《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2021年初至今，滬指橫盤震蕩，機(jī)構(gòu)關(guān)注對(duì)象轉(zhuǎn)向新能源和周期板塊，中證1000、中證500走出向上的獨(dú)立行情，上證50和滬深300等權(quán)重板塊的走勢(shì)則“慘不忍睹”。

展望2022年，A股市場(chǎng)的風(fēng)格又將如何演變？目前券商已陸續(xù)公布了2022年A股投資策略，《股市動(dòng)態(tài)分析》在梳理各家觀點(diǎn)后，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)明年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策主要的定調(diào)就是“寬”和“穩(wěn)”，但關(guān)于信用松緊則說法不一，對(duì)于A股整體走勢(shì)也出現(xiàn)了分歧，但不少券商提到今年的結(jié)構(gòu)性行情會(huì)延續(xù)至明年。

寬財(cái)政穩(wěn)貨幣信用松緊存爭(zhēng)議

財(cái)政政策偏寬松，貨幣政策維持穩(wěn)健，是券商普遍認(rèn)同的一個(gè)觀點(diǎn)。

中信證券認(rèn)為，2022年宏觀政策將轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政”。具體來說，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費(fèi)有望在2022年底前恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5.4%左右的增速，高于2021年的兩年平均增速水平。

平安證券也表示，我國(guó)貨幣政策將維持穩(wěn)健，上半年是穩(wěn)增長(zhǎng)邊際寬松的窗口期。我國(guó)貨幣政策已在2020年提前回歸常態(tài)，明年受外部影響相對(duì)有限，央行表示“穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主，增強(qiáng)自主性，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)把握好政策力度和節(jié)奏”。我們認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，2022上半年是邊際寬松的窗口期，全年基調(diào)仍然在于穩(wěn)健，10Y國(guó)債利率震蕩中樞有望較2021年邊際下移，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)溫和，目前10Y國(guó)債利率在2.8%-3.0%附近震蕩。

國(guó)盛證券說到，財(cái)政政策將更加積極，節(jié)奏前置，減稅可期，預(yù)計(jì)赤字率持平至3.2%左右，新增專項(xiàng)債小降至3.4萬億，對(duì)應(yīng)今年廣義財(cái)政赤字率降至6%左右（2021年為6.5%左右）。貨幣政策總體穩(wěn)中偏松，節(jié)奏上先松后穩(wěn)，2022年一季度之前仍可能降準(zhǔn)降息，預(yù)計(jì)2022年全年社融增速10.5%左右。

但在信用松緊方面，券商卻出現(xiàn)了不一樣的觀點(diǎn)。

光大證券認(rèn)為，信用將整體寬松。隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力，2022年貨幣政策預(yù)計(jì)將進(jìn)入到寬松區(qū)間，并將帶動(dòng)利率水平下行，同時(shí)信用緊縮預(yù)計(jì)也將告一段落，社融增速將逐步企穩(wěn)回升。

西南證券也認(rèn)為，2020年11月單月社融增量達(dá)到1.60萬億，同比增長(zhǎng)14%，寬信用已然開啟。

中金公司則預(yù)計(jì)2022年宏觀政策將呈現(xiàn)緊信用的態(tài)勢(shì)。中金公司認(rèn)為，上半年可能繼續(xù)降準(zhǔn)，甚至降息，在上游供給受限的背景下，基建提速，但力度不會(huì)太大，而減稅降費(fèi)也可能是重要發(fā)力點(diǎn)。政策支持，加上疫情邊際改善，消費(fèi)或?qū)⒒嘏?。同時(shí)表示，金融周期降低資源配置效率的最壞情形正在過去。

廣發(fā)證券則認(rèn)為穩(wěn)信用是明年主旋律。廣發(fā)證券稱，2022年海外“通脹+加息”的組合對(duì)美債收益率壓力較大，但當(dāng)前中美利差支撐我國(guó)仍有一定空間實(shí)施“以我為主”的貨幣政策。2022年金融條件呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，國(guó)內(nèi)“跨周期調(diào)節(jié)”政策思路下廣義流動(dòng)性有先收先寬、一加一穩(wěn)兩大特征。在雙碳信用領(lǐng)域做加法，在傳統(tǒng)地產(chǎn)基建領(lǐng)域穩(wěn)信用，2022年信用的特征更多是“穩(wěn)”而非“寬”。

