趙嘉品,楊德利

(上海海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 上海 201306)

0 引言

海洋漁業(yè)作為我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的一大重要分支,在繁榮農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、解決三農(nóng)問題中作用突出,因此也受到了國家政策的大力扶持。海洋漁業(yè)上市公司是我國漁業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè),對我國實(shí)施海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略具有重要的意義。由于海洋漁業(yè)本身的特殊性,水產(chǎn)品具有明顯的區(qū)域性和季節(jié)性,我國很多海洋漁業(yè)公司的生存都非常依賴當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦優(yōu)勢,海洋漁業(yè)上市公司的營運(yùn)水平與其他行業(yè)企業(yè)存在差距,缺乏盈利增長點(diǎn)的問題日益嚴(yán)重[1]。為了改善海洋漁業(yè)類上市公司發(fā)展困難的問題,提升經(jīng)營管理績效,政府提供了資金補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠及返還等一系列扶持政策。但從近年來暴出的某些漁業(yè)上市公司財(cái)務(wù)造假來看,政府長期的補(bǔ)助政策只是表面有效,實(shí)際則導(dǎo)致了企業(yè)的過分依賴,甚至使得補(bǔ)助款項(xiàng)成為掩蓋公司經(jīng)營窘境的工具。因此,政府補(bǔ)助是否真正能夠發(fā)揮有效作用值得深入研究,同時(shí)政府應(yīng)該如何遏制負(fù)面影響,實(shí)現(xiàn)政府補(bǔ)助的最初目的,海洋漁業(yè)類上市公司又應(yīng)該如何合理利用資金成為亟須解決的問題。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

國內(nèi)外學(xué)者對政府補(bǔ)助與公司績效之間的問題進(jìn)行了深入研究,涉及農(nóng)業(yè)、工業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等幾乎所有行業(yè),但關(guān)于政府補(bǔ)助與海洋漁業(yè)上市公司經(jīng)營績效的專項(xiàng)研究尚屬空白。因此,本研究著重整理了有關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司政府補(bǔ)助與經(jīng)營績效的相關(guān)文獻(xiàn),關(guān)于兩者之間的影響,學(xué)術(shù)界也未達(dá)成統(tǒng)一觀點(diǎn)。

部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助對公司績效有顯著的促進(jìn)作用,范黎波等[2]選取了A 股農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對象,從權(quán)變視角探究了多元化和政府補(bǔ)助對農(nóng)業(yè)類公司全要素生產(chǎn)率的作用,發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對農(nóng)業(yè)企業(yè)績效有正面提升作用,但隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大,政府補(bǔ)助對公司經(jīng)營績效影響的主效應(yīng)和交互效應(yīng)會(huì)不斷減弱。馬飛帆[3]通過實(shí)證研究得出的結(jié)果表明政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力和盈利能力的發(fā)展,其中財(cái)政撥款在政府補(bǔ)助效應(yīng)中起主要作用,財(cái)政貼息發(fā)揮次要作用。邱保印等[4]通過線性回歸模型得出的結(jié)果表明政府財(cái)稅補(bǔ)貼政策對農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力有顯著作用,但這種作用只是短期的。

與上述觀點(diǎn)相反,有部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助對公司經(jīng)營績效沒有積極作用。鄒彩芬等[5]通過對1998年以前上市的36家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼雖然提升了企業(yè)的償債能力,但導(dǎo)致了上市公司內(nèi)部管理層的尋租,助長了公司的惰性。于許芳等[6]采用多元回歸模型,根據(jù)105家農(nóng)業(yè)類上市公司提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)果表明所得稅優(yōu)惠對農(nóng)業(yè)上市公司成長性的提高有顯著作用,但是收入補(bǔ)貼對農(nóng)業(yè)上市公司的影響是負(fù)面的。冷建飛等[7]發(fā)現(xiàn)收入補(bǔ)貼對農(nóng)業(yè)上市公司盈利的提高沒有明顯幫助,僅僅有利于增加當(dāng)期利潤,同時(shí)還造成了農(nóng)業(yè)上市公司對政府補(bǔ)助資金的依賴,從長遠(yuǎn)來看對提升農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效沒有作用。

