遲春靜

【摘要】碳金融是全球氣候變化背景下應運而生的既有經濟價值又主要表現(xiàn)其公益性的特殊產物。建立科學可持續(xù)的風險識別和防范機制對于更好地實現(xiàn)低碳減排的目標、履行保護生態(tài)的國際性義務具有重要意義。從我國近年來碳排放交易試點的實踐來看，在風險防控方面雖取得了一定的成效，但是如靜態(tài)結構配置失衡導致的市場失靈問題仍然是一大困擾，在信息安全、監(jiān)管核查等方面的治理體系尚待完善。文章旨在根據經濟發(fā)展的新趨勢發(fā)現(xiàn)我國碳金融市場的潛在風險并進行有效識別和防范。

【關鍵詞】碳金融；低碳減排；風險識別；防范機制

【中圖分類號】F831.5

一、引言

為遏制全球氣候變暖，減少溫室氣體二氧化碳的排放量，世界各國在全球范圍內作出了一系列的減排舉措。1997年《京都議定書》的簽署代表了世界各國共同應對氣候變暖這一重大難題的決心，為碳金融的產生和應用奠定了基礎。2005年以歐盟為代表的碳排放交易體系的正式啟動，意味著以控制二氧化碳排放為目標的碳交易市場機制正式形成[1]。發(fā)達國家正式開始履行減少碳排放量的義務，碳排放權的交易在發(fā)達國家之間也開始實行。隨著市場的金融化水平不斷加深，越來越多的金融機構參與到碳交易的市場機制中，碳交易也不斷催生出新的衍生品，碳金融成為新的低碳經濟行為方式的代名詞和重要支撐。而作為一個新生事物，目前國際上對碳金融的定義仍然沒有統(tǒng)一的界定。2006年世界銀行碳金融部門首次針對碳金融給出了定義，即以購買減排量的方式為產生或者能夠產生溫室氣體減排量的項目提供的資源，并將其作為清潔發(fā)展機制（CDM）和共同實施機制（JI）的融資途徑，而碳金融的核心項目是碳減排和碳排放權交易（包括碳排放配額分配和清繳及登記、結算等）。之后，國內外許多學者在世界銀行的基礎上對碳金融的定義進行了探討，從不同的角度作出了定義。有學者認為碳金融是為應對溫室氣體導致的氣候變化問題的一種金融活動（Sonia Rabat et al 2007）。也有學者將碳金融定義為碳排放權及其衍生品的交易（曾剛等2009）[2]。隨著碳交易活動的開展，越來越多的國家簽署了議定書，在總體上基本完成了減排任務。據統(tǒng)計，2020年全球碳交易規(guī)模達2290億歐元，交易總量達到103億噸。但是，碳排放市場上的信息不對稱、黑客攻擊、暗箱操作等風險因素也日漸暴露，對碳金融市場造成了嚴重的打擊，在很大程度上降低了投資者的信心，擾亂了市場的正常交易秩序，嚴重阻礙了碳交易市場的規(guī)模擴大和產品的創(chuàng)新之路，因此，如何準確、高效地識別碳金融風險并合理地進行防范和化解，成為當下及未來全球需要共同努力突破的一大難題。

與發(fā)達國家相比，我國碳金融的發(fā)展雖然起步相對較晚，但是近年來我國一直致力于建立自己的碳市場，建立全國性的碳排放交易體系，力求以盡可能低的成本實現(xiàn)碳減排目標。自2013年以來，中國建立了七個碳交易試點城市（北京、深圳、上海、廣州、湖北、天津、重慶），采取了不同于歐盟交易體系的市場布局和配額方法，主要涵蓋了清潔發(fā)展機制下經核證的減排量（CCER）的交易、自愿減排（VER）市場、以商業(yè)銀行為代表的金融機構的綠色信貸業(yè)務、碳金融合約交易及碳金融配額交易等五個方面的業(yè)務。截至2020年5月，我國的碳配額現(xiàn)貨累計交易額為86.1億元，交易量為3.83億噸，CCER審定項目達到285個，備案項目達1047個，CCERs成交量為2.2億噸，備案減排二氧化碳量達5283噸，取得了令人滿意的成績。不僅如此，中國提出預計2030年以前達到碳排放的峰值，2060年實現(xiàn)碳中和。盡管我國的碳金融發(fā)展取得了良好的成績，但是基于碳金融市場及其交易工具、衍生品等的復雜性，在投資的過程中仍然面臨著許多的風險，因此，要順利地推進碳中和目標項目的進行，就必須從碳金融的本質和特征出發(fā)，對其風險進行深刻地識別和預警，故對碳金融風險的識別與預警具有十分重要的意義。

