張一萍，楊 英

（東北電力大學(xué)，吉林 吉林市 132000）

0 引言

整理中國證監(jiān)會發(fā)布的行政處罰決定書可以看到，自2011 年至2020 年間，每年都有不少上市公司因涉嫌財務(wù)造假而被查處，經(jīng)證監(jiān)會披露的被處罰企業(yè)數(shù)量幾乎連年遞增。企業(yè)財務(wù)造假的行為嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資者的利益，擾亂了證券市場的秩序。本文以瑞幸咖啡為例對其財務(wù)造假手段進(jìn)行剖析，從其商業(yè)模式、內(nèi)部控制、外部監(jiān)督等三方面提出一些可行的建議。

1 關(guān)于財務(wù)舞弊的理論研究

本文是基于GONE理論對瑞幸咖啡財務(wù)造假案件進(jìn)行分析，相對其他的理論研究，GONE理論分析得會更加全面。GONE理論是由BolognaG.Jack.＆Wells Joseph T.（1993）提出的。GONE理論主要包括4 個要素：貪婪（Greed）、機(jī)會（Opportunity）、需要（Need）、暴露（Exposure）。貪婪因素主要說的是財務(wù)人員或企業(yè)的負(fù)責(zé)人員自身的道德觀和價值觀，是否能抵擋住外界的誘惑。機(jī)會和需要則類似于舞弊三角論中的機(jī)會和壓力。暴露則說的是此次舞弊如果被發(fā)現(xiàn)所帶來的影響與后果，如果受到的懲治帶來的損失比舞弊帶來的收益要小，那么很大程度上發(fā)生舞弊的可能性會更高。

2 瑞幸咖啡財務(wù)造假事件回顧

2.1 瑞幸咖啡基本簡介

2017 年6 月，瑞幸咖啡注冊成立，總部位于廈門，創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官為錢治亞。2018 年1 月瑞幸咖啡接連在北京、上海開店進(jìn)入試營業(yè)模式，此后5 個月瑞幸進(jìn)入迅速擴(kuò)張階段。到2019 年年底，其門店數(shù)量上升為4 500 多家。2019 年5 月17 日，瑞幸咖啡成功在美國納斯達(dá)克“敲鐘”上市。瑞幸從第一家門店開業(yè)到上市，僅用18 個月，成為世界上從成立到IPO 最快的公司之一。

2.2 瑞幸咖啡財務(wù)造假被揭露至退市的過程

2020 年2 月，渾水發(fā)布瑞幸的做空報告。2 月3 日，瑞幸方否認(rèn)做空報告中的所有指控。2 月4 日，相關(guān)機(jī)構(gòu)否認(rèn)瑞幸方造假。2020 年3 月，瑞幸咖啡賣空倉位成倍放大，與此同時看跌期權(quán)數(shù)量也巨額成交。4 月2 日，瑞幸方承認(rèn)財務(wù)造假，市值蒸發(fā)65 億美元。5 月19 日，收到退市通知。

3 瑞幸咖啡財務(wù)舞弊的手段及原因分析

3.1 造假手段

3.1.1 虛增銷售收入

第一，虛增銷售商品數(shù)量。公布的單個門店的每日銷售商品數(shù)：2019 年Q3 為444 件商品，2019 年Q4 為483－506 件，而據(jù)渾水報告顯示2019 年Q4 單個門店每日銷售僅為263 件商品，相比之下瑞幸咖啡每個商店每天的商品銷量在2019 年第三季度至少夸大了69%，在2019 年第四季度至少夸大88%。

第二，瑞幸的財務(wù)數(shù)據(jù)夸大了每件商品的凈售價。瑞幸2019 年第三季度的財報顯示每件商品的凈售價為11.2 元，而由于發(fā)送優(yōu)惠券到APP 中以鼓勵大眾來瑞幸消費(fèi)，它的凈售價約為9－10 元，虛增的幅度高達(dá)了12.3%。這表明實(shí)際銷售價格為上市價格的46%，而非管理層所聲稱的55%。

