□李 平 饒澤煒

[電子科技大學(xué) 成都 611731]

引言

2021年5月27日，世界氣象組織（World Meteorological Organization，WMO）官網(wǎng)發(fā)布消息，到2025年，全球平均氣溫約有40%的可能性比工業(yè)化前的溫度至少暫時(shí)高出1.5 ℃[1]。聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（Intergovernmental Panel on Climate Change，IPCC）已將1.5 ℃的氣溫上升標(biāo)準(zhǔn)確定為一個(gè)關(guān)鍵的臨界點(diǎn)，超過這個(gè)臨界點(diǎn)，極端干旱、野火、洪水和糧食短缺的風(fēng)險(xiǎn)將急劇增加。此次報(bào)告意味著，未來五年，地球平均溫度突破氣候臨界點(diǎn)的可能性正在上升。導(dǎo)致全球變暖的主要原因是人類在近一個(gè)世紀(jì)以來大量使用礦物燃料（如煤、石油等），排放出大量的二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）等多種溫室氣體。

為了應(yīng)對全球變暖帶來的挑戰(zhàn)，國際社會先后制定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》《京都議定書》《巴黎協(xié)定》等應(yīng)對措施，中國政府也明確提出二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳目標(biāo)”。雙碳目標(biāo)不僅對我國的能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級提出了新要求，也對新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)提出了新期待。毫無疑問，無論是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，還是新技術(shù)新業(yè)態(tài)的創(chuàng)新，都需要大量的資金支持。因此，以碳交易、綠色信貸、綠色債券等為代表的綠色金融必將迎來廣闊發(fā)展前景。

本文主要介紹碳交易的研究現(xiàn)狀，包括碳排放市場（一級市場交易）及其金融衍生品（二級市場交易）的發(fā)展情況。首先，梳理全球碳排放情況與應(yīng)對措施；其次，介紹碳交易市場的運(yùn)行機(jī)制以及中國碳交易的試點(diǎn)情況；最后，分別從碳排放配額、碳排放權(quán)定價(jià)、衍生品交易、碳交易對社會經(jīng)濟(jì)和企業(yè)創(chuàng)新的影響等角度回顧相關(guān)文獻(xiàn)的研究情況。

一、碳排放情況與應(yīng)對措施

（一）全球和中國碳排放情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全球碳排放總量超過300億噸[2]。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家均已經(jīng)歷碳達(dá)峰，而中國、印度等發(fā)展中國家的碳排放仍在“爬坡”。其中，中國在過去三十年經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的推動下，碳排放量也快速增長。2007年碳排放總量超過美國躍居全球第一，進(jìn)入21世紀(jì)后的十年時(shí)間內(nèi)又增長了3倍，2019年碳排放量達(dá)到10億噸，超過美國和歐盟排放量的總和（見圖1）。盡管中國的碳排放總量已居世界第一，但中國的人均碳排放量仍然遠(yuǎn)低于世界上主要的發(fā)達(dá)國家（見圖2）。

圖1 各國年度二氧化碳排放量情況

圖2 全球人均二氧化碳碳排放量情況

從碳源（向大氣釋放二氧化碳的過程、活動或機(jī)制）的角度來看，電熱力生產(chǎn)及工業(yè)集中用煤、交通領(lǐng)域大量耗油是導(dǎo)致中國碳排放量較大的主要原因。事實(shí)上，由于我國的能源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”等特征，為加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成了以煤炭為基礎(chǔ)，電力為中心，石油、天然氣、可再生能源等全面發(fā)展的能源生產(chǎn)供應(yīng)體系。根據(jù)Our world in data 2019年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)[3]，中國93%的碳排放來自于化石燃料的使用，其中71%來自于固體燃料（如煤炭），23%來自于液體燃料（如石油），5%來自于氣體燃料（如天然氣）。從行業(yè)分布來看（見圖3），2018年中國89%左右的碳排放來自于電力熱力生產(chǎn)（51%）、工業(yè)生產(chǎn)（28%）及交通運(yùn)輸（10%）部門，其中電力行業(yè)、交通部門碳排放增長較快[4]。

圖3 中國部分行業(yè)碳排放量情況

（二）關(guān)于碳排放的應(yīng)對措施

1992年制定的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（以下簡稱《公約》）是世界上第一個(gè)為全面控制二氧化碳等溫室氣體排放、應(yīng)對全球氣候變暖給人類經(jīng)濟(jì)和社會帶來不利影響的國際公約，也是國際社會在應(yīng)對全球氣候變化問題上進(jìn)行國際合作的一個(gè)基本框架。《公約》生效于1993年3月，具備法律約束力，旨在控制大氣中二氧化碳、甲烷和其他溫室氣體的排放，將溫室氣體的濃度穩(wěn)定在使氣候系統(tǒng)免遭破壞的水平上?！豆s》要求發(fā)達(dá)國家作為溫室氣體的排放大戶，采取具體措施限制自身溫室氣體的排放，并向發(fā)展中國家提供資金以支付他們履行公約義務(wù)所需的費(fèi)用，發(fā)展中國家則不承擔(dān)具有法律約束力的控排義務(wù)[5]。