二、碳金融風險的識別

碳金融市場雖然在市場定位、產品等方面明顯區(qū)別于傳統(tǒng)金融市場，但是仍然具備傳統(tǒng)金融市場的基本屬性，所以仍然會面臨著風險性和許多的不確定性。目前，我國在碳金融交易過程中主要有以下風險：

（一）政治風險

在國際低碳經濟的發(fā)展趨勢下，二氧化碳作為一種有經濟價值的商品進行交易，可以說是資本和權力結合的產物，是金融和環(huán)保領域互相滲透的結果，是在國家與國家、國家與企業(yè)共同合作的基礎上的互利共贏。但是，任何經濟活動的參與者往往是理性的和投機的，在以應對氣候變化限制排放的生態(tài)目標的交易過程中，部分國家追求自身利益最大化，故而損害其他國家的利益[3]，以美國為例，作為全球溫室氣體排放量最大的國家，2001年以影響經濟發(fā)展為借口退出《京都議定書》， 2011年加拿大成為第二個簽署之后退出的國家，其違約行為不僅會對該國國內的碳排放需求產生很大的影響，也會對簽署公約的其他成員國的碳排放權的交易造成很大的波動。這種國家之間的政治沖突會在很大程度上造成碳金融市場的流動性風險，進而在較長一段時間內對碳金融市場的碳配額及監(jiān)管造成混亂，影響資源的合理分配和利用，甚至一些國家政局的動蕩也會極大地加速碳金融風險的傳導和形成。

（二）政策風險

碳金融作為一類具有經濟價值的資源標的物進行交易，由國際及本國的政策決定其市場稀缺性和價值性，因此，政策是否穩(wěn)定對其至關重要。而且，由于碳金融項目的核心即碳排放量的核查到碳配額的確定再到項目審批的投資交易過程復雜且技術難度大，運作周期漫長，中間過程因涉及的國家及企業(yè)很多，因此每一環(huán)節(jié)政策的變動均可能對后續(xù)環(huán)節(jié)造成很大的影響，進而降低投資者的市場信心及投資回報率。從長期看，在美國、加拿大相繼退出《京都議定書》后，要想實現(xiàn)其全球性約束力仍然困難重重。從短期看，簽署公約的國家眾多，因此涉及政策的局部變動可能會產生很大的效應，甚至直接提高部分國家項目實施的難度和成本。比如，歐盟將碳排放配額免費政策取消，配額價格上漲增加了不法分子牟利的空間，甚至發(fā)達國家低價購買發(fā)展中國家配額，嚴重損害了發(fā)展中國家利益。歐盟交易體系的階段性政策如表1所示。

由于碳金融現(xiàn)貨市場、期貨市場及各類衍生品市場的投資收益來源于碳配額的現(xiàn)貨價格與投資收益，故主管部門應根據各類產品的不同交易周期和各自特點及時關注相應的政策變化，嚴密監(jiān)控，以便能及時、準確地采取高效的措施應對政策變動對產品交易的影響，將損失最小化。

（三）市場風險

碳金融市場發(fā)展至今仍然處于全球范圍內的實踐探索階段，至今并無成功的經驗可參考，現(xiàn)有的碳金融體系結構較為單一，產品種類仍處于不斷豐富的階段，風險防控體系在市場經濟的瞬息變化中仍然很難應對自如，不僅存在成本過高的風險，還會造成碳價的異常波動，降低企業(yè)流動性。一般而言，過高的碳價會加大企業(yè)的負擔，影響其生產投資積極性。過低的碳價會打擊碳市場合法投資者的信心，難以達到減排的最佳效果[4]。因此可以說，碳金融交易體系本身就存在著不同程度上的設計漏洞。例如，EUETS雖然是目前國際公認的發(fā)展最早最完善的體系，但仍然面臨著轟動的金融犯罪事件，采取的措施如逆向收費等也遠遠不能避免市場風險的重重危機。