3.1.2 大量虛增成本費(fèi)用

瑞幸夸大了2019 年的廣告費(fèi)用超過150%，尤其是在大眾傳媒上的廣告支出。瑞幸2019 第三季度財報顯示的廣告費(fèi)用為3.82 億人民幣，但根據(jù)研究數(shù)據(jù)分析表明瑞幸2019 年三季度在其廣告商分眾傳媒的廣告費(fèi)用支出為4600 萬元，大量虛增了成本費(fèi)用。

3.1.3 隱含的關(guān)聯(lián)方交易

瑞幸咖啡董事長曾將旗下上市公司神州優(yōu)車1.37 億的資產(chǎn)輸送給其同學(xué)王百因，后面王百因成立征者國際貿(mào)易有限公司，該公司的主營業(yè)務(wù)為咖啡機(jī)銷售及食物原材料的供應(yīng)，這與瑞幸咖啡的產(chǎn)品鏈高度的吻合。

3.2 原因分析

通過GONE理論對其產(chǎn)生財務(wù)舞弊的原因進(jìn)行分析，主要有以下四方面原因：

3.2.1 貪婪

根據(jù)渾水發(fā)布的幾大危險信號可以發(fā)現(xiàn)瑞幸的幾位重要管理層或者關(guān)聯(lián)方曾經(jīng)都有一些不好的個人經(jīng)歷：瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營銷官楊飛曾因非法經(jīng)營罪被判處有期徒刑18 個月。獨(dú)立董事邵孝恒曾是一些非?？梢傻脑诿绹鲜械闹袊镜亩聲蓡T，18 家中的9 家公司自上市后虧損超過了50%，8 家接近破產(chǎn)。董事長陸正耀和其他投資者曾在短短9 個月內(nèi)向市場拋售了神州租車（699 HK）42%的股票，套現(xiàn)16 億美元。瑞幸管理層強(qiáng)調(diào)，他們從來沒有出售股份，而他們已經(jīng)通過利用股票質(zhì)押來融資變現(xiàn)，質(zhì)押股份幾乎占其總股份的一半。

基于上述分析，瑞幸的管理層和關(guān)聯(lián)方都有很多的“黑歷史”可查，全然置企業(yè)家精神于不顧，沒有社會責(zé)任感，對于這樣的企業(yè)，財務(wù)造假就不足為奇了。

3.2.2 機(jī)會

3.2.2.1 股權(quán)分布不合理，內(nèi)部控制起不到監(jiān)管作用

瑞幸咖啡的股權(quán)分布情況：陸正耀占30.53%，錢治亞占19.68%，MAyer investment Fund 占12.4%，黎輝（大鉦資本）占11.84%，劉二海（愉悅資本）占6.75%。在瑞幸的股權(quán)分布中，MAyer investment Fund 的實(shí)際控制人為陸正耀的姐姐Sunying Wong，而這在瑞幸咖啡的報表中并未披露，其是在神州優(yōu)車中被披露出來的，這對姐弟對瑞幸的股權(quán)持有率高達(dá)42%，已經(jīng)可以對瑞幸咖啡進(jìn)行重要的決策。另外，陸正耀和錢亞治同來自神州優(yōu)車，陸正耀和黎輝、劉二海也是在神州優(yōu)車時期就已相識，多年來一直有著合作關(guān)系，他們的聯(lián)合完全可以形成壟斷控制，完全起不到內(nèi)部控制應(yīng)有的作用。

3.2.2.2 外部控制監(jiān)管不全

（1）從投資者角度來看，由于信息不對稱的原因，投資者并不能真實(shí)地了解瑞幸咖啡真正的財務(wù)狀況，他們看到的只有瑞幸經(jīng)過加工美化過的財務(wù)報表和鋪天蓋地的廣告宣傳。

（2）從政府角度來看，瑞幸咖啡上市年限較短，并且上市地點(diǎn)與企業(yè)經(jīng)營地點(diǎn)并不一致，上市是在美國，而經(jīng)營地點(diǎn)在中國，這樣對相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也十分不利。

（3）從行業(yè)角度來看，瑞幸咖啡本質(zhì)上來說不是傳統(tǒng)行業(yè)，用于監(jiān)管傳統(tǒng)行業(yè)的一些方法基本不適用于瑞幸這種新零售行業(yè)，如果不是渾水派出大量人員進(jìn)行實(shí)地錄制視頻可能也不會發(fā)現(xiàn)其造假，從行業(yè)監(jiān)管來說，監(jiān)管方式并不適用于瑞幸咖啡。

