文/應(yīng)堅(jiān) 編輯/白琳

香港離岸人民幣使用的生態(tài)圈進(jìn)一步完善，有助于推動(dòng)人民幣投融資業(yè)務(wù)加快發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)發(fā)展具有廣闊前景

中國(guó)香港地區(qū)（下文簡(jiǎn)稱“香港”）作為國(guó)際金融中心在我國(guó)改革開(kāi)放過(guò)程中一直發(fā)揮著重要作用，既是國(guó)際資本進(jìn)入內(nèi)地的跳板，又是內(nèi)地探索海外市場(chǎng)的窗口。早期內(nèi)地較為缺乏資金，來(lái)自香港的資金支持了不少重大建設(shè)項(xiàng)目，內(nèi)地企業(yè)亦利用香港資金方面的優(yōu)勢(shì)開(kāi)展融資活動(dòng)，令香港成為內(nèi)地在境外的首選融資平臺(tái)。盡管目前內(nèi)地資金供求矛盾已得以緩解，但香港投融資功能并沒(méi)有弱化。特別是人民幣國(guó)際化的全面發(fā)展，為香港離岸投融資中心注入了新的內(nèi)涵。

人民幣跨境使用帶動(dòng)香港投融資業(yè)務(wù)發(fā)展

人民幣國(guó)際化是香港國(guó)際金融中心發(fā)展的重要里程碑，令香港離岸金融市場(chǎng)又一次得到升華，并發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐。對(duì)人民幣國(guó)際化而言，由于香港是我國(guó)擁有主權(quán)的離岸金融中心，可將跨境人民幣業(yè)務(wù)有序放在這個(gè)特殊境外平臺(tái)試點(diǎn)，爭(zhēng)取做到安全可控。人民幣國(guó)際化已進(jìn)入第二個(gè)十年，離岸人民幣業(yè)務(wù)經(jīng)歷初期打基礎(chǔ)，現(xiàn)正在加快發(fā)展步伐，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好。

一是人民幣資金池出現(xiàn)良性發(fā)展，為推動(dòng)其他人民幣業(yè)務(wù)提供了人民幣資金支持。2020年年底，香港人民幣存款余額達(dá)7217億元，同比增長(zhǎng)14.1%，比2017年3月反彈42.3%，逐步走出近幾年的低谷。香港金融機(jī)構(gòu)亦發(fā)行人民幣存款證補(bǔ)充資金，2020年11月存款證余額達(dá)383億元。人民幣資金穩(wěn)定流入，有助于改善香港人民幣的流動(dòng)性，令離岸市場(chǎng)人民幣資金價(jià)格波動(dòng)收窄，亦支持了人民幣債券、貸款及其他業(yè)務(wù)。

二是人民幣投融資業(yè)務(wù)趨于活躍，顯示離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣需求有所增長(zhǎng)。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行在香港地區(qū)創(chuàng)新發(fā)行人民幣票據(jù)，財(cái)政部亦繼續(xù)發(fā)行人民幣國(guó)債，帶動(dòng)點(diǎn)心債市場(chǎng)復(fù)蘇。2020年，香港人民幣債券及票據(jù)發(fā)行金額1889億元，連續(xù)兩年超過(guò)1800億元，與2014年高峰相差不遠(yuǎn)。另?yè)?jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，2020年年底人民幣債券余額達(dá)2110億元。2020年年底，香港人民幣貸款余額1520億元，與2019年年底基本持平，比2019年1月低谷反彈45.6%。不僅人民幣貿(mào)易融資有所增加，而且部分在香港籌組的“一帶一路”銀團(tuán)貸款也提高了人民幣融資比例。

三是金融市場(chǎng)互聯(lián)互通效果明顯，人民幣跨境投資吸引力增強(qiáng)。債券通、滬港通、深港通已成為內(nèi)地與香港及其他境外地區(qū)跨境投資的重要通道。2020年，債券通交易金額4.8萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)82.8%。通過(guò)債券通入市的境外投資者共計(jì)2352家，同比增長(zhǎng)46.9%。2020年，滬港通及深港通北向交易成交金額合計(jì)21.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.16倍；南向交易成交金額合計(jì)5.5萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng)1.21倍。

