任樹珺

（濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002）

一、引言

委托代理理論認(rèn)為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離會產(chǎn)生代理成本，這也就導(dǎo)致了公司治理問題的出現(xiàn)。關(guān)于公司治理有許多研究是從具體方面進(jìn)行展開的，但也有學(xué)者認(rèn)為公司治理綜合指數(shù)更適合分析相關(guān)問題。其中Gompers 等（2003）最早建立了“治理指數(shù)”。國內(nèi)南開大學(xué)課題組從控股股東行為、董事會治理、監(jiān)事會治理、經(jīng)理層治理、信息披露、利益相關(guān)者治理等6 個方面，基于80 多個指標(biāo)構(gòu)建了中國上市公司治理指數(shù)。也有學(xué)者對公司治理的主要指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)體系，采用主成分分析法得到公司治理指數(shù)，進(jìn)一步探討公司治理指數(shù)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。張學(xué)勇（2010）[1]顧乃康（2017）[2]嚴(yán)若森（2018）[3]等學(xué)者的相關(guān)研究，對于指標(biāo)體系的構(gòu)建多是從激勵機制、董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)這幾個方面選取公司治理的主要影響指標(biāo)，采用主成分分析，并取第一大主成分得分作為反映企業(yè)內(nèi)部治理水平的指標(biāo)，從多方面構(gòu)造綜合性指標(biāo)來度量公司治理水平。學(xué)者們對于公司治理水平與績效之間的關(guān)系有一致的研究結(jié)論，完善的公司治理水平有利于企業(yè)績效的提升。雖然公司治理方面的研究成果豐碩，但針對服務(wù)業(yè)上市公司進(jìn)行研究的較少，隨著服務(wù)業(yè)在我國的快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)企業(yè)的公司治理問題值得深入研究，因此本文以服務(wù)業(yè)企業(yè)為樣本從公司治理水平對績效影響的角度展開研究，以期能依據(jù)研究成果為服務(wù)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供意見建議。

二、理論分析及假設(shè)提出

公司治理本質(zhì)上是保障各利益相關(guān)者利益的一整套體制，在現(xiàn)代企業(yè)管理發(fā)展理論中，公司治理能力包含的內(nèi)容非常豐富，如股東與管理層間的權(quán)力制衡，董事會與監(jiān)事會等利益與利益相關(guān)者之間的較量等，都會對公司治理水平和績效的關(guān)系產(chǎn)生綜合影響。一方面，公司治理水平的提高可以緩解股東與管理層之間的代理問題，增強股東的監(jiān)督作用；另一方面，公司治理水平的提高意味著公司在經(jīng)營管理方面的水平有所提升?；谏鲜隼碚摲治觯⑼晟频墓局卫眢w系能夠有效制衡和約束企業(yè)各利益方的行為，降低委托代理成本，最終實現(xiàn)企業(yè)績效的最大化。

因此本文提出假設(shè)：服務(wù)業(yè)企業(yè)公司治理水平與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

在研究樣本的選取方面，本文以服務(wù)業(yè)上市公司作為樣本，選取2012-2020年的公司數(shù)據(jù)，并剔除以下類型的數(shù)據(jù)：1、ST、ST*類公司的所有觀測值。2、數(shù)據(jù)缺失的觀測值。經(jīng)過篩選共有樣本數(shù)據(jù)包括652 家公司，共3256 個觀測值。文章所使用的數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用StataMP14.0 軟件。

（二）模型設(shè)計

為了驗證上述假設(shè)，本文主要建立以下模型

（三）變量說明

因變量：企業(yè)績效（Roa）。企業(yè)績效可以通過財務(wù)指標(biāo)和綜合指標(biāo)來衡量，文章選用Roa 來進(jìn)行衡量，因為該指標(biāo)能夠較好地反映企業(yè)的盈利能力，較好地反映財務(wù)狀況。

自變量：公司治理水平（gov）,。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征和激勵機制三個方面選取股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、機構(gòu)投資者持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例、是否兩職兼任、薪酬激勵和股權(quán)激勵八個變量，進(jìn)行主成分分析，進(jìn)行的KMO 與 Bartlett 的球形檢驗結(jié)果中，KMO 值為0.634，數(shù)值大于0.5，則表明適合做因子分析。進(jìn)一步計算主成分得分，生成綜合性指標(biāo)即得到公司治理水平。

控制變量：影響企業(yè)績效的因素眾多，為防止其他變量的影響，保證結(jié)論的可靠性，參考相關(guān)研究文獻(xiàn)，設(shè)置以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性、年度、行業(yè)。

參照表1.

表1：變量及定義表

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

如表1 所示，對選取的服務(wù)業(yè)上市公司的樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析?？芍?，樣本的數(shù)據(jù)總量是3256 個，企業(yè)績效（roa）的平均值是0.032，樣本中企業(yè)績效的最大值為1.538，最小值為0.482，說明我國服務(wù)業(yè)上市公司企業(yè)績效、經(jīng)營水平差距較大。公司治理水平（gov）均值為-0.169，最大值與最小值之間的差距很大，說明我國服務(wù)業(yè)上市公司治理水平差距很大且較多企業(yè)的治理水平不高，這也進(jìn)一步說明了對公司治理相關(guān)內(nèi)容研究的必要性。

表2 描述性統(tǒng)計分析

（二）相關(guān)性分析

如表 3，發(fā)現(xiàn)各個變量之間的關(guān)聯(lián)系數(shù)基本均小于 0.5，這表明它們之間的多重共線性程度較弱，表中結(jié)果顯示企業(yè)績效與公司治理水平之間相關(guān)系數(shù)為正，說明假設(shè)一成立。

表3 相關(guān)性分析

（三）線性回歸分析

由表4模型1可知企業(yè)績效（roa）與公司治理水平的相關(guān)性系數(shù)為0.005，在1%的水平上顯著，說明公司治理水平與企業(yè)短期績效及總資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，假設(shè)1 得到驗證。進(jìn)一步本文用托賓Q 值表示企業(yè)長期績效，模型（2）托賓Q與公司治理水平系數(shù)是0.184 也通過了1%的顯著性檢驗，說明公司治理水平與長期績效顯著正相關(guān)。

表4 線性回歸分析

五、結(jié)論及建議

本文研究表明服務(wù)業(yè)上市公司的治理水平與企業(yè)績效之間是顯著正相關(guān)，公司治理水平越高企業(yè)績效越好。因此企業(yè)要完善公司治理充分發(fā)揮公司治理對企業(yè)績效的正向促進(jìn)作用。具體來看企業(yè)在股權(quán)機構(gòu)方面要避免一股獨大的情況，從董事會治理來看，企業(yè)不僅需要有效發(fā)揮董事會的職能作用，還需要規(guī)范董事會的運行機制，同時充分利用獨立董事制度。此外企業(yè)要完善管理層的激勵和約束機制，通過薪酬激勵與股權(quán)激勵相結(jié)合的激勵手段，不斷調(diào)整收入分配機制，以進(jìn)一步激發(fā)管理層工作的積極性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展，提高投資回報率，增強企業(yè)的市場競爭力。