■文／史庭南

作者單位：中國石油化工集團有限公司

我國企業(yè)年金自2005 年正式投資運作以來，經(jīng)歷了十余年的資本市場洗禮，總體上實現(xiàn)了年金資產(chǎn)的保值增值目標，形成了具有中國特色的年金運營管理體系。從資產(chǎn)規(guī)模、管理理念、投資業(yè)績等方面看，“年金”正日益成為引領國內(nèi)資本市場發(fā)展的重要力量之一。目前，包括職業(yè)年金在內(nèi)的國內(nèi)年金資產(chǎn)規(guī)模已超過2 萬億元，是國內(nèi)資本市場的重要組成部分。隨著企業(yè)繳費比例的提高，資金增速將更為快速，但規(guī)模增大的同時，管理難度也不斷加大。在國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力加大、資本市場復雜多變的形勢下，企業(yè)年金管理如何做好戰(zhàn)略謀劃，在競爭激烈的資本市場中沖出重圍、實現(xiàn)企業(yè)年金管理模式的迭代升級刻不容緩。筆者認為，應圍繞企業(yè)年金運營管理、投資管理、年金考核及信息端管理進行優(yōu)化升級。

年金運營端管理的優(yōu)化升級

建立年金收支測算模型。年金繳費資金歸集和待遇支付資金提取是影響年金收入和支出的兩大因素，企業(yè)年金受托人，尤其是中國石油、中國石化等大型企業(yè)年金理事會如何用好未來年度的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，預測各年度收支情況以及收支拐點發(fā)生時間，將對年金資產(chǎn)配置乃至投資運作效率和收益目標實現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。只有提前掌握手中的“彈藥和糧草”，才能做好謀劃、排兵布陣，增加獲勝幾率。相關企業(yè)年金受托人應會同本年金計劃的托管人及賬管人，對本單位年金收支測算模型的建立和逐步完善進行研究討論，把測算模型作為一個功能模塊嵌入賬管系統(tǒng)，實現(xiàn)實時查看，動態(tài)調(diào)整，為未來年金投資安排提供扎實的數(shù)據(jù)支撐。

做好人員分類管理。參與企業(yè)年金的員工在年齡構成、投資風險偏好等方面差異很大，但目前國內(nèi)絕大多數(shù)年金計劃均統(tǒng)一采用一個計劃、一個估值的記賬模式，沒有對“參加計劃”人員進行分類管理、分別記賬。為規(guī)避風險，只能采取相對保守的投資策略，這勢必會拉低高風險偏好職工的收益水平，也束縛了投資端的投資運作效率。結合現(xiàn)有年金投資政策法規(guī)的規(guī)定和要求，考慮到不同職工對金融投資的認識程度和各自收入水平的差異，在不完全具備放開個人投資選擇權的條件下，“兩桶油、四大行”等大型理事會可以考慮對人員進行分類管理，即把靠近退休年齡的相關人員作為低風險絕對收益組合，采用固定利率或低風險組合收益率進行記賬，剩余人員作為彈性組合，將整體計劃收益扣除絕對收益組合記賬收益后的余額記賬。該做法在操作層面，既能維持投資端現(xiàn)有的投資運作模式，又能放開投資端的投資限制，增加投資操作的彈性；從收益角度看，不僅能控制即將退休人員的收益波動，還能助力其他人員長期收益水平的提高，一舉兩得。

優(yōu)化升級年金投資端管理

構建科學的資產(chǎn)配置管理體系?！百Y產(chǎn)配置管理體系”決定了90%以上的投資回報，對收益測算和風險規(guī)劃起到了至關重要的作用，是實現(xiàn)長期收益目標的致勝法寶。目前多數(shù)年金計劃的資產(chǎn)配置是由各投資管理人完成，由于投管人自身角色設定，無法從整體計劃的角度出發(fā)（大局觀缺乏），導致配置的全局性較差無法實現(xiàn)計劃總體收益最優(yōu)。受托人應始終堅持長期投資、價值投資的核心理念，加強戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力建設。具體做法是：確立符合本單位風險偏好的長期收益目標，盡量避免雙目標（既要絕對，又要相對）對投資行為造成的困惑和干擾；充分分析各大類資產(chǎn)風險收益特征，構建年金長期穩(wěn)健收益的“金字塔”；利用科學方法論，采用定量與定性結合的資產(chǎn)配置流程，確定各大類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置基準；結合年度宏觀經(jīng)濟形勢，圍繞長期的配置中樞進行適當偏離，制定戰(zhàn)術基準，作為短期的配置依據(jù)；堅持紀律性再平衡，根據(jù)市場波動對偏離正常區(qū)間上下限的資產(chǎn)進行回調(diào)，避免因承受過多主動風險而無法完成預期目標。

