張俊鳴

“十一”長(zhǎng)假歸來(lái)，多家上市公司公告被舉牌，股價(jià)因此出現(xiàn)逆勢(shì)上攻，在大盤(pán)弱勢(shì)中成為一道靚麗的風(fēng)景線(xiàn)。從上世紀(jì)90年代A股開(kāi)市以來(lái)，就出現(xiàn)過(guò)多起舉牌事件，由此誕生不少階段性的黑馬，也推動(dòng)一些公司的價(jià)值重估，因此每一次舉牌事件都很容易吸引市場(chǎng)關(guān)注的目光。此次舉牌會(huì)不會(huì)形成浪潮，給市場(chǎng)帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)？筆者認(rèn)為還需要慎重觀察，投資者特別需要甄別舉牌資金的性質(zhì)、投資目的和投資周期，并根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)綜合分析是否需要參與。從價(jià)值投資的角度出發(fā)，在大盤(pán)相對(duì)低迷的過(guò)程中，布局下一個(gè)可能被舉牌的公司等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)，或許是更好的策略。

一樣的舉牌，不一樣的思路

從原來(lái)持股數(shù)極少甚至為零的狀態(tài)，用真金白銀把持股比例一舉提升到5%，這就是股市上所謂的“舉牌”動(dòng)作。這個(gè)動(dòng)作很明顯就是告訴大家，有人看好公司股價(jià)未來(lái)的表現(xiàn)，因?yàn)榕e牌公告之后6個(gè)月之內(nèi)不能減持。這個(gè)“T+6個(gè)月”以上的持股周期無(wú)異于宣告，對(duì)目前的股價(jià)至少有6個(gè)月以上的信心，這對(duì)許多短線(xiàn)波段投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一劑強(qiáng)心針，這也無(wú)怪乎節(jié)后三家被舉牌的公司股價(jià)都出現(xiàn)一定的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，甚至不乏漲停板出現(xiàn)，在大盤(pán)弱勢(shì)中更顯得不同凡響。

毫無(wú)疑問(wèn)，舉牌意味著一定有增量資金在買(mǎi)入，但舉牌之后呢？恐怕就沒(méi)這么簡(jiǎn)單。從本周三家被舉牌的公司來(lái)看，情況也有所不同。有些公司的舉牌方表示，還將繼續(xù)增持1000萬(wàn)股以上;也有舉牌方雖然表示對(duì)公司基本面看好，但未來(lái)增持或減持還要“結(jié)合市場(chǎng)和行業(yè)情況”進(jìn)行判斷;更有公司被媒體指出，舉牌方之前曾經(jīng)減持過(guò)公司股份，近期又再度進(jìn)場(chǎng)，有明顯“波段操作”的痕跡。因此，在舉牌公司前增量資金雖然是事實(shí)，但屬于“過(guò)去時(shí)”，影響股價(jià)波動(dòng)的因素更重要的是“將來(lái)時(shí)”。如果舉牌之后能夠吸引源源不斷的增量資金入駐，自然有助于股價(jià)走高;而如果只是“一錘子買(mǎi)賣(mài)”，或者在股價(jià)大幅拉高之后“見(jiàn)光死”，那么舉牌利好釋放反而可能成為“請(qǐng)君入甕”的投資陷阱，投資者不僅不能盲目追高，而應(yīng)當(dāng)看清其背后的資金意圖，擇機(jī)離場(chǎng)方為上策。

附表 月K線(xiàn)站上5月均線(xiàn)時(shí)，十月份上證指數(shù)表現(xiàn)

產(chǎn)業(yè)資本比金融資本舉牌更具關(guān)注價(jià)值

如何看清舉牌方的資金意圖？筆者認(rèn)為，首先需要區(qū)分舉牌資金的性質(zhì)，可以劃分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩類(lèi)。所謂產(chǎn)業(yè)資本，就是和被舉牌的上市公司屬于同一行業(yè)，或具有關(guān)聯(lián)性的行業(yè)上下游，或存在部分業(yè)務(wù)重疊的舉牌方。產(chǎn)業(yè)資本的突出特點(diǎn)是，以實(shí)業(yè)為主，其出手買(mǎi)入上市公司的股份存在比較明確的產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展目的，或者是從“重置成本”的角度出發(fā)買(mǎi)入股票。對(duì)產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，舉牌更多是一種針對(duì)和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的長(zhǎng)期投資行為，而不是簡(jiǎn)單的短期炒作。對(duì)一些價(jià)值顯著低估的公司來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本的連續(xù)增持不僅會(huì)帶動(dòng)單一公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，還很容易對(duì)同行業(yè)公司產(chǎn)生帶動(dòng)效應(yīng)，推動(dòng)更多市場(chǎng)資金挖掘行業(yè)整體的投資價(jià)值。如2019年下半年，博匯紙業(yè)在股價(jià)破凈的情況下被產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)多次舉牌增持，后來(lái)不僅推動(dòng)公司股價(jià)上漲，就連造紙板塊指數(shù)也在一年多的時(shí)間內(nèi)上漲超過(guò)七成，跑贏同期滬深300指數(shù)。如果投資者能夠從產(chǎn)業(yè)資本的布局動(dòng)向舉一反三，從中洞察行業(yè)景氣的蛛絲馬跡，對(duì)投資績(jī)效的提升一定會(huì)有顯著的正面作用。

