文/陳炳才 編輯/張美思

2020年以來，美聯(lián)儲的超級寬松貨幣政策帶來了美國股市持續(xù)上漲和通脹預期高企。對于美股，國內一直有預期認為2021年將是美國股市見頂乃至暴跌的一年，市場擔心再次出現(xiàn)金融危機。對于通脹，德意志銀行近期發(fā)出警告稱，美聯(lián)儲正給全球經(jīng)濟投“定時炸彈”，認為目前的通脹風險會持續(xù)存在，并將在2023年以后顯現(xiàn)。若在通脹持續(xù)上升之前，美聯(lián)儲不收緊貨幣政策的話，將對經(jīng)濟、金融活動產(chǎn)生巨大破壞，并造成嚴重的經(jīng)濟衰退。但華爾街和美聯(lián)儲則認為，通脹是一個暫時性問題，是由疫情導致的供給中斷和損失引起的，經(jīng)濟恢復正常后通脹將逐漸消失。那么，美國股市和全球通脹走勢到底如何？以下是筆者的分析。

美國股市或將繼續(xù)上漲

2008年金融危機后的寬松貨幣政策之下，首先是大宗商品價格率先持續(xù)上漲，然后是美國股市上漲；與之不同的是，本輪寬松貨幣政策之下，金融資產(chǎn)價格率先上漲。

2008年金融危機后那一輪美國股市的上漲，持續(xù)了10年，而且不斷創(chuàng)出歷史新高。原因一方面在于，金融危機后經(jīng)濟恢復和大宗商品價格上漲帶動股市恢復并創(chuàng)歷史新高；另一方面，在2015年年底和2016年年初大宗商品價格腰斬以后，美國股市成為全球最具有價值投資的市場。

本輪美國股市上漲，首先是美國救助疫情投入的大量資金帶動了股市價格上漲，其次是后續(xù)的經(jīng)濟恢復和大宗商品價格上漲。而本輪大宗商品價格上漲的一個重要因素是疫情導致供給中斷，而在經(jīng)濟恢復以后，大宗商品價格將恢復正常水平，美國股市也將依然是全球資本矚目的焦點。故美國股市將繼續(xù)上漲，不會在短期內見頂和暴跌。預計其上漲的持續(xù)時間至少是3年。當然期間可能會有所波動，不會直線上升。

本輪大宗商品價格上漲具有歷史性、持續(xù)性和廣泛性

對于本輪通貨膨脹，許多分析人士認為是暫時性的，但這種判斷可能僅適用于美國和部分發(fā)達國家，而不完全適用于其他國家。

本輪全球大宗商品價格上漲是在美國等發(fā)達國家股市上漲以后，一方面源于美元流動性極度寬松，另一方面則由于疫情帶來的交通、供給中斷，以及供給缺乏競爭，而需求具有剛性。

與此同時，本輪大宗商品價格上漲也具有歷史性、持續(xù)性和廣泛性。價格上漲的歷史性表現(xiàn)為：2008年美國次債危機和2020年的新冠肺炎疫情，都導致大宗商品價格暴跌，暴跌后都有一個恢復時期；但兩次寬松貨幣政策疊加的貨幣供給增加在本次大宗商品價格上得到了反映，即黃金、鐵礦石等部分大宗商品價格開始創(chuàng)歷史新高，其他一些品種雖沒有創(chuàng)2011年以來的歷史新高，但也創(chuàng)了2016年以來的新高。這表明，貨幣供給的增加與物價水平將出現(xiàn)一個新的平衡。價格上漲的持續(xù)性表現(xiàn)為：第一輪美元量化寬松的貨幣供應量一直沒有收回，本輪則以更大規(guī)模投放，未來即使收回部分流動性，數(shù)量可能也有限，或者收回流動性的時間很長，很緩慢，讓市場逐漸自我消化。這將導致價格水平比疫情暴發(fā)前上浮20%—30%。價格上漲的廣泛性表現(xiàn)為：包括美國在內的全球主要經(jīng)濟體為應對疫情都采取了寬松的財政與貨幣政策，而在這期間全球貨物和服務的供給不僅沒有增加，反而下跌甚至暴跌，導致全球資金的供給已經(jīng)遠遠超出貨物和服務的供給。因此，物價需要尋求新的平衡機制。故而股市、金融衍生品和債券市場雖然吸納了大量的流動性，但在物價需要尋求新的平衡機制作用下，大宗商品、消費品、服務業(yè)價格等也必然會有相應的上漲，各國都是如此。

