王琳

【摘? 要】盈利能力是指企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)獲得利潤(rùn)的能力，也是衡量企業(yè)管理能力的重要指標(biāo)。因此，論文運(yùn)用杜邦分析法分析研究貴州茅臺(tái)2019-2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，旨在探究貴州茅臺(tái)的盈利能力，并根據(jù)分析結(jié)果提出建議和對(duì)策。

【Abstract】Profitability refers to the ability of an enterprise to make profits in a specific period of time. It is also an important indicator to measure the management ability of an enterprise. Therefore， the paper uses DuPont analysis method to analyze and study the financial data of Kweichow Moutai from 2019 to 2021， so as to explore the profitability of Kweichow Moutai and put forward suggestions and countermeasures according to the analysis results.

【關(guān)鍵詞】杜邦財(cái)務(wù)分析;盈利能力;貴州茅臺(tái)

【Keywords】DuPont financial analysis; profitability; Kweichow Moutai

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）11-0095-03

1 引言

茅臺(tái)集團(tuán)涉足產(chǎn)業(yè)包括白酒、葡萄酒、保健酒、房地產(chǎn)、酒店，等等，其以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為核心企業(yè)。主要產(chǎn)品為貴州茅臺(tái)酒，貴州茅臺(tái)酒歷史悠久、源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，具有深厚的文化內(nèi)涵，是我國(guó)大曲醬香型白酒的典型代表，其地位處于中國(guó)白酒行業(yè)的龍頭地位，對(duì)于白酒行業(yè)走勢(shì)的影響非常大。雖然其生產(chǎn)的白酒在國(guó)內(nèi)外名聲較好，但同時(shí)也面臨著同行業(yè)公司如五糧液、洋河股份等品牌的壓力。若貴州茅臺(tái)想要繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，則必須有相對(duì)較高的盈利水平，而盈利水平與其自身運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)。因此，研究貴州茅臺(tái)公司的財(cái)務(wù)情況、盈利能力是非常有必要的，對(duì)引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展有重要作用。杜邦分析模型的主要公式為：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)，以本核心公式為出發(fā)點(diǎn)，由于資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，故凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。在3個(gè)因素中，銷售凈利率代表企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)的負(fù)債程度。本文根據(jù)已有數(shù)據(jù)對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析。

2 貴州茅臺(tái)的杜邦財(cái)務(wù)模型分析

2.1 杜邦財(cái)務(wù)模型簡(jiǎn)介

杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率（權(quán)益凈利率）為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過對(duì)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行系統(tǒng)綜合的企業(yè)盈利能力分析（見圖1）。其主要利用幾個(gè)財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來分析企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，最早由美國(guó)杜邦公司使用。杜邦分析法有利于管理層清晰地了解凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)比率之間的聯(lián)系。對(duì)企業(yè)進(jìn)行杜邦分析，有利于管理層及投資者更好地了解企業(yè)財(cái)務(wù)情況，管理層可以對(duì)于企業(yè)存在的問題“對(duì)癥下藥”，而投資者也可以利用杜邦分析所得的企業(yè)財(cái)務(wù)情況決定是否投資。本文利用各項(xiàng)指標(biāo)得出最終3因素?cái)?shù)據(jù)，從而分析貴州茅臺(tái)的盈利能力。本文主要用2019-2021年總共10個(gè)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用2015-2018年數(shù)據(jù)進(jìn)行輔助分析。

2.2 基于貴州茅臺(tái)杜邦財(cái)務(wù)模型的盈利能力分析

2.2.1 銷售凈利率分析

2020年第二季度凈資產(chǎn)收益率減少0.92%，權(quán)益乘數(shù)減少0.04，銷售凈利率增加1.07%以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.01;2020年第三季度凈資產(chǎn)收益率減少1.52%，權(quán)益乘數(shù)減少0.04，銷售凈利率增加0.67%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少0.01;2020年第四季度凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)減少1.35%，權(quán)益乘數(shù)減少0.02，銷售凈利率增加1.27%以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少0.02。