四是人民幣理財(cái)產(chǎn)品更加豐富，成為離岸人民幣資產(chǎn)管理中心。截至2020年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)根據(jù)基金互認(rèn)安排合計(jì)批準(zhǔn)79只基金跨境上市，同比增加10只；已上市基金管理資產(chǎn)合計(jì)147億元，同比增長(zhǎng)32.7%。香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的人民幣投資產(chǎn)品541只，資產(chǎn)規(guī)模1040億元。香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的通過(guò)各種互聯(lián)互通或直接投資機(jī)制投資內(nèi)地證券市場(chǎng)的人民幣ETF總市值58.5億元，占香港ETF總市值的16%。此外，2020年，香港保險(xiǎn)業(yè)新增人民幣保單保費(fèi)收入58.09億港元，同比增長(zhǎng)15.8%。

五是香港繼續(xù)擔(dān)當(dāng)離岸人民幣清算樞紐角色，確保人民幣支付通道順暢。以香港人民幣清算行為主體建立起來(lái)的香港人民幣即時(shí)支付清算系統(tǒng)（RTGS），無(wú)縫對(duì)接境內(nèi)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），積極發(fā)揮離岸及跨境清算功能，2020年清算金額282萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.3%。另?yè)?jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，2020年香港人民幣收付金額同比增長(zhǎng)4.4%，占全球人民幣收付金額的71.9%，為境外其他地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供了金融基建保障。

總體上，2020年香港主要人民幣業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，增長(zhǎng)速度穩(wěn)健，人民幣產(chǎn)品越來(lái)越豐富，離岸人民幣使用的生態(tài)圈進(jìn)一步完善。這一切，均有助于推動(dòng)人民幣投融資業(yè)務(wù)加快發(fā)展。

推動(dòng)離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)具有積極意義

第一，可增加離岸人民幣資金出路，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，形成多元化人民幣循環(huán)機(jī)制。人民幣投融資業(yè)務(wù)是人民幣跨境使用的重要組成部分。2009年，內(nèi)地推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，大量人民幣流向離岸市場(chǎng)，香港人民幣存款迅速增加；但由于境外沒(méi)有人民幣使用需求，導(dǎo)致利率被嚴(yán)重壓低。鑒此，內(nèi)地逐步開(kāi)放跨境債券投資、跨境貸款、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、跨境人民幣直接投資（RFDI），以疏通人民幣回流渠道，促成跨境人民幣的循環(huán)使用，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的健康發(fā)展。如今，離岸人民幣市場(chǎng)基本成熟，推動(dòng)了離岸人民幣投融資，拓寬了人民幣在境外使用范圍，形成了人民幣在境外的循環(huán)使用。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，由于離岸美元、日元債券的發(fā)行及貸款規(guī)模都很大，因而促進(jìn)了美元、日元在離岸金融市場(chǎng)的沉淀，并推動(dòng)了相關(guān)外匯交易及對(duì)沖業(yè)務(wù)，其經(jīng)驗(yàn)值得人民幣國(guó)際化借鑒。

第二，可有力配合“一帶一路”倡議，推動(dòng)中資企業(yè)更多使用人民幣，促成其他境外地區(qū)人民幣市場(chǎng)加快發(fā)展。隨著“一帶一路”建設(shè)的全面展開(kāi)，中資企業(yè)廣泛參與沿線國(guó)家和地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及項(xiàng)目投資，產(chǎn)生了強(qiáng)勁的融資需求。另一方面，中資企業(yè)在境外的投資及經(jīng)營(yíng)，可以人民幣向國(guó)內(nèi)采購(gòu)設(shè)備及原材料，支付中資員工薪酬，形成了對(duì)人民幣的剛性需求。過(guò)去，中資企業(yè)人民幣資金較依賴于境內(nèi)，由政策性銀行、商業(yè)銀行提供人民幣貸款，跨境支付至境外使用；近年來(lái)，中資企業(yè)開(kāi)始接受境外發(fā)債、銀團(tuán)貸款、過(guò)橋貸款等新型離岸投融資方式，中資銀行也跟隨中資企業(yè)步伐加快在“一帶一路”進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)布局，協(xié)助企業(yè)充分利用境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)、本地及離岸金融中心兩種資源進(jìn)行融資，配套風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，同時(shí)將人民幣服務(wù)延伸到本地市場(chǎng)。

