文/艾明凱

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）

現(xiàn)如今我國(guó)綜合實(shí)力顯著提升，促使市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮發(fā)展局面，增加了企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力。部分民營(yíng)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，會(huì)在融資實(shí)踐中使用對(duì)賭協(xié)議的方式，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)。但是對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)應(yīng)用的時(shí)間較短，在使用對(duì)賭協(xié)議的過(guò)程中仍存在部分問(wèn)題，需要相關(guān)人員采用科學(xué)合理的措施進(jìn)行解決，有效發(fā)揮出對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，促使企業(yè)健康平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

一、對(duì)賭協(xié)議概述

對(duì)賭協(xié)議又被稱(chēng)為估值調(diào)整協(xié)議，是投融資和并購(gòu)雙方為了保證自身利益簽訂的金融條例，由于經(jīng)濟(jì)收益結(jié)果存在不確定性，因此被稱(chēng)為對(duì)賭。對(duì)于對(duì)賭協(xié)議而言，能夠有效將企業(yè)現(xiàn)存資源進(jìn)行合理配置，合理控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目在運(yùn)轉(zhuǎn)的過(guò)程中能夠合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目發(fā)展產(chǎn)生的不利影響。當(dāng)企業(yè)在發(fā)展中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，能夠減少信息不完善給項(xiàng)目發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)使用經(jīng)濟(jì)付出成本較低的代理方式保障投資者的利益。融資企業(yè)可以讓出相應(yīng)項(xiàng)目的股權(quán)，獲取相應(yīng)的項(xiàng)目發(fā)展資金，確保企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。再者，企業(yè)應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議能夠提高管理層工作質(zhì)量，采用業(yè)績(jī)目標(biāo)激勵(lì)方式，提升管理層的工作質(zhì)量。

二、對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)企業(yè)中沒(méi)有形成相應(yīng)制度，但是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)經(jīng)常會(huì)使用對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行投融資實(shí)踐。我國(guó)常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議主要包含以下幾類(lèi)，第一是業(yè)績(jī)類(lèi)，主要是指投融資雙方利用證券市場(chǎng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)格，制定對(duì)賭條款，最終按照項(xiàng)目市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行分成，以蒙牛乳業(yè)為例，該企業(yè)是我國(guó)使用業(yè)績(jī)類(lèi)對(duì)賭協(xié)議的代表，也是第一位使用對(duì)賭協(xié)議成功的企業(yè)，雖然后期有部分企業(yè)仿照蒙牛乳業(yè)采用業(yè)績(jī)類(lèi)進(jìn)行對(duì)賭，但大多數(shù)企業(yè)都對(duì)賭失敗。第二是股價(jià)類(lèi)，這類(lèi)對(duì)賭形式側(cè)重于企業(yè)對(duì)股權(quán)認(rèn)購(gòu)的價(jià)格商談，如果股價(jià)價(jià)格高于約定價(jià)格時(shí)，投資方可以在相應(yīng)項(xiàng)目中獲取經(jīng)濟(jì)收益，并且對(duì)賭協(xié)議的結(jié)果與企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平密切相關(guān)，企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)項(xiàng)目中容易受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)較高。第三是上市類(lèi)，例如私募股權(quán)基金對(duì)擬上市的公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，通常會(huì)制定對(duì)賭條例，因?yàn)檫@類(lèi)對(duì)賭協(xié)議的結(jié)果除了深受項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響之外，還會(huì)受到上市監(jiān)管部門(mén)相關(guān)政策的約束，也就是IPO發(fā)審制度，因此對(duì)賭成功的機(jī)率較小。第四是衍生類(lèi)，這類(lèi)協(xié)議與投融資沒(méi)有直接關(guān)系，主要是作為一項(xiàng)衍生金融的工具，通常將相關(guān)項(xiàng)目的商品價(jià)格作為賭注，協(xié)助企業(yè)明確商品成本收益。

三、對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)企業(yè)融資實(shí)踐中的應(yīng)用阻礙

（一）法律地位遭受質(zhì)疑

對(duì)于企業(yè)融資實(shí)踐中的對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用而言，我國(guó)司法界對(duì)其的合法性問(wèn)題存在意見(jiàn)不一致的現(xiàn)象。反對(duì)對(duì)賭的人認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議會(huì)給參與融資企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)上市出現(xiàn)無(wú)法完成對(duì)賭條款的情況時(shí)，則會(huì)給企業(yè)未來(lái)發(fā)展造成不利影響，導(dǎo)致相應(yīng)股價(jià)出現(xiàn)反常波動(dòng)現(xiàn)象。再者，反對(duì)對(duì)賭的人士認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議中的內(nèi)容傾向于投資方利益，投資方在對(duì)賭協(xié)議中始終處于有利地位。企業(yè)對(duì)賭成功則投資方可以獲取良好的股票收益，對(duì)賭失敗可以獲取管理層的股額賠償，融資方獲取的經(jīng)濟(jì)收益相對(duì)較少。另外，對(duì)賭協(xié)議也會(huì)破壞中小股東經(jīng)濟(jì)收益，因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議存在項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓條例，如果融資方企業(yè)在股權(quán)結(jié)果中存在較高的波動(dòng)性，如果企業(yè)管理層或者股東出現(xiàn)變化，則會(huì)直接影響中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收入，這也是我國(guó)法律和市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)對(duì)賭協(xié)議嚴(yán)格控管的原因。