已知銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入，銷售凈利率反映了凈利潤(rùn)和銷售收入的關(guān)系，衡量的是企業(yè)最終的盈利能力。由表1中貴州茅臺(tái)2019年第一季度至2021年第二季度銷售凈利率的數(shù)據(jù)可知，貴州茅臺(tái)的銷售凈利率整體高于46%。從表1中數(shù)據(jù)還可以發(fā)現(xiàn)，2019-2020年，第一季度銷售凈利率是整年最高值，而后下降。2020年銷售凈利率整體相對(duì)上一年上升，在2020年新冠疫情的影響下，貴州茅臺(tái)的銷售凈利率還能達(dá)到更高一層，反映出公司的盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。2021年第一季度貴州茅臺(tái)銷售凈利率相對(duì)2019年第一季度以及2020年第一季度數(shù)值有所下降。雖然截至2021年第二季度貴州茅臺(tái)銷售凈利率增長(zhǎng)幅度有所減少，總體而言依舊屬于攀升的狀態(tài)。從貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)表可以看到：貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入逐年攀升，2015年?duì)I業(yè)總收入3344686萬元，2016年?duì)I業(yè)總收入4015508萬元，2017年?duì)I業(yè)總收入6106276萬元，2018年?duì)I業(yè)總收入7719938萬元，2019年?duì)I業(yè)總收入8885434萬元，2020年?duì)I業(yè)總收入9799324萬元，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率分別為20.06%、52.07%、26.43%、15.10%和10.29%，營(yíng)業(yè)總收入雖然增長(zhǎng)幅度近2年有所減少，但依舊屬于增長(zhǎng)狀態(tài)，2017年貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率甚至達(dá)到52.07%。凈利潤(rùn)也是處于逐年攀升狀態(tài)，2015年凈利潤(rùn)1645500萬元，2016年凈利潤(rùn)1793064萬元，2017年凈利潤(rùn)2900642萬元，2018年凈利潤(rùn)3782962萬元，2019年凈利潤(rùn)4397000萬元，2020年凈利潤(rùn)4952333萬元，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別為9%、61.77%、30.42%、16.23%和12.63%。2019年和2020年由于受到疫情沖擊，凈利潤(rùn)并沒有如往年般實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)幅度甚至增長(zhǎng)幅度減少，但依舊屬于增加狀態(tài)。由此可知，貴州茅臺(tái)的公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度非?？捎^，而貴州茅臺(tái)的銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平0.01%，企業(yè)的盈利能力在行業(yè)當(dāng)中處于領(lǐng)先水平。此外，2015年貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總成本為1129174萬元，2016年?duì)I業(yè)總成本為1588946萬元，2017年?duì)I業(yè)總成本為2212275萬元，2018年?duì)I業(yè)總成本為2586603萬元，2019年?duì)I業(yè)總成本為2981225萬元，2020營(yíng)業(yè)總成本為3130513萬元，營(yíng)業(yè)總成本的增長(zhǎng)幅度分別為40.72%、39.23%、16.92%、15.26%和5%，由此可知，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)總成本增長(zhǎng)幅度一直在減少，可見貴州茅臺(tái)實(shí)施的成本控制措施有效，從而很好地控制了營(yíng)業(yè)成本，大幅度地增加了銷售凈利潤(rùn)，使得資產(chǎn)收益達(dá)到最大化。

2.2.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

已知總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均資產(chǎn)總額，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)際情況，影響著企業(yè)的盈利能力，代表著企業(yè)的銷售能力。投資者包括潛在投資者都會(huì)非常重視企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以據(jù)此判斷企業(yè)生存能力強(qiáng)弱，輔助預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展情況和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會(huì)影響投資者決定是否投資。由表1數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺(tái)2019年第一季度至2021年第二季度這段時(shí)間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體維持在0.1以上，每年第四季度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是當(dāng)年最高值，在0.5上下浮動(dòng)。數(shù)值總體變化不大，但通過2019年度與2020年度整體情況比較可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，這對(duì)貴州茅臺(tái)來說并不是一個(gè)好現(xiàn)象，已知總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益越好。貴州茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒生產(chǎn)以及銷售，白酒業(yè)務(wù)在其自身銷售業(yè)務(wù)中占了非常大的比重。眾所周知，釀酒需要一定的時(shí)間，尤其酒類產(chǎn)品只有經(jīng)過時(shí)間沉淀品質(zhì)才會(huì)更高，這導(dǎo)致貴州茅臺(tái)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，但從整體趨勢(shì)來看，公司已經(jīng)對(duì)此實(shí)施了改善措施，但因?yàn)?020年初的疫情沖擊，導(dǎo)致2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體而言比上一年有所降低。但公司所處行業(yè)整體特點(diǎn)也是如此，因此應(yīng)正視該問題，明確其存在足夠的改善空間。

