波動率創(chuàng)2005年以來新低的新情況，所有的這一些信號都似乎在表明，政策在控制市場的節(jié)奏。言下之意是，別跟美股走得太近，注意控制風險。

關注地產(chǎn)股周期

踏準節(jié)奏也是周期投資的法寶。A 股市場有很強的政策周期。如果看準了政策周期的節(jié)奏，投資者將會實現(xiàn)事半功倍的效果。比如貨幣政策一直都是影響A 股漲跌的核心因素之一。

而最近房地產(chǎn)市場政策的變化也值得投資者密切關注。盡管近期中國房地產(chǎn)市場聚焦了全球市場的目光，但國際市場將中國恒大事件的爆發(fā)與美國次貸危機的類比是容易犯經(jīng)驗主義錯誤的。因為中國對房地產(chǎn)市場風險的提前防范是主動性的選擇，監(jiān)管層有意為主，提前釋放風險。而美國次貸危機是等到市場風險徹底暴露之后才被動救市。兩者之間的核心區(qū)別在于，誰把握了主動權，是市場還是監(jiān)管層呢？顯然，中國式的政策調(diào)控與美國式的救市政策存在本質(zhì)的區(qū)別。所以，最近一行兩會的連續(xù)幾次表態(tài)反而不斷提示筆者，中國房地產(chǎn)沒有系統(tǒng)性風險，反而是個系統(tǒng)性的機會。隨著房地產(chǎn)監(jiān)管及信貸政策不斷釋放利好，政策拐點已經(jīng)出現(xiàn)，地產(chǎn)股有望實現(xiàn)一波估值修復行情。

對于金融地產(chǎn)股的價值分析，筆者從今年10月下旬以來已連續(xù)寫了幾篇文章來反復闡述，指出上證指數(shù)重新年底或?qū)⑦M入最佳擊球區(qū)，并強調(diào)金融地產(chǎn)板塊將會成為拉動指數(shù)上漲的核心力量。

一方面是降準降息對市場的影響偏正面，貨幣政策開始出現(xiàn)邊際放松，市場風險偏好有望重新提升，而風險偏好的提升將會抬高市場整體的估值水平。目前A 股市場拉低整體估值的主要是金融地產(chǎn)和公用事業(yè)等板塊過于低估導致的。這里面存在太多的市場認知偏差。未來存在較大的糾偏的可能性。

另一方面，機構倉位在逐步下行的過程中，也反映了市場偏好又進一步提升的空間。或者說私募基金倉位的普遍下降反而說明3600點附近大盤系統(tǒng)性風險不大，盡管兩市成交金額連續(xù)突破1 萬億已成常態(tài)，但各板塊之間估值的巨大差異更能說明機構資金抱團取暖的風格或?qū)⑼呓?，比如扎堆新能源及芯片半導體有可能在新一年變成風險爆發(fā)的集中點。

因此，有人擔心明年房地產(chǎn)企業(yè)美元債集中償付的風險，其實這反而說明地產(chǎn)股的估值修復行情更有機會展開。正如霍華德馬克斯說過，看得見的風險不是真的風險，市場未知的風險才是真風險。由于市場過分擔憂房地產(chǎn)商的償債風險，導致地產(chǎn)股股價跌落到了谷底，這種低估值反映的巨大的風險補償其實已經(jīng)充分體現(xiàn)了市場對地產(chǎn)商償債能力的極度擔憂。進一步而言，地產(chǎn)股的估值已經(jīng)充分兌現(xiàn)了市場的對絕大多數(shù)風險的擔憂，股價的低估已經(jīng)到了深度安全邊際的位置。

而中央會議精神強調(diào)，要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。這也是市場情緒極度悲觀之后，政策開始重新糾偏的開始，這進一步驗證了筆者的觀點，即金融地產(chǎn)板塊開始新一輪上漲的概率頗大。因為政策開始釋放偏正面的預期，市場過于悲觀的預期將會因為政策與股價形成的正反饋的循環(huán)而自動調(diào)整。所以，投資者如果不能提前判斷政策周期的轉(zhuǎn)向，也需要及時調(diào)整策略，而不是一根筋的看多或者看空。