約瑟夫·加農(nóng) 王宇譯

摘? ?要：長(zhǎng)期貿(mào)易逆差不僅造成美國(guó)債務(wù)積累，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)減少就業(yè)崗位，降低下一代人的福利水平。美國(guó)貿(mào)易逆差長(zhǎng)期存在的主要原因在于美元長(zhǎng)期被高估，以及國(guó)外官方和私人投資者大量購買美元資產(chǎn)所致。一般情況下，貨幣政策、財(cái)政政策和新美元政策的目標(biāo)都是以較低的通貨膨脹率和較小的貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和最大產(chǎn)出。但貨幣政策和財(cái)政政策側(cè)重于就業(yè)和通貨膨脹，且目前政策回旋余地非常小;而新美元政策則側(cè)重于貿(mào)易平衡，因此，其對(duì)于減少美國(guó)貿(mào)易逆差十分重要。該政策主要包括兩個(gè)方面：一是通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對(duì)美元升值，以此來擴(kuò)大出口，減少進(jìn)口，縮小貿(mào)易差額。二是通過對(duì)外國(guó)資本流入征稅，減少外資流入，防止美元被高估。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期貿(mào)易逆差;新美元政策;貨幣操縱;匯率政策調(diào)整;貿(mào)易再平衡

中圖分類號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2021）10-0031-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.10.004

一、財(cái)政政策、貨幣政策與新美元政策

唐納德·特朗普挑起國(guó)際貿(mào)易摩擦，希望以此消除美國(guó)長(zhǎng)期存在的貿(mào)易逆差，但并沒有取得預(yù)期結(jié)果。貿(mào)易逆差并不總是一件壞事，不過，像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家不應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期存在貿(mào)易逆差。長(zhǎng)期貿(mào)易逆差不僅造成債務(wù)積累，而且降低了下一代人的福利水平。廉價(jià)進(jìn)口和出口縮減還會(huì)造成制造業(yè)部門就業(yè)崗位的流失。

長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的主要原因是美元長(zhǎng)期被高估以及國(guó)外官方和私人投資者大量購買美元資產(chǎn)所致。特朗普政策失敗了，但貿(mào)易平衡仍然是美國(guó)政府追求的目標(biāo)。因此，拜登政府應(yīng)當(dāng)實(shí)行以減少貿(mào)易逆差、實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡為目標(biāo)的新美元政策。

特朗普的關(guān)稅政策為什么沒有減少貿(mào)易逆差？經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，關(guān)稅政策主要影響各國(guó)之間的相對(duì)價(jià)格和整體貿(mào)易水平，并不能影響各國(guó)之間的貿(mào)易差額。反對(duì)貨幣操縱是特朗普政府的國(guó)際戰(zhàn)略之一，但他主要專注于中國(guó)，對(duì)其他國(guó)家視而不見，而中國(guó)自 2014 年以來就沒有再實(shí)行過外匯干預(yù)。

新美元政策對(duì)于減少美國(guó)貿(mào)易逆差十分重要。目前，有兩個(gè)政策可以用來解決美國(guó)的長(zhǎng)期貿(mào)易逆差問題：一是美國(guó)財(cái)政部或美聯(lián)儲(chǔ)通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對(duì)美元升值;二是美國(guó)財(cái)政部對(duì)外國(guó)投資者對(duì)美投資征稅，使美元相對(duì)外幣貶值。以上兩個(gè)政策都有可能推高美元匯率，使美國(guó)出口相對(duì)便宜、進(jìn)口相對(duì)昂貴。

貨幣政策、財(cái)政政策和美元政策的目標(biāo)都是以較低的通貨膨脹率和較小的貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和最大產(chǎn)出。其中，貨幣政策和財(cái)政政策側(cè)重于就業(yè)和通貨膨脹，美元政策側(cè)重于貿(mào)易平衡。這些政策目標(biāo)以及為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)而采取的行動(dòng)與美國(guó)國(guó)際義務(wù)、國(guó)際貨幣基金組織和二十國(guó)集團(tuán)的全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)均衡發(fā)展目標(biāo)是一致的。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易逆差與匯率政策

