文/陳思彤 編輯/王亞亞

當(dāng)前，隨著跨境并購交易場景的不斷豐富、交易結(jié)構(gòu)的靈活設(shè)計(jì)、交易需求的不斷更新，中資商業(yè)銀行不斷豐富其跨境金融產(chǎn)品和服務(wù)。其中，并購銀團(tuán)貸款成為中資商業(yè)銀行服務(wù)跨境并購交易的主要產(chǎn)品。根據(jù)國際金融協(xié)會（Institute of International Finance，IIF）的數(shù)據(jù)，2010年以來，我國銀行業(yè)跨境放貸規(guī)模增長了500%，遠(yuǎn)超同期美國、日本同業(yè)的增速。為滿足中企“走出去”的需求，2011年以來，我國前六大商業(yè)銀行總計(jì)投放2650億美元的國際銀團(tuán)貸款（不含中國港澳臺地區(qū)）。其中，75%的貸款發(fā)放至發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。2020年，我國境內(nèi)跨境銀團(tuán)貸款完成規(guī)模位居亞太區(qū)第二，全年完成163宗交易、累計(jì)貸款792.3億美元。

中資跨境銀團(tuán)發(fā)展概況

中資商業(yè)銀行跨境銀團(tuán)貸款主要服務(wù)兩類客戶：一類是為“走出去”的中企提供境外融資；另一類是為境外客戶提供融資。目前，“走出去”中企對跨境銀團(tuán)融資通常有多方面的訴求：一是這類企業(yè)對融資便利性有較高要求，即銀團(tuán)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供境內(nèi)外一站式服務(wù)，參團(tuán)行需具備滿足跨境融資需求的基礎(chǔ)架構(gòu)；二是企業(yè)往往跨境交易規(guī)模較大，融資額度高，且交易幣種多樣化；三是實(shí)際業(yè)務(wù)推進(jìn)中要求擔(dān)保措施的多樣化；四是資金跨境流動需求高，需要銀行在設(shè)計(jì)銀團(tuán)結(jié)構(gòu)時能充分考慮資金跨境通道的暢通。

順應(yīng)市場的需求發(fā)展，中資商業(yè)銀行跨境并購銀團(tuán)業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，特別在亞太區(qū)市場，更是快速崛起。當(dāng)前，各類參與銀團(tuán)貸款的中資銀行越來越多，從開始的國有大行不斷向股份制銀行甚至城商行延伸，參與機(jī)構(gòu)類別呈多元化趨勢。與此同時，中資銀行在亞太銀團(tuán)貸款市場也逐步開始占據(jù)主導(dǎo)地位。而伴隨跨境并購業(yè)務(wù)回歸理性，并購融資業(yè)務(wù)仍將是亞太銀團(tuán)貸款市場的重要部分，未來潛力不可小覷。

案例展示

2018年，在中國香港注冊的某中資背景的酒店管理集團(tuán)W與一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理公司D共同成立了合資公司F，由F與一家新加坡酒店管理集團(tuán)T達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議，擬由F以2.2億美元的股權(quán)對價通過收購T持有的子公司B的股權(quán)，來完成對T間接持有的中國境內(nèi)商業(yè)物業(yè)O的收購。該筆并購交易由以某外資銀行W作為牽頭行的國際銀團(tuán)提供3年期的并購貸款，融資規(guī)模不超過總股權(quán)對價的60%即1.32億美元，并最終于2018年5月中旬完成交割。2020年6月，合資公司F為該筆即將到期的跨境并購銀團(tuán)貸款進(jìn)行再融資，由中資商業(yè)銀行S作為牽頭安排行，籌組再融資銀團(tuán)。其具體交易結(jié)構(gòu)及方案要素如下：

