劉吉洪

新修訂的《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》于10月1日起施行。建立健全“準許成本加合理收益”為核心的定價機制，我國城市供水價格機制不斷完善，供水價格有望提升，是水務(wù)板塊的長期利好，對于運營優(yōu)秀者，尤為顯著。

水價新規(guī)施行

我國此前施行的《城市供水價格管理辦法》于1998年印發(fā)，2004年進行了個別條款修訂;《城市供水定價成本監(jiān)審辦法（試行）》2011年實施。隨著時間的推移，我國原有水價構(gòu)成、分類、定調(diào)價程序等法規(guī)目前已不符合形勢發(fā)展變化需要，更明晰的定價方法提出。2020年12月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水供電供氣供暖行業(yè)收費促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，要求加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的價格機制。

目前新修訂的《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》已于2021年6月發(fā)改委審議通過和住建部審簽，自2021年10月1日起施行，城市供水價格機制不斷完善。辦法明確了城鎮(zhèn)供水價格定價原則方法、定調(diào)價程序及水價分類、計價方式、規(guī)范供水企業(yè)服務(wù)收費行為等。

主要內(nèi)容包括：

一、按“準許成本加合理收益”方法核定城鎮(zhèn)供水價格，通過核定準許成本、監(jiān)管準許收益確定準許收入，根據(jù)核定供水量確定供水價格;

二、簡化水價分類、明確計價方式，城鎮(zhèn)供水分為居民生活用水、非居民用水、特種用水三類，居民生活用水實行階梯水價制度，非居民用水實行超定額累進加價制度;

三、規(guī)范定調(diào)價程序、強化信息公開;

四、規(guī)范服務(wù)收費行為、提升服務(wù)質(zhì)量。

最重要的無疑是定價機制的明確，辦法明確了供水企業(yè)準許收益率根據(jù)權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率確定，權(quán)益資本收益率按照10年期國債收益率加不超過4個百分點核定，債務(wù)資本收益率按照貸款市場報價利率確定。

圖：《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》定價流程

數(shù)據(jù)來源：《城鎮(zhèn)供水管理辦法》、東吳證券研究所

在企業(yè)端，供水價格由準許收入與核定供水量計算得出，其中準許收入考慮準許成本、準許收益和稅金，核定供水量則考慮自用水率和漏損率。

在居民端，水價制定以當?shù)赜盟Y(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，分用戶類別制定供水價格，按照居民生活用水保本微利、其他用水合理盈利等原則制定水價。居民生活用水實行階梯價格制度，非居民用水及特種用水實行超定額累進加價制度，各地可以根據(jù)當?shù)貙嶋H情況實行容量水價和計量水價相結(jié)合的兩部制水價。

比拼企業(yè)運營能力

新管理辦法下，供水企業(yè)準許凈資產(chǎn)收益率為：

權(quán)益資產(chǎn)收益率*（1-資產(chǎn)負債率）+債務(wù)資本收益率*資產(chǎn)負債率

其中權(quán)益資產(chǎn)收益率不高于10年期國債+400bp，債務(wù)資本收益率按LPR確定。新管理辦法下權(quán)益資本收益率對應(yīng)無風險利率和400bp上浮，增強水務(wù)資產(chǎn)回報吸引力。債務(wù)資本受益率對應(yīng)LPR，隨行就市回報合理。

準確成本項包括固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)攤銷和運行維護費。核定供水量考慮自用水率和漏損率。對于供水項目運營企業(yè)，運營效率高于成本核定標準，如較低的運營維護費和較低的漏損率，優(yōu)質(zhì)運營企業(yè)有望獲得超額收益。

根據(jù)東吳證券袁理團隊測算，按照成本核定要求，15人/萬方（日生產(chǎn)能力）作為運行維護人員定員參考上限，如果企業(yè)管理水平差，需要超過15人/萬方的運營投入，超過的人工部分產(chǎn)生的運營成本則不能被準許成本覆蓋，導致利潤率下滑。如果企業(yè)管理水平好，需要的運行維護人員少于15人/萬方，假設(shè)每萬方的運行維護人員只需要10人，則核定成本按10人/萬方與15人/萬方平均值12.5人/萬方計算，企業(yè)可以獲得2.5人/萬方人工成本的超額收益。

核定供水量時，按照取水量*（1-自用水量）*（1-漏損率）計算。漏損率按《城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)漏損控制及評定標準》（CJJ92）分為兩級：一級為10%，二級為12%。原則上按照一級評定標準計算，漏損率高于一級評定標準的，超出部分不得計入成本。袁理團隊測算漏損率對供水企業(yè)收入造成的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2019年一個年供水量處于行業(yè)平均水平的企業(yè)，漏損率每增加2%，收入減少145萬元。

根據(jù)新規(guī)城鎮(zhèn)供水價格監(jiān)管周期原則上為3年，經(jīng)測算需要調(diào)整供水價格的，應(yīng)及時調(diào)整到位，價格調(diào)整幅度較大的，可以分步調(diào)整到位。建立供水價格與原水價格等上下游聯(lián)動機制的，監(jiān)管周期年限可以適當延長。

優(yōu)秀公司持續(xù)受益

根據(jù)東吳證券袁理團隊數(shù)據(jù)，5年內(nèi)調(diào)價為現(xiàn)階段主要調(diào)價頻率。其梳理22個省會城市（未考慮臺灣省臺北市）、5個自治區(qū)首府、4個直轄市，合計31個城市水價的調(diào)整情況后，發(fā)現(xiàn)近3年調(diào)價的有8個，占比25%，3-5年內(nèi)有過調(diào)價的為12個，占比38.70%，5-10年間調(diào)價了的有7個，占比22.60%，10年內(nèi)未調(diào)價的達4個，占比12.90%。因此，5年內(nèi)調(diào)價為主要趨勢，占比64.50%。因此，新規(guī)下3年的周期顯著快于當前普遍的調(diào)價周期，下一步或許能看到一些城市的水價調(diào)整。

合理的收益率將促進供水行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，水務(wù)公司的調(diào)價機制將更加清晰。我國水價絕對值低于全球大部分國家，居民水價支出占人均可支配比例也遠低于全球平均水平，無法反映水資源的價值。隨著供水價格定調(diào)價機制完善，供水價格有望提升，優(yōu)秀的水務(wù)公司將長期受益。

新辦法下，從收益角度看，水務(wù)資產(chǎn)明確市場化回報，三年調(diào)價周期明確回報確定性增強。從成本角度看，成本監(jiān)審更具操作性，優(yōu)秀運營能力者有望獲超額收益。