2.2.3 權(quán)益乘數(shù)分析

已知權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)÷權(quán)益=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）。權(quán)益乘數(shù)代表的是股東投入的資本在資產(chǎn)中占比，權(quán)益乘數(shù)越大表明企業(yè)負(fù)債越大，股東投入的資本在資產(chǎn)中占比越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。權(quán)益乘數(shù)主要衡量的是企業(yè)償債的能力和存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由表1數(shù)據(jù)可以看出，2019年第一季度至2021第二季度貴州茅臺(tái)的權(quán)益乘數(shù)維持在1的水平，且通過2019年至2021年各季度數(shù)據(jù)對(duì)比，權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。權(quán)益乘數(shù)維持穩(wěn)定說明貴州茅臺(tái)的資本結(jié)構(gòu)維持在較穩(wěn)定的狀態(tài)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制情況較好。自2015年起，貴州茅臺(tái)的年資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.25%、32.79%、28.67%、26.55%、22.49%和21.40%。由此可知，自2016年開始，年資產(chǎn)負(fù)債率一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，而表1中的季度權(quán)益乘數(shù)也同時(shí)呈現(xiàn)為下降趨勢(shì)?？梢园l(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)企業(yè)償債能力在逐漸增強(qiáng)，企業(yè)管理層重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于權(quán)益乘數(shù)這個(gè)指標(biāo)來說，不代表越小越好或者越大越好，盈利性企業(yè)的目標(biāo)更多是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，合理的權(quán)益乘數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿）更能為企業(yè)帶來更高的收益。然而在貴州茅臺(tái)情況中，資產(chǎn)負(fù)債率在一直減少，權(quán)益乘數(shù)也在減少，相對(duì)而言，這代表著貴州茅臺(tái)企業(yè)的管理層較為重視良好資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用。已知企業(yè)若有良好的資本結(jié)構(gòu)會(huì)有較大可能獲得較高的信用評(píng)級(jí)，有利于企業(yè)在市場(chǎng)上進(jìn)行籌資活動(dòng)。

2.2.4 凈資產(chǎn)收益率分析

已知凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。凈資產(chǎn)收益率被用來衡量企業(yè)用已有資本獲取利潤(rùn)的能力，是杜邦財(cái)務(wù)分析中的核心指標(biāo)。從表1數(shù)據(jù)分析可知，通過2019年至2021年各季度對(duì)比，貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大，但整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，一定程度上受2020年新冠疫情的影響，企業(yè)仍然在恢復(fù)中。對(duì)比貴州茅臺(tái)自2015年起至2020年的年度凈資產(chǎn)收益率可以發(fā)現(xiàn)：2015年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率24.25%，2016年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率22.94%，2017年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率29.61%，2018年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率31.20%，2019年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率30.30%，2020年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率28.95%，凈資產(chǎn)收益率變化幅度分別為：-1.31%、6.67%、1.59%、-0.9%和-1.35%。雖然年度整體變化幅度并不穩(wěn)定，存在增長(zhǎng)或減少，但與整體行業(yè)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)年凈資產(chǎn)收益率一直都是高于行業(yè)平均。

基于上述3項(xiàng)因素分析，通過對(duì)2019-2020年四季度比率變動(dòng)進(jìn)行數(shù)據(jù)比較，可以發(fā)現(xiàn)：與2019年第一季度相比，2020年第一季度凈資產(chǎn)收益率減少0.27%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少0.01，權(quán)益乘數(shù)減少0.07，銷售凈利率增長(zhǎng)1.84%;與2019年第二季度相比，2020年第二季度凈資產(chǎn)收益率減少0.92%，權(quán)益乘數(shù)減少0.17，銷售凈利率增加1.07%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.01;與2019年第三季度相比，2020年第三季度凈資產(chǎn)收益率減少1.52%，權(quán)益乘數(shù)減少0.04，銷售凈利率增加0.67%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少0.01;與2019年第四季度相比，2020年第四季度凈資產(chǎn)收益率減少1.35%，權(quán)益乘數(shù)減少0.02，銷售凈利率增加1.27%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少0.02。綜上可知，銷售凈利率的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，排名行業(yè)第12位。此外，貴州茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)茅臺(tái)白酒收入仍然大幅度領(lǐng)先其他白酒企業(yè)，這說明貴州茅臺(tái)的盈利能力非常突出，這也與貴州茅臺(tái)實(shí)行價(jià)高供應(yīng)量少的決策有關(guān)，即使在新冠疫情沖擊下，也保證了其較高的盈利能力。