第三，支持形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，可發(fā)揮人民幣國(guó)際化更積極的作用。人民幣國(guó)際化啟航后，一直圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一宗旨，支持有真實(shí)交易背景的人民幣結(jié)算需求，并不斷提供便利化措施，在促成內(nèi)需市場(chǎng)建設(shè)、形成國(guó)內(nèi)大循環(huán)中，提供金融支持。香港人民幣投融資業(yè)務(wù)就是在前海及上海自貿(mào)區(qū)出臺(tái)跨境人民幣貸款政策后才開(kāi)始形成并發(fā)展起來(lái)的，并取得了良好的效果。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度融入世界經(jīng)濟(jì)，在全球供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈中扮演著重要角色，推動(dòng)境內(nèi)境外商品流動(dòng)，同樣離不開(kāi)資金支持。這其中，通過(guò)提高人民幣結(jié)算及貿(mào)易融資在中國(guó)進(jìn)口大宗商品及出口工業(yè)制成品的占比，可促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的有機(jī)銜接。

第四，有助于建立貨幣政策在境內(nèi)外傳遞機(jī)制，更精準(zhǔn)地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，更好地發(fā)揮人民幣國(guó)際貨幣的功能。主要國(guó)際貨幣在全球的影響力，不僅體現(xiàn)在支付、交易、融資及儲(chǔ)備功能更強(qiáng)，市場(chǎng)主體接受程度更高、使用更多，而且還體現(xiàn)在其國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)全球市場(chǎng)的有效傳導(dǎo)上。特別是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，若其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期與美國(guó)不同，則有可能造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失調(diào)及宏觀調(diào)控失效。人民幣“走出去”后，在境內(nèi)及境外形成兩個(gè)市場(chǎng)，至今境內(nèi)貨幣政策對(duì)境外的傳遞機(jī)制沒(méi)有完全建立起來(lái)，境內(nèi)貨幣政策工具調(diào)整對(duì)境外影響受到限制，且境外利率波動(dòng)也很大。要打破這一屏障，一方面有待進(jìn)一步疏通跨境資金流動(dòng)；另一方面，也要積極培育離岸投融資市場(chǎng)，改變?nèi)嗣駧刨J存比長(zhǎng)期偏低的狀況，并積極發(fā)展人民幣點(diǎn)心債，建立離岸基準(zhǔn)收益率曲線。

第五，可支持上海國(guó)際金融中心建設(shè)，形成在岸與離岸人民幣業(yè)務(wù)互動(dòng)，更好地服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。國(guó)家對(duì)上海金融業(yè)的定位十分明確，要求建設(shè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心，擔(dān)當(dāng)全球人民幣清算中心、交易中心、定價(jià)中心、資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)管理中心。香港離岸人民幣中心主動(dòng)配合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)在人民幣資金、產(chǎn)品創(chuàng)新、“一帶一路”投融資及風(fēng)險(xiǎn)管理方面與上海的合作，形成在岸及離岸兩個(gè)金融中心互為支撐、共同發(fā)展的格局。資金合作方面，要研究用好在岸市場(chǎng)充裕的人民幣供應(yīng)，通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶及分賬核算體系，推動(dòng)境內(nèi)外資金往來(lái)；產(chǎn)品合作方面，要提升創(chuàng)新能力，優(yōu)化離岸、在岸及自貿(mào)區(qū)三類投融資產(chǎn)品組合，更好地服務(wù)境內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

進(jìn)一步推動(dòng)離岸人民幣投融資的條件及前景

香港具備發(fā)展離岸人民幣投融資的各種有利條件。首先，香港是一個(gè)典型的自由港，資金進(jìn)出不受限制，金融監(jiān)管相對(duì)寬松，稅賦水平又很低，是開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)的良好地點(diǎn)。

其次，香港國(guó)際金融中心地位鞏固，離岸金融服務(wù)發(fā)達(dá)。作為亞太區(qū)的重要銀行業(yè)中心之一，香港有161家銀行，主要跨國(guó)銀行均在此開(kāi)展業(yè)務(wù)。香港各類資金充裕，2020年年底，銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)26萬(wàn)億港元。各類存款折合20萬(wàn)億港元，其中外幣存款占了一半。香港是最大的亞洲國(guó)際債券發(fā)行中心，2020年市場(chǎng)占比達(dá)34%。香港股票市場(chǎng)總市值排名全球第五，IPO多年來(lái)名列前茅。香港外匯交易排名全球第四。香港亦是亞太區(qū)最重要的財(cái)富管理中心之一，2019年管理資產(chǎn)28.8萬(wàn)億港元?？傊愀垭x岸中心將全球資金吸引過(guò)來(lái)，同時(shí)也匯聚了其他地區(qū)的融資需求，已發(fā)展成為一個(gè)重要的投融資中心。

