鐘正生

9月2日，中國宣布將設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。這是中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的又一“重頭戲”，必可擘畫服務(wù)實體經(jīng)濟的新篇章。

北交所設(shè)立后，將形成京、滬、深三地交易所功能互補、各具特色、各顯優(yōu)勢的證券市場新格局，有利于進一步完善服務(wù)不同層次、不同發(fā)展階段企業(yè)融資需求的資本市場基礎(chǔ)設(shè)施，提升資本市場的普惠性、包容性。

從國際上看，北交所成立不僅可以促進資本市場互聯(lián)互通，加強“一帶一路”發(fā)展，促進經(jīng)貿(mào)發(fā)展、共同富裕，同時也可以為中概股回歸提供創(chuàng)新性的制度安排與設(shè)計。

成立北交所，有利于宏觀上“補短板”、市場上“添新顏”、創(chuàng)新型中小企業(yè)健康發(fā)展，普通投資者資產(chǎn)增值，對形成金融市場與實體經(jīng)濟的良好耦合再襄一力。

首先，中小企業(yè)將有新的直接融資通道，這有利于穩(wěn)定社會融資規(guī)模增速，助力中國經(jīng)濟“行穩(wěn)致遠”。其次，也有助于提升企業(yè)信息披露質(zhì)量，降低在法律、財務(wù)等方面的風險，推動公司治理現(xiàn)代化、規(guī)范化、透明化。同時，有利于引導(dǎo)投資者更多參與到“專精特新”創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展中，提高居民財產(chǎn)性收入，實現(xiàn)共同富裕。

北交所的設(shè)立，有利于提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場流動性，豐富私募基金的退出渠道。當前，因新三板市場整體缺乏流動性等原因，大量掛牌企業(yè)選擇摘牌。私募基金投資企業(yè)多為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)未形成盈利，估值難度大，導(dǎo)致私募基金通過股權(quán)退出方式效率低且收益少。通過設(shè)立北交所激活新三板交易量，將進一步完善私募股權(quán)基金“募投管退”的發(fā)展環(huán)境，便利私募機構(gòu)利用新三板公開市場完成退出，優(yōu)化金融資源配置，促進掛牌企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

9月5日，北交所發(fā)布股票上市規(guī)則等三套試行規(guī)則（征求意見稿），在延續(xù)原有精選層制度的基礎(chǔ)上，針對服務(wù)中小企業(yè)的定位進行了相應(yīng)調(diào)整。長遠看，未來北交所可從以下幾方面出臺配套措施，加強自身服務(wù)中小企業(yè)、支持實體經(jīng)濟的作用：

一是強化北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位，在準入標準、監(jiān)管規(guī)則等方面充分考慮中小企業(yè)自身發(fā)展過程和特點，在現(xiàn)有制度基礎(chǔ)上進行優(yōu)化調(diào)整。

二是優(yōu)化發(fā)行機制，降低中小企業(yè)發(fā)行成本。為實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，目前北交所發(fā)行機制基本延續(xù)了新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所精選層“層層遞進”的格局，同步試點證券發(fā)行注冊制。未來可以在此基礎(chǔ)上，完善適合中小企業(yè)特點的發(fā)行上市制度，例如優(yōu)化定向發(fā)行機制。

三是完善交易制度，進一步提高市場交易效率及流動性。目前北交所也實行T+1交易機制，未來可考慮將北交所作為T+0制度的“試驗田”，為滬深交易所改革積累經(jīng)驗。

四是完善基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的制度設(shè)計。目前，相關(guān)制度設(shè)計尚不完善，存在交易效率低、發(fā)行方式少等缺點，未來可考慮引入公開發(fā)行制度、實行連續(xù)競價機制等。

五是豐富投資者類型，降低投資準入門檻。當前，北交所仍然延續(xù)精選層市場投資者100萬元的準入門檻，高于科創(chuàng)板50萬元的投資準入門檻。未來隨著上市公司數(shù)量增加，市場流動性提高，可適當考慮降低投資者準入門檻，以拓寬企業(yè)融資渠道。