當(dāng)一個(gè)國(guó)家進(jìn)口超過出口時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，就要通過對(duì)外借款或者國(guó)際市場(chǎng)融資以支付這一差額。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，關(guān)稅政策和其他貿(mào)易壁壘政策對(duì)貿(mào)易差額的影響較小，相反，貿(mào)易壁壘通常是通過本幣升值來實(shí)現(xiàn)的。最新研究表明，關(guān)稅政策對(duì)于貿(mào)易差額不僅沒有顯著影響，反而會(huì)造成一個(gè)國(guó)家的本幣升值。

貿(mào)易失衡的根源存在于一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的儲(chǔ)蓄和投資活動(dòng)中，包括一個(gè)國(guó)家的人口特征、發(fā)展階段和增長(zhǎng)前景。那些較年輕、較貧窮和增長(zhǎng)較快的國(guó)家傾向于對(duì)外借款，從而形成貿(mào)易逆差;那些較老的、較富裕的和增長(zhǎng)緩慢的國(guó)家傾向于對(duì)外貸款，從而形成貿(mào)易順差。

其實(shí)，一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策和匯率政策變化是該國(guó)貿(mào)易差額變化的主要因素，這兩個(gè)政策變化可以用于解釋一國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易差額變化的50%，其他因素僅可以解釋一國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易差額變化的7%。貿(mào)易差額變化還會(huì)造成短期波動(dòng)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)可能擴(kuò)大進(jìn)口，形成貿(mào)易逆差;一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退可能抑制進(jìn)口，形成貿(mào)易順差。

短期貿(mào)易失衡對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限，長(zhǎng)期貿(mào)易失衡會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大傷害。財(cái)政赤字長(zhǎng)期居高不下的國(guó)家往往會(huì)出現(xiàn)較大的貿(mào)易逆差，而通過購買外幣來壓低本幣匯率的國(guó)家通常會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差。如果各國(guó)政府都能做出理性的政策選擇，是可以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的。貿(mào)易失衡不僅取決于本國(guó)政策，還取決于其他國(guó)家的政策，因此，世界需要理性的貿(mào)易規(guī)則。

三、美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的根源分析

短期貿(mào)易逆差有時(shí)是有益的。通過增加對(duì)生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施、礦山和工廠投資，可以促進(jìn)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)轉(zhuǎn)移過多需求，以避免通貨膨脹。長(zhǎng)期貿(mào)易逆差是有害的。我們將通過以下分析，說明美國(guó)貿(mào)易逆差的根源何在。

（一）對(duì)外債務(wù)增加

長(zhǎng)期貿(mào)易逆差和過度對(duì)外借款會(huì)造成金融危機(jī)（Goldstein，1998;IMF，2020），金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升、貧困增加以及市場(chǎng)動(dòng)蕩，外國(guó)債權(quán)人的投資也會(huì)因此而遭受損失。即使貿(mào)易逆差不會(huì)直接引發(fā)金融危機(jī)，也會(huì)成為下一代人的債務(wù)積累。與財(cái)政赤字不同，貿(mào)易逆差并不是“自己向自己借錢”，而是必須償還的對(duì)外債務(wù)。

1950—1980 年，美國(guó)貿(mào)易差額接近于零。此后，美國(guó)平均貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重上升至2.5%。2019年底，與此貿(mào)易逆差相關(guān)的凈國(guó)際借款的增加，使美國(guó)凈國(guó)際投資頭寸占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重變?yōu)?53%。這里不僅包括美國(guó)出口減少，也包括新冠肺炎疫情沖擊下的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值暴跌。

如果將國(guó)際借貸用于生產(chǎn)性投資，貿(mào)易逆差可能會(huì)使一個(gè)國(guó)家富裕。至少在理論上，新興市場(chǎng)國(guó)家的貿(mào)易逆差可能是有益的。但像美國(guó)這樣，將國(guó)際借貸用于消費(fèi)，逆差就可能會(huì)使一個(gè)國(guó)家變得貧窮。

