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引言

當前，國有企業(yè)改革的重點是從資產(chǎn)管理向資本管理轉變，以往的資產(chǎn)思維將由資本思維替代。如何進行資本布局、資本運作、資本安全和資本回報是國有企業(yè)做大做強的保障，并購重組則是國有企業(yè)資本化運營和資本化思維的重要手段，其對國有企業(yè)的進一步發(fā)展具有重要的促進作用。

首先，并購重組是國企改革的重要路徑。通過并購重組，國有企業(yè)可以進行結構轉化，這種結構轉化包括國有企業(yè)隸屬關系，企業(yè)屬性以及功能分類等方面。同時，央企改革需要在管理層級、央企數(shù)量和混合所有制這三個方面有所突破，而這些突破都需要通過并購重組實現(xiàn)。另外，對于地方國企來說，重組整合、資產(chǎn)證券化、混合所有制改革是其改革的重點目標，并購重組以及資本市場是實現(xiàn)這一目標的重要途徑。

其次，國企改革的深入需要借助并購重組。這是因為對于國企來說，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是其適應現(xiàn)代化市場競爭的需要。并購重組可以促使其通過并購別的企業(yè)得到資產(chǎn)或資本的整合以及現(xiàn)代企業(yè)的管理要素，以此契機建立現(xiàn)代企業(yè)制度?；诖?，國企也能實現(xiàn)資產(chǎn)管理到資本管理的轉化，這得益于資本的天然屬性，決定了并購重組是資本活動的重要形式。另外，不可忽視的是，國企改革的重點是國有資產(chǎn)的保值，因此需要通過資本市場的資本運營、資本運作以及各種資產(chǎn)證券化等途徑加以實現(xiàn)，而并購重組是這些資本活動的常態(tài)化工具。

一、國有企業(yè)并購重組中存在的財務風險

（一）價值評估階段的風險

價值評估是并購重組的第一環(huán)節(jié)，國企的并購重組先要開展價值評估工作，合理的價值評估才能推動并購重組的順利執(zhí)行。如果在并購時不能合理地評估企業(yè)的資產(chǎn)，并存在高溢價高估值的現(xiàn)象，甚至有些企業(yè)會出現(xiàn)故意隱瞞負債狀況，就會造成企業(yè)的預期收益與實際情況不符，融資成本增加，導致后期合并重組時財務負擔過重，計提減值對利潤的沖擊也會更大，進而導致承諾的業(yè)績無法兌現(xiàn)，最終影響合并后企業(yè)的績效和收益。而且國有企業(yè)的資產(chǎn)評估方法單一，大多是采用資產(chǎn)價值基礎法評估目標企業(yè)價值，較少應用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場估價法。但是，資產(chǎn)價值基礎法適用于單項資產(chǎn)評估的清算，不適用于評估國企這種綜合性較強的資產(chǎn)價值，應用這種方法對國有企業(yè)進行評估，會導致評估結果有失公允。另外，為了促使劣勢國有企業(yè)與優(yōu)勢企業(yè)進行合并重組，在政策導向下，國企的目標企業(yè)選擇會有一些盲目性，除了價值評估不合理，還容易忽略并購重組前兩類企業(yè)的財務管理目標，更易引發(fā)企業(yè)財務風險。

（二）融資階段的風險

作為國企并購重組中的并購方，往往需要龐大的資金量去完成并購重組工作，因此需要國企進行融資來支付并購的費用。由于涉及的資金數(shù)量龐大，國企經(jīng)常采取內(nèi)部融資和外部融資相結合的方式。內(nèi)部融資資金由企業(yè)自身提供支持，資金量消耗大，既不利于國企原有資金的正常周轉，同時又會增加資金流動性風險，無法應對突發(fā)的財務風險，減弱了企業(yè)對外界變化的反應能力。外部融資可以通過銀行貸款來獲取并購資金，但這樣會增加債務成本，造成資本結構的風險；同時，在融資的過程中，如果出現(xiàn)意外情況，高企的融資成本會對企業(yè)造成極大的債務負擔，存在極大的財務風險。另外，融資方式的選擇所對應的風險也存在差異，較為常見的現(xiàn)金支付涉及資金流動性、匯率、稅務等諸多問題，增加了財務風險；轉賬支付或者股票支付，都需要融資杠桿來做平衡，這些都會導致企業(yè)隱性債務的產(chǎn)生。不管選擇什么樣的融資方式，都存在融資的不確定性，具有不可預估的支付風險?？偟膩碚f，不管是內(nèi)部融資還是外部融資，財務風險都是存在的。

