王航

國債市場既具有財(cái)政政策的色彩也具有貨幣政策的特征，是財(cái)政政策和貨幣政策的橋梁和紐帶。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。國債市場已經(jīng)成為世界各國應(yīng)對(duì)臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手，也是未來一段時(shí)間刺激世界經(jīng)濟(jì)回暖的重要資金來源。在此背景下，探討國債市場對(duì)協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。國債是政府籌集財(cái)政資金的重要方式，也是確保金融市場穩(wěn)定的重要手段，借助國債市場，政府可以有效調(diào)節(jié)市場資金規(guī)模，并通過調(diào)整市場資金供需關(guān)系影響市場利率水平，本文從發(fā)行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個(gè)環(huán)節(jié)分析國債如何在財(cái)政政策和貨幣政策中起到紐帶作用，并提出對(duì)策建議。

改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整工具。2020年10月，我國公布“十四五”規(guī)劃，提出建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制和高效協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，國債市場將在“十四五”期間發(fā)揮更為重要的作用。財(cái)政政策和貨幣政策是確保宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的穩(wěn)定器，二者需要相互配合才能發(fā)揮最佳效果。國債市場在各類經(jīng)濟(jì)手段中具有特殊性，財(cái)政部門可以通過發(fā)行國債籌集資金，中央銀行可以通過提前回購、發(fā)行國債等手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的資金總量。2020年以來，新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，對(duì)全球各國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展都產(chǎn)生重要的影響，世界各國紛紛推出以國債發(fā)行為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我國為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情防控工作特別發(fā)行國債1萬億元。國債市場已經(jīng)成為世界各國應(yīng)對(duì)臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，也是未來一段時(shí)間各國政府刺激世界經(jīng)濟(jì)回暖的重要資金來源。我國 “十四五”規(guī)劃對(duì)財(cái)政金融體系提出了新的更高的要求，“十四五”期間我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將面臨新的更為嚴(yán)峻的內(nèi)部和外部環(huán)境，在此背景下，探討國債市場對(duì)協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、國債對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要作用

（一）國債是政府籌集財(cái)政資金的重要方式

從設(shè)立國債制度開始，國債就一直是我國籌集財(cái)政資金，調(diào)節(jié)市場資金規(guī)模和資金利率的重要途徑。中華人民共和國的國債市場大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，新中國成立后至1991年為國債市場的初始發(fā)展階段，主要特點(diǎn)是采用傳統(tǒng)的管理模式，重視發(fā)揮財(cái)政資金補(bǔ)充的作用;1992年至2005年為管理逐漸完善階段，國家出臺(tái)《國庫券條例》，相關(guān)管理也逐漸正規(guī)化，國債市場規(guī)模和市場認(rèn)可度不斷提升;2006年至今為國際化管理階段，我國參照國際管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)國債采取余額管理方式，在管理方式上實(shí)現(xiàn)新的變革。近20年來，我國國債發(fā)行規(guī)模呈快速增長態(tài)勢，2000年我國發(fā)行國債規(guī)模為2719億元，2007年發(fā)行國債規(guī)模達(dá)到歷史峰值為21883億元，2017年發(fā)行國債規(guī)模突破3萬億元，2020年為應(yīng)對(duì)新冠疫情防控和保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)行國債規(guī)模突破7萬億元。從國債發(fā)行規(guī)模在財(cái)政收入中的比重分析，2000年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的20.23%，2010年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的13.47%，2020年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的38.39%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，國債已經(jīng)成為我國財(cái)政收入的重要組成部分，是解決我國財(cái)政赤字的重要方式，對(duì)脫貧攻堅(jiān)、疫情防控、穩(wěn)定民生、促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展具有重要的意義。

（二）國債是確保金融市場穩(wěn)定的重要手段

國債不僅僅是增加財(cái)政收入，應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字的重要手段，還是確保金融市場穩(wěn)定的重要途徑。一方面，國債是中央銀行開展公開市場操作，確保金融市場穩(wěn)定的重要手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期，市場融資成本較高時(shí)，中央銀行會(huì)開展國債逆回購，向市場投放資金;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速過快，存在一定通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中央銀行則會(huì)發(fā)行國債，緊縮銀根。近年來，中央銀行每年開展的逆回購數(shù)量均高達(dá)數(shù)百次，特別是在每年1月、6月等重要繳稅期，中央銀行開展的逆回購更為頻繁。中央銀行對(duì)國債的公開市場操作對(duì)于調(diào)節(jié)金融市場流動(dòng)性保持在合理位置具有重要意義，是防止金融市場“過熱”或“過涼”的重要保證。

另一方面，國債利率是金融市場利率的參照標(biāo)準(zhǔn)。2020年發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》也提出要健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，更好的發(fā)揮國債收益率曲線對(duì)其他金融產(chǎn)品利率定價(jià)基準(zhǔn)作用。國債利率由國家信用背書，在大多數(shù)情況下被視為“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”，金融市場各類產(chǎn)品的利率均參照國債利率這一基準(zhǔn)利率制定，國債利率的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)并傳導(dǎo)到整個(gè)金融市場，并最終影響市場資金共計(jì)總量。我國于2015年發(fā)布《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定地方債券利率應(yīng)基于相同代償期記賬式國債平均收益確定。因此，中央銀行可以通過調(diào)整國債利率規(guī)范和引導(dǎo)金融市場產(chǎn)品利率，形成國債利率與債券利率的聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制，并提升金融市場健康發(fā)展的水平。

二、國債如何在財(cái)政政策和貨幣政策中起到紐帶作用

國債市場由發(fā)行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個(gè)環(huán)節(jié)組成，四個(gè)環(huán)節(jié)中國債在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)中均發(fā)揮了重要的紐帶作用。在國債市場中有四個(gè)重要的主體，分別是中央銀行、財(cái)政部門、商業(yè)銀行、廣大民眾。中央銀行是貨幣政策的制定者和實(shí)施者，財(cái)政部門是財(cái)政政策的制定者和實(shí)施者，商業(yè)銀行是市場資金重要的提供者，廣大民眾是資金的持有者和需求者。在國家貨幣總量保持不變的前提下，中央銀行和國庫就是小型的市場資金后備庫和蓄水池。借助國債市場，政府可以有效調(diào)節(jié)市場資金規(guī)模，并通過調(diào)整市場資金供需關(guān)系影響市場利率水平。不同環(huán)節(jié)，國債市場對(duì)于財(cái)政政策和貨幣政策的作用有所不同。

（一）在發(fā)行環(huán)節(jié)

如中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行國債的話，資金從商業(yè)銀行向國庫流動(dòng)，在存款準(zhǔn)備金率不變的情況下商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模會(huì)降低，相應(yīng)的能夠用于貸款的資金規(guī)模也會(huì)降低，最終造成市場流通中的貨幣規(guī)模減小。如發(fā)行1億元國債，財(cái)政部門的資產(chǎn)增加1億元，負(fù)債增加1億元;中央銀行準(zhǔn)備金減少1億元，國庫存款增加1億元;商業(yè)銀行資產(chǎn)總額不變，政府債券增加1億元，超額準(zhǔn)備金減少1億元。在發(fā)行環(huán)節(jié)，資金從商業(yè)銀行和廣大民眾的手中流向國庫，金融市場中的債券總量增加，但資金總量減少，市場主體獲得足額資金的難度提升，相應(yīng)的獲取的成本即利率也會(huì)提升。