歐盟通過與各類金融機構加深合作，共同構建多方金融體系，完善碳配額和碳排放制度的不足，建立更加完善的評估機制，為化解市場風險作出進一步的努力。我國建立的七個試點交易所目前標準不能統(tǒng)一，項目的對接仍然存在很大的困難，對于如何篩選出適合當下實行的自愿減排交易標準的項目和過程仍需進一步探索。

（四）投資風險

因碳市場的復雜性，市場買賣雙方對市場的具體規(guī)則存在盲點，尤其是對市場新進入的投資商來說潛在風險更大。碳市場存在大量的信息不對稱，不法經紀商會存在提供虛假信息、虛假項目，甚至虛假的碳信用額度使投資方利益受損來得到高額的欺詐性回報，或者利用職務之便操縱市場大量地提高交易價格，長此以往，使整個碳金融市場的價格扭曲，加大投資者的投資風險[5]。

我國的企業(yè)及投資者對碳金融市場交易的經驗和技術性手段非常有限，缺乏專業(yè)的知識儲備，操作失誤和投資失敗的概率較高，因此，對于市場操作人員的專業(yè)培養(yǎng)也需考慮在新的監(jiān)管體系內。

三、碳金融風險防范的體系設計

碳金融風險的合理防范要從其核心業(yè)務即碳配額和碳排放權的交易相關問題進行監(jiān)管和改革。首先，2017年清華大學能源環(huán)境經濟研究所所長張希良表示，目前中國經過七個碳交易試點多年來實踐，總結歐盟碳市場失敗的經驗，發(fā)展出了兩種符合國情的配額免費分配方法，一種是基于當年實際產量的行業(yè)基準法，另一種是企業(yè)歷史強度下降法。這兩種方法應該成為中國國家碳市場主要的配額分配方法。其次，鑒于碳排放權的跨部門性，建議就監(jiān)管內容和監(jiān)管權限等重要的防范預警手段建設包括金融機構、合法投資者、政府等多方共同參與的碳現(xiàn)貨市場和期貨市場的綜合性市場管理體系。

（一）穩(wěn)定碳配額市場

碳配額是整個碳金融市場的基石，故碳配額市場對碳金融市場后續(xù)交易活動的持續(xù)穩(wěn)定進行至關重要。碳配額市場產生的主要目的是根據企業(yè)的溫室氣體產生量進行合理分配排放的額度，提高資源的分配率，以低成本實現(xiàn)減排的目的。目前我國的碳配額分配主要方式有拍賣制、免費分配、混合模式。當下來說，解決中國七大試點城市的配額分配制度合理過渡到全國的統(tǒng)一分配制度是關鍵。為了避免銜接過程中不同層次的市場摩擦產生的市場風險以及政府與市場之間邊界模糊造成的政策風險，從而傳染給整個碳金融市場，政府必須制定權責分明的政策，嚴格監(jiān)管，督促企業(yè)項目交易活動及有關碳減排資金走向的公開透明，為了提高企業(yè)減排參與的積極性，可逐步更新碳配額分配的機制，采取一級市場逐步取代分散的試點市場，逐步探索合適的比例進行全國配額的統(tǒng)一，最終實現(xiàn)同一個標準[6]，促進碳配額市場的穩(wěn)定和碳金融市場秩序的規(guī)范，從而達到防范風險的目標。

（二）規(guī)范碳排放權

碳排放權是碳金融市場的關鍵，關系著碳減排目標的實現(xiàn)程度，是國際上承認的具有經濟價值的可進行交易的權利，因此必須明確碳排放權的財產權屬性及法律地位。經過20年的探索和實踐，目前碳排放權的交易運作程序已經趨近成熟，故我國須借鑒國際上的經驗，并結合我國的基本國情完善目前我國碳排放權體系上的不足，針對市場和歐盟碳金融交易體系的變化及時調整策略，做好頂層設計，通過部分城市試點進行預防性試驗，模擬各國市場的變化，把握整個市場的發(fā)展規(guī)律，在此基礎上找到適合我國應對風險的舉措，進一步積累經驗，為我國碳排放權的發(fā)展方向和發(fā)展速度找到一個平衡點，規(guī)范我國碳排放權的應用，解決規(guī)則上的漏洞，先行先試，將碳排放權真正上升到法律層面，為碳金融市場的合法運行提供保障。