S作為牽頭安排行和境內(nèi)擔(dān)保代理行，HT（香港注冊金融機(jī)構(gòu)）作為參貸行，CC（香港注冊金融機(jī)構(gòu)）作為境外擔(dān)保代理行。銀團(tuán)貸款總金額1.8億美元，由AB兩部分組成：A部分為 1.2億美元，用于置換前次并購貸款融資；B部分6000萬美元，用于利息儲備及補(bǔ)充其他營運(yùn)支出，期限不超過4.5年。擔(dān)保方式：（1）境內(nèi)物業(yè)抵押；（2）F及其境內(nèi)外所有子公司100%股權(quán)質(zhì)押；（3）另類資產(chǎn)管理公司D提供物業(yè)抵押辦妥前的階段性《擔(dān)保承諾函》及全期限的流動性支持；（4）境內(nèi)物業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生的應(yīng)收賬款質(zhì)押；（5）借款人在境外擔(dān)保代理行開立利息儲備賬戶，預(yù)存3個月利息并質(zhì)押（詳見附表和附圖）。

銀團(tuán)融資結(jié)構(gòu)

業(yè)務(wù)要點(diǎn)解析

跨境直貸模式的優(yōu)勢

本項(xiàng)目牽頭安排行S是境內(nèi)注冊的中資銀行，享有上海自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)政策，可以跨境直貸的方式參與境外銀團(tuán)，即以在岸外幣直接放貸至國際銀團(tuán)代理行或境外借款人賬戶。該跨境直貸模式具備兩大優(yōu)點(diǎn)：一是使境內(nèi)行不再受限于必須設(shè)有境外分支機(jī)構(gòu)或離岸中心才能參與國際銀團(tuán)市場；二是跨境直貸可直接替代境內(nèi)銀行內(nèi)保外貸產(chǎn)品，即境內(nèi)銀行可開立保函擔(dān)保境外銀行向境外借款人提供貸款，融資人不需要額外支付保函手續(xù)費(fèi)，從而節(jié)省了融資成本。

跨境擔(dān)保政策的靈活適用

一般僅有外資行參與的跨境并購交易，若涉及以境內(nèi)資產(chǎn)對境外債權(quán)提供抵/質(zhì)押等擔(dān)保措施，則需根據(jù)《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)〔2014〕29號，下稱“29號文”）第二章的相關(guān)規(guī)定，由境內(nèi)抵/質(zhì)押人向所屬外匯管理部門辦理內(nèi)保外貸登記；若抵押資產(chǎn)的內(nèi)保外貸登記無法辦理，那么在發(fā)生風(fēng)險處置后獲得的境內(nèi)人民幣不具備合法途徑購匯出境，無法作為境外貸款還款來源。另據(jù)29號文，除內(nèi)保外貸（擔(dān)保人境內(nèi)、債務(wù)人和債權(quán)人在境外）和外保內(nèi)貸（擔(dān)保人在境外、債務(wù)人和債權(quán)人在境內(nèi)）之外的擔(dān)保形式，均為其他形式的跨境擔(dān)保。本案例中，抵押物在境內(nèi)，債務(wù)人注冊地在境外，S銀行作為貸款人注冊地在境內(nèi)，應(yīng)屬于上述規(guī)定中的其他形式跨境擔(dān)保。又根據(jù)29號文第五章第二十五條的規(guī)定，“境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供其他形式跨境擔(dān)保，在符合境內(nèi)外法律和本規(guī)定的前提下，可自行簽訂跨境擔(dān)保合同。除外匯局另有明確規(guī)定的情況外，擔(dān)保人、債務(wù)人不需要就其他形式跨境擔(dān)保到外匯局辦理登記或備案”。由此可見，銀團(tuán)成員中境內(nèi)中資銀行跨境直貸至境外融資主體的，無需擔(dān)保方在境內(nèi)履行外匯管理登記或備案手續(xù)，即使未來處置境內(nèi)資產(chǎn)獲得債務(wù)還款來源，仍可按照履約形式直接由境內(nèi)貸款行購匯出境進(jìn)行還款，事后完成報(bào)備。