綜上所述，從公眾監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、政府監(jiān)督等各個層面來說，均沒有對瑞幸咖啡產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管，各方面監(jiān)管均存在漏洞，給瑞幸的財務(wù)造假提供了一個可乘之機(jī)。

3.2.3 需要

瑞幸咖啡最大的需要莫過于是對資金方面的需要了。長期以來，瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在缺陷，錯誤的在對茶文化十分固執(zhí)的國家推出功能性咖啡，從成立至擴(kuò)張的過程中，瑞幸還以重金增加宣傳力度，并且試圖用低價來保證客戶的留存率，長期對用戶的補(bǔ)貼、房租、人工、廣告費(fèi)等，這一切使得瑞幸在資金方面入不敷出。

3.2.4 暴露

瑞幸咖啡成立年限較短，上市也不滿一年，由于上市時間過短，政府對它的監(jiān)管時間也不足一年，其上市在美國的納斯達(dá)克，經(jīng)營地點(diǎn)在中國，即使它上市年限較長可能也難以監(jiān)控得到，另外其與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同，如果不是像渾水這樣專門的做空機(jī)構(gòu)派出大規(guī)模的人員來取證，幾乎很難發(fā)現(xiàn)其財務(wù)上的造假，基于上述種種，由于造假被發(fā)現(xiàn)的可能性較小，瑞幸管理層存有僥幸心理。

4 防止企業(yè)進(jìn)行財務(wù)舞弊的對策和建議

通過對瑞幸咖啡財務(wù)造假的原因的論述，可以從以下幾個方面提出一些有針對性的建議：

4.1 完善內(nèi)部控制體系的建設(shè)

對上市公司而言，要加強(qiáng)中小股東的話語權(quán)，避免大股東聯(lián)合形成內(nèi)部人控制，讓中小股東參與企業(yè)的一些決策。在公司股權(quán)分布上避免完全私有化，可以吸引銀行等國有企業(yè)來進(jìn)行投資。在選聘獨(dú)立股東時應(yīng)重點(diǎn)考察其過往任職經(jīng)歷，選擇沒有什么“黑歷史”的人來擔(dān)任獨(dú)立董事。

4.2 建立健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)外部控制，提高違法成本

目前，對于企業(yè)財務(wù)造假，我國《證券法》規(guī)定60 萬的頂格處罰，60 萬的處罰對財務(wù)造假帶來的收益來說根本不值一提，政府應(yīng)該提高違法成本。目前也有很多境內(nèi)企業(yè)在境外上市，政府也應(yīng)對這類企業(yè)制定相應(yīng)法律，明確責(zé)任劃分，保全中概股的聲譽(yù)。

4.3 找準(zhǔn)定位，制定正確的商業(yè)模式

一個公司的商業(yè)模式不能一味地靠復(fù)制某個成功企業(yè)，公司產(chǎn)品的銷售量亦不能只依靠低價來維持。公司在制定商業(yè)模式的同時，應(yīng)該考察群眾對其商品的需求，要符合主流群眾的消費(fèi)需求，不能想當(dāng)然地制定一些功能性的商品，要制造出一些符合國情，符合當(dāng)?shù)卮蟊姵绷骱涂谖兜纳唐贰?/p>

5 結(jié)語

本文主要基于GONE理論來分析瑞幸咖啡財務(wù)舞弊的原因，認(rèn)為可以從企業(yè)的商業(yè)模式、內(nèi)部控制、外部監(jiān)督三方面入手，抑制上市公司財務(wù)造假的行為。對于企業(yè)的商業(yè)模式，審計人員在審計時要考慮其商業(yè)模式帶來的風(fēng)險隱患。從內(nèi)部控制方面，企業(yè)要不斷加強(qiáng)自我監(jiān)督，建立良好的內(nèi)控機(jī)制。政府要加強(qiáng)法律建設(shè)，提高財務(wù)造假的違法成本。只有內(nèi)控制與外監(jiān)督相結(jié)合，才能最大限度地減少企業(yè)財務(wù)造假的可能性，維護(hù)我國證券市場的穩(wěn)定，保證投資者的利益。