盡管對(duì)外負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)外債權(quán)，但美國(guó)國(guó)際投資凈收入仍存在少量盈余。因?yàn)槊绹?guó)對(duì)外債務(wù)中包含了大量國(guó)債，這些國(guó)債被視為全球的安全資產(chǎn)，而且利率很低。美國(guó)投資者持有的收益率較低的外國(guó)債券較少，因此，美國(guó)外國(guó)資產(chǎn)的平均收益率往往高于美國(guó)對(duì)外負(fù)債的平均收益率。壓縮財(cái)政赤字會(huì)給美國(guó)企業(yè)帶來較大的調(diào)整成本;繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，下一代美國(guó)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)不斷增加。逐步消減財(cái)政赤字應(yīng)當(dāng)成為理性的政策選擇。

（二）保護(hù)主義壓力

美國(guó)的貿(mào)易逆差以及一些國(guó)家在固定匯率制度下的貿(mào)易失衡都與保護(hù)主義相關(guān)，這種情況曾經(jīng)在20 世紀(jì)70年代初期和80年代中期出現(xiàn)過，也可以用來解釋特朗普在2016年大選中獲勝的部分原因，盡管2010年美國(guó)的貿(mào)易逆差已經(jīng)開始收窄。

伯格斯坦（Bergsten，2016）認(rèn)為，在美國(guó)國(guó)會(huì)貿(mào)易保護(hù)主義政策下，尼克松政府和里根政府曾經(jīng)采取過激進(jìn)措施推動(dòng)美元貶值。不過，當(dāng)時(shí)的尼克松政府和里根政府都認(rèn)為，雖然貿(mào)易保護(hù)措施可以暫時(shí)緩解出口行業(yè)的困境，但也會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成永久性傷害。1971—1973年和1985—1987年的兩次美元貶值，都在一定程度上緩解了保護(hù)主義壓力，并在不扭曲全球貿(mào)易體系的情況下，縮小了美國(guó)貿(mào)易逆差，但是造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期滯脹。

貿(mào)易逆差的擴(kuò)大也會(huì)增加保護(hù)主義壓力，因?yàn)樵谶M(jìn)口部門的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，失業(yè)率會(huì)上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退或者從衰退中緩慢復(fù)蘇時(shí)，保護(hù)主義壓力尤其嚴(yán)重。即使是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、失業(yè)率較低期間，也有人通過民族主義或排外情緒來倡導(dǎo)貿(mào)易保護(hù)主義。在2016 年美國(guó)大選中，特朗普就曾多次以長(zhǎng)期貿(mào)易逆差為例，抱怨美國(guó)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中“虧損”。

2014年，皮尤研究中心的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有50%的美國(guó)受訪者認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易會(huì)導(dǎo)致就業(yè)崗位流失，只有20%的美國(guó)受訪者認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。相比之下，中國(guó)只有11%的受訪者認(rèn)為對(duì)外貿(mào)易會(huì)導(dǎo)致就業(yè)崗位流失，有67%的受訪者認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易會(huì)使就業(yè)崗位增加。此前，美國(guó)貿(mào)易逆差較大，中國(guó)貿(mào)易順差較大，原因之一就是，美國(guó)社會(huì)公眾關(guān)于對(duì)外貿(mào)易的零和愿景，在一定程度上支持了貿(mào)易保護(hù)主義。

（三）失業(yè)率上升

當(dāng)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)、就業(yè)崗位充裕時(shí)，也有可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差。此時(shí)，貿(mào)易逆差可將多余的就業(yè)崗位轉(zhuǎn)移給貿(mào)易伙伴國(guó)，以避免國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。