1997年制定的《京都議定書》（以下簡稱《議定書》）是《公約》框架下的補(bǔ)充條款，是全球唯一一個(gè)自上而下且具有法律約束力的溫室氣體減排條約，分為第一承諾期和第二承諾期?！蹲h定書》在第一承諾期首次以法律文件的形式規(guī)定了締約方國家（主要為發(fā)達(dá)國家）在2008～2012年的承諾期內(nèi)應(yīng)在1990年溫室氣體排放水平基礎(chǔ)上減排5.2%。此外《議定書》還確立了三種靈活的減排機(jī)制，包括排放權(quán)貿(mào)易機(jī)制（Emissions Trading，ET）、聯(lián)合履約機(jī)制（Joint Implementation，JI）、清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）。ET機(jī)制規(guī)定同為締約國的發(fā)達(dá)國家將其超額完成的減排義務(wù)指標(biāo)，以貿(mào)易方式（而不是項(xiàng)目合作的方式）直接轉(zhuǎn)讓給另外一個(gè)未能完成減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國家；JI機(jī)制規(guī)定同為締約國的發(fā)達(dá)國家之間通過項(xiàng)目合作，轉(zhuǎn)讓方扣除部分可分配的排放量（Assigned Amount Units，AAU），轉(zhuǎn)化為減排單位（Emission Reduction Units，ERU）給予投資方；CDM機(jī)制規(guī)定履約的發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)援助，與發(fā)展中國家開展溫室氣體減排項(xiàng)目合作，換取投資項(xiàng)目產(chǎn)生的部分或全部“核證減排量”（Certificated Emission Reduction，CER），作為其履行減排義務(wù)的組成部分[6]。

《巴黎協(xié)定》（以下簡稱《協(xié)定》）是人類歷史上應(yīng)對氣候變化的第三個(gè)里程碑式的自下而上的國際法律文本。《協(xié)定》于2015年12月12日在巴黎氣候變化大會上通過，2016年4月22日在紐約簽署，為2020年后全球應(yīng)對氣候變化的行動做出了安排，長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期的上升幅度控制在2攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5攝氏度以內(nèi)[7]。

2020年9月22日，習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上向世界宣布“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。2021年5月27日，碳達(dá)峰、碳中和工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次全體會議在北京召開。國務(wù)院副總理韓正在講話中明確指出，我國力爭2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，是以習(xí)近平同志為核心的黨中央經(jīng)過深思熟慮做出的重大戰(zhàn)略決策。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，是我國實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，也是推動構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的必然選擇。要全面貫徹落實(shí)習(xí)近平生態(tài)文明思想，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，扎實(shí)推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，確保如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)[8]。

二、全球碳市場交易情況

各國控制溫室氣體排放的政策一般分為命令控制型手段、經(jīng)濟(jì)刺激型手段、勸說鼓勵(lì)型手段等三種類型。其中，以碳定價(jià)機(jī)制為代表的經(jīng)濟(jì)刺激型手段由于其靈活性好、可持續(xù)改進(jìn)受到各國青睞。碳定價(jià)機(jī)制一般分為碳稅和碳排放權(quán)交易體系。其中，碳稅主要通過對燃煤和汽油、航空燃油、天然氣等化石燃料產(chǎn)品征稅來實(shí)現(xiàn)減少化石燃料消耗和二氧化碳排放[9～12]。

碳排放權(quán)交易本質(zhì)上是一種金融活動[13]，主要針對兩類交易標(biāo)的進(jìn)行交易：一類是核證減排量；另一類是碳排放權(quán)，要求企業(yè)碳排放量必須用以上兩類產(chǎn)品沖抵，進(jìn)而限制企業(yè)的碳排放量。如圖4所示，當(dāng)企業(yè)二氧化碳排放量大于配額量時(shí)，其必須在市場上購買足以沖抵其超出部分的排放配額，而配額量有富余的企業(yè)則可以將富余的碳配額或者通過綠色項(xiàng)目獲得的CER在市場上出售，獲取利潤。

圖4 配額碳市場運(yùn)行機(jī)制示意圖

由于碳排放交易體系具有減排結(jié)果確定、減排效率更高的特點(diǎn)，越來越多國家和地區(qū)選擇其作為降低碳排放的主要政策手段。碳排放權(quán)交易體系的基本框架包含5個(gè)組成部分，分別是“體系排放上限”“體系覆蓋范圍”“配額初始分配”“監(jiān)測、報(bào)告、核查機(jī)制（Measurement、Reporting and Verification，MRV）”和“遵約機(jī)制”。其中，碳排放權(quán)的配額分配又是碳交易是否有效的基礎(chǔ)保證。碳配額分配方法主要分為兩類：一是拍賣分配法，即政府將排放權(quán)公開拍賣，出價(jià)高的企業(yè)獲得碳配額；另一類是免費(fèi)分配法，即政府將排放權(quán)直接免費(fèi)發(fā)放給企業(yè)，而免費(fèi)分配法又包含“歷史排放法”“歷史強(qiáng)度法”和“行業(yè)基準(zhǔn)線法”等三種方式，其含義及優(yōu)缺點(diǎn)如表1所示。