圖1 造紙板塊指數(shù)周線(xiàn)圖（2018.04-2021.10）

相對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的“單純”，金融資本則要復(fù)雜許多。這其中，有長(zhǎng)期持有、期待年年分紅的穩(wěn)健型保險(xiǎn)資金，也有偏重波段操作的基金和個(gè)人大戶(hù);甚至在險(xiǎn)資當(dāng)中，此前也有一些喜好波段操作的資金出現(xiàn)，甚至被一些上市公司的管理層視為“野蠻人”。不管資金數(shù)量的多寡還是持股周期，金融資本相對(duì)產(chǎn)業(yè)資本一個(gè)突出的特點(diǎn)在于，缺乏產(chǎn)業(yè)協(xié)同整合的能力，判斷公司真實(shí)內(nèi)在價(jià)值的能力也相對(duì)較弱。但不可否認(rèn)的是，這些金融資本對(duì)股價(jià)的短期刺激依然比較大，同時(shí)也不排除有時(shí)會(huì)有推動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的可能，最典型像數(shù)年前的“寶萬(wàn)風(fēng)波”，舉牌方在順利獲利離場(chǎng)之余，也推動(dòng)股價(jià)上了一個(gè)臺(tái)階。但同一個(gè)舉牌方，也有一些股價(jià)表現(xiàn)平淡，甚至是“一步到位”炒作的案例，如南寧百貨，2019年末的舉牌讓股價(jià)快速暴漲一倍以上，甚至引發(fā)實(shí)際控制人可能易主的想象，讓第一大股東嚴(yán)陣以待，和其他持股的當(dāng)?shù)貒?guó)資結(jié)成“統(tǒng)一戰(zhàn)線(xiàn)”，但最終仍是來(lái)去匆匆，很快股價(jià)被打回原形。

從產(chǎn)業(yè)資本和金融資本舉牌的整體效果來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本更注重長(zhǎng)期，而金融資本的短期化色彩更濃厚;產(chǎn)業(yè)資本舉牌更能帶動(dòng)上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，或者通過(guò)同業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，更好實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而提升內(nèi)在價(jià)值。因此，產(chǎn)業(yè)資本的舉牌動(dòng)向，整體上遠(yuǎn)比金融資本的舉牌更具關(guān)注價(jià)值。

圖2 南寧百貨日線(xiàn)圖（2019.10-2020.06）

尋找下一個(gè)可能舉牌的對(duì)象更重要

不過(guò)，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本舉牌，舉牌之后已經(jīng)成為市場(chǎng)皆知的公開(kāi)消息，股價(jià)在短期表現(xiàn)之后需要受到更多考驗(yàn)。如果是產(chǎn)業(yè)資本舉牌的公司，在短期拉升之后股價(jià)重歸平靜，甚至在大盤(pán)影響下出現(xiàn)有所回調(diào)，價(jià)格重現(xiàn)吸引力，未來(lái)在適當(dāng)時(shí)機(jī)出現(xiàn)“梅開(kāi)二度”的可能性增大，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有更好的關(guān)注價(jià)值。

另一方面，從產(chǎn)業(yè)資本的“重置成本”角度出發(fā)，發(fā)掘有可能成為下一個(gè)舉牌對(duì)象的品種，或許對(duì)投資者的操作更有意義。一般來(lái)說(shuō)，一些實(shí)際控制人持股比例較低（20%以?xún)?nèi)）、具有眾多隱蔽資產(chǎn)或本身基本面和估值俱佳的公司，都存在一定程度被舉牌的可能，特別是歷史上被產(chǎn)業(yè)資本反復(fù)舉牌，或同行業(yè)有產(chǎn)業(yè)資本舉牌反復(fù)出現(xiàn)的公司。循此思路，筆者重點(diǎn)關(guān)注的品種有：尖峰集團(tuán)、三峽水利、廣發(fā)證券、麗江股份等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）