（二）IPO發(fā)審制度限制

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部審核方面的要求，國(guó)內(nèi)企業(yè)在上市之前，需要終止企業(yè)內(nèi)部相關(guān)項(xiàng)目權(quán)屬的不確定性協(xié)議，包含上市時(shí)間對(duì)賭、業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭以及業(yè)清算優(yōu)先授償協(xié)議、董事會(huì)一票否決權(quán)等五類(lèi)內(nèi)容，這些內(nèi)容都被IPO監(jiān)管部門(mén)禁止。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)在申報(bào)時(shí)，都會(huì)被監(jiān)管部門(mén)直接命令杜絕使用對(duì)賭協(xié)議，因?yàn)橥ㄟ^(guò)上述可以看出，中小企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，再加上對(duì)賭協(xié)議中有項(xiàng)目股份轉(zhuǎn)讓條例，可能會(huì)對(duì)這部分公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成干擾，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部實(shí)際控股人出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)直接杜絕對(duì)賭協(xié)議。

（三）對(duì)賭管理缺乏創(chuàng)新意識(shí)

在我國(guó)企業(yè)進(jìn)行融資實(shí)踐中，企業(yè)對(duì)賭管理的創(chuàng)新意識(shí)對(duì)對(duì)賭協(xié)議的質(zhì)量產(chǎn)生重要影響，為了促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)，能夠?qū)?duì)賭協(xié)議中的條款落實(shí)到各項(xiàng)工作內(nèi)容中來(lái)，需要領(lǐng)導(dǎo)扶持。但是通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)今很多企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)對(duì)賭協(xié)議的認(rèn)識(shí)程度較低，只將重點(diǎn)放到對(duì)賭協(xié)議的資金融資上來(lái)，忽視了對(duì)賭協(xié)議創(chuàng)新的重要性，沒(méi)有將對(duì)賭協(xié)議的創(chuàng)新進(jìn)程納入企業(yè)發(fā)展的計(jì)劃中來(lái)，對(duì)對(duì)賭協(xié)議的開(kāi)發(fā)力度不足，導(dǎo)致部分企業(yè)在利用對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行融資實(shí)踐時(shí)，經(jīng)常出現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)審核不通過(guò)的情況。另外，我國(guó)對(duì)賭協(xié)議制度不夠完善，現(xiàn)如今企業(yè)的工作內(nèi)容、工作流程發(fā)生了顯著改變，對(duì)賭協(xié)議制度需要根據(jù)企業(yè)融資的實(shí)際情況，及時(shí)更改原有的對(duì)賭協(xié)議制度。然而現(xiàn)如今絕大多數(shù)企業(yè)基本上沒(méi)有相應(yīng)的對(duì)賭協(xié)議制度規(guī)范自身行為，只能根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的要求進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)在融資中存在較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對(duì)賭協(xié)議制定人員的知識(shí)水平較低

雖然現(xiàn)如今大部分企業(yè)融資實(shí)踐中制定對(duì)賭協(xié)議條款時(shí)，都是將財(cái)務(wù)管理人員組織起來(lái)進(jìn)行商討，雖然財(cái)務(wù)管理人員在面試中，經(jīng)過(guò)層層篩選，具有較高的專(zhuān)業(yè)技能。但是對(duì)賭協(xié)議條款的制定，對(duì)財(cái)務(wù)管理工作人員的職業(yè)素養(yǎng)具有較高要求，需要工作者能夠結(jié)合項(xiàng)目發(fā)展的實(shí)際情況，預(yù)估項(xiàng)目在后期運(yùn)轉(zhuǎn)中可能會(huì)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的事前預(yù)估、事后控制措施，并結(jié)合實(shí)際情況給領(lǐng)導(dǎo)層提供切實(shí)可行的建議。然而企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員在實(shí)際完成工作時(shí)，由于自身對(duì)對(duì)賭協(xié)議了解不夠全面，提出的對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容難以有效保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益，影響了財(cái)務(wù)管理的工作質(zhì)量。

四、解決我國(guó)企業(yè)融資實(shí)踐中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議問(wèn)題的對(duì)策