表1 碳排放權(quán)分配方法介紹

根據(jù)國際碳行動伙伴組織（International Carbon Action Partnership，ICAP）報(bào)告，自《京都議定書》生效后，碳市場發(fā)展迅速，各國及地區(qū)開始紛紛建立區(qū)域內(nèi)的碳市場以實(shí)現(xiàn)碳減排承諾的目標(biāo)，在2005～2020年，遍布四大洲的24個(gè)碳交易市場已建成，相關(guān)區(qū)域GDP總量占全球約54%，占全球人口的1/3[14]。

（一）歐盟碳市場

歐盟碳排放權(quán)交易體系（EU Emissions Trading System，EU-ETS）起源于2005年，是依據(jù)歐盟法令和國家立法的碳交易機(jī)制，一直是世界上參與國最多、規(guī)模最大、最成熟的碳排放權(quán)交易市場。從市場規(guī)模上看，根據(jù)路孚特（Refinitiv）對全球碳交易量和碳價(jià)格的評估，2020年，歐盟碳交易體系的碳交易額達(dá)到2 014億歐元左右，占全球碳市場份額的88%[15]。從減排效果上來看，截至2020年，歐盟碳排放量相對1990年減少了26%。通過15年的發(fā)展，歐盟碳交易體系已歷經(jīng)四個(gè)階段，如表2所示。

表2 歐盟交易體系發(fā)展階段

歐盟碳交易市場具有碳金融市場完善、相應(yīng)配套機(jī)制齊全、積極對接國際碳市場等特點(diǎn)。

其一，碳金融市場完善表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)廣泛參與碳市場且形式多樣、碳衍生品種類豐富且交易活躍。首先，參與的金融機(jī)構(gòu)包括經(jīng)紀(jì)商、交易商、交易所和清算所等，參與的形式包括向碳市場參與者提供金融中介服務(wù)、直接參與碳交易、將碳市場作為一種投資渠道等。其次，歐盟碳衍生品主要包括基于普通碳配額（European Union Allowance，EUA）、抵消機(jī)制中由CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的核證自愿減排額（CER）、航空業(yè)碳配額（European Union Aviation Allowance，EUAA）、抵消機(jī)制中由JI項(xiàng)目產(chǎn)生的碳配額（Emission Reduction Units，ERU）、碳排放權(quán)的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期、價(jià)差、碳指數(shù)等產(chǎn)品。衍生品市場快速發(fā)展且交易活躍，根據(jù)歐洲能源交易所（European Energy Exchange，EEX）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年碳衍生品合約交易量為現(xiàn)貨交易量的6倍左右[16]。

其二，歐盟建立了相應(yīng)配套機(jī)制鞏固碳減排效果，包括碳基金的設(shè)立—建立了創(chuàng)新基金（支持創(chuàng)新技術(shù)與行業(yè)創(chuàng)新，資本投入至少4.5億美元）、現(xiàn)代化基金（支持低收入會員國能源系統(tǒng)現(xiàn)代化和能源效率提升），以及北歐、瑞士等國內(nèi)碳稅政策的補(bǔ)充，減少了碳價(jià)扭曲，兼顧碳減排效率和公平以及降低了碳泄露問題。

其三，歐盟開始嘗試國際碳交易市場間的對接。盡管由于脫歐，英國于2021年正式退出了歐盟碳交易市場，但歐盟于2020年實(shí)現(xiàn)與瑞士碳交易市場成功鏈接，擴(kuò)大了碳市場范圍，降低了碳減排成本。

（二）中國碳市場

我國的碳排放交易歷程可劃分為三個(gè)階段，其中第一階段主要參與國際CDM項(xiàng)目。國內(nèi)CDM的起點(diǎn)是2002年，荷蘭政府與中國政府簽訂內(nèi)蒙古自治區(qū)輝騰錫勒風(fēng)電場項(xiàng)目，拉開了CDM項(xiàng)目發(fā)展的序幕。2004年6月頒布的《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理暫行辦法》為CDM項(xiàng)目在中國的發(fā)展提供了政策支持和法律保障，國內(nèi)CDM項(xiàng)目的注冊數(shù)量迅速上升，并于2006年超過了印度和巴西，成為CDM項(xiàng)目第一大國。2011年又發(fā)布了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理暫行辦法》修訂版，完善了項(xiàng)目申報(bào)程序和法律責(zé)任。2012年，我國新增的CDM項(xiàng)目注冊數(shù)量達(dá)到了1819個(gè)，與之前7年的總和相當(dāng)。2012年發(fā)布的《溫室氣體自愿減排交易管理辦法》確立了國內(nèi)的自愿減排交易機(jī)制，提出了核證減排量交易（Chinese Certified Emission Reduction，CCER）。2013年后，隨著《京都協(xié)議書》一期承諾到期，CDM項(xiàng)目也逐漸退出了歷史舞臺，國內(nèi)的CCER交易成為自愿減排量市場的重要補(bǔ)充。

在核證減排量市場蓬勃發(fā)展的同時(shí)，中國也緊鑼密鼓地將建設(shè)配額交易市場的計(jì)劃提上了日程。2011年10月，國家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，批準(zhǔn)開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，該通知標(biāo)志著中國的碳排放交易進(jìn)入第二階段。隨后十年，中國政府陸續(xù)在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳、福建八省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。