3 建議

從以上基于貴州茅臺(tái)杜邦財(cái)務(wù)模型的盈利能力分析可以看出，盡管貴州茅臺(tái)在白酒行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)頭地位，但各方面仍有可提升空間。首先，貴州茅臺(tái)需要考慮提高銷售凈利率，可推出更多個(gè)性化創(chuàng)新產(chǎn)品或者適當(dāng)降低產(chǎn)品價(jià)格以提高產(chǎn)品的銷量以及收入?？梢赃x擇降低產(chǎn)品成本來增加產(chǎn)品凈利潤(rùn)，可以從降低產(chǎn)品單位成本以降低產(chǎn)品銷售價(jià)格、改善營(yíng)銷方式以降低營(yíng)銷所需費(fèi)用以及降低企業(yè)管理費(fèi)用方面入手。因?yàn)閮衾麧?rùn)=銷售收入-全部成本+其他利潤(rùn)-所得稅費(fèi)用，貴州茅臺(tái)應(yīng)更加重視稅務(wù)籌劃，這也非常有利于貴州茅臺(tái)提高企業(yè)銷售凈利率。其次，在權(quán)益乘數(shù)所衡量的償債能力方面，貴州茅臺(tái)需要更加重視資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以選擇將企業(yè)手中滯留的多余的現(xiàn)金注入研發(fā)中，增加企業(yè)旗下產(chǎn)品種類。由上述分析可知，貴州茅臺(tái)手中的凈利潤(rùn)非常多，且每年增長(zhǎng)幅度也很大，對(duì)于這部分資金，貴州茅臺(tái)應(yīng)該善于利用投資手段，使資金能夠充分利用，實(shí)現(xiàn)收益最大化，也可以選擇適當(dāng)提高負(fù)債比例，適當(dāng)增加權(quán)益乘數(shù)值。再次，貴州茅臺(tái)企業(yè)仍需重視總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尤其是存貨周轉(zhuǎn)率的提高，貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在不斷上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，這與存貨周轉(zhuǎn)率的下降有很大關(guān)系，在這方面，貴州茅臺(tái)應(yīng)該重視提高企業(yè)銷售能力，可以選擇改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，同時(shí)，要重視品牌酒的形象塑造，在如今“山寨”“假貨”屢禁不止的狀況下，更應(yīng)注意對(duì)公司形象的維護(hù)。最后，貴州茅臺(tái)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持高品質(zhì)白酒路線，繼續(xù)擴(kuò)大品牌影響力，同時(shí)，貴州茅臺(tái)可以在市場(chǎng)細(xì)分上統(tǒng)籌布局，開發(fā)出更多新產(chǎn)品，擴(kuò)展市場(chǎng)以及增加買酒人群，加強(qiáng)營(yíng)銷手段創(chuàng)新，積極利用微博、微信、抖音等各大社交平臺(tái)開展宣傳，提高貴州茅臺(tái)旗下酒品種的市場(chǎng)占有率。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)了解國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策，并根據(jù)政策的調(diào)整對(duì)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略進(jìn)行優(yōu)化完善，從而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的新變化。

4 結(jié)語(yǔ)

貴州茅臺(tái)一直處于白酒行業(yè)的前端，占據(jù)著白酒消費(fèi)市場(chǎng)中較大的份額。2015-2016年貴州茅臺(tái)的各項(xiàng)指標(biāo)都比較低，直至2017年各項(xiàng)指標(biāo)水平回升，一直到2021年，貴州茅臺(tái)各項(xiàng)指標(biāo)仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，雖然經(jīng)歷了2020年新冠疫情對(duì)全行業(yè)的沖擊，該年受到了一定的影響，但整體的發(fā)展趨勢(shì)仍然較好。結(jié)合對(duì)貴州茅臺(tái)的SWOT分析可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)有非常不錯(cuò)的品牌效力，其所生產(chǎn)的白酒聞名國(guó)內(nèi)外，連續(xù)多年在世界“蒸餾酒”排行榜上占第一名，有較常高的地位，但其自身在對(duì)品牌形象的維護(hù)上仍然需要重視高端產(chǎn)品，加強(qiáng)對(duì)高端消費(fèi)市場(chǎng)的維護(hù)。從目前宏觀經(jīng)濟(jì)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)也較為良好，隨著貴州茅臺(tái)影響力的擴(kuò)大，國(guó)家政策的調(diào)整，貴州茅臺(tái)未來的發(fā)展趨勢(shì)較為可觀，其自身市場(chǎng)份額占有大，品牌效應(yīng)強(qiáng)，群眾認(rèn)可度高，股利收益也不斷增長(zhǎng)，這為貴州茅臺(tái)帶來了更多的投資者。但新冠疫情的后續(xù)影響仍然無法確定，有可能繼續(xù)影響各行業(yè)的發(fā)展，貴州茅臺(tái)仍需重視各方所提建議，降低不良風(fēng)險(xiǎn)，重視研發(fā)創(chuàng)新投入，同時(shí)，要在經(jīng)歷2020新冠肺炎疫情爆發(fā)之后開始考慮若出現(xiàn)突發(fā)事件和突發(fā)情況企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)的問題，也要考慮更多其他不確定因素會(huì)帶來的影響，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

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