谷 政，陳皓東，孫永青

(南京審計(jì)大學(xué) 金融學(xué)院，江蘇 南京 211815)

0 引言

我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，“三農(nóng)”問題關(guān)系到國(guó)家的健康發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行、社會(huì)的持久穩(wěn)定。中央1號(hào)文件多次提到了大力發(fā)展鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)，切實(shí)提升農(nóng)民收入水平，如2018年中央1號(hào)文件強(qiáng)調(diào)要把解決好“三農(nóng)”問題作為黨工作的重中之重，不斷加大強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)政策力度。2019年中央1號(hào)文件提出，要發(fā)展壯大鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)，拓寬農(nóng)民增收渠道。2020年中央1號(hào)文件再次強(qiáng)調(diào)持續(xù)抓好農(nóng)業(yè)穩(wěn)產(chǎn)保供和農(nóng)民增收，推進(jìn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，2020年是建成小康社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之年，能不能實(shí)現(xiàn)小康，小康成色怎么樣、脫貧質(zhì)量如何，很大程度上取決于“三農(nóng)”政策的實(shí)施成效。大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，增加農(nóng)民收入是建設(shè)小康社會(huì)的重要道路。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)深刻影響了人民日常生活水平和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，農(nóng)產(chǎn)品平穩(wěn)供給、價(jià)格穩(wěn)定更是保障社會(huì)安定、人民生活正常的重要前提，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)有序發(fā)展具有重要意義。

農(nóng)產(chǎn)品期貨是農(nóng)業(yè)發(fā)展中的重要一環(huán)，是穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和增加農(nóng)民收入的重要抓手。農(nóng)民要增收不僅要種好地，更要賣好糧，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格已成為農(nóng)民生產(chǎn)的“望遠(yuǎn)鏡”和“風(fēng)向標(biāo)”。研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，無論是對(duì)幫助農(nóng)民增收，或是幫助農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)增加收益，還是對(duì)降低農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)幅度、預(yù)警農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格危機(jī)、調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都意義重大。因此，研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)特征并分析其成因，一定程度上對(duì)緩解農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)程度、保障農(nóng)產(chǎn)品供給穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收具有重要意義。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 關(guān)于價(jià)格波動(dòng)的研究

價(jià)格機(jī)制對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的有效運(yùn)行至關(guān)重要，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)情況能夠在一定程度上反映農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，所以必須制定合理的價(jià)格機(jī)制，實(shí)時(shí)關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)情況，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)特征及其影響因素，構(gòu)建完善農(nóng)產(chǎn)品期貨交易體系。20世紀(jì)30年代就有學(xué)者研究農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)問題，局限于歷史條件學(xué)者們多采用理論解釋?，F(xiàn)如今，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要采用時(shí)間序列模型來研究分析價(jià)格的波動(dòng)特征，從而驗(yàn)證價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱性及集聚性特征。

Piot-Lepetit[1]以歐盟及其15個(gè)成員國(guó)小母牛、牛肉、仔豬、豬肉為例，選用ARCH類模型探究其價(jià)格波動(dòng)特征。實(shí)證結(jié)果表明，EGARCH模型對(duì)上述農(nóng)產(chǎn)品擬合程度較好，適合大部分歐盟成員國(guó)，ARCH和APARCH模型對(duì)以2003年為分界點(diǎn)的樣本子區(qū)間更加適合，說明價(jià)格對(duì)于未預(yù)測(cè)到的沖擊有非對(duì)稱的反應(yīng)[2-3]。Gilbert等[4-6]采用時(shí)間序列模型對(duì)油脂類、糧食類、肉、水果類和魚類等19種農(nóng)產(chǎn)品近40年數(shù)據(jù)分段進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：除了水稻，18種農(nóng)產(chǎn)品1970～1989年的波動(dòng)幅度較大；價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)并沒有受到2007～2009年的波動(dòng)影響。

與國(guó)外學(xué)者類似，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要采用ARCH類模型對(duì)價(jià)格收益率波動(dòng)特征進(jìn)行研究，探究農(nóng)產(chǎn)品期貨是否存在波動(dòng)集聚性、杠桿效應(yīng)、周期性等典型特征。李晗虹等[7]運(yùn)用EC-TARCH-M模型深入研究大豆、玉米、強(qiáng)麥和豆粕等期貨的交易行為、期貨市場(chǎng)內(nèi)在波動(dòng)性和現(xiàn)貨市場(chǎng)信息沖擊三者之間的關(guān)系，最終發(fā)現(xiàn)不同期貨市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)來自相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息沖擊做出的反應(yīng)不同，但是對(duì)期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生的信息沖擊具有“杠桿效應(yīng)”。連蓮等[8]運(yùn)用GARCH和EGARCH模型分別對(duì)比分析中美棉花期貨價(jià)格波動(dòng)特征，實(shí)證結(jié)果證明，鄭州棉花期貨市場(chǎng)收益波動(dòng)不具“杠桿效應(yīng)”。丁文斌[9]采用ARCH類模型對(duì)玉米期貨進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：玉米期貨具備“尖峰厚尾”和持久性特征，但不存在顯著“杠桿效應(yīng)”。王鵬等[10]采用我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中具有代表性的4種價(jià)格指數(shù)，實(shí)證分析其價(jià)格波動(dòng)統(tǒng)計(jì)特征及波動(dòng)模式，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)具有明顯的有偏和條件厚尾特征，但卻不存在類似股票市場(chǎng)顯著的“杠桿效應(yīng)”。