從各試點(diǎn)市場基本情況來看（見表3），跟國際碳市場相比，我國試點(diǎn)市場碳價(jià)普遍偏低。我國市場碳價(jià)歷史最高點(diǎn)為122.97元/噸（深圳），最低點(diǎn)為1元/噸（重慶），而歐盟EUA碳配額現(xiàn)貨碳價(jià)歷史最高點(diǎn)為47.91歐元/噸（折合人民幣約380元/噸），最低點(diǎn)為2.68歐元/噸（折合人民幣約22元/噸）。截至2021年4月29日，我國碳試點(diǎn)碳價(jià)為5.53～42.02元/噸（其中，深圳碳市場碳價(jià)最低，為6.44元/噸，北京最高，為47.6元/噸），而同一天歐盟EUA碳配額現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為47.91歐元/噸（折合人民幣約380元/噸），為我國碳試點(diǎn)碳價(jià)的9～68倍。

表3 中國試點(diǎn)碳市場基本信息

從累計(jì)碳交易量上來看，截至2020年12月31日，廣東、湖北、深圳處于碳試點(diǎn)前列，3個(gè)市場累計(jì)碳交易量分別為151MtCO2、72MtCO2、45MtCO2。但從碳試點(diǎn)活躍度（總交易量與碳試點(diǎn)配額總量之比）來看，深圳碳試點(diǎn)的活躍度最高，達(dá)到了14%，也就是說2015年深圳碳市場初始分配的碳配額中有約14%的量在市場上進(jìn)行了流通，而其他碳市場活躍度則在10%及以下。從碳交易額上來看，2020年碳試點(diǎn)總成交量下降，但總成交額卻有提升，首次出現(xiàn)分歧，2020年除湖北、天津碳交易額有所增長外，其他碳試點(diǎn)受疫情影響均有所下滑。與交易量情況類似，廣東、湖北、深圳的碳交易額也排名前列，其中廣東的碳交易額遠(yuǎn)高于其他碳試點(diǎn)。

2021年1月通過的《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》是中國碳市場發(fā)展的又一里程碑，明確了將建立全國統(tǒng)一的碳交易市場，并對重點(diǎn)排放單位納入標(biāo)準(zhǔn)、配額總量①設(shè)定與分配、交易主體、核查方式、報(bào)告與信息披露、監(jiān)管和違約懲罰等方面進(jìn)行了全面規(guī)定。隨著全國統(tǒng)一市場的建立，中國的碳交易將迎來高速發(fā)展的第三階段。

三、碳排放權(quán)配額、定價(jià)及其衍生品研究

（一）碳排放配額相關(guān)研究

碳配額分配是碳交易的先決條件，配額分配對碳市場及企業(yè)的影響一直是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。Sijm等[17]研究了免費(fèi)碳配額的發(fā)放對電力生產(chǎn)商的影響，發(fā)現(xiàn)碳配額的有償發(fā)放與否并不會影響電力生產(chǎn)商將成本轉(zhuǎn)嫁給終端用戶的行為。Reguant和Ellerman[18]檢驗(yàn)了歐盟碳市場第一階段通過歷史排放法分配碳配額對西班牙碳行業(yè)相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)決定的影響，研究結(jié)果表明配額分配并未對企業(yè)的生產(chǎn)造成顯著影響。Fowlie和Perloff[19]使用工具變量法分析企業(yè)排放是否受不同配額方法的影響，結(jié)果顯示碳配額方法的選擇并不能顯著影響企業(yè)的碳排放情況。Zaklan[20]的研究也得到了與前述研究相似的結(jié)果，然而其將研究樣本擴(kuò)大至生產(chǎn)制造企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，由于成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，配額分配方法的選擇對其排放有顯著影響。

Verde等[21]通過對歐盟碳市場配額分配研究的梳理發(fā)現(xiàn)，對于電力市場等成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的行業(yè)，免費(fèi)分配法并不能有效限制其生產(chǎn)決定，但對于生產(chǎn)制造行業(yè)，其影響顯著。此外，隨著拍賣配額的比例上升，這種行業(yè)間的差異性在縮小。Yang等[22]研究了歷史強(qiáng)度法和基準(zhǔn)法對企業(yè)綠色創(chuàng)新及產(chǎn)品定價(jià)的影響，研究結(jié)果表明，歷史強(qiáng)度法能帶來更高的產(chǎn)品定價(jià)，但基準(zhǔn)法更能促使企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資。

部分學(xué)者對中國碳市場的配額問題進(jìn)行了研究。Han等[23]采用加權(quán)綜合法模擬了京津冀地區(qū)的碳配額分配方式。結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、碳減排潛力低的省份可以降低碳排放配額的比例。Qin等[24]利用加權(quán)Russel方向性距離模型研究了中國東部沿海地區(qū)的配額分配方式。研究結(jié)果表明，傳統(tǒng)工業(yè)化省份的碳排放配額增長率較低。根據(jù)2015年的配額分配水平，Zhang和Hao[25]利用主觀賦權(quán)法、熵值法和線性組合賦權(quán)法分別構(gòu)建了一個(gè)綜合指標(biāo)對我國2020年39個(gè)行業(yè)的碳配額進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，相比于碳減排能力和碳減排潛力，碳減排責(zé)任在政府制定碳配額時(shí)發(fā)揮更重要的作用。

