梁杏

國慶節(jié)前后，A股市場資金出現(xiàn)了高低切換動作。前期熱門的強(qiáng)勢板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，而金融、養(yǎng)殖等低位板塊顯露出行情回暖跡象。

從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)社融存量同比增速來看，四季度經(jīng)濟(jì)整體仍然承壓，另一方面美聯(lián)儲Taper在即，美債收益率快速抬升。伴隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，成交額也縮減不少。再從基金投資的角度，四季度配置或需要更加均衡，筆者建議關(guān)注低位行業(yè)指數(shù)基金的投資機(jī)會。

國慶節(jié)后A股縮量年內(nèi)低位板塊走俏

9月A股市場先揚(yáng)后抑，以周期為代表的強(qiáng)勢板塊行情極致演繹后，迎來階段性調(diào)整。節(jié)前避險(xiǎn)情緒影響下，A股成交額結(jié)束了連續(xù)兩個多月的破萬億元;但節(jié)后市場并沒有如期回暖，前期熱門板塊的日均成交額降幅較大，同時(shí)兩融余額較9月高點(diǎn)明顯回落，反映部分杠桿資金和趨勢交易者離場。

統(tǒng)計(jì)近一個月申萬一級行業(yè)漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，縮量市場下，資金逐步向低位板塊傾斜。具體而言，近一個月漲跌幅前五位的分別為食品飲料、農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物和銀行，集中在消費(fèi)和金融板塊（截至10月14日）。而跌幅靠前的是鋼鐵、有色、采掘、化工和建筑材料，基本上是年內(nèi)漲幅較大、關(guān)注度較高的周期板塊。

金融、消費(fèi)中的多條賽道是上證50的主要權(quán)重板塊，今年以來普遍表現(xiàn)不佳，由于年內(nèi)連續(xù)下跌，估值水平相比年初普遍出現(xiàn)較大回落。市場選擇通過上證50權(quán)重板塊避險(xiǎn)，這一變化其實(shí)反映出目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，更多希望通過低估值板塊進(jìn)行防守。從另一個角度看，在進(jìn)攻性板塊不振的情況下，市場仍然能夠維持小范圍的活躍，讓投資者關(guān)注度最高的上證綜指維持在一個相對高位，也反映出市場內(nèi)在的強(qiáng)勢。

從基本面看，金融和消費(fèi)板塊各有基本面改善的預(yù)期。以金融為例，政策托底+寬信用預(yù)期下，銀行有望加大信貸投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支撐宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展，利于資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定。前期市場悲觀預(yù)期下，銀行板塊承壓，深度調(diào)整后的銀行板塊更具配置價(jià)值。保險(xiǎn)股估值階段性修復(fù)，主要因投資端預(yù)期改善。當(dāng)前長期利率逐步趨穩(wěn)，且各家久期缺口不斷收窄，韌性增強(qiáng)，疊加近期華夏幸福債務(wù)重組計(jì)劃等利好因素，推動投資端預(yù)期向好。

此外，養(yǎng)殖板塊超跌反彈，據(jù)某券商統(tǒng)計(jì)，養(yǎng)殖板塊股價(jià)周期炒作的啟動，通常先于豬價(jià)反彈6～12個月。以當(dāng)前節(jié)點(diǎn)看，7、8月能繁母豬存欄的環(huán)比下降，意味著此輪產(chǎn)能去化過程的開始。6～8月高能繁母豬存欄，將使得2022年上半年，國內(nèi)生豬出欄量達(dá)到此輪產(chǎn)能擴(kuò)張兌現(xiàn)的峰值。現(xiàn)階段板塊估值處在歷史低位，投資性價(jià)比凸顯。

三季報(bào)披露期來臨意外不斷布局指基或可分散個股風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前進(jìn)入三季報(bào)披露期，市場關(guān)注度較高。光大證券測算，預(yù)計(jì)三季度A股盈利仍有望略升，剔除基數(shù)效應(yīng)后，預(yù)計(jì)三季度全部A股/全A非金融累計(jì)盈利復(fù)合增速分別為11.3%/23.0%。

從個股層面看，目前整體披露率不高，截至10月14日，約有40家公司發(fā)布三季報(bào)。其中，部分上市公司由于業(yè)績不及預(yù)期，甚至出現(xiàn)連續(xù)跌停走勢，投資個股面臨一定爆雷風(fēng)險(xiǎn)。

不過從相關(guān)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，走勢相對平穩(wěn)。一般而言，行業(yè)或主題指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)會包含20只以上的成分股，并且對單一個股的權(quán)重設(shè)置上限。對普通投資者來說，投資指數(shù)基金只需要把握行業(yè)或主題的景氣度和發(fā)展前景。

大金融角度，金融ETF跟蹤的是上證180金融股指數(shù)，指數(shù)權(quán)重包含了53.2%的銀行、29.8%的證券以及17.0%的保險(xiǎn)。除了基本面有望改善的銀行、保險(xiǎn)，今年證券板塊也有財(cái)富管理主題的催化，年內(nèi)興起的券結(jié)模式也有助于證券公司與基金公司深度合作，擴(kuò)大基金的銷售量和保有量。

消費(fèi)板塊內(nèi)部，養(yǎng)殖、家電、游戲等消費(fèi)板塊的調(diào)整時(shí)間和幅度更為充分。養(yǎng)殖ETF跟蹤中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)，目前PE估值20.63倍，位于歷史36%分位;家電ETF跟蹤中證全指家用電器指數(shù)，目前PE估值17.37倍，位于歷史34%分位;游戲ETF跟蹤中證全指家用電器指數(shù)，目前PE估值28倍，位于歷史30%分位。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表部分金融、消費(fèi)類ETF 一覽

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至10月14日）