需要指出的是，本輪大宗商品價格上漲，也有我國經(jīng)濟率先復蘇的影響因素，尤其是在我國鐵礦石、銅材和石油進口方面表現(xiàn)明顯。2020年，我國鐵礦石進口增長9.5%，價格上漲17.4%；銅材進口增長34%，價格上漲32.9%。2021年1—5月，鐵礦石進口增長6.0%，價格上漲87%；銅礦進口增長6.4%，價格上漲54%；石油進口增長2.3%，價格上漲20%；銅材進口增長8.4%，價格上漲57.8%?？梢?，我國需求增長，尤其是絕對規(guī)模的增加，也是大宗商品價格上漲的一個重要因素，而且這種絕對規(guī)模的增加創(chuàng)我國進口的歷史新高。這使得價格上漲有了需求的基礎。

總體來看，全球大宗商品價格未來跌破2019年年底價格的可能性不大。從我國5月進口大宗商品價格均價來看（見附表），部分大宗商品價格已經(jīng)創(chuàng)到岸價格歷史新高，未來可能再創(chuàng)新高。不過，全球疫情過后，由于經(jīng)濟進入恢復階段，大宗商品價格將回歸正常水平，全球通貨膨脹將保持在溫和適度的水平，大體在2.5%以下。

我國大宗商品進口量（單位：萬噸）及進口均價（單位：美元/噸）

不必過分擔心本輪美元量化寬松政策對我國經(jīng)濟的不利影響

由美元流動性擴張以及全球財政、貨幣政策擴張帶來的通貨膨脹，難有有效的應對政策；其本身是政策所為和政策產(chǎn)生的效應，需要通過時間來消化。最好的應對就是在未來的數(shù)年內保持財政和貨幣政策的穩(wěn)定和非擴張性，防止通貨膨脹的持久化。

對我國而言，不必過分擔心本輪美元量化寬松政策對經(jīng)濟的不利影響。美聯(lián)儲為應對2008年金融危機推出量化寬松政策后，2010年5月我國出口開始創(chuàng)歷史新高，并持續(xù)高增長；外匯儲備也創(chuàng)歷史新高，海外投資持續(xù)擴大，人民幣持續(xù)升值，經(jīng)濟增長穩(wěn)健。應該說，本輪寬松貨幣政策與2008年金融危機的上一輪寬松貨幣政策相比，對我國來說存在很大的環(huán)境差異。上一輪寬松時，我國對美國的出口沒有關稅壓力，也沒有從美國擴大進口的協(xié)議；而本輪寬松的大環(huán)境則是美國對我國的經(jīng)濟打壓。不過，從過去三年的經(jīng)驗來看，通過將生產(chǎn)基地轉移到中西部地區(qū)和中心城市的周邊地區(qū)、消除殺價競爭，以及政府改善營商環(huán)境、減稅降費乃至提高價格和附加價值等措施，我國企業(yè)已經(jīng)逐漸適應了環(huán)境的變化。與此同時，寬松貨幣政策帶來的需求增長，也給具有性價比優(yōu)勢的國內企業(yè)提供了機遇。尤其是我國對疫情的有效防控，使得我國企業(yè)的國際競爭力大大提高，供給能力顯著增強，再次顯示了我國經(jīng)濟的實力和優(yōu)勢。這種實力和優(yōu)勢在未來2—3年將進一步得到鞏固和加強。