王秀東等[11]采用自回歸條件異方差(ARCH)對(duì)大豆期貨價(jià)格收益率進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)大豆期貨收益率存在二階ARCH過程，價(jià)格波動(dòng)的集聚性特征較為明顯；大豆期貨價(jià)格明顯受到交易量的正面沖擊而產(chǎn)生波動(dòng)；國(guó)際金融危機(jī)明顯加大了大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)性，交易量沖擊產(chǎn)生的影響持續(xù)一段時(shí)間后才漸漸衰減，進(jìn)而提出了適度提高大豆儲(chǔ)備量是防控大豆市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有效且必要手段等建議。王吉恒等[12]基于菜籽油、大豆期貨收盤價(jià)數(shù)據(jù)，運(yùn)用GARCH、GARCH-M、PGARCH和EGARCH等 ARCH 系列模型對(duì)2種期貨價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)菜籽、大豆期貨的價(jià)格波動(dòng)明顯具有集聚性，菜籽和大豆期貨市場(chǎng)皆不具備高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征，菜籽和大豆期貨的價(jià)格波動(dòng)皆具有非對(duì)稱性。姚孟仙[13]運(yùn)用ARCH類模型和平穩(wěn)性檢驗(yàn)實(shí)證分析了2000～2016年大豆價(jià)格波動(dòng)特征，實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)大豆價(jià)格呈隨機(jī)游走特征，波動(dòng)具備“尖峰厚尾”、集群性特征，并且ARCH效應(yīng)顯著，波動(dòng)沖擊影響逐漸衰減。

朱海燕[14]采用趨勢(shì)分解法和BN分解法，研究了1990～2013年棉花和小麥價(jià)格波動(dòng)特征，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國(guó)小麥和棉花價(jià)格均具有確定性的平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)短期價(jià)格波動(dòng)皆存在顯著的周期性。周金城[15]采用H-P濾波、Quandt-Andrews斷點(diǎn)檢驗(yàn)、ARCH-LM檢驗(yàn)等方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：我國(guó)西紅柿、豬肉、大米等9類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在調(diào)整過程中普遍存在時(shí)變性、群集性、非對(duì)稱性、非線性轉(zhuǎn)換等動(dòng)態(tài)特征，并認(rèn)為是間歇性發(fā)生的疫情、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者分散決策、自然災(zāi)害襲擊等原因?qū)е铝松鲜鎏卣鳌＠钪净鄣萚16]采用MF-DEF(多重分形消除趨勢(shì)波動(dòng)分析)實(shí)證方法，比較分析了我國(guó)強(qiáng)麥、玉米、硬麥和大豆4種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的多重分形特征，結(jié)果顯示：我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)具有顯著的多重分形特征，并且得出此特征是由收益序列的厚尾概率分布和長(zhǎng)程相關(guān)性2個(gè)因素共同導(dǎo)致。

1.2 關(guān)于波動(dòng)影響因素的研究

近年來，對(duì)于波動(dòng)影響因素的研究逐漸深入，研究供求因素逐步發(fā)展到研究農(nóng)產(chǎn)品的金融化、國(guó)際因素、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本等諸多因素。由于研究側(cè)重點(diǎn)和研究方法不同，這些研究結(jié)果也存在諸多差異。

Trostle[6]從供需角度分析了全球糧食價(jià)格波動(dòng)成因：需求方面，糧食需求上漲主要受到快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人口增長(zhǎng)、肉類消費(fèi)增長(zhǎng)的影響；供給主要受到生產(chǎn)成本上升、自然災(zāi)害頻發(fā)、儲(chǔ)備減少的影響。Sekhar[5]對(duì)主要出口國(guó)和進(jìn)口國(guó)小麥數(shù)據(jù)建立方程組模型，得到結(jié)論：若主要進(jìn)出口國(guó)的小麥生產(chǎn)穩(wěn)定則世界小麥價(jià)格很大程度上也能保持穩(wěn)定。Gilbert等[4](2010)認(rèn)為金融工具和金融市場(chǎng)提供的流動(dòng)性可以降低價(jià)格波動(dòng)。但是，羊群效應(yīng)和投資決策會(huì)對(duì)有些市場(chǎng)的需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

張明等[17]以新凱恩斯混合菲利普斯曲線為基礎(chǔ)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板估計(jì)法探究中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的成因。實(shí)證分析結(jié)果表明，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲受到需求影響較為有限，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高主要因?yàn)檗r(nóng)村勞動(dòng)力成本和生產(chǎn)資料價(jià)格的快速上漲及國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅攀升。張?zhí)忑圼18]采用主成分分析法來探尋大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素，對(duì)影響大豆期貨價(jià)格的19個(gè)因素降維處理，提煉成4個(gè)主因子，結(jié)果表明：包含我國(guó)大豆壓榨量、大豆消費(fèi)量等因素的主因子F1對(duì)價(jià)格波動(dòng)影響較大。