（一）提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力

在企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大的形勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)在融資實(shí)踐中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)提高企業(yè)內(nèi)部對(duì)對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，有效解決對(duì)賭協(xié)議中股權(quán)主體轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題，充分發(fā)揮出對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)融資實(shí)踐中的作用，這樣企業(yè)在后期進(jìn)行融資實(shí)踐時(shí)，才能結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)展情況，從全局出發(fā)制定工作部署，合理規(guī)劃融資條款。首先，企業(yè)應(yīng)對(duì)所處行業(yè)的政策變動(dòng)進(jìn)行系統(tǒng)分析，預(yù)測(cè)項(xiàng)目在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的技術(shù)革新措施。其次，企業(yè)應(yīng)評(píng)估同類(lèi)型項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，分析競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)會(huì)對(duì)項(xiàng)目發(fā)展造成的不利影響，從而在制定對(duì)賭協(xié)議條款時(shí)，規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)、協(xié)議外資融資風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展的目標(biāo)。

（二）制定完善對(duì)賭協(xié)議制度

市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)在制定對(duì)賭協(xié)議制度時(shí)，需要與企業(yè)融資實(shí)踐中的對(duì)賭協(xié)議工作內(nèi)容相對(duì)接，為了提升對(duì)賭協(xié)議制度的合理性，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)組織管理人員結(jié)合我國(guó)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，分析原有制度中存在的問(wèn)題，總結(jié)對(duì)賭協(xié)議制度中需要完善的地方?？梢詫⑾鄳?yīng)的工作內(nèi)容采用責(zé)任制的方式落實(shí)到具體的工作者身上，當(dāng)他們?cè)诤笃陂_(kāi)展對(duì)賭協(xié)議監(jiān)管工作時(shí)，能夠以認(rèn)真負(fù)責(zé)的工作態(tài)度投入其中，全面提高對(duì)賭協(xié)議管理的工作質(zhì)量。此外，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)在對(duì)賭協(xié)議制度建設(shè)完畢后，應(yīng)積極利用共享線上功能，制定統(tǒng)一共享線上操作標(biāo)準(zhǔn)和程序，并在線上下發(fā)操作方法和步驟進(jìn)行操作培訓(xùn)，實(shí)行制度控制渠道化、標(biāo)準(zhǔn)化和強(qiáng)制化，比如利用內(nèi)部網(wǎng)站、微信公眾號(hào)等宣傳新型對(duì)賭協(xié)議制度，采用圖文講解的方式，提升我國(guó)企業(yè)對(duì)新興對(duì)賭協(xié)議制度的認(rèn)識(shí)程度，促使他們?cè)诤笃谌谫Y實(shí)踐中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，能夠按照市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)制定的對(duì)賭協(xié)議制度進(jìn)行工作。

（三）強(qiáng)化對(duì)賭協(xié)議管理創(chuàng)新意識(shí)

在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較大的市場(chǎng)形勢(shì)下，企業(yè)融資實(shí)踐的管理工作方式發(fā)生了明顯變化，企業(yè)應(yīng)結(jié)合投融資實(shí)踐的現(xiàn)實(shí)需求，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)對(duì)賭協(xié)議管理的工作方式，強(qiáng)化對(duì)賭協(xié)議管理創(chuàng)新意識(shí)。例如，企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目管理的現(xiàn)實(shí)情況，建設(shè)相應(yīng)的對(duì)賭協(xié)議管理體系，定期按照對(duì)賭協(xié)議中的內(nèi)容對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目進(jìn)行全面分析，加強(qiáng)財(cái)務(wù)核算、項(xiàng)目審查力度。

（四）提升對(duì)賭協(xié)議制定人員的知識(shí)水平

在我國(guó)企業(yè)投融資實(shí)踐中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，對(duì)對(duì)賭協(xié)議制定人員的工作能力提出更高要求，需要他們?cè)诠ぷ髦心軌蚪Y(jié)合項(xiàng)目的市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)行事前預(yù)估、事中控制，為了提升對(duì)賭協(xié)議制定人員的工作能力，企業(yè)可以定期開(kāi)展與對(duì)賭協(xié)議相關(guān)的商討會(huì)，讓工作經(jīng)驗(yàn)豐富的人員分享自身的對(duì)賭協(xié)議制定技巧。并且，企業(yè)可以給對(duì)賭協(xié)議制定人員提供相應(yīng)的學(xué)習(xí)網(wǎng)絡(luò)，要求員工在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)視頻內(nèi)容，并通過(guò)線上考試的方式，幫助員工檢查自身對(duì)對(duì)賭協(xié)議的了解程度，有序提升企業(yè)對(duì)賭協(xié)議制定人員的知識(shí)水平。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在企業(yè)發(fā)展速度加快的背景下，企業(yè)在投融資實(shí)踐中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)從多個(gè)層面分析對(duì)賭協(xié)議在應(yīng)用中存在的問(wèn)題，并結(jié)合企業(yè)投融資的實(shí)際現(xiàn)狀，制定科學(xué)的解決對(duì)策，確保我國(guó)企業(yè)投融資實(shí)踐能夠在對(duì)賭協(xié)議的協(xié)助中有序開(kāi)展。