由本幣匯率升值所引起的貿(mào)易逆差短期內(nèi)會(huì)造成失業(yè)率上升。在美聯(lián)儲(chǔ)的FRB/US模型中，假設(shè)美元持續(xù)升值10%，將導(dǎo)致失業(yè)率連續(xù)6年上升，峰值是失業(yè)率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)（Laforte，2018）。不過，人們認(rèn)為，這一影響相對(duì)較小并且是暫時(shí)的，因?yàn)榇藭r(shí)貨幣政策會(huì)通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)。在其他宏觀經(jīng)濟(jì)模型（包括國(guó)際貨幣基金組織和二十國(guó)集團(tuán)）中也有類似的結(jié)果。

從相關(guān)文獻(xiàn)看，國(guó)際貨幣基金組織（2015）估算了23個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和37個(gè)發(fā)展中國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易量和價(jià)格彈性回歸，得出如下結(jié)論：平均而言，本幣升值10%，可使貿(mào)易差額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重下降1.5%。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，如果美元升值10%，幾年后其貿(mào)易逆差會(huì)擴(kuò)大到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.1%。

本幣升值的直接影響是減少出口、增加進(jìn)口。在沒有任何貨幣政策或財(cái)政政策回應(yīng)的情況下，對(duì)一國(guó)總產(chǎn)出的抑制作用與對(duì)一國(guó)貿(mào)易逆差的促進(jìn)作用大致相同。1920—1925年，英國(guó)政府希望將英鎊匯率恢復(fù)到戰(zhàn)前的黃金平價(jià)，并希望英鎊對(duì)美元升值40%。在沒有貨幣政策和財(cái)政政策干預(yù)的情況下，英鎊大幅升值，其結(jié)果是英國(guó)失業(yè)率從1920年的3%大幅增至1921年的22%。

在固定匯率制度下，貨幣政策缺乏自由調(diào)整空間，財(cái)政政策也面臨嚴(yán)格限制。浮動(dòng)匯率制度使各國(guó)政府能夠通過靈活地調(diào)整貨幣政策和財(cái)政政策，以維持充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。不幸的是，貨幣擴(kuò)張和財(cái)政刺激不足，影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于美國(guó)進(jìn)口減少，貿(mào)易逆差收縮，減緩了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。

近年來，由于全球利率水平非常低，宏觀政策失靈問題突出。就像20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期一樣，許多國(guó)家的中央銀行利率已經(jīng)接近其有效下限，縮小了貨幣政策的回旋空間。盡管財(cái)政政策仍然有效，但由于擔(dān)心政府債務(wù)增加過快，政策決策者不愿使用財(cái)政政策工具。當(dāng)貨幣政策受到有效下限的約束時(shí)，匯率政策仍然具有吸引力，因?yàn)樗恍枰?cái)政赤字支撐，政府可以通過出售國(guó)債以換取外幣，從而降低本幣匯率。我們可以通過一些例子來說明。在2017年的前8個(gè)月，歐元對(duì)美元升值了16%，歐洲中央銀行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉認(rèn)為，大多數(shù)中央銀行成員都表達(dá)了對(duì)歐元的擔(dān)憂，歐元匯率不是政策目標(biāo)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定至關(guān)重要。2016年4月，日本中央銀行行長(zhǎng)黑田東彥表示，2016年初日元升值10%是“過度的”，它降低了人們對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。這些說明匯率政策是有用的。

（四）部門之間的就業(yè)轉(zhuǎn)移

在許多國(guó)家，制造業(yè)部門的就業(yè)情況具有政治敏感性。有人假設(shè)，即使通過宏觀政策調(diào)整，將本幣升值對(duì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響程度降到最低，也無法阻止那些由于逆差增加而將生產(chǎn)和就業(yè)從制造業(yè)部門轉(zhuǎn)移到其他部門的做法。