隨著中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)外開放程度進(jìn)一步加深，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)系愈發(fā)緊密，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是否受到國(guó)際因素影響及其影響程度是國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的熱點(diǎn)。葉蘇等[19]基于主成分分析法視角，以我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)為例，探究?jī)r(jià)格波動(dòng)成因，分析結(jié)果表明：大豆替代產(chǎn)品和國(guó)際因素是影響大豆期貨短期價(jià)格波動(dòng)的主要原因。呂惠明等[20]基于金融化視角，采用SVAR 模型定量分析我國(guó)大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)匯率很大程度上影響國(guó)內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，而國(guó)際油價(jià)、CPI、M2、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格及國(guó)際利率水平對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響程度依次降低。王銳等[21]基于協(xié)整理論，并運(yùn)用向量自回歸模型，側(cè)重研究國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)國(guó)際傳導(dǎo)因素越來越影響我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，不過農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本才是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的主要決定因素。顧國(guó)達(dá)等[22]采用馬爾科夫局面轉(zhuǎn)移向量誤差修正模型(MS-VECM)，實(shí)證分析了中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)顯著受國(guó)際市場(chǎng)因素影響，且兩者局面轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)出一致性。李丹等[23]基于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)狀，通過VAR模型采用協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)，分析了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響因素，發(fā)現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格、人均可支配收入、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格是影響我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的主要因素。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的探索方向主要為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)特征以及價(jià)格波動(dòng)原因。傳統(tǒng)的ARCH類模型可以描繪“尖峰厚尾”、波動(dòng)集聚性等特征，并不能很好地解釋價(jià)格收益率序列的偏斜和杠桿效應(yīng)等特征，因此，學(xué)者們研究結(jié)論并不一致。于是Harvey等2014年在Beta-t-EGARCH 模型基礎(chǔ)上提出了Beta-Skew-t-EGARCH 模型，相較于其他ARCH類模型，其可以描述時(shí)變金融波動(dòng)中的一些重要特征，如“尖峰厚尾”、杠桿效應(yīng)、條件偏度等。Beta-skew-t-EGARCH模型通過刻畫這一系列結(jié)構(gòu)特征，能夠更好地?cái)M合現(xiàn)實(shí)的金融時(shí)間序列，也能夠更符合實(shí)際情況來預(yù)測(cè)價(jià)格波動(dòng)。

2 實(shí)證研究

在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)集聚性使得價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)，加大了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并且農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格還具有長(zhǎng)期記憶性，不同的外部沖擊還會(huì)導(dǎo)致不同的價(jià)格波動(dòng)，此外波動(dòng)的不確定性還會(huì)導(dǎo)致極端風(fēng)險(xiǎn)，給眾多參與主體帶來巨大經(jīng)濟(jì)損失，不利于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。為了精確、全面地反映農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格收益率序列的偏斜、波動(dòng)集聚性、杠桿效應(yīng)以及“尖峰厚尾”等特征，筆者采用Beta-skew-t-EGARCH模型對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格收益率序列進(jìn)行擬合，刻畫農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)特征，有助于防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要的研究對(duì)象是我國(guó)期貨交易所的大豆、玉米、棉花、豆粕和白糖期貨合約，所有數(shù)據(jù)來源均來自同花順軟件。

圖1顯示了2008～2019年5種農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)狀況，5條曲線清晰反映了這段時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)情況。波動(dòng)狀況最為劇烈的是棉花和豆粕，峰值是最低值2倍有余，波動(dòng)區(qū)間也大于其余農(nóng)產(chǎn)品。與其他4種農(nóng)產(chǎn)品期貨不同的是，玉米價(jià)格波動(dòng)狀況稍顯溫和，波動(dòng)區(qū)間略小，但波動(dòng)幅度仍達(dá)到1倍多。

接下來用對(duì)數(shù)處理農(nóng)產(chǎn)品期貨收盤價(jià)，且結(jié)果用百分比表示。Rt表示第t日的價(jià)格收益率，Pt和Pt-1分別表示第t日和第t-1日農(nóng)產(chǎn)品期貨的收盤價(jià)，于是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格收益率可表示為：Rt=100×(lnPt-lnPt-1)。

圖2～圖6描繪了大豆、黃玉米、棉花、白糖、豆粕期貨價(jià)格收益率序列?？梢院苊黠@地看到各期貨品種價(jià)格收益率序列出現(xiàn)了波動(dòng)聚集現(xiàn)象，即高波動(dòng)率和低波動(dòng)率往往會(huì)自聚集在某一時(shí)間段，而且高波動(dòng)率和低波動(dòng)率聚集的時(shí)期會(huì)交替出現(xiàn)。5個(gè)期貨品種中白糖期貨價(jià)格收益率序列呈現(xiàn)出高的波動(dòng)狀態(tài)接著低的波動(dòng)狀態(tài)最為明顯的情況，并且價(jià)格收益率序列的連續(xù)性很強(qiáng)，表明白糖期貨交易市場(chǎng)比較活躍。