因此,本研究提出假設(shè)H1:政府補(bǔ)助對海洋漁業(yè)類上市公司的經(jīng)營績效有顯著的促進(jìn)作用。

本研究在梳理文獻(xiàn)的過程中發(fā)現(xiàn),學(xué)者們在研究兩者關(guān)系的同時(shí)往往將公司年齡、公司性質(zhì)、所處地區(qū)等納入研究范圍,彭代武等[8]選取了2007—2010年農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本,發(fā)現(xiàn)財(cái)稅補(bǔ)貼與公司的規(guī)模、所處地區(qū)和公司實(shí)際控制人級別有顯著關(guān)系,他們認(rèn)為政府在實(shí)行補(bǔ)助政策時(shí)應(yīng)該兼顧國有企業(yè)和其他非國有企業(yè)。陸少秀等[9]研究了2012—2014年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的企業(yè)績效,發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與企業(yè)績效有顯著的正向相關(guān)關(guān)系,且所有權(quán)性質(zhì)會(huì)影響政府補(bǔ)助與企業(yè)績效的相關(guān)性。

我國海洋漁業(yè)上市公司分為國有企業(yè)和民營企業(yè),而國有企業(yè)總體情況明顯優(yōu)于民營企業(yè),其獲得資金的方式更多,獲取銀行貸款等扶持政策也比民營企業(yè)更為容易,投資風(fēng)險(xiǎn)受到了政府的有效管控,此類公司的發(fā)展過程更加穩(wěn)重。

因此,本研究提出假設(shè)H2:相比民營上市公司,政府補(bǔ)助對國有海洋漁業(yè)上市公司經(jīng)營績效的提升更明顯。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究選取我國海洋漁業(yè)上市公司2012—2018年連續(xù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本,所有數(shù)據(jù)均來源于萬德數(shù)據(jù)庫(wind)和國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至2018年12月31日,屬于海洋漁業(yè)類的上市公司總計(jì)13家,但考慮到極端值會(huì)對最終統(tǒng)計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響,剔除了ST 上市公司以及不能提供2012—2018年連續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司,最終選擇11家海洋漁業(yè)上市公司作為研究樣本如表1 所示。本研究運(yùn)用EXCEL軟件對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理,運(yùn)用STATA14.1進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析處理,為消除極端值對研究產(chǎn)生的影響,用winsor2對所有連續(xù)變量進(jìn)行了雙側(cè)1%縮尾處理。

表1 海洋漁業(yè)上市公司基本情況

本研究所選11家海洋漁業(yè)上市公司中,開創(chuàng)國際是最早上市的海洋漁業(yè)上市公司,最晚上市的公司是神農(nóng)科技。海洋漁業(yè)上市公司所處地區(qū)多集中于東部地區(qū),只有新農(nóng)開發(fā)位于西部地區(qū),大湖股份位于中部地區(qū),其經(jīng)營和作業(yè)空間呈跨海域化。從總體數(shù)量來看,我國海洋漁業(yè)上市公司數(shù)量較少,大型規(guī)模的企業(yè)不多。同時(shí)各海洋漁業(yè)上市公司的經(jīng)營方式較為單一,多為產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的同心多元化,進(jìn)行遠(yuǎn)洋捕撈與簡單的水產(chǎn)品的養(yǎng)殖與初加工,還有漁船貿(mào)易等。只有較少的公司拓展了公司業(yè)務(wù),如好當(dāng)家的醫(yī)藥保健和獐子島的休閑漁業(yè)。

2.2 變量的選取

2.2.1 被解釋變量

凈資產(chǎn)收益率(ROE),是凈利潤和凈資產(chǎn)的比值,用于衡量漁業(yè)上市公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)活動(dòng)。ROE越高,說明公司的收益越高,公司的盈利能力越強(qiáng)。

2.2.2 解釋變量

政府補(bǔ)助(GS),由于政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)的可獲得性,本研究所述的政府補(bǔ)助是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助,來源于各上市公司利潤表中公開披露的“營業(yè)外收入”的“政府補(bǔ)助”。為了數(shù)據(jù)的一致性和可行性,本研究采用補(bǔ)貼率來衡量政府補(bǔ)助的情況,即采用政府補(bǔ)助與總資產(chǎn)的比值來體現(xiàn)。