再者，人民幣投融資需求較強(qiáng)。中資企業(yè)“走出去”的首站大多選擇在香港設(shè)立結(jié)算及融資平臺(tái)，進(jìn)而開(kāi)展“一帶一路”投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過(guò)香港的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，企業(yè)不斷提升財(cái)資管理能力，開(kāi)展更高水平的全球投融資業(yè)務(wù)，并發(fā)揮了人民幣使用主力軍的作用。與此同時(shí)，主要國(guó)有銀行及股份制銀行均已進(jìn)駐香港，并成為香港重要的銀行集團(tuán)。這些國(guó)有銀行積極開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)，將“一帶一路”及境內(nèi)融資需求與人民幣產(chǎn)品有機(jī)結(jié)合起來(lái)，培育人民幣投融資市場(chǎng)。

人民幣投融資業(yè)務(wù)起步相對(duì)較晚，迄今仍是香港人民幣業(yè)務(wù)的短板。這除了資本項(xiàng)目開(kāi)放較為審慎之外，市場(chǎng)因素也嚴(yán)重制約了其發(fā)展。例如，2015年以后境內(nèi)外人民幣資金價(jià)格形成倒掛，香港人民幣拆息持續(xù)高于內(nèi)地，導(dǎo)致境內(nèi)對(duì)香港人民幣融資需求明顯減弱；近年來(lái)，歐美國(guó)家不斷加碼量化寬松，基準(zhǔn)利率長(zhǎng)期處于零水平，美元融資成本低企，加上“一帶一路”國(guó)家美元結(jié)算較便利，也影響到人民幣融資的競(jìng)爭(zhēng)力。再有，前幾年人民幣匯率波動(dòng)加大，一些企業(yè)從財(cái)務(wù)考慮，傾向于持有美元，亦在一定程度影響了人民幣使用。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，離岸人民幣投融資業(yè)務(wù)發(fā)展具有廣闊的前景。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，在全球經(jīng)濟(jì)影響力持續(xù)上升；人民幣國(guó)際貨幣地位進(jìn)一步鞏固，全球接受程度穩(wěn)步提升，并成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；人民幣匯率形成機(jī)制趨于完善，并在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，有利于人民幣投融資發(fā)展。另一方面，中資企業(yè)結(jié)算及會(huì)計(jì)貨幣原本就是人民幣，如果在投資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中更多使用人民幣，可令財(cái)務(wù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，也可將風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平。因此，人民幣投融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的必由之路。

為更好地推動(dòng)離岸人民幣投融資的發(fā)展，解決阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展的主要障礙，可考慮加大政策支持力度：一是進(jìn)一步疏通跨境資金通道，有序穩(wěn)妥地開(kāi)放資本項(xiàng)目，通過(guò)金融市場(chǎng)互聯(lián)互通或直接投資，向境外釋放人民幣資金，補(bǔ)充離岸人民幣資金池，為人民幣投融資提供充足彈藥。二是采取積極有效的措施，降低境外人民幣資金成本，改變境內(nèi)外利率倒掛現(xiàn)象。為此，可考慮進(jìn)一步放開(kāi)同業(yè)資金市場(chǎng)，通過(guò)自由貿(mào)易賬戶拆借或同業(yè)賬戶融資等方式，引導(dǎo)境外人民幣利率下行。三是積極培育人民幣國(guó)際債市場(chǎng)，一方面要推動(dòng)發(fā)展境內(nèi)熊貓債市場(chǎng)；另一方面，要鼓勵(lì)境外點(diǎn)心債的發(fā)行，建立離岸人民幣國(guó)債常規(guī)發(fā)行機(jī)制；要擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，推動(dòng)政策性銀行、商業(yè)銀行及國(guó)有企業(yè)在香港發(fā)行點(diǎn)心債。四是鼓勵(lì)中資企業(yè)在跨境支付中本幣優(yōu)先，并進(jìn)一步為人民幣結(jié)算提供便利化措施。為此，可考慮引入一些財(cái)務(wù)考核和稅務(wù)鼓勵(lì)措施。