王文舉和陳真玲[26]建立了考慮區(qū)域之間分配博弈的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，DEA）模型，通過多次調(diào)整得到所有地區(qū)效率最大化時(shí)的初始配額分配方案。同時(shí)，通過熵值法將公平原則與效率原則的分配方案耦合形成綜合配額分配方案，并通過比較分析 3 種不同配額分配方案的地區(qū)減排成本效應(yīng)差異，甄選出兼顧責(zé)任與目標(biāo)、公平與效率的省級初始碳配額分配方案。錢浩祺等[27]基于消費(fèi)側(cè)和生產(chǎn)側(cè)碳排放視角，利用隨機(jī)前沿模型估計(jì)了中國各省市的碳排放效率，并使用估算效率值對碳排放權(quán)的地區(qū)分配進(jìn)行了數(shù)值模擬，明確了在確保環(huán)境效率最優(yōu)化的前提之下，不同的核算視角所帶來的配額分配差異和相關(guān)經(jīng)濟(jì)影響。

楊磊等[28]將碳排放納入雙渠道供應(yīng)鏈進(jìn)行考慮，分別建立四種不同的供應(yīng)鏈數(shù)學(xué)模型，分析雙渠道供應(yīng)鏈系統(tǒng)中制造商與零售商的定價(jià)策略、制造商減排率以及企業(yè)利潤問題。研究結(jié)果表明，碳配額能有效激勵(lì)制造商進(jìn)行減排，碳配額越大，減排率越大，制造商希望通過減排技術(shù)節(jié)約更多的碳排放配額，并通過碳交易市場售出余額而獲益。王明喜等[29]借鑒歐盟ETS經(jīng)驗(yàn)，建立了碳排放權(quán)拍賣初始配置模型，并通過理論推導(dǎo)驗(yàn)證了拍賣有償配置方式可以有效避免企業(yè)碳減排的逆向選擇行為。魏立佳等[30]通過分析碳市場內(nèi)不同穩(wěn)定機(jī)制在碳配額正常和過量兩種供給情況下發(fā)揮的作用，研究發(fā)現(xiàn)采用價(jià)量聯(lián)動穩(wěn)定機(jī)制的碳市場配額價(jià)格最穩(wěn)定、市場效率最高。

（二）碳排放權(quán)定價(jià)相關(guān)研究

碳排放權(quán)的定價(jià)是理解和把握碳市場運(yùn)作的關(guān)鍵要素。Christiansen等[31]從理論角度分析歐盟排放交易體系的定價(jià)機(jī)制，研究結(jié)果表明政策監(jiān)管措施、市場基本天氣條件和生產(chǎn)活動將對碳價(jià)格產(chǎn)生影響。Alberola等[32]通過研究2005～2007年歐盟碳市場結(jié)構(gòu)突變過程中碳價(jià)的影響因素，發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格與煤價(jià)格呈負(fù)相關(guān)，與原油和天然氣價(jià)格呈正相關(guān)。Boersen和Scholtens[33]引入閾值GARCH模型，認(rèn)為能源市場的波動通過電價(jià)的中介作用間接影響了碳價(jià)格。同時(shí)，發(fā)電機(jī)的燃料切換行為對碳價(jià)格也有重大影響。

以上研究只從靜態(tài)時(shí)域考察了碳價(jià)的影響因素，然而碳市場的參與者是由不同投資期限的投資者組成的（短至幾分鐘時(shí)間的投機(jī)行為與長達(dá)幾年的投資行為并存），并且因受到外部異質(zhì)環(huán)境的影響，使得碳價(jià)格的時(shí)間序列具有多尺度特性[34]。Zhu等[35]基于多元經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解法提出了一種碳價(jià)格驅(qū)動因素的多尺度分析模型，分析結(jié)果表明電力價(jià)格、股票指數(shù)會對碳價(jià)產(chǎn)生積極影響而煤炭價(jià)格則對碳價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。Xu等[36]使用集成經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解法將5個(gè)中國碳試點(diǎn)市場的歷史數(shù)據(jù)分解為5個(gè)獨(dú)立的本質(zhì)模態(tài)函數(shù)序列，并將各序列分為高頻部分、低頻部分和趨勢部分，以此來分析各個(gè)碳市場受短期波動、重大事件沖擊及長期趨勢的影響。研究結(jié)果表明，事件沖擊對上海和北京碳市場影響最大，而深圳、廣州、湖北市場碳價(jià)的決定性因素是長期趨勢。