圖2 大豆價(jià)格收益率序列

圖3 玉米價(jià)格收益率序列

圖4 棉花價(jià)格收益率序列

圖5 白糖價(jià)格收益率序列

圖6 豆粕價(jià)格收益率序列

從圖中還可以看出：大豆、玉米期貨市場(chǎng)交易量較少，價(jià)格收益率序列連續(xù)性不強(qiáng)，交易多數(shù)集中于履約期當(dāng)月，價(jià)格在履約期前后會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要因?yàn)槲覈?guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還處于摸索階段，相關(guān)政策還不夠明確，市場(chǎng)機(jī)制還很不完善，企業(yè)參與度較低。

從表1可以看出：5個(gè)期貨品種中，玉米和白糖價(jià)格收益率均值大于0，說明玉米和白糖市場(chǎng)價(jià)格總體呈上升趨勢(shì)，這與隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展居民飲食習(xí)慣有所改變有關(guān)。大部分人對(duì)健康要求越來越高，因而增加了玉米等粗糧的攝入需求，同時(shí)為迎合年輕人的需要，食品行業(yè)加大了白糖的添加量；同時(shí)，玉米、甘蔗和甜菜種植面積減少、全球貿(mào)易不確定性也會(huì)導(dǎo)致玉米和白糖價(jià)格的上漲。大豆、棉花和豆粕收益率均值小于0，表明其價(jià)格總體上呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。其中棉花均值最接近0，說明棉花價(jià)格振幅較小，這和棉花種植面積多年來保持穩(wěn)定相關(guān)，市場(chǎng)中紡織類產(chǎn)品需求平穩(wěn)且多為剛需，供需平穩(wěn)導(dǎo)致棉花價(jià)格穩(wěn)定。

表1 我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格收益率序列描述性統(tǒng)計(jì)

大豆期貨收益率的最大值遙遙領(lǐng)先其他期貨品種，最小值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他品種，說明大豆期貨合約價(jià)格波幅最大。這與我國(guó)大豆長(zhǎng)期依賴進(jìn)口有關(guān)，國(guó)際大豆市場(chǎng)不確定性勢(shì)必傳導(dǎo)至我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)；同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)和大豆種植面積不斷減少也會(huì)影響大豆期貨價(jià)格。豆粕作為大豆附屬產(chǎn)物，其收益率最大值也顯著高于玉米、棉花和白糖。白糖期貨收益率的最大值最小，說明白糖期貨價(jià)格振幅較小，這和白糖需求前景較為有限相關(guān)，并且隨著居民對(duì)健康重視程度的增加，白糖攝入量會(huì)越來越低。白糖期貨交易中應(yīng)充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性，增加交易主體活躍度。

標(biāo)準(zhǔn)差方面，大豆和豆粕大于其他期貨品種，說明其價(jià)格波動(dòng)較大，反映了大豆期貨市場(chǎng)交易的活躍性和參與主體的積極性，在交易過程中更應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)防范。白糖期貨標(biāo)準(zhǔn)差最小，價(jià)格較為穩(wěn)定。5個(gè)期貨品種標(biāo)準(zhǔn)差非常接近并且均接近0，體現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品特性類似且剛需的特質(zhì)。

玉米、棉花和豆粕的偏度小于0呈現(xiàn)左偏，大豆和白糖的偏度大于0呈現(xiàn)右偏。不管是左偏還是右偏，各期貨品種收益率序列均存在不對(duì)稱性，其中玉米期貨價(jià)格收益率序列的非對(duì)稱性最為明顯，棉花的價(jià)格收益率序列的非對(duì)稱性最不明顯。5個(gè)期貨品種的峰度均大于3，都具備“尖峰厚尾”的特征，大豆和玉米“尖峰厚尾”的特征最為明顯。為進(jìn)一步檢驗(yàn)樣本序列的分布特征，對(duì)樣本序列的 QQ 圖進(jìn)行刻畫(圖7～圖11)。

圖7 大豆QQ圖

圖8 玉米QQ圖

圖9 棉花QQ圖

圖10 白糖QQ圖

圖11 豆粕QQ圖

關(guān)于各期貨品種收益率序列是否服從正態(tài)分布，本文通過AD統(tǒng)計(jì)量來進(jìn)行判斷，各試點(diǎn)的AD統(tǒng)計(jì)量P值皆為0，表示5個(gè)期貨品種價(jià)格收益率序列皆不服從正態(tài)分布；關(guān)于5個(gè)期貨品種價(jià)格收益率序列是否平穩(wěn)，本文采用ADF單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)ADF檢驗(yàn)的P值都為0.01，均顯著拒絕原假設(shè)，說明各期貨均不存在單位根，表明5個(gè)期貨品種價(jià)格收益率序列是平穩(wěn)的；關(guān)于期貨價(jià)格收益率序列是否存在ARCH效應(yīng)，本文采用ARCH-LM檢驗(yàn)的方法，結(jié)果顯示ARCH-LM檢驗(yàn)P值都為0，說明5個(gè)期貨價(jià)格收益率序列存在ARCH效應(yīng)。

