朱璐靖

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，貴陽 550025）

0 引言

2020 年1 月3 日，國(guó)際著名的做空機(jī)構(gòu)渾水公開發(fā)布其從匿名人士手里獲得的做空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸咖啡2019 年通過虛增營(yíng)業(yè)收入增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假欺騙外部投資者，并聲稱有翔實(shí)證據(jù)表明瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在重大缺陷，致使瑞幸咖啡股價(jià)當(dāng)日收跌10.74%，最大跌幅達(dá)到26.51%。然而，這一做空?qǐng)?bào)告指出的財(cái)務(wù)欺詐行為受到了瑞幸咖啡的迅速否認(rèn)，并得到其承銷商中金公司、海通國(guó)際的有力維護(hù)。這似乎意味著，瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)欺詐只是渾水的指控，并不一定屬實(shí)。然而，令人感到意外的是，瑞幸咖啡卻于2020 年4 月2 日主動(dòng)宣告做空機(jī)構(gòu)指控的財(cái)務(wù)欺詐行為屬實(shí)。而作為瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)，安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所，是國(guó)際著名的四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一，對(duì)于瑞幸咖啡商業(yè)模式存在重大缺陷的問題卻未及時(shí)發(fā)現(xiàn)，沒有在IPO 財(cái)務(wù)審計(jì)過程當(dāng)中進(jìn)行披露，促使其在瑞幸咖啡2019 年的審計(jì)工作當(dāng)中忙于自保，積極推動(dòng)瑞幸咖啡的內(nèi)部調(diào)查。從這一事件的過程來看，相對(duì)于審計(jì)機(jī)構(gòu)，做空機(jī)構(gòu)渾水更能發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，能挖掘發(fā)現(xiàn)瑞幸咖啡商業(yè)模式存在的重大缺陷以及財(cái)務(wù)造假行為。因此，從審計(jì)監(jiān)督角度分析渾水做空瑞幸咖啡事件帶來的啟示具有重要意義。

1 背景介紹

相對(duì)于國(guó)內(nèi)IPO，在美國(guó)上市的優(yōu)勢(shì)很明顯，最主要在于成功率高、耗時(shí)少、成本較低。而瑞幸咖啡需要的正是這些，瑞幸缺少時(shí)間和資金，赴美上市是其最優(yōu)選擇。瑞幸是一家飽含野心的公司，其出現(xiàn)在大眾的視野內(nèi)，打著咖啡的名號(hào)，運(yùn)作資本，其目標(biāo)就是為了上市。然而中概股企業(yè)受到了美國(guó)做空機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈關(guān)注，渾水、香櫞等做空公司對(duì)其關(guān)注甚是密切。因此，瑞幸咖啡也就成為渾水公司的目標(biāo)。

2 做空?qǐng)?bào)告分析

2.1 做空內(nèi)容分析

瑞幸咖啡遭到做空并不奇怪，其利潤(rùn)不高，同時(shí)頻繁進(jìn)行融資。做空?qǐng)?bào)告中主要有三個(gè)方面的內(nèi)容。一個(gè)是鐵證，針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表，指出其財(cái)務(wù)報(bào)表存在虛增銷售收入和銷售費(fèi)用的情形。再者是危險(xiǎn)信號(hào)，針對(duì)企業(yè)高層人員，其董事、高管在商業(yè)倫理和職業(yè)道德上是有瑕疵的。董事長(zhǎng)陸正耀做過不只一次的套現(xiàn)，使小股東們損失慘重，這些高層的作為也明顯使投資者不再信任該公司。因此，公司存在造假行為的概率還是很大的。最后是商業(yè)模式缺陷。其商業(yè)模式明顯存在缺陷，瑞幸的原始投資人是將瑞幸以咖啡之名，燒錢買流量，快速將其上市，上市以后虛增業(yè)績(jī)，拉高股價(jià)，然后套現(xiàn)走人，讓中小投資者為之買單。