A股走勢(shì)現(xiàn)分歧結(jié)構(gòu)性行情依舊

除了信用，券商對(duì)明年A股市場(chǎng)行情也持有不同態(tài)度，但機(jī)構(gòu)多認(rèn)為今年的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)上演。

偏悲觀陣營(yíng)包括廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)。廣發(fā)證券稱，2022年A股企業(yè)盈利增速大幅回落趨勢(shì)比較明確，在“海外滯脹（迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息）——全球供應(yīng)鏈緊繃——中國(guó)出口韌性——穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下降”傳導(dǎo)下，2022年“政策底”在幅度上不會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，分母端難以形成有效對(duì)沖，因此A股在2022年將迎來“金融供給側(cè)慢牛”以來的首個(gè)壓力年。

渤海證券則更為樂觀。機(jī)構(gòu)表示，對(duì)2022年A股行情整體不宜悲觀。對(duì)于風(fēng)格判斷而言，大小指數(shù)均有機(jī)會(huì)。一方面，小指數(shù)在業(yè)績(jī)、估值、政策等因素的催化下行情未完待續(xù);另一方面，對(duì)藍(lán)籌主導(dǎo)的部分大指數(shù)，其有望在外資加碼的過程中結(jié)束調(diào)整，呈現(xiàn)回升過程。整體看，2022年的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更加均衡。

中銀證券則保持中立。中銀證券表示，結(jié)合盈利和估值的判斷，明年A股也無風(fēng)雨也無晴，波動(dòng)率有所增加，波動(dòng)源來自海外。市場(chǎng)節(jié)奏全年或呈現(xiàn)U型，海外美股的下修大概率在上半年消化，而后市場(chǎng)整固上行?？紤]到衰退寬松環(huán)境中，增長(zhǎng)的稀缺性溢價(jià)，今年占優(yōu)中小市值成長(zhǎng)風(fēng)格大概率會(huì)延續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，鮮有牛市發(fā)生，明年大概率也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，賽道方向重于指數(shù)整體將繼續(xù)演繹。

中銀證券提到的結(jié)構(gòu)性行情也正是許多券商所認(rèn)可的。比如招商證券提到，2022年市場(chǎng)總體將呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”的態(tài)勢(shì)，宏觀流動(dòng)性逐漸轉(zhuǎn)向充裕，社融增速企穩(wěn)回升帶動(dòng)A股明年三季度迎來新一輪上行周期起點(diǎn)。2022年局部的結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)仍然存在，但是幅度可能很難像過去三年一樣波瀾壯闊。

積極把握跨年行情

不少券商在策略中也著重提到了跨年行情演繹。興業(yè)證券表示，跨年行情已開啟。這一波跨年行情類似往年春季攻勢(shì)，同樣是一段業(yè)績(jī)空窗期、政策及流動(dòng)性放松的預(yù)期升溫、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的窗口。并且將是大小共振、結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡、板塊輪動(dòng)向上的指數(shù)行情。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊預(yù)期升溫、中概股監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等外部擾動(dòng)影響有限。

華西證券表示，A股跨年行情成色依舊。在高通脹和新冠變異株的擾動(dòng)下，以美國(guó)為首的西方國(guó)家貨幣政策或面臨更多掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議有加速Taper的進(jìn)程的可能性。另外今年11月以來關(guān)于房地產(chǎn)政策微調(diào)的信號(hào)出現(xiàn)，一行兩會(huì)表態(tài)支持房企合理融資，均向市場(chǎng)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)，成為A股演繹“跨年行情”的驅(qū)動(dòng)力。

中信證券進(jìn)一步提到，目前已步入跨年藍(lán)籌行情的臨界點(diǎn)。首先，四季度部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有韌性，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)會(huì)糾正市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期。其次，奧密克戎病毒特性尚不明確，但實(shí)際影響未必超過德爾塔，海外高通脹下人民幣資產(chǎn)更具吸引力，美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)的變化對(duì)A股影響也十分有限。最后，房住不炒和財(cái)富管理兩大趨勢(shì)下，增量資金不斷流入，市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕，在沉寂期依舊保持增量博弈狀態(tài)，從布局明年的角度而言，預(yù)計(jì)“三個(gè)低位”將是機(jī)構(gòu)資金增倉的主邏輯。隨著前期市場(chǎng)擔(dān)憂的因素在下周陸續(xù)明確，跨年藍(lán)籌行情正在臨近。