2.2 基于Beta-skew-t-EGARCH模型價(jià)格波動(dòng)特征實(shí)證分析

傳統(tǒng)的線性回歸模型是假設(shè)隨機(jī)誤差項(xiàng)是同方差的，但是針對(duì)金融資產(chǎn)收益率的波動(dòng)聚集性、“尖峰厚尾”等特征，無法滿足同方差的假設(shè)，因此，一般選用條件異方差模型來擬合金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)特征。

Harvey和Sucarrat在Beta-t-EGARCH模型的基礎(chǔ)上擴(kuò)展到Beta-Skew-t-EGARCH模型，Beta-Skew-t-EGARCH模型有以下優(yōu)點(diǎn)：(1)該模型對(duì)跳躍或異常值具有穩(wěn)健性；(2)能夠很好地?cái)M合金融時(shí)間序列的杠桿效應(yīng)、“尖峰厚尾”、波動(dòng)集聚、偏斜等統(tǒng)計(jì)特征；(3)存在無條件的回歸時(shí)刻；(4)比EGARCH模型更容易推導(dǎo)出漸近性質(zhì)。Beta-skew-t-EGARCH模型通過刻畫這一系列結(jié)構(gòu)特征，能夠更好地?cái)M合現(xiàn)實(shí)的金融時(shí)間序列，也能夠更符合實(shí)際情況來預(yù)測(cè)價(jià)格波動(dòng)。

Beta-Skew-t-EGARCH模型的表達(dá)式：

假設(shè)ε*服從普通的t分布變量，f(ε*)代表其密度，偏t分布的密度函數(shù)可以表示為：

Beta-Skew-t-EGARCH模型鞅差分的條件得分為：

為了方便模擬，可以簡(jiǎn)化為：

從表2可以看出,豆粕的持續(xù)性參數(shù)為0.9999，在5個(gè)期貨品種中最大，其他的幾家試點(diǎn)也比較接近1，表明各期貨價(jià)格收益率序列波動(dòng)聚集性明顯，說明外界沖擊對(duì)條件方差產(chǎn)生的影響將會(huì)是持久的，而且豆粕期貨價(jià)格收益率的波動(dòng)受外部信息沖擊影響聚集的時(shí)間與其他期貨相比更長(zhǎng)。

表2 Beta-skew-t-EGARCH模型的參數(shù)估計(jì)

從ARCH參數(shù)來看，棉花期貨的值為0.0950，比其他期貨品種大。總的來看，各期貨都只有零點(diǎn)多，都比較小，說明5個(gè)期貨價(jià)格收益率序列對(duì)波動(dòng)沖擊的響應(yīng)較小。

從表2的杠桿參數(shù)來看，5個(gè)期貨品種價(jià)格收益率序列皆具有杠桿效應(yīng)，玉米和白糖期貨的杠桿參數(shù)都大于0，說明玉米和白糖期貨價(jià)格收益率序列具有正杠桿效應(yīng)，負(fù)面消息對(duì)收益率波動(dòng)的影響大于正面消息對(duì)收益率波動(dòng)的影響，并且玉米期貨價(jià)格收益率序列杠桿效應(yīng)比白糖期貨更大，大豆、棉花和豆粕的杠桿參數(shù)小于0，說明它們的價(jià)格收益率序列具有負(fù)杠桿效應(yīng)，即負(fù)面消息對(duì)收益率波動(dòng)的影響小于正面消息對(duì)收益率波動(dòng)的影響。

5個(gè)期貨品種的偏度參數(shù)都大于0，說明5種期貨價(jià)格收益率序列的分布皆具備偏斜特征，其中棉花和白糖期貨的偏度參數(shù)大于1，是右偏，大豆、玉米和豆粕期貨的偏度參數(shù)小于1，是左偏。

由上述分析可得，Beta-skew-t-EGARCH 模型可以較好地?cái)M合上述農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格收益率序列，為掌握我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)特征、防范和控制農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了幫助，能夠有效地促進(jìn)全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易體系的建立和完善，推動(dòng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展。

3 價(jià)格波動(dòng)影響因素分析

3.1 供求與價(jià)格波動(dòng)

由于篇幅限制，本文僅以玉米為例探究其影響因素，其他農(nóng)產(chǎn)品同理。影響玉米價(jià)格波動(dòng)的供給因素可簡(jiǎn)單歸納為種植面積，而需求因素主要有人均GDP和人口總數(shù)，具體數(shù)據(jù)如表3所示。