從新發(fā)現(xiàn)自然資源的國(guó)家的經(jīng)歷中可能得到一定啟發(fā)。大量開發(fā)可出口的自然資源通常會(huì)使一個(gè)國(guó)家的貨幣升值，進(jìn)而減少出口，鼓勵(lì)進(jìn)口?？少Q(mào)易部門（主要是制造業(yè)部門）失去的就業(yè)崗位與非貿(mào)易部門（主要是服務(wù)部門）增加的就業(yè)崗位大致平衡，這主要得益于自然資源開采所帶來的總收入增加。頁巖石油發(fā)展以及隨之而來的國(guó)際石油價(jià)格下跌，基本消除了當(dāng)時(shí)美國(guó)的石油貿(mào)易逆差，造成美元實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率在2014 年中至 2015 年末上漲16%。2013—2017年，也是因?yàn)槊涝?，使非石油商品和服?wù)貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重?cái)U(kuò)大了1 個(gè)百分點(diǎn)。2012—2014年，制造業(yè)部門增加值占名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例相對(duì)穩(wěn)定;2017年下降了0.70個(gè)百分點(diǎn)。

四、如何認(rèn)識(shí)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差

2011年以來，國(guó)際貨幣基金組織每年發(fā)布《外部部門報(bào)告》，包括對(duì)大中型經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易差額的規(guī)范。該規(guī)范基于對(duì)周期性和長(zhǎng)期性因素的統(tǒng)計(jì)分析，而正是這些因素影響了各國(guó)的貿(mào)易差額、匯率水平、貨幣政策和財(cái)政政策。一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易規(guī)范是基于消除周期性因素，以及該國(guó)家及其貿(mào)易伙伴國(guó)政策影響后的外在因素。

從理論上講，這一方法是正確的。對(duì)于大型經(jīng)濟(jì)體來說，2019年的最新規(guī)范是基本合理的：歐元區(qū)1.7，印度-2.4，日本3.5 和美國(guó)-0.7（這些數(shù)字均表示貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重）。印度作為一個(gè)既快速增長(zhǎng)又相對(duì)年輕的經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較大的貿(mào)易逆差。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)都非常緩慢，支撐了貿(mào)易順差。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人口方面處于中間地位，其貿(mào)易差額標(biāo)準(zhǔn)也處于中間位置。這里，國(guó)際貨幣基金組織的做法是將外國(guó)官方持有的美元視為外在因素，降低了美國(guó)的貿(mào)易差額。如果將這些持有量視為大于預(yù)期的政策選擇，美國(guó)貿(mào)易差額標(biāo)準(zhǔn)將更接近于零。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，經(jīng)過周期性因素調(diào)整的美國(guó)貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%與標(biāo)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.7%之間的差距，意味著美元在 2019 年被高估了11%。如果選擇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的標(biāo)準(zhǔn)為 0%，則美元被高估了18%。2014—2015年美元升值了 16%，此后，美國(guó)非石油貿(mào)易差額下降了1個(gè)百分點(diǎn)，這表明將貿(mào)易差額減少2個(gè)百分點(diǎn)可能需要美元貶值18%以上。

五、如何防止貨幣操縱

伯格斯坦和加格農(nóng)（2017）提出關(guān)于《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第四條禁止貨幣操縱的量化標(biāo)準(zhǔn)：一是經(jīng)常項(xiàng)目順差與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比超過3%。二是官方購買的外匯資產(chǎn)凈額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比超過2%。 三是凈官方收購額與石油出口額之比超過65%（扣除生產(chǎn)成本）。四是官方凈資產(chǎn)規(guī)模超過3個(gè)月進(jìn)口總額。五是官方凈資產(chǎn)規(guī)模超過短期外債的100%。 六是在世界銀行分類中該國(guó)家為高收入國(guó)家或中上收入國(guó)家。

伯格斯坦和加格農(nóng)認(rèn)為，在“操縱十年”（2003—2013年）期間，有20個(gè)經(jīng)濟(jì)體至少在其中一年超過以上所有標(biāo)準(zhǔn)。這 20 個(gè)經(jīng)濟(jì)體的外匯干預(yù)規(guī)模平均每年近 1 萬億美元，使美國(guó)貿(mào)易逆差至少擴(kuò)大了 2000 億美元。2013 年之后，各國(guó)的貨幣操縱行為明顯減少，但從未消失。