通過增加計劃層戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取對投管人投資行為監(jiān)管的“指揮棒”，同時在組合層保留投管人資產(chǎn)配置的權利。一方面有利于充分利用投管人的投研能力發(fā)揮投管人優(yōu)勢；另一方面通過直投方式、定制化產(chǎn)品能夠直接提升受托人對投管人投資行為的正向干預和對偏離配置中樞的調(diào)節(jié)能力，使得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置更好發(fā)揮效力。增加投資彈性，對投管人實行精細化、差異化管理。企業(yè)年金作為職工的養(yǎng)老錢，屬于長期資金，在運營端實現(xiàn)人員分類記賬，無疑增加了對收益波動的容忍度，在投資端適當放寬投資限制，增加投資彈性，使得長期資金能夠獲取較好的長期收益水平。

一是要重視權益資產(chǎn)配置。權益資產(chǎn)是年金長期獲得可觀超額收益的核心因素。一方面在投資政策上放寬權益資產(chǎn)投資限制，另一方面給予權益投資能力較為突出的投管人更加靈活的投資政策，充分發(fā)揮投管人差異化投資優(yōu)勢，在必要時還可以通過定制股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，用于調(diào)節(jié)計劃層面的權益?zhèn)}位水平，提高權益配置的靈活度。

二是努力挖掘適合年金投資的資產(chǎn)標的。要確保企業(yè)年金資產(chǎn)保值基礎，必須不斷挖掘、尋找投資策略靈活、與市場指數(shù)相關性低的投資標的，如量化對沖產(chǎn)品、FOF 產(chǎn)品等，去應對資本市場的不同變化。進可攻、退可守，才能穩(wěn)定年金收益基礎，獲取更好的風險調(diào)整收益，增厚資產(chǎn)的收益彈性。

三是要進行多元化、分散化的投資。學習借鑒國外年金管理的先進經(jīng)驗，借人所長，充分發(fā)揮年金資金作為長期資金對資本市場的穩(wěn)定作用，努力推動政策層放開國內(nèi)年金投資范圍、比例等要素的限制，從而有利于年金進行更加多元化、分散化的投資，降低投資風險，為養(yǎng)老金持續(xù)、穩(wěn)健升值創(chuàng)造有利條件。

優(yōu)化升級年金考核和信息端管理。制定與年金資金屬性相匹配的長期考核評價機制和激勵約束機制。以當年業(yè)績、三年滾動業(yè)績以及累計業(yè)績這三個維度構建長短結合、弱短強長的業(yè)績考核標準；以組合波動率、夏普比率以及是否發(fā)生信用事件構建風控考核標準；以投管人投資行為的合規(guī)性、對受托人工作要求的響應程度以及日常服務質(zhì)量構建定性考核標準。這三個標準定位清晰、有主有次，可更好引導投資管理人的投資行為從短期變?yōu)殚L期，風險防控由務虛變成務實，服務態(tài)度從隨性變?yōu)橹匾暋?/p>

對于考核結果的運用，可通過新增資金分配、存量資金調(diào)減以及對投資經(jīng)理定向激勵（定制化產(chǎn)品、頒發(fā)獎狀）三個手段對投管人進行更為精準有效的激勵約束，充分調(diào)動投資管理人的積極性，為投資組合傾注最充沛的精力和最優(yōu)質(zhì)的人力、物力資源，做好企業(yè)年金基金的投資管理工作，形成投管人和受托人互利共贏、正向循環(huán)的局面。

強化信息系統(tǒng)建設，提高年金管理自動化、信息化、智能化水平。信息系統(tǒng)是企業(yè)年金投資基金運營管理的重要支撐，理事會尤其是大型理事會要做好年金投資運營監(jiān)督系統(tǒng)的構建和改造升級，滿足更加科學嚴謹、全面多維的管理需求。一是將年金日常監(jiān)督管理的所有流程和業(yè)務環(huán)節(jié)全部實現(xiàn)信息化，避免線下的加工處理。二要打通與萬得資訊或財匯系統(tǒng)的數(shù)據(jù)連接渠道，提升數(shù)據(jù)分析的廣度和深度，形成定制化、針對性強的展現(xiàn)方式。三是增加風險管理模塊，從多重的風控維度對主要的風險指標進行強化管理?！?/p>