表3 玉米播種面積、產(chǎn)量、人口數(shù)量、人均GDP

由圖12可知：2008～2018年玉米播種面積一路上漲，在2013年種植面積首次突破4000萬hm2，2018年播種面積是2008年的1.4倍。近幾年玉米產(chǎn)量雖略有回落，總體來看，產(chǎn)量還是保持上漲態(tài)勢(shì)，在2015年產(chǎn)量達(dá)到峰值為2.6億t，大約是2008年產(chǎn)量的1.5倍。圖12更加直觀地反映在增加土地供給階段玉米產(chǎn)量加速上升，減少種植面積玉米產(chǎn)量又迅速回落，兩者走勢(shì)保持高度一致幾乎沒有滯后。側(cè)面體現(xiàn)了在產(chǎn)量短時(shí)間之內(nèi)難以有較大提升情況下，只能靠擴(kuò)大種植面積加大玉米供給，玉米產(chǎn)量的增加必然對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響。

圖12 玉米播種面積和玉米產(chǎn)量

由圖13可以看出：我國(guó)人口在2008～2018年間持續(xù)增長(zhǎng)，從最初的13.28億上漲至13.95億，增加近7000萬。而我國(guó)自古以來就有直接或間接食用玉米的飲食習(xí)慣，龐大的人口數(shù)量勢(shì)必提升了對(duì)玉米的需求量，進(jìn)而影響玉米價(jià)格。正如圖13所示，10年間人口數(shù)量不斷增加，玉米產(chǎn)量增長(zhǎng)近50%，其對(duì)玉米價(jià)格的增長(zhǎng)趨勢(shì)具有不可替代的作用。

圖13 人口數(shù)量和玉米產(chǎn)量

從圖14可以看出：2018年人均GDP是2008年的近3倍，從2.4萬元增加到6.59萬元。隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人均收入日益增加，不同收入水平群體對(duì)玉米及其加工品的消費(fèi)觀念也產(chǎn)生了分歧。隨著收入增加，低人均收入的消費(fèi)群體仍然加大其對(duì)玉米及其附屬品的消費(fèi)量，而高人均收入的玉米消費(fèi)者不再處于隨著收入增加，玉米消費(fèi)量也增加階段，轉(zhuǎn)向追求其他高品質(zhì)食物。圖14較好地揭示了這一規(guī)律，2008～2016年間，隨著收入的增加玉米產(chǎn)量進(jìn)而上漲，而后2年隨收入依舊上漲，但玉米生產(chǎn)量卻下滑。

圖14 人均GDP和玉米產(chǎn)量

3.2 物價(jià)指數(shù)和價(jià)格波動(dòng)

本文構(gòu)建VAR模型并進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，變量分別是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)當(dāng)月環(huán)比與玉米期貨價(jià)格當(dāng)月環(huán)比，描述玉米期貨價(jià)格對(duì)自身沖擊和對(duì)CPI沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)路徑。

首先對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)當(dāng)月環(huán)比和玉米期貨價(jià)格當(dāng)月環(huán)比(Y)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用的是ADF檢驗(yàn)，t值分別為-10.1112和-7.5679，P值皆為0而拒絕原假設(shè)，檢驗(yàn)結(jié)果表明：原序列在5%的顯著性水平下均是平穩(wěn)序列，可以構(gòu)建VAR模型，然后得到兩者的VAR模型表達(dá)式如表4所示。

表4 向量自回歸模型(VAR)估計(jì)結(jié)果

即玉米期貨價(jià)格與物價(jià)指數(shù)的VAR(2)模型為:

Yt=0.4439Yt-1-0.1606Yt-2+0.0234CPIt-1+0.348CPIt-2-0.0068

CPIt=0.0169Yt-1+0.0095Yt-2+0.1006CPIt-1-0.0745CPIt-2+0.1759

圖15是玉米期貨價(jià)格受到外部沖擊的脈沖響應(yīng)軌跡，其中滯后長(zhǎng)度設(shè)定為12 個(gè)月，縱坐標(biāo)是玉米期貨價(jià)格受到外部沖擊后的反映程度，橫軸表示受到?jīng)_擊后滯后的時(shí)間，圖中實(shí)線是玉米期貨價(jià)格受到?jīng)_擊后的走勢(shì)圖，虛線代表正負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。圖15描述了玉米價(jià)格受到自身沖擊的動(dòng)態(tài)軌跡，某一時(shí)刻玉米期貨價(jià)格受到正向沖擊后，清晰看出玉米價(jià)格對(duì)自身的沖擊影響非常大，反應(yīng)程度最大值約為2.9%，最小值略小于0，自受到?jīng)_擊后反應(yīng)程度在隨后的5個(gè)月內(nèi)逐漸走低，呈現(xiàn)出一定的負(fù)效應(yīng)，到達(dá)最低點(diǎn)后轉(zhuǎn)而略微上升，第6個(gè)月開始逐漸趨于0，實(shí)線幾乎與橫軸重合，說明玉米期貨價(jià)格重回穩(wěn)定。