在分析碳價(jià)成因的基礎(chǔ)上，部分學(xué)者還嘗試通過復(fù)雜模型對碳價(jià)格進(jìn)行預(yù)測。Zhu等[37]使用經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解法將碳市場歷史交易數(shù)據(jù)分為高頻、低頻和趨勢三部分，并運(yùn)用整理過的數(shù)據(jù)訓(xùn)練支持向量機(jī)模型，通過對歐盟碳市場碳價(jià)進(jìn)行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)該模型準(zhǔn)確率高且穩(wěn)健。Lu等[38]利用徑向基神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對中國8個(gè)試點(diǎn)碳市場的交易數(shù)據(jù)建模以對測試集數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。此外，該研究還比較了不同方法構(gòu)建的預(yù)測模型的預(yù)測效果。結(jié)果表明，機(jī)器學(xué)習(xí)方法由于處理非線性數(shù)據(jù)方面的優(yōu)勢而在碳價(jià)預(yù)測方面具有較大潛力。蔣偉杰和張少華[39]以中國36個(gè)工業(yè)行業(yè)為樣本，估計(jì)1998～2011年工業(yè)行業(yè)CO2影子價(jià)格，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步估計(jì)工業(yè)行業(yè)CO2邊際減排成本曲線，研究發(fā)現(xiàn)，CO2影子價(jià)格與碳排放強(qiáng)度之間具有顯著的“倒U形”關(guān)系。

（三）碳金融相關(guān)研究

隨著碳市場的蓬勃發(fā)展，碳市場金融化特征加深。在碳配額和項(xiàng)目減排量等碳資產(chǎn)現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，碳指數(shù)、碳債權(quán)、配額質(zhì)押貸款、碳基金、碳配額托管、綠色結(jié)構(gòu)存款、碳市場集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、CCER質(zhì)押貸款、配額回購融資、碳資產(chǎn)抵押品標(biāo)準(zhǔn)化管理、碳配額場外掉期、碳資產(chǎn)質(zhì)押授信等碳金融衍生產(chǎn)品和工具逐漸被開發(fā)出來，用來規(guī)避碳市場風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值。

EU-ETS作為成立最早、規(guī)模最大的碳市場，其碳金融衍生品交易最為成熟。Uhrig-Homburg和Wagner[40]對25名EU-ETS參與者進(jìn)行采訪，了解他們對碳市場及碳衍生品的看法，結(jié)果表明，由于碳價(jià)格受環(huán)境政策、能源價(jià)格等不確定因素影響，碳市場參與者需要一些金融工具來平抑市場風(fēng)險(xiǎn)，即碳衍生品（如遠(yuǎn)期合約）是市場所期望的。此外，碳衍生品的引入能加大市場的流動性，起到穩(wěn)定碳價(jià)的作用。

Chesney和Taschini[41]研究了二氧化碳價(jià)格動態(tài)模型在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用。Chevallier等[42]通過檢測各種GARCH模型、內(nèi)生中斷測試和滾動窗口估計(jì)，發(fā)現(xiàn)期權(quán)市場的引入在不影響市場活躍度的情況下降低了EU-ETS的波動水平，提高了市場的穩(wěn)定性。Rittler[43]使用歐盟碳市場第二階段的高頻數(shù)據(jù)研究了碳期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系，研究結(jié)果表明，期貨市場是長期價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的領(lǐng)導(dǎo)者，且期貨市場的信息作用隨著時(shí)間的推移會不斷增強(qiáng)。Mizrach和Otsubo[44]通過分析歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX）市場的微觀結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)ECX為EUA的交易提供了75%～88%的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。此外，他們還基于買賣雙方訂單量不平衡這一現(xiàn)象設(shè)計(jì)了簡單的交易策略，并通過實(shí)盤交易證明了交易策略的可盈利性。Liu等[45]將一組移動平均算法進(jìn)行加權(quán)組合，并通過粒子群算法和遺傳算法確定組合的權(quán)重，最后得出在EUA期貨市場表現(xiàn)優(yōu)異的交易策略。

四、碳市場對企業(yè)的影響研究

（一）碳市場對企業(yè)價(jià)值的影響研究

Onerndorfer[46]使用EU-ETS第一階段（2005～2007年）的數(shù)據(jù)研究了碳排放權(quán)價(jià)格對歐盟主要電力公司股票收益率的影響，結(jié)果表明碳排放權(quán)價(jià)格的上漲會正向影響電力公司的股票回報(bào)。Koch和Bassen[47]將樣本期擴(kuò)展至2010年，并在研究股票回報(bào)對碳排放權(quán)價(jià)格變化敏感性的基礎(chǔ)上，考慮其他能源因素（如石油、天然氣、煤炭和電力）的價(jià)格變化。以上研究探索了碳排放權(quán)價(jià)格的變化對歐洲電力部門股票價(jià)格的影響，結(jié)論表明碳排放權(quán)價(jià)格上升能提升碳交易市場中公司的股票收益，且這種正向效應(yīng)在對碳價(jià)高度敏感行業(yè)的公司中更為顯著。

另一部分學(xué)者利用事件研究方法分析了2006年4月碳排放權(quán)價(jià)格急劇下降對碳密集型歐洲公司股票回報(bào)的影響。Bushnell等[48]發(fā)現(xiàn)，三天內(nèi)的碳價(jià)格急劇下跌對碳密集型公司的股票回報(bào)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，且公司碳密集程度越高，股票收益率越低。Jong等[49]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)具有較低的碳強(qiáng)度和較多的碳排放權(quán)時(shí)，股價(jià)實(shí)際上是由于排放權(quán)價(jià)格下降而增加的，這是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期未來會有更嚴(yán)格的政策約束，而碳強(qiáng)度低與充足的碳排放權(quán)儲備能幫助公司抵御碳風(fēng)險(xiǎn)。