2.2.3 控制變量

考慮到影響海洋漁業(yè)上市公司經(jīng)營績效的因素是多方面的,本研究選取了以下控制變量:財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)資產(chǎn)管理能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)發(fā)展能力、市場化進(jìn)程、企業(yè)年齡。

除此之外,基于上述研究假設(shè),本研究還加入了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組變量,并進(jìn)行以下定義,若是國有上市公司定義為1,民營上市公司則為0。

本研究的變量總結(jié)如表2所示。

表2 變量定義

2.3 模型設(shè)定

本研究選取了11 家漁業(yè)上市公司在2012—2018年政府補(bǔ)助的情況進(jìn)行實(shí)證分析,因此采用面板數(shù)據(jù)模型作為研究模型進(jìn)行多元線性回歸,建立模型如下:

模型中i表示公司,i=1,2,…,N,表示第i家上市公司。t表示年份,t=1,2,…,T,是第t個(gè)時(shí)間序列的觀察值。α0+μi是截距,βj(j=1,2,3,4,5,6,7,8,9,10)為政府補(bǔ)助對海洋漁業(yè)上市公司經(jīng)營績效影響的回歸系數(shù),εit是隨機(jī)變量,表示影響公司經(jīng)營績效的其他變量。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3顯示的是各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,從表3中可以看出,凈資產(chǎn)收益率(ROE)的最大值為0.161,最小值為-0.46,說明樣本中海洋漁業(yè)上市公司對資本的運(yùn)用效率有一定的差別,但均值為0.013,低于0.5,總體來看海洋漁業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率還是合理的。政府補(bǔ)助(GS)的最小值為0,最大值為0.309,這表明海洋漁業(yè)上市公司基本都獲得了補(bǔ)助,且補(bǔ)助強(qiáng)度相差不大。公司規(guī)模的均值和標(biāo)準(zhǔn)差表明了海洋漁業(yè)上市公司的規(guī)模接近,具有可比性。市場化進(jìn)程(Market)的標(biāo)準(zhǔn)差為1.778,這反映了各上市公司的市場化進(jìn)程懸殊較大,外部治理的環(huán)境有明顯差異。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 共線性檢驗(yàn)

為提高研究的有效性,本研究采用方差膨脹因子法(VIF 值)來檢驗(yàn)是否存在多重共線性。一般認(rèn)為VIF值從高到低排序均不超過10,就不存在嚴(yán)重的多重共線性。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示,該模型中所有變量的VIF值都不超過2,故認(rèn)為該模型不存在多重共線性。

表4 多重共線性檢驗(yàn)

3.3 模型檢驗(yàn)

在進(jìn)行模型回歸前,本研究采用F檢驗(yàn)和豪斯曼(hausman)檢驗(yàn)對面板數(shù)據(jù)模型的設(shè)定進(jìn)行選擇,即分別對固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行回歸,豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5 豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果

對于個(gè)體效應(yīng)聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)的F值為2.06,P值為0.047 9,說明顯著拒絕F 檢驗(yàn)原假設(shè)“H0:all Ui=0”,認(rèn)為固定效應(yīng)優(yōu)于OLS混合回歸,每個(gè)個(gè)體擁有自己的截距項(xiàng),存在個(gè)體效應(yīng),拒絕使用混合回歸。

豪斯曼檢驗(yàn)的P值為0.000,在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)“隨機(jī)效應(yīng)(re)優(yōu)于固定效應(yīng)(fe)”,所以本研究采用固定效應(yīng)(fe)進(jìn)行模型回歸。