2.2 做空邏輯分析

這份做空?qǐng)?bào)告的邏輯為：先攻擊財(cái)務(wù)報(bào)表存在財(cái)務(wù)造假，再攻擊公司高層存在商業(yè)倫理問題，最后攻擊其商業(yè)模式有問題。財(cái)務(wù)報(bào)表中的問題是最直觀、清晰的，部署攻擊財(cái)務(wù)報(bào)表造假才能增強(qiáng)做空?qǐng)?bào)告的認(rèn)可度和真實(shí)性，使監(jiān)管部門跟進(jìn)調(diào)查。但做空者在找漏洞時(shí)恰恰相反，其先考慮了其商業(yè)模式，再到公司高管，最后才是財(cái)務(wù)報(bào)表。做空者在平時(shí)了解瑞幸時(shí)，只會(huì)先了解到瑞幸外在的商業(yè)模式，當(dāng)商業(yè)模式存在問題時(shí)，做空者才會(huì)進(jìn)一步去了解公司的高層是否存在問題，財(cái)務(wù)報(bào)表是否有造假行為。因此，商業(yè)模式才是做空者去做空瑞幸咖啡的第一步，做空者首先懷疑了瑞幸咖啡的商業(yè)模式，才會(huì)做出部署，尋找證據(jù)。

3 做空方法分析

信息披露不真實(shí)是做空機(jī)構(gòu)所攻擊的核心問題。做空者做空瑞幸的財(cái)務(wù)分析方法其實(shí)與審計(jì)模式相差不大，從上而下，從商業(yè)模式到財(cái)務(wù)邏輯，并與業(yè)務(wù)深入融合。

3.1 企業(yè)信息分析

在尋找目標(biāo)公司時(shí)，做空機(jī)構(gòu)首先從最直觀的問題出發(fā)，從企業(yè)的各方面信息中進(jìn)行調(diào)查，比如公司發(fā)布的年報(bào)、企業(yè)戰(zhàn)略、股份結(jié)構(gòu)、新聞媒體報(bào)道等。企業(yè)發(fā)布的各方面信息背后肯定有一系列的聯(lián)系，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)造假時(shí)，編了一個(gè)謊言肯定需要大量的謊言進(jìn)行補(bǔ)救，只要存在謊言，就能找到漏洞，做空公司就要將各個(gè)方面的信息聯(lián)系起來，從中找到缺陷。如對(duì)瑞幸咖啡的做空，便是先對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)的公司治理進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司商業(yè)模式出現(xiàn)了問題，再對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行仔細(xì)研究，從而找出漏洞。

3.2 實(shí)地調(diào)研

在尋找被做空企業(yè)的造假證據(jù)中，僅僅只是紙上談兵是不夠的。還應(yīng)在對(duì)公司信息分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。在對(duì)瑞幸咖啡進(jìn)行實(shí)地調(diào)研時(shí)，其動(dòng)用了92 名全職和1 418 名兼職人員在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)控，動(dòng)用人員多，覆蓋面也極廣，這才從中找到了瑞幸咖啡在銷售量上的漏洞。只有真正地進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，才能做到賬實(shí)相符。

3.3 同行業(yè)比較

與同行業(yè)的比較能夠體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，對(duì)于做空機(jī)構(gòu)的調(diào)查也正是如此。只有更多地參考同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，才能找出其不同于同行業(yè)的地方，從中發(fā)現(xiàn)問題。做空機(jī)構(gòu)從同行業(yè)的利潤(rùn)、收入、毛利率、凈利率等進(jìn)行比較，從中發(fā)現(xiàn)異樣，進(jìn)而判斷該公司是否造假，尋找出造假的方向。

3.4 訪談專家

渾水公司也并非所有方向的專業(yè)人員都有，在面臨其不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域時(shí)，咨詢行業(yè)內(nèi)的專業(yè)人士是很可靠的方法。通過對(duì)專業(yè)人士的咨詢既能節(jié)省時(shí)間，又能抓住要領(lǐng)。渾水公司開展新項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)人士作為咨詢專家協(xié)助調(diào)查。

4 渾水做空瑞幸咖啡對(duì)審計(jì)監(jiān)督啟示

4.1 借鑒做空?qǐng)?bào)告內(nèi)容充實(shí)完善審計(jì)證據(jù)