隨著全球環(huán)境規(guī)制不斷趨嚴(yán)，一些學(xué)者開始關(guān)注碳風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)價(jià)值的影響。Matsumura等[50]利用手工收集的標(biāo)普500公司2006～2008年的碳排放數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)碳排放與碳披露對企業(yè)價(jià)值的影響，結(jié)果表明，企業(yè)價(jià)值隨著碳排放增量擴(kuò)大而減小，但主動的碳披露行為能削弱碳排放對公司價(jià)值的負(fù)面影響。相對地，Chava[51]研究發(fā)現(xiàn)存在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)所面臨的融資成本更高，且對于高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，銀行與機(jī)構(gòu)投資者更不愿意為這類企業(yè)提供資金。Krüger等[52]通過問卷調(diào)查的方式，了解機(jī)構(gòu)投資者對于氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，結(jié)果表明，大部分機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)可碳風(fēng)險(xiǎn)的存在。此外，機(jī)構(gòu)投資者還表示，當(dāng)前資本市場已經(jīng)在對碳風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，并制定相應(yīng)的投資策略。Andersson等[53]提出了一個(gè)簡單的動態(tài)投資策略，該策略允許長期被動投資者在不犧牲財(cái)務(wù)回報(bào)的情況下對沖碳風(fēng)險(xiǎn)。Ilhan等[54]研究了碳風(fēng)險(xiǎn)對期權(quán)市場的影響，結(jié)論表明，企業(yè)面臨的碳風(fēng)險(xiǎn)越高，其保護(hù)性期權(quán)的價(jià)格越高，且風(fēng)險(xiǎn)對沖成本會隨著公眾對于環(huán)境關(guān)注度的提升而增加。

Tsou等[55]為解釋高排放企業(yè)股票存在的污染溢價(jià)現(xiàn)象，構(gòu)建了一般均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，在考慮企業(yè)現(xiàn)金流受環(huán)境政策不確定性影響的情況下發(fā)現(xiàn)，高排放企業(yè)相較于低排放企業(yè)更容易暴露于環(huán)境政策的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)中，因此資本市場對該類公司股票要求更大的回報(bào)。Engle等[56]通過對《華爾街日報(bào)》和其他媒體的文本分析構(gòu)建了氣候新聞索引，并展示如何通過實(shí)施動態(tài)的投資組合策略來規(guī)避氣候變化新聞的風(fēng)險(xiǎn)。

涂建明等[57]設(shè)計(jì)了一個(gè)企業(yè)碳預(yù)算框架，并提出企業(yè)可以通過建立碳預(yù)算體系來應(yīng)對其面臨的碳排放壓力，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。閆海洲和陳百助[58]討論了氣候變化和環(huán)境規(guī)制背景下企業(yè)碳排放信息披露對市場價(jià)值的影響，研究結(jié)果表明，公司進(jìn)行碳排放信息披露對其市場價(jià)值有正向的影響；與低碳排放企業(yè)相比，高碳企業(yè)披露碳排放信息更利于其市場價(jià)值提升；與位于非碳市場交易試點(diǎn)的公司相比，試點(diǎn)區(qū)域公司的碳排放信息披露對其價(jià)值影響不大。

（二）碳市場對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

“波特效應(yīng)”假說認(rèn)為，實(shí)施環(huán)境規(guī)制能夠引導(dǎo)和激勵(lì)企業(yè)發(fā)現(xiàn)資源配置的非效率問題和潛在的創(chuàng)新機(jī)會，推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新形成的先動優(yōu)勢有助于補(bǔ)償規(guī)制成本，甚至提升企業(yè)績效[59～60]。Montgomery[61]從理論上證明排污權(quán)交易機(jī)制能有效控制減排成本，且效果明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的命令控制機(jī)制。Stavins[62]和Montero[63]最早提出了關(guān)于交易成本和排污交易許可證之間相互關(guān)系的理論框架，他們指出在市場效率低下的情況下，如果排污權(quán)不能得到有效配置，則會導(dǎo)致排污權(quán)交易的實(shí)際收益低于邊際減排成本，進(jìn)而導(dǎo)致排污權(quán)交易機(jī)制失敗，無法實(shí)現(xiàn)波特效應(yīng)。

運(yùn)籌學(xué)方法的引入為更深入地研究排污權(quán)交易機(jī)制的波特效應(yīng)提供了可能。一些學(xué)者開始將排污權(quán)交易引入DEA模型，該模型的核心思想是在控制污染物排放總量的情況下，通過允許各生產(chǎn)者自由交易污染物排放權(quán)，有效配置排污權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)潛在總產(chǎn)出最大化。Br?nnlund等[64]首次采用并發(fā)現(xiàn)瑞典造紙及紙制品工業(yè)在排污權(quán)交易下可實(shí)現(xiàn)潛在的利潤增長。F?re等[65]在此基礎(chǔ)上，對污染物排放權(quán)的交易形式進(jìn)行了擴(kuò)展，不僅考慮了排污權(quán)在空間交易（同一時(shí)間不同生產(chǎn)者之間的交易）的潛在經(jīng)濟(jì)紅利，還考慮了排污權(quán)在跨期交易（未使用的排污許可權(quán)可以存放在交易機(jī)構(gòu)，用于下期使用或轉(zhuǎn)賣）的潛在經(jīng)濟(jì)紅利。F?re等[66]使用前述模型比較了美國燃煤發(fā)電廠在組合不同污染物實(shí)行排放權(quán)交易時(shí)所能帶來的潛在經(jīng)濟(jì)紅利。

