王柄根

近期，浙江金道科技股份有限公司（以下簡稱“金道科技”）首發(fā)申請獲通過，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，首次公開發(fā)行股票不超過2500萬股，募集資金4.5億元，用于新能源物流傳動機械及液力傳動變速箱建設(shè)、技術(shù)研發(fā)中心項目。募投項目建成后，金道科技將新增電動叉車變速箱產(chǎn)能8萬套/年，新增液力傳動變速箱產(chǎn)能6萬套/年。

《股市動態(tài)分析》記者通過深入研究后發(fā)現(xiàn)，金道科技匆忙上市募資發(fā)展電動變速產(chǎn)能的背后，是當(dāng)前傳統(tǒng)變速箱產(chǎn)品的下游面臨巨大變動，電動叉車銷量已經(jīng)超過傳統(tǒng)燃油叉車，公司長期以來的傳統(tǒng)變速箱業(yè)務(wù)的下游需求正逐步消失，恐面臨巨大的產(chǎn)能閑置，或被電動化時代拋棄，這一趨勢在公司第一大客戶杭叉集團近年來的發(fā)展演變中表現(xiàn)得極為明顯。在此大背景下，公司近年來的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)高位下降，毛利率持續(xù)下滑，需要引起投資者警惕。

時代巨輪碾壓：行業(yè)電動化大潮

根據(jù)招股書介紹，金道科技一直專注于工業(yè)車輛變速裝置行業(yè)，主要從事各類叉車等工業(yè)車輛變速箱的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。然而，中國乘用車、商用車以及重卡汽車市場都正在經(jīng)歷全面電動化的趨勢。同樣，叉車市場也正迎來全面電動化的趨勢。

電動車所搭載的為固定齒比變速箱，是變速箱的一種;以狹義角度而言，這個所謂的固定齒比變速箱更應(yīng)被稱為“單速減速器”，這也是更準確的一種稱呼。即便把它稱為變速箱，也不能和傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的變速箱相提并論。事實上，如果電動化趨勢下，金道科技所處行業(yè)，即使能夠生存下去，也將面臨極大的萎縮。

目前中國提出在2030年碳達峰，在2050年達到碳中和，隨著國家排放政策更加嚴格的推出，環(huán)保意識及企業(yè)精細化管理，電動叉車正在以低能耗、噪聲小等種種優(yōu)點占領(lǐng)市場，行業(yè)全面電動化的趨勢勢不可擋。

然而，在行業(yè)電動化大潮下，金道科技的動作似乎并不多，電動叉車變速箱長期僅占營收10%出頭的比例。除叉車市場外，也沒有新的領(lǐng)域拓展。深圳某私募機構(gòu)表示，在此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和行業(yè)大趨勢下，金道科技的投資價值極為有限，甚至將面臨持續(xù)萎縮的問題。

第一大客戶開響碾壓第一槍

2017年以來，金道科技的第一大客戶一直以來都是杭叉集團，對其銷售占比從2017年的56.24%上升至2020年的67.92%。（見表一）

表一：2019年及2020年金道科技前五大客戶一覽

然而，就如前文所述，行業(yè)電動化趨勢愈演愈烈。

根據(jù)杭叉集團2020年年報披露數(shù)據(jù)，2020年中國工業(yè)車輛行業(yè)全年實現(xiàn)整車銷售量80.02萬臺，同比增長31.54%;其中國內(nèi)實現(xiàn)銷量61.86萬臺，同比增長35.80%;出口實現(xiàn)銷量18.17萬臺，同比增長18.87%。2020年行業(yè)出現(xiàn)的主要特點：一是國內(nèi)市場繼續(xù)強勁增長，占到了總銷量的77.30%;二是電動叉車達到了41.03萬臺，占市場總銷量的51.27%，首次超過了內(nèi)燃叉車。

杭叉集團的電動車叉車投入同樣走在行業(yè)前列。AE系列電動叉車產(chǎn)品采用了領(lǐng)先的雙永磁同步電機系統(tǒng)與創(chuàng)新型后置式配重結(jié)構(gòu)，動力強勁、效率高、能耗低、可靠性好，產(chǎn)品投放市場以后，以其優(yōu)異的性能贏得了眾多客戶的青睞，迅速成為市場主導(dǎo)產(chǎn)品。杭叉集團在新能源應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域超前的布局能力和超強的研發(fā)制造能力，隨著系列新能源車輛的不斷推出，進一步夯實了公司在新能源車輛方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，為公司下一步轉(zhuǎn)型升級及新能源車輛的市場開拓奠定了堅實的基礎(chǔ)。

目前，在杭叉集團的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹中，電動叉車已經(jīng)位列首位。（見圖一）

圖一：杭叉集團2020年產(chǎn)品介紹

數(shù)據(jù)來源：公司產(chǎn)品介紹

2021年，杭叉集團通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債11.5億元，拓展6萬輛新能源叉車的產(chǎn)能，以及研發(fā)和數(shù)字化升級改造等。

金道科技在招股書的風(fēng)險提示中表示，杭叉集團自行生產(chǎn)或合作生產(chǎn)變速箱導(dǎo)致發(fā)行人訂單流失的風(fēng)險，但實際上大客戶電動化趨勢下，無法跟上步伐，以及變速箱相關(guān)產(chǎn)品單車價值下降等問題才是金道科技面臨的真正問題。

營收停滯不前產(chǎn)能利用率、毛利率走低

2018年至2020年，金道科技的營業(yè)收入分別為4.52億元、4.51億元和5.3億元。增長極為有限，電動叉車變速箱絕對金額及占營收比例增長也不明顯。而區(qū)間金道科技的實際產(chǎn)能利用率不斷走低。

根據(jù)金道科技關(guān)于產(chǎn)能的說法：“公司主要產(chǎn)品叉車變速箱的規(guī)格和型號較多，不同系列產(chǎn)品需要根據(jù)客戶實際需求進行設(shè)計、加工及組裝等，不同產(chǎn)品的人員占用情況、材料消耗及生產(chǎn)周期存在較大差異;另一方面，公司通常需要根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)，且各種規(guī)格型號產(chǎn)品共線生產(chǎn)，使得公司的生產(chǎn)方式具有柔性制造的特點，無法采用高標準化、大批量的流水線生產(chǎn)方式。因此，以產(chǎn)品件數(shù)為產(chǎn)能統(tǒng)計標準無法真實反映公司的生產(chǎn)能力?！?/p>

由此，實際的生產(chǎn)情況就反映出公司的實際產(chǎn)能。2017年以來，金道科技實際生產(chǎn)工時分別為：422，957.80小時、463，919.60小時、463，177.60小時和424，564.60小時。也就是說，公司實際產(chǎn)能情況在2018年就已經(jīng)到達頂峰，此后就持續(xù)下降。

與產(chǎn)能利用率相似的是，2017年以來公司毛利率分別為26.35%、25.77%、22.89%和23.83%。整體呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。

營收停滯不前或意味著公司的經(jīng)營面臨瓶頸，實際產(chǎn)能利用率與毛利率的持續(xù)走低，表明金道科技的經(jīng)營正面臨壓力，上市募資后才大力建設(shè)電動變速產(chǎn)能，能否跟上行業(yè)步伐不得而知。