量身定制銀團(tuán)分組

通常來說，銀團(tuán)貸款是由多家銀行基于相同貸款條件，依據(jù)同一貸款合同，按約定時間和比例，通過代理行向借款人提供的貸款。但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，分組或分段銀團(tuán)貸款常常為了滿足各式各樣的融資安排而被廣泛應(yīng)用。銀團(tuán)可根據(jù)不同期限、不同種類、不同條件進(jìn)行分組，將借款人及各參與行按不同要求進(jìn)行區(qū)分，再將有共性需求的歸類為一組。銀團(tuán)整體通過這一有機(jī)結(jié)合，最終實(shí)現(xiàn)靈活籌組銀團(tuán)并向借款人提供最優(yōu)貸款條件的目的。本案例中，再融資銀團(tuán)根據(jù)資金用途的不同進(jìn)行了分組處理，即A部分主要用于置換前次并購貸款銀團(tuán)融資，B部分主要用于利息備付及其他營運(yùn)支出。中資銀行資金用途有約束，如其貸款資金不得用于收購非控制權(quán)的股權(quán)、股東分紅、利息備付等；但境外銀行貸款資金用途較為靈活，貸款資金用于股東分紅、利息備付在國際銀團(tuán)中亦常見。該案例通過銀團(tuán)分組設(shè)計(jì)，隔離了不同來源的資金，既滿足了境內(nèi)法規(guī)審查要求，又滿足了借款人的實(shí)際融資需求。

項(xiàng)目退出的資金路徑安排

境內(nèi)外銀行對并購類項(xiàng)目的退出路徑都格外關(guān)注，退出路徑是否合規(guī)可行，直接關(guān)系到銀行償債來源。因此，在銀團(tuán)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段就需要考慮影響資金路徑的相關(guān)政策，設(shè)計(jì)好資金的退出路徑。本案例銀團(tuán)融資的目的是為收購境內(nèi)商業(yè)物業(yè)，可通過資產(chǎn)出售、出售持有的境內(nèi)物業(yè)WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise，外商獨(dú)資企業(yè)）股權(quán)、出售境外直接/間接持有的境內(nèi)WFOE股權(quán)任意一層SPV公司的股權(quán)（下稱“境外SPV股權(quán)出售”）、再融資或發(fā)行REITS等方式實(shí)現(xiàn)退出。本文將就資產(chǎn)出售、WFOE股權(quán)出售、境外SPV股權(quán)出售三種方式下的資金路徑進(jìn)行分析。

資產(chǎn)出售。從資金路徑來說，資產(chǎn)出售所得為WFOE收益，WFOE以分紅形式分配至境外股東，最終分配至借款人，再由借款人償還至銀行。就分紅收益出境可行性方面而言，根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號），對于分紅，銀行為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理等值5萬美元以上利潤匯出業(yè)務(wù)，按真實(shí)交易原則審核與本次利潤匯出相關(guān)的材料，如符合要求即可辦理。需注意，境內(nèi)機(jī)構(gòu)利潤匯出前應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損。據(jù)此推測，出售資產(chǎn)所獲資金可合法出境；不過，日常實(shí)踐中，資產(chǎn)出售可能涉及土地增值稅等較大金額稅費(fèi)的支出，因此以資產(chǎn)出售退出的可行性較低。

WFOE股權(quán)出售。從資金路徑來說，WFOE在所屬稅務(wù)局辦妥所得稅完稅手續(xù)和所屬工商登記機(jī)關(guān)的股權(quán)變更登記手續(xù)后，其境外股東即可將出售WFOE股權(quán)所得資金以逐層分紅的形式分配至借款人實(shí)現(xiàn)還款。由于賣方即WFOE的股東為境外機(jī)構(gòu)，其在境外接收買方支付的股權(quán)對價，賣方并不涉及資金的跨境，故沒有境內(nèi)政策障礙。