涂正革和諶仁俊[67]率先研究中國的氧化硫排放權(quán)交易試點(diǎn)政策，用雙重差分法（DID）檢驗(yàn)其是否在短期實(shí)現(xiàn)波特效應(yīng)，接著構(gòu)建引入排污權(quán)交易試點(diǎn)的DEA模型考察長期波特效應(yīng)。研究結(jié)果顯示，由于當(dāng)時(shí)的SO2排放市場交易效率低，相應(yīng)的環(huán)境政策并未與交易機(jī)制匹配，導(dǎo)致中國排污權(quán)交易試點(diǎn)制度在短期和長期均未能實(shí)現(xiàn)波特效應(yīng)。李永友和文云飛[68]檢驗(yàn)了我國 2007 年擴(kuò)大SO2排放權(quán)交易試點(diǎn)范圍的政策效果，發(fā)現(xiàn)該政策對工業(yè)SO2排放強(qiáng)度具有顯著的弱化效應(yīng)。

關(guān)于我國 2013 年開始試點(diǎn)實(shí)施的碳排放權(quán)交易機(jī)制，宋德勇等[69]通過搜集試點(diǎn)地區(qū)重點(diǎn)控排企業(yè)具體的配額分配方法數(shù)據(jù)，利用企業(yè)層面的配額分配方法考察了不同的配額分配方法對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。將企業(yè)按早期綠色創(chuàng)新水平和規(guī)模大小分組，檢驗(yàn)配額分配方法對不同組別企業(yè)綠色創(chuàng)新活動激勵(lì)的異質(zhì)性。結(jié)果表明，碳排放權(quán)交易可以顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，且在不同特征的企業(yè)中存在明顯差異。胡珺等[70]基于中國 2013年開始試點(diǎn)實(shí)施的碳排放權(quán)交易機(jī)制，考察了市場激勵(lì)型的環(huán)境規(guī)制對中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，碳排放權(quán)交易機(jī)制的實(shí)施顯著推動了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，且碳市場的流動性程度越高，激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動作用更明顯。但是，企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力會在一定程度上削弱該環(huán)境規(guī)制的積極影響，當(dāng)企業(yè)所承受的產(chǎn)品市場競爭程度更低、企業(yè)對客戶和供應(yīng)商的議價(jià)能力更高時(shí)，碳排放權(quán)交易機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動作用相對降低。

謝里和鄭新業(yè)[71]將中國碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)政策與發(fā)電行業(yè)投資行為相結(jié)合，理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)了政府規(guī)劃和實(shí)施的碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)政策如何影響企業(yè)當(dāng)期發(fā)電技術(shù)項(xiàng)目投資的決策，結(jié)果表明，碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)政策在規(guī)劃期會促使企業(yè)相對提高試點(diǎn)地區(qū)低排放發(fā)電技術(shù)項(xiàng)目投資，特別是相對提高了這些地區(qū)低排放火力發(fā)電技術(shù)項(xiàng)目投資。廖文龍等[72]進(jìn)一步研究了碳交易市場在激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新基礎(chǔ)上，對綠色經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，并提出綠色專利的良好轉(zhuǎn)化運(yùn)用是促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長的重要原因。余萍和劉紀(jì)顯[73]則認(rèn)為碳交易市場的綠色效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還會隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大而增加。

五、結(jié)束語

碳排放權(quán)交易市場對于我國雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)意義重大。本文介紹了我國及全球的碳排放情況，論述了在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下我國所面臨的減碳壓力，回顧了全球及我國碳排放權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀，明確了碳交易市場的可行性與有效性，梳理了與碳交易有關(guān)的研究文獻(xiàn)。研究表明碳市場對于實(shí)現(xiàn)碳排放減排目標(biāo)，平抑企業(yè)碳風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用，政府應(yīng)大力推動統(tǒng)一碳市場的建立，并促進(jìn)其健康發(fā)展。此外，我們發(fā)現(xiàn)有些問題還有待進(jìn)一步研究。例如，碳排放權(quán)的價(jià)格波動是否會引起其他綠色金融產(chǎn)品的收益率波動？不同碳配額方法的選擇對于企業(yè)創(chuàng)新的影響？碳市場的流動性受哪些因素影響？資本市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)是否會影響碳市場？對上述問題的探索不僅可以豐富和發(fā)展現(xiàn)有碳市場研究，還可以為監(jiān)管層合理有效地發(fā)展碳市場提供重要參考依據(jù)。

注釋

① 配額總量是指一個(gè)碳交易市場在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)放的碳配額總量，有些市場（如上海）選擇公布每年的配額總量，但大部分市場并不公布每年的配額總量，而只公布配額的計(jì)算細(xì)則。