（三）整合階段的風險

企業(yè)并購的整合期對于并購工作能否成功起到?jīng)Q定性的作用，但往往卻容易被忽視，致使國有企業(yè)并購之后不能達到預期的效益?？梢哉f企業(yè)并購之后的整合更具繁雜性，包括企業(yè)原有的戰(zhàn)略整合、人力資源整合以及財務整合等，若各方面整合不當，或多或少會引發(fā)整合風險，給并購后的企業(yè)財務管理埋下風險隱患。以國有企業(yè)并購后的財務整合來說，若不能及時有效地調整并購后企業(yè)的財務目標和管理體系，伴隨著原有財務制度和財務管理模式的實施，風險與日俱增。再者，如若建立一套全新的財務管理體系，又會與企業(yè)并購之前的制度存在一些差異性，增加了不確定性，這就會導致在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生不可避免的沖突，出現(xiàn)一些財務風險。而且，國企并購后的資源整合階段，被并購方的人才資源整合也是并購中的重要內(nèi)容。如若人才整合措施不當，必然導致人才流失，尤其是精通企業(yè)業(yè)務和關鍵崗位的骨干人才。人才對企業(yè)來說，是一種無形資產(chǎn)，他們的流失也是國企無形資產(chǎn)的流失，從長遠來看，增加了國有企業(yè)并購之后的風險。

二、國有企業(yè)并購重組中的財務風險與控制策略

（一）合理進行資產(chǎn)評估

國有企業(yè)進行并購重組是為了獲得更長遠的發(fā)展，追求更高的利益。以政策為導向的國有企業(yè)并購重組行為或多或少地強化了政府在這個過程中的指導行為，導致一些企業(yè)估值不合理，最終影響了國企的效益?？茖W評估被并購企業(yè)的資產(chǎn)狀態(tài)，拿到真實一手數(shù)據(jù)，可在一定程度上防范財務風險發(fā)生。因此，適當干預并購企業(yè)是國企在并購重組中進行合理資產(chǎn)評估的第一步。弱化政府行政指導行為，聚焦并推動并購企業(yè)既有業(yè)務生態(tài)發(fā)展，一方面可以降低政府工作負擔，另一方面還能助力并購企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，促進社會資源的有效整合，創(chuàng)造更多價值。除此之外，更為重要的是，需加強企業(yè)資產(chǎn)價值評估體系建構，出臺科學、高效、系統(tǒng)的評估制度，力求反映出企業(yè)資產(chǎn)狀態(tài)的真實性。首先派遣財務審計人員到乙方公司，了解乙方公司財務數(shù)據(jù)（資產(chǎn)、負債、所有者權益等），并對了解的數(shù)據(jù)進行歸納整理，形成初步財務報告和審計報表，掌握乙方資產(chǎn)，為后續(xù)工作打下基礎。其次，在對掌握的數(shù)據(jù)分析完成后，經(jīng)專業(yè)的第三方評估工作人員對整理的資料和報告進行復核，并提供相應的并購策略和價格。最后，對并購企業(yè)提出并購意愿前，需要對涉及并購工作有關的人員進行審查并簽訂相應的保密協(xié)議，排除并購泄密隱患。通過科學客觀的企業(yè)資產(chǎn)價值評估工作，為并購重組后的價值計量做基礎，降低企業(yè)并購后的財務風險。