（三）完善碳保障體系

為響應我國綠色低碳經濟的號召，各行各業(yè)都應承擔低碳減排的責任。對于金融保險行業(yè)，根據政府的最新政策和環(huán)境保護的責任需要建立全新的低碳險種，準確評估風險，構建新的保險保障機制，針對風險的類別和保障難度給予合理的風險補償，轉移和分散投資風險。對于信用評級機構，建立統(tǒng)一的碳評級標準，規(guī)范評級程序，不斷完善評級方法，對于碳項目的屬性及價值通過多層次的判斷和評價，降低市場的交易風險。對于披露機構，構建一個全國性的統(tǒng)一信息平臺，對企業(yè)的信息進行及時公開及按風險程度劃分等級，減少交易的障礙。進一步完善碳權交易相關會計準則，解決碳權交易在會計確認、計量、列示方面的問題。[7]

（四）探索碳監(jiān)管模式

總結已有研究，結合IMF（2004）的評價方法，目前國際上公認的最突出最有效的監(jiān)管模式為雙峰模式，即依據不同功能將監(jiān)管劃分為審慎監(jiān)管和市場監(jiān)管兩個機構，在央行的監(jiān)管指導下分別獨立監(jiān)管信息不對稱和市場失靈，加強對市場的所有企業(yè)和個人商業(yè)行為的監(jiān)管，保護投資者的合法權益。兩個獨立的監(jiān)管機構相互制衡，相互監(jiān)督，權責清晰，也能防止權力的集中及腐敗的滋生，可在我國以分業(yè)監(jiān)管為主的模式下發(fā)揮綜合監(jiān)管的優(yōu)勢[7]，在兩種不同的監(jiān)管模式的沖突和融合下，結合我國的經濟發(fā)展速度和政策的要求，繼續(xù)摸索出更為高效的監(jiān)管模式，在降低碳金融市場風險的同時降低監(jiān)管成本。

四、結語

以碳排放權為核心的碳金融作為價值可衡量又兼具公益性的稀缺資源，從碳配額總量的確定到審批登記、備案再到碳排放權在市場的正式運用，每一個環(huán)節(jié)都是復雜且漫長的過程，需要大量專業(yè)化的人才和技術，為了更加有效的利用這項資源，構建科學合理的碳金融監(jiān)管體制對于更好地識別和防范碳金融市場的風險十分重要[8]。近幾年來，我國一直致力于防范化解碳金融風險。2018年3月第十三屆全國人大會議正式批準成立國務院生態(tài)環(huán)境部，該部門是為應對全球氣候變化和承擔減排責任而生。2020年12月生態(tài)環(huán)境部正式公布《碳排放權交易管理辦法（試行）》將于2021年2月1日施行，并組建了全國碳排放注冊登記機構和交易機構，這一舉措成功解決了碳配額的歸屬及碳排放權全國統(tǒng)一交易兩大核心問題，而且該部門下設有碳金融監(jiān)管機構、碳金融服務機構、證監(jiān)會等新的多元協(xié)同監(jiān)管體系，意味著我國在碳金融市場的探索又前進了一大步。但是伴隨著碳金融市場的進一步繁榮和碳排放權期貨、期權、碳證券等產品的創(chuàng)新發(fā)展，也遇到了新的挑戰(zhàn)。

本文梳理了碳金融市場的風險形成原因、特征、類別，通過借鑒國內外學者的研究經驗以及歐盟交易體系的實踐經驗，結合我國的基本國情，改善我國現(xiàn)階段碳金融市場的漏洞，以便于在風險發(fā)生或風險即將發(fā)生時能夠及時發(fā)現(xiàn)和識別，前瞻遠矚，做好應對方案，提高碳交易的安全性，為我國的碳金融市場的發(fā)展筑造更加堅實的環(huán)境。

主要參考文獻：

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