為了防止貨幣操縱行為，伯格斯坦和加格農(nóng)建議，美國(guó)要對(duì)二十國(guó)集團(tuán)成員國(guó)采取超出貨幣操縱標(biāo)準(zhǔn)的反補(bǔ)貼行為進(jìn)行干預(yù)，以抵消貨幣干預(yù)對(duì)貿(mào)易失衡的負(fù)面影響。受此推動(dòng)，2013年二十國(guó)集團(tuán)通過了“不將匯率用于競(jìng)爭(zhēng)目的”的決議。2015年以來，二十國(guó)集團(tuán)成員國(guó)都沒有超過伯格斯坦—加格農(nóng)的量化標(biāo)準(zhǔn)。然而，在貨幣政策和財(cái)政政策選擇似乎受到限制的世界中，重新實(shí)施匯率操縱的誘惑有所上升。

如何處理非G20成員的貨幣操縱政策呢？2019年貨幣操縱者中沒有一個(gè)是二十國(guó)集團(tuán)成員國(guó)。根據(jù)平等待遇原則，我們主張對(duì)中小型經(jīng)濟(jì)體的貨幣操縱行為實(shí)施同樣的經(jīng)濟(jì)制裁。有一些中小型經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期無視干預(yù)政策對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響，但由于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，單獨(dú)來看對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易影響有限，但是，如果一些中小型經(jīng)濟(jì)體共同實(shí)行貨幣操縱政策，其綜合影響不可小覷 。

2020年貨幣操縱頻繁出現(xiàn)，反映出疫情中人們對(duì)本幣升值的擔(dān)心。為此，一些國(guó)家通過“操縱匯率……抗拒進(jìn)行有效的國(guó)際收支調(diào)整”。然而，國(guó)際貨幣基金組織也沒有對(duì)他們進(jìn)行相應(yīng)地懲罰，這是其履行監(jiān)督義務(wù)的失敗。

為了在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，進(jìn)行匯率政策調(diào)整，一方面，中央銀行應(yīng)保持較低利率，并且購買更多的長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和更少的外國(guó)資產(chǎn);另一方面，財(cái)政部要有足夠的財(cái)政空間，保持較低的凈公共債務(wù)和財(cái)政赤字。

六、如何進(jìn)行匯率政策調(diào)整

2003—2013年貨幣操縱是全球貿(mào)易失衡的最大驅(qū)動(dòng)力，但不是唯一驅(qū)動(dòng)力。近年來，其他驅(qū)動(dòng)因素（包括財(cái)政政策、人口趨勢(shì)以及金融市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)偏好）已經(jīng)成為國(guó)際市場(chǎng)普遍關(guān)注的重點(diǎn)問題。

美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%，遠(yuǎn)大于合理的零標(biāo)準(zhǔn)，也遠(yuǎn)大于國(guó)際貨幣基金組織0.7%的標(biāo)準(zhǔn)。僅僅從穩(wěn)定美國(guó)凈國(guó)際投資頭寸占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重的標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，就要求美國(guó)貿(mào)易逆差不超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。因此，應(yīng)當(dāng)通過適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整將美國(guó)貿(mào)易逆差逐步縮小至零。美國(guó)的匯率政策調(diào)整可能會(huì)引起美國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)的誤解，為此，下一步美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是恢復(fù)和重建與傳統(tǒng)盟友和國(guó)際機(jī)構(gòu)的關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美國(guó)政府應(yīng)該重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)狀況和貿(mào)易逆差的前景。如果貿(mào)易逆差繼續(xù)保持在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%以上，則應(yīng)當(dāng)考慮通過匯率政策調(diào)整減少逆差。只有當(dāng)判定產(chǎn)出和就業(yè)具有可持續(xù)水平時(shí)，才能考慮使用財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整。