在此次的案例中，渾水做空瑞幸后，媒體就會(huì)先將目光放在其審計(jì)單位——安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所的身上，并對(duì)其發(fā)出質(zhì)疑：對(duì)于瑞幸財(cái)務(wù)造假，安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否知情。雖然安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所此次可能是沒有問題的，但是公眾會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所產(chǎn)生懷疑，覺得會(huì)計(jì)師事務(wù)所是需要承擔(dān)責(zé)任的，事務(wù)所的聲譽(yù)也會(huì)下降。做空機(jī)構(gòu)作為一個(gè)“清道夫”，對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)也是一個(gè)攻擊工具，做空也會(huì)使得事務(wù)所加大其監(jiān)督力度。為了防范做空機(jī)構(gòu)再監(jiān)督引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)及時(shí)關(guān)注做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的做空內(nèi)容和相關(guān)信息，并積極搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)做空內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行證實(shí)，以充實(shí)完善審計(jì)證據(jù)，以便出具更加客觀、全面的審計(jì)意見，提高審計(jì)質(zhì)量，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 重視做空機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督

做空機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)監(jiān)管中是很重要的，他們其實(shí)在無形之中給股東再添加了一層保護(hù)罩，屬于一種隱性存在的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，能夠使信息披露更具有真實(shí)性和可靠性。做空機(jī)構(gòu)為了獲取自身利益就會(huì)去關(guān)注各個(gè)企業(yè)的動(dòng)態(tài)，關(guān)注其高管部門，商業(yè)模式，財(cái)務(wù)報(bào)告等，尋找其是否存在問題，有無造假行為等，這對(duì)各個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理及其財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性有著監(jiān)督的作用，也有利于監(jiān)管企業(yè)高管部門的行為活動(dòng)。作為審計(jì)機(jī)構(gòu)，應(yīng)重視做空機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用，將自己搜集的審計(jì)證據(jù)與做空機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)監(jiān)督的內(nèi)容進(jìn)行對(duì)比，并與做空機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員進(jìn)行積極溝通，以全面掌握企業(yè)動(dòng)態(tài)，幫助自己真實(shí)掌握被審計(jì)單位的真實(shí)情況。

4.3 重視審計(jì)企業(yè)商業(yè)模式的科學(xué)性合理性

以前的審計(jì)人員只將目光放在財(cái)務(wù)分析上，但是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)和做空機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，讓審計(jì)人員明白僅僅看財(cái)務(wù)報(bào)表，僅將目光放在公司內(nèi)部是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。企業(yè)高層也不愿意進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，但如果企業(yè)的商業(yè)模式發(fā)生了問題，它不能賺錢，不能進(jìn)行再融資時(shí)，高層便會(huì)通過造假來進(jìn)行彌補(bǔ)。因此，審計(jì)人員對(duì)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，想看企業(yè)是否發(fā)生舞弊行為，需要分析其商業(yè)模式，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期和近期的模式都要進(jìn)行分析，看其商業(yè)模式是否有問題，其是否有舞弊動(dòng)機(jī)。這有利于提高審計(jì)工作的準(zhǔn)確性，提高審計(jì)質(zhì)量，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 重視審計(jì)企業(yè)高管商業(yè)倫理和職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)

在此次對(duì)瑞幸咖啡的做空?qǐng)?bào)告中，針對(duì)企業(yè)高層的著墨也很多。管理層的不良行為體現(xiàn)了其存在的商業(yè)倫理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于審計(jì)人員來說，商業(yè)倫理風(fēng)險(xiǎn)和人力資源管理知識(shí)的學(xué)習(xí)是必不可少的，這樣能從中了解人的本性。在對(duì)某個(gè)審計(jì)單位進(jìn)行審計(jì)時(shí)，應(yīng)首先了解其公司高層人員的品格，企業(yè)高管的商業(yè)倫理和職業(yè)道德品質(zhì)與其財(cái)務(wù)造假之間有直接關(guān)系。因此，作為審計(jì)機(jī)構(gòu)，應(yīng)充分重視企業(yè)高管商業(yè)倫理和職業(yè)道德引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。