境外S P V股權(quán)出售。本案例最優(yōu)退出方式即為出售境外SPV股權(quán)。該種方式下不涉及資金出境的跨境政策及境內(nèi)相關(guān)行政機(jī)關(guān)的審批或備案手續(xù)，因此銀團(tuán)參貸行可通過此種方式獲得還款來源。借款人還需注意，要按照境內(nèi)外稅收政策履行相關(guān)稅收義務(wù)。

違約情形觸發(fā)風(fēng)險處置

若銀團(tuán)貸款存續(xù)期內(nèi)因違約事件觸發(fā)風(fēng)險處置條款，則銀團(tuán)擔(dān)保代理行須按照合同約定，執(zhí)行擔(dān)保物處置以獲得償債來源。本案例涉及的可處置的擔(dān)保物包括境內(nèi)物業(yè)、境內(nèi)公司股權(quán)以及境外公司股權(quán)。處置該等擔(dān)保物所獲資金的還款路徑同上述資金退出路徑分析。值得注意的是，如果境內(nèi)物業(yè)或公司股權(quán)擔(dān)保的債權(quán)人為境內(nèi)中資銀行的情形，屬于29號文規(guī)定的其他形式跨境擔(dān)保，處置擔(dān)保物后境內(nèi)貸款銀行（同時為境內(nèi)擔(dān)保代理行）可自行購匯出境用于償還貸款，事后在相關(guān)部門辦理履約報(bào)備即可；而如果境內(nèi)擔(dān)保物對應(yīng)的債權(quán)人為境外銀行，則還需履行內(nèi)保外貸的相關(guān)履約手續(xù)。而處置境外擔(dān)保物，則不涉及跨境政策審核，資金用于還款的路徑較為清晰。

中資銀行的角色優(yōu)勢

一是賬戶清算代理行。無論是通過境外分支機(jī)構(gòu)還是境內(nèi)跨境直貸的模式，中資銀行參與跨境銀團(tuán)的資金進(jìn)出境已為通路，可以對境內(nèi)外參團(tuán)行匯入的資金實(shí)現(xiàn)分賬清算。二是境內(nèi)擔(dān)保代理行。首先，中資行參與到銀團(tuán)中并擔(dān)任境內(nèi)擔(dān)保代理行角色時，境內(nèi)辦理抵/質(zhì)押登記手續(xù)較為便利，在特定交易結(jié)構(gòu)中相關(guān)登記手續(xù)也較為便利（詳見上述分析）；其次，在貸款存續(xù)期內(nèi)如發(fā)生任何風(fēng)險預(yù)警，中資行作為擔(dān)保代理行更加容易控制、防范境內(nèi)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或處置；再者，境內(nèi)中資行也是借款人觸發(fā)違約時須處置境內(nèi)資產(chǎn)的直接實(shí)施方，使風(fēng)險化解更具保障性。本案例中，S作為銀團(tuán)賬戶清算行和境內(nèi)擔(dān)保代理行，不僅使融資人辦理境內(nèi)擔(dān)保手續(xù)更加便利，而且風(fēng)控措施也更加明確可行；銀團(tuán)分銷將因此更具吸引力，使得整個銀團(tuán)結(jié)構(gòu)更合理、經(jīng)濟(jì)。

通過對該案例的詳細(xì)解讀可見，中資銀行參與跨境銀團(tuán)，需在交易結(jié)構(gòu)、貸款條件、跨境擔(dān)保、資金路徑等方面的設(shè)計(jì)上符合境內(nèi)相關(guān)的監(jiān)管政策，以便在合規(guī)的前提下滿足融資人需求并遵守國際銀團(tuán)市場交易慣例；同時，中資銀行還應(yīng)在跨境交易中，充分挖掘自身較境外銀行的優(yōu)勢，發(fā)揮自身在銀團(tuán)結(jié)構(gòu)中的作用，不斷加深在國際市場上的影響力。