討論匯率政策調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)包括外匯儲(chǔ)備問題。美國(guó)外匯儲(chǔ)備僅占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他主要經(jīng)濟(jì)體（歐元區(qū)為3%，英國(guó)為6%，中國(guó)為22%，日本為25%）。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)根本不需要外匯儲(chǔ)備，因?yàn)樗鼈儙缀鯖]有外幣債務(wù)。這一認(rèn)識(shí)是不正確的。實(shí)際情況是，盡管其儲(chǔ)備需求較低，但包括美國(guó)在內(nèi)的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)仍會(huì)受到匯率波動(dòng)和市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響。謹(jǐn)慎的政策選擇是擁有與潛在市場(chǎng)流量相對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備庫存。

從目前情況看，美國(guó)的外匯儲(chǔ)備的確太少了。要使外匯儲(chǔ)備接近歐洲國(guó)家，美國(guó)每年需要購買大約相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的美元資產(chǎn)（約1000億美元），即使以這種速度也需要幾十年的時(shí)間才能達(dá)到許多亞洲國(guó)家和地區(qū)的水平。為此，購買應(yīng)當(dāng)緩慢進(jìn)行，以防止外匯市場(chǎng)波動(dòng)。關(guān)鍵是要確保市場(chǎng)購買是漸進(jìn)的，并且是以貿(mào)易平衡為基礎(chǔ)的。我們的目標(biāo)是通過緩解貿(mào)易失衡來提高世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

如果漸進(jìn)式干預(yù)政策未能將美元匯率壓低到足以使貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重的2%以下，政策決策者就應(yīng)該考慮通過市場(chǎng)準(zhǔn)入費(fèi)用對(duì)外國(guó)人購買美國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行征稅，造成一定的美元貶值壓力。

七、新美元政策與貿(mào)易再平衡

從目前情況看，長(zhǎng)期貿(mào)易逆差不僅影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)造成就業(yè)崗位減少。因此，應(yīng)積極實(shí)行新美元政策，將美國(guó)貿(mào)易逆差從占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%減少到零，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡。

新美元政策主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是美國(guó)財(cái)政部或美聯(lián)儲(chǔ)通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對(duì)美元升值，減少進(jìn)口，縮小貿(mào)易差額，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡。二是美國(guó)政府通過對(duì)外國(guó)資本流入征稅，減少外資流入，防止美元高估，維護(hù)貿(mào)易平衡。目前美國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的回旋余地非常小，我們需要認(rèn)真研究新美元政策。

特朗普關(guān)于減少美國(guó)貿(mào)易逆差的政策失敗了，現(xiàn)在是時(shí)候?qū)嵭幸苑€(wěn)健經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為指導(dǎo)的新戰(zhàn)略了。新美元政策不僅符合美國(guó)的國(guó)際義務(wù)，而且有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣基金組織和二十國(guó)集團(tuán)所倡導(dǎo)的全球可持續(xù)增長(zhǎng)和均衡發(fā)展目標(biāo)。

The Long-term Trade Deficit and the New Dollar Policy

Joseph Gagnon

Translated by Wang Yu

Abstract：The long-term trade deficit not only causes the accumulation of US debt and affects economic growth，but also reduces jobs and lowers the welfare of the next generation. The main reason for the long-term existence of the U.S. trade deficit is the long-term overvaluation of the U.S. dollar and the large-scale purchase of U.S. dollar assets by foreign official and private investors. In general，the goals of monetary policy，fiscal policy，and the new dollar policy are to achieve full employment and maximum output with a lower inflation rate and a smaller trade balance. However，monetary policy and fiscal policy focus on employment and inflation，and the current policy room for maneuver is very small;while the new dollar policy focuses on trade balance. Therefore，it is very important for reducing the U.S. trade deficit. This policy mainly includes two aspects： one is to buy foreign exchange through the sale of U.S. dollars，so that foreign currencies will appreciate relative to the U.S. dollar，so as to expand exports，reduce imports，and narrow the trade balance. The second is to reduce the inflow of foreign capital by levying taxes on foreign capital inflows and prevent the U.S. dollar from being overvalued.

Key Words：long-term trade deficit，new dollar policy，currency manipulation，exchange rate policy adjustment，trade rebalancing