3.4 回歸分析

表6列示了全樣本分析的回歸結(jié)果。從結(jié)果顯示來看,校正決定系數(shù)(adj R2)為0.315,說明回歸方程的解釋能力為31.5%,模型的擬合效果較好。政府補(bǔ)助變量(GS)的回歸系數(shù)為0.431,t值為2.11,P值為0.039,政府補(bǔ)助(GS)變量通過了5%的顯著性檢驗(yàn),即政府補(bǔ)助對海洋漁業(yè)類上市公司的經(jīng)營績效具有正向促進(jìn)作用,這一點(diǎn)和原假設(shè)1相符?？刂谱兞恐衅髽I(yè)資產(chǎn)管理能力通過了顯著性檢驗(yàn),與海洋漁業(yè)上市公司的經(jīng)營績效影響顯著并呈正相關(guān);企業(yè)規(guī)模的P值為0.015,回歸系數(shù)為0.149,通過了顯著性檢驗(yàn),說明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力正向相關(guān)。

表6 全樣本回歸結(jié)果分析

表7列示了按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果。按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組,國有上市公司獲得的政府補(bǔ)助t值為2.23,回歸系數(shù)為0.362,通過了5%的顯著性檢驗(yàn),說明國有上市公司獲得政府補(bǔ)助與經(jīng)營績效之間的關(guān)系是顯著正相關(guān)的,而民營上市公司獲得的政府補(bǔ)助對公司的經(jīng)營績效不顯著,由此可以看出政府補(bǔ)助對國有上市公司經(jīng)營績效的提升效果比民營上市公司好,這點(diǎn)驗(yàn)證了上述原假設(shè)2。

表7 分組回歸結(jié)果

4 結(jié)論與政策建議

海洋漁業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量,雖然總數(shù)不多,但資本市場的整體規(guī)模有所增長,且發(fā)展態(tài)勢良好。自鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以來,政府對海洋漁業(yè)上市公司提供了許多補(bǔ)助政策。通過實(shí)證分析可知,政府補(bǔ)助對海洋漁業(yè)上市公司的經(jīng)營績效有顯著影響,政府補(bǔ)助每增加1個(gè)點(diǎn),海洋漁業(yè)上市公司的經(jīng)營績效會(huì)增加0.43個(gè)點(diǎn),即在一定程度上能夠提高上市公司績效。但對于不同性質(zhì)的企業(yè),政府補(bǔ)助對其績效的影響效果不同。在有效運(yùn)用政府補(bǔ)助資金方面,國有海洋漁業(yè)上市公司的效果往往更加明顯,政府補(bǔ)助并沒有對民營上市公司產(chǎn)生作用。雖然尋租行為可能發(fā)生,但本研究認(rèn)為政府實(shí)施的補(bǔ)助政策對提高公司的盈利能力是有作用的,更應(yīng)繼續(xù)實(shí)施。在加大對國有企業(yè)補(bǔ)助的同時(shí),政府也需要更多關(guān)注民營企業(yè),確保補(bǔ)助資金的安全合理利用。

基于以上研究結(jié)論,提出以下建議:①政府實(shí)施的補(bǔ)助政策應(yīng)堅(jiān)持市場導(dǎo)向,改善補(bǔ)助方式,將直接補(bǔ)貼改為間接補(bǔ)貼,如將補(bǔ)助用于公司引進(jìn)人才與科研創(chuàng)新方面等特定領(lǐng)域。②建立評估追蹤機(jī)制。政府在受助對象申請前應(yīng)仔細(xì)評估該公司的發(fā)展?fàn)顩r和實(shí)際情況,加強(qiáng)公司申請政府補(bǔ)助條件的審核,完善申報(bào)制度,政府應(yīng)注重各公司對漁業(yè)產(chǎn)業(yè)或漁業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn),使得政府補(bǔ)助資金不僅能夠雪中送炭,還能夠錦上添花。在補(bǔ)助資金下發(fā)之后更要進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督與評估,確保海洋漁業(yè)上市公司將補(bǔ)助資金用在實(shí)處。③海洋漁業(yè)上市公司自身要加強(qiáng)對補(bǔ)助資金的合理使用,建立公示制度,明確補(bǔ)助資金的流向及用處。政府補(bǔ)助不應(yīng)該成為保護(hù)傘,而應(yīng)該成為企業(yè)的助推器,只有這樣才能不斷提高企業(yè)的競爭力,提高公司經(jīng)營績效。