圖15 玉米價(jià)格對(duì)自身沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)軌跡

圖16反映了物價(jià)指數(shù)受到玉米期貨價(jià)格沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)軌跡，其影響相較于玉米價(jià)格對(duì)自身沖擊的反應(yīng)要小很多，反映程度皆不為負(fù)數(shù)，當(dāng)在t時(shí)刻給物價(jià)指數(shù)一個(gè)單位正向沖擊后，玉米期貨價(jià)格脈沖響應(yīng)起初為零表現(xiàn)出一定滯后性，然后產(chǎn)生大約0.4%正向影響，在之后的4個(gè)月中，函數(shù)軌跡一路走低，但在第2個(gè)月和第3個(gè)月軌跡圖像幾乎與橫軸平行，在第5個(gè)月及以后無限接近0，玉米期貨價(jià)格波動(dòng)逐漸消失對(duì)物價(jià)指數(shù)影響逐漸減小。

圖16 玉米價(jià)格對(duì)物價(jià)指數(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)軌跡

4 結(jié)論

通過分析我國(guó)的大豆、玉米、棉花、白糖和豆粕期貨價(jià)格波動(dòng)特征以及玉米價(jià)格波動(dòng)成因，可以得出如下結(jié)論。

(1)5種農(nóng)產(chǎn)品期貨的平均收益率偏低皆在0上下。一方面，體現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品較為剛需的特質(zhì)，相較其他商品價(jià)格波動(dòng)小，另一方面，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性低，參與積極性較為有限。其中，玉米和白糖收益率大于0，并且5個(gè)品種中收益率最高的是白糖，這與近幾年國(guó)際災(zāi)情導(dǎo)致白糖減產(chǎn)從而導(dǎo)致價(jià)格上漲有關(guān)，從而收益率上升。作為上市的主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，大豆和豆粕收益率皆小于0，一定程度上挫敗了投資者參與交易的積極性。從收益率波動(dòng)圖可以看出，在履約期前后價(jià)格劇烈波動(dòng)，反映期貨市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，投資者參與熱情不高，也從側(cè)面解釋了大豆和豆粕收益率方差明顯高于其他農(nóng)產(chǎn)品的原因。相關(guān)職能部門應(yīng)加強(qiáng)期貨市場(chǎng)建設(shè)，完善各項(xiàng)制度，為投資者合法利益保駕護(hù)航，提高交易者的積極性。

(2)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)存在集聚性，即表現(xiàn)為大的波動(dòng)和大的波動(dòng)聚集在一起，小的波動(dòng)和小的波動(dòng)集聚在一起。價(jià)格波動(dòng)收益率圖非常清晰直觀地反映出5種農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)存在集聚性，其中白糖波動(dòng)集聚性最為顯著，圖像顯得比較“豐滿”，大的波動(dòng)聚集在一起，小的波動(dòng)后伴隨著小的波動(dòng)。而實(shí)證分析更加精確地闡述了農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，5種農(nóng)產(chǎn)品期貨的持續(xù)性參數(shù)十分接近且略小于1，說明外界對(duì)其價(jià)格影響是持久的，側(cè)面回答了價(jià)格波動(dòng)集聚性的原因。其中，豆粕的持續(xù)性參數(shù)略微高于其他4個(gè)品種，而玉米的參數(shù)最小，和收益率波動(dòng)圖較為吻合。大、小波動(dòng)集聚在一起，反映出在一定程度上可以預(yù)測(cè)農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)情況。大的波動(dòng)會(huì)對(duì)整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨甚至是農(nóng)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生較大影響，但小的波動(dòng)影響后果卻較為有限。所以，為了保障農(nóng)業(yè)市場(chǎng)的有序、健康運(yùn)行，有必要采取相應(yīng)的緩解措施來抑制大的價(jià)格波動(dòng)。

(3)5種農(nóng)產(chǎn)品期貨的杠桿參數(shù)皆不為0，說明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨存在杠桿效應(yīng)，即表現(xiàn)為負(fù)面和正面消息對(duì)價(jià)格波動(dòng)影響不一致，價(jià)格波動(dòng)受到不同信息的影響具有非對(duì)稱性。玉米和白糖期貨的杠桿參數(shù)都大于0，說明玉米和白糖期貨價(jià)格收益率序列具有正杠桿效應(yīng)，并且玉米期貨價(jià)格收益率序列杠桿效應(yīng)比白糖期貨更大，大豆、棉花和豆粕的杠桿參數(shù)小于0，說明它們的價(jià)格收益率序列具有負(fù)杠桿效應(yīng)。其中，參數(shù)絕對(duì)值最小的是白糖，這和白糖應(yīng)用場(chǎng)景有限相關(guān)，并且隨著健康意識(shí)的提高人們逐漸控制了糖分的攝入，整個(gè)市場(chǎng)供需較為穩(wěn)定，受到外界沖擊非常小。參數(shù)絕對(duì)值最大的是棉花，對(duì)外部消息較為敏感?？赡芘c棉花種植面積小，且作為棉物受人們喜好變化影響相關(guān)。農(nóng)產(chǎn)品期貨存在杠桿效應(yīng)，說明外部消息有變化時(shí)其價(jià)格也會(huì)有變化，表明農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的各項(xiàng)相關(guān)制度還有待進(jìn)一步完善，并應(yīng)該提高信息傳播效率，盡可能解決信息不對(duì)稱的問題。