（二）優(yōu)化支付方式

在并購的融資過程中，國有企業(yè)應不斷提升融資管理水平，多種融資方式并行，尋找并購融資最佳解決方案。首先，應清楚自身的經(jīng)營情況、企業(yè)現(xiàn)金流情況以及企業(yè)的財務狀況，靈活選擇并購融資方式，降低融資成本，最大限度地降低財務風險。如對自身的資金情況進行盤點，厘清企業(yè)的資金情況，避免在融資的過程中，因不明資金情況，忽略了企業(yè)小股流動資金，同時還能為企業(yè)的并購戰(zhàn)略調整提供資金支持，更有利于并購工作的順利進行。其次，合理有效地運用企業(yè)自身的內(nèi)外資源，提升企業(yè)融資彈性，如改變以往依靠銀行貸款、民間借貸或者股票發(fā)放的融資方式，為國企的并購提供支持，增強并購融資的效益。最后，結合融資市場走向，立足國企自身資金現(xiàn)狀，靈活科學地選擇支付方式。現(xiàn)階段，現(xiàn)金+貸款混合支付較為常見，這一方式可有力規(guī)避單一支付引發(fā)的各種風險，防止并購企業(yè)原股東股權稀釋而導致控股權轉移等問題，從而更好地保障融資工作穩(wěn)步推進，以安全的支付方式使國企并購工作能夠更好地進行。

（三）整合財務管理目標

科學合理的目標能促進企業(yè)的發(fā)展，國企并購重組整合的財務管理目標直接影響著企業(yè)決策。一般來講，并購后企業(yè)的財務管理目標與并購前迥異，并購后往往會出臺一個全新的健全的財務管理目標作為指導，以對并購后的企業(yè)財務管理工作發(fā)揮導向作用，增強企業(yè)抵御財務危機風險的能力，保證企業(yè)開展正常工作。首先，并購期后的財務整合，需要配備對兩個企業(yè)原有財務業(yè)態(tài)均較為熟悉的專業(yè)財務人員，以精準、高效地實現(xiàn)財務整合。財務部門應掌握企業(yè)的資金使用去向，把握存量資金各階段使用狀態(tài)，防范國有資產(chǎn)大量流失。其次，重新劃定并購重組企業(yè)發(fā)展方向和目標，積極削弱或剝離不良資產(chǎn)或盈利能力弱的業(yè)務，增強盈利水平。另外，還應發(fā)揮國有企業(yè)內(nèi)部審計工作優(yōu)勢，重視國有企業(yè)外部監(jiān)督，力爭做到企業(yè)、政府和市場主體的共同監(jiān)督，防范國有企業(yè)并購風險。完善企業(yè)風險防控體系，實行財務管理的實時動態(tài)監(jiān)控，對完成并購后的企業(yè)，對國有資產(chǎn)的使用和經(jīng)營，建立規(guī)范化的管理機制，降低企業(yè)財務風險發(fā)生概率。最后，值得注意的是，企業(yè)所有的經(jīng)營管理活動都要通過人才才能實施，為降低財務風險，應重視人力資源整合管理，如選派關鍵人才到被并購企業(yè)，或者最大限度地發(fā)揮被并購企業(yè)中原有人才的作用，減少因企業(yè)并購帶來的人才波動引起的內(nèi)部消耗，降低企業(yè)經(jīng)營風險。

結語

國有企業(yè)并購重組是順應時代發(fā)展的必然產(chǎn)物。一方面通過科學的并購重組，可擴大企業(yè)原有規(guī)模，將企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。另一方面可進一步整合資源，增強行業(yè)競爭力，提升國有企業(yè)抵御經(jīng)濟下行和金融風險能力，推動國有企業(yè)昂揚奮進，為國家高水平經(jīng)濟建設筑牢根基。國有企業(yè)并購不僅是產(chǎn)業(yè)或資源的融合，更是企業(yè)財務的整合創(chuàng)新。國企順利完成并購的關鍵因素在于必須重視并購重組中的各種財務風險，采用科學的財務風險控制策略是國有企業(yè)并購重組成功的關鍵。因此，對于國有企業(yè)在來說，在并購重組過程中理性分析、冷靜思考可能發(fā)生的財務風險，并提出切實有效的保障措施，可以讓并購重組工作高效、平穩(wěn)和安全地進行。