(4)關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)成因，從供給層面角度來看，農(nóng)產(chǎn)品種植面積和產(chǎn)量密切相關(guān)，當(dāng)種植面積擴(kuò)大時(shí)產(chǎn)量明顯會(huì)有所提升，價(jià)格則會(huì)下降，反之產(chǎn)量減少，價(jià)格上升。需求層面上，不斷增加的人口和持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)提振了農(nóng)產(chǎn)品需求。此時(shí)，在土地資源有限和需求不斷增加的實(shí)際局面下，合理地富有前瞻性地規(guī)劃種植面積顯得尤為重要。通過脈沖響應(yīng)圖來看，玉米價(jià)格顯然會(huì)受到自身過往價(jià)格影響，價(jià)格變化也會(huì)對(duì)物價(jià)指數(shù)造成明顯沖擊。因此，相關(guān)部門要疏通信息渠道，提前發(fā)布農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格行情，避免生產(chǎn)高利潤(rùn)農(nóng)產(chǎn)品。

5 政策建議

通過我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)特征的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還存在許多問題。為了能夠充分發(fā)揮我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的市場(chǎng)機(jī)制，更好地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，需要著力完善我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)體系。

(1)合理規(guī)劃農(nóng)產(chǎn)品種植面積。波動(dòng)成因分析中，種植面積是影響農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的重要因素，產(chǎn)量上不去勢(shì)必會(huì)加劇農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)程度。另外，我國(guó)作為人口大國(guó)，土地資源較為緊張，只有合理規(guī)劃各種農(nóng)產(chǎn)品種植面積才能在應(yīng)對(duì)供需矛盾時(shí)游刃有余。同時(shí)，在主要的務(wù)農(nóng)省份既要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的補(bǔ)貼，又要加大對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)行情的宣傳，避免一窩蜂生產(chǎn)同類農(nóng)產(chǎn)品，造成其他農(nóng)產(chǎn)品短缺。

(2)建立完善價(jià)格預(yù)警機(jī)制。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)體現(xiàn)出顯著集聚性，即表現(xiàn)為一個(gè)大的波動(dòng)和大的波動(dòng)集聚在一起，小的波動(dòng)和小的波動(dòng)聚集在一起，說明可以預(yù)見農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格波動(dòng)情況。而且我國(guó)是世界上主要的農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)外發(fā)生的重大事件如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、糧食危機(jī)、貿(mào)易戰(zhàn)等都可能導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，為了能夠穩(wěn)定并準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，有必要建立合理的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格監(jiān)測(cè)機(jī)制，加強(qiáng)重大事件發(fā)生時(shí)期貨市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)能力，同時(shí)鼓勵(lì)和支持國(guó)內(nèi)大型農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)外的農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)庫(kù)、碼頭等物流設(shè)施的收購(gòu)，打造全球農(nóng)產(chǎn)品重要定價(jià)中心，這也有助于我國(guó)建立合理的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)測(cè)機(jī)制，從而促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

(3)豐富期貨品種吸引投資者進(jìn)入。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格收益率在履約期前后的劇烈波動(dòng)，而在非履約期則波動(dòng)非常小，反映了市場(chǎng)參與主體積極性缺乏，期貨品種數(shù)量難以吸引各類投資者進(jìn)入。因此，對(duì)于一個(gè)完善的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)，衍生品是必不可少的，衍生品通過期貨市場(chǎng)的對(duì)沖保值可以為投資者規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，降低了價(jià)格波動(dòng)，減少了參與主體的交易成本。同時(shí)，可以制定相關(guān)支持政策，在主要種植農(nóng)產(chǎn)品的周邊國(guó)家，建立農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)和物流交割庫(kù)，為境外農(nóng)產(chǎn)品參與境內(nèi)交割提供更加順暢的通道，吸引境外投資者參與農(nóng)產(chǎn)品期貨交易，調(diào)動(dòng)境外企業(yè)參與我國(guó)期貨市場(chǎng)的積極性。另外，應(yīng)適時(shí)加大期貨合約對(duì)境外企業(yè)和投資者的開放程度。

(4)加強(qiáng)職能部門監(jiān)管。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨受政策、流動(dòng)性、信息不對(duì)稱等因素影響，價(jià)格波動(dòng)異常的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。為了解決價(jià)格波動(dòng)異常等現(xiàn)象，政府需要充分發(fā)揮監(jiān)管作用來規(guī)范市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的順利進(jìn)行。對(duì)于違法亂紀(jì)的交易主體需要受到相應(yīng)的懲罰，針對(duì)目前處罰力度疲軟的態(tài)勢(shì)，可以適當(dāng)提高懲罰力度，如增加罰款、增設(shè)行政處罰種類、限制交易、納入信用管理體系等方式，鞭策各主體主動(dòng)自覺遵守期貨市場(chǎng)各項(xiàng)法律法規(guī)。對(duì)于有突出貢獻(xiàn)的農(nóng)業(yè)企業(yè)也可以提供一些鼓勵(lì)性措施，如國(guó)家優(yōu)惠政策、補(bǔ)貼等。