■劉大煒，李先東，夏詠

一、引言與文獻(xiàn)綜述

“生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步、民生福祉達(dá)到新水平”是“十四五”時(shí)期兩大重要目標(biāo)，在“碳達(dá)峰、碳中和”發(fā)展要求下，綠色金融正逐步成為我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)架構(gòu)中不可或缺的部分。長(zhǎng)期以來粗放式發(fā)展在創(chuàng)造巨大物質(zhì)財(cái)富的同時(shí)加重了生態(tài)環(huán)境負(fù)擔(dān)，也付出了巨大的健康成本。在人類面臨資源環(huán)境極限壓力的背景下，綠色金融是金融機(jī)制中體現(xiàn)“以人為本”內(nèi)涵的最重要內(nèi)容，蘊(yùn)含著豐富的社會(huì)倫理內(nèi)涵（吳志遠(yuǎn)，2020）。不同于傳統(tǒng)金融特點(diǎn)，綠色金融更強(qiáng)調(diào)人類社會(huì)的生存環(huán)境利益，提倡公平包容、共同繁榮，通過金融資金流量和投向的調(diào)節(jié)，在“綠水青山”到“金山銀山”之間架起重要橋梁。新時(shí)代下人民對(duì)美好生活的需求已從單純的物質(zhì)滿足，提升為物質(zhì)、環(huán)境與福利的多重滿足構(gòu)成。這意味著研究我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展水平，不能單純從經(jīng)濟(jì)角度考量，還需要進(jìn)一步增加對(duì)生態(tài)環(huán)境與民生福祉的重視，即生態(tài)福利績(jī)效問題。本文將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到探討如何在“生態(tài)門檻”內(nèi)跨越“福利門檻”，在生態(tài)承載力范圍內(nèi)推動(dòng)福利提升。從改善生態(tài)環(huán)境就是改善民生的角度出發(fā)，以提高生態(tài)福利績(jī)效為目標(biāo)制定綠色金融政策，為厘清綠色金融實(shí)施過程中的政策導(dǎo)向提供更全面的視角。

一是關(guān)于綠色金融的研究。隨著綠色金融的蓬勃發(fā)展，綠色金融的理論內(nèi)涵也得到了Sébastien（2020）等學(xué)者的不斷的完善，關(guān)于綠色金融的實(shí)證研究也逐步深入。對(duì)于綠色政策效應(yīng)的研究中，眾多學(xué)者聚焦于綠色金融同經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系之間的研究，認(rèn)為綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向影響系數(shù)呈現(xiàn)倒U型特征（王遙等，2016）。在綠色金融與環(huán)境污染關(guān)系之間同樣存在大量研究，普遍認(rèn)同綠色金融政策對(duì)環(huán)境污染存在抑制效應(yīng)（江紅莉等，2020）。綠色金融的測(cè)度，部分學(xué)者通過打分、模糊綜合評(píng)價(jià)法等方式建立國(guó)家層面的綠色金融政策質(zhì)量評(píng)價(jià)體系（中國(guó)工商銀行帶路綠色指數(shù)課題組，2020；杜莉和鄭立純，2020）。微觀層面，張莉莉等（2018）從投入和產(chǎn)出的角度測(cè)算企業(yè)綠色金融發(fā)展水平，劉莎和劉明（2020）將A股上市公司中進(jìn)行綠色投資的融資數(shù)據(jù)作為綠色金融指標(biāo)的代理變量。省際層面的綠色金融測(cè)度，趙軍和劉春艷（2020）以單一的綠色信貸指標(biāo)替代了綠色金融指標(biāo)。

二是關(guān)于生態(tài)福利績(jī)效的研究。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量不僅要關(guān)注量的積累，更是環(huán)境、政治、福利等一系列因素的綜合反映（袁曉玲等，2019）。生態(tài)福利績(jī)效概念以其涵蓋多重維度指標(biāo)的特點(diǎn)，得到了部分學(xué)者的關(guān)注，它強(qiáng)調(diào)在提高生態(tài)消費(fèi)向人類福祉轉(zhuǎn)化的效率，從而達(dá)到人類在生態(tài)限度內(nèi)實(shí)現(xiàn)更高水平福祉的目標(biāo)（Shuai Z et al.，2018）。學(xué)者多傾向選擇客觀福利進(jìn)行表征，主要測(cè)度方法分為兩類，一類是比值法：Thomas et al.（2010）將生態(tài)福利績(jī)效定義為預(yù)期壽命與生態(tài)足跡的比值。以王圣云等（2014）、馮吉芳和袁健紅（2016）為代表的國(guó)內(nèi)學(xué)者大多沿用HDI與生態(tài)消費(fèi)的比值衡量生態(tài)福利績(jī)效，綜合分析了大量的拓展研究。另一類是：鄧遠(yuǎn)建等（2020）從投入產(chǎn)出的角度分別測(cè)算了國(guó)家、區(qū)域及城市維度的生態(tài)福利績(jī)效。

已有研究對(duì)于綠色金融與生態(tài)福利績(jī)效之間的關(guān)系較少。本文創(chuàng)新性地將生態(tài)福利績(jī)效作為新的理論范式引入綠色金融的發(fā)展研究中，從理論與實(shí)證兩方面剖析其影響機(jī)理，以期為相關(guān)領(lǐng)域研究提供一個(gè)全新的視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

綠色金融發(fā)展意味著將更多資源轉(zhuǎn)向綠色領(lǐng)域，將自然環(huán)境的隱性收益和污染的隱性成本顯性化，即使得環(huán)境污染外部性問題的內(nèi)部化。環(huán)境成本內(nèi)部化的結(jié)果將會(huì)使企業(yè)非綠色生產(chǎn)行為成本增加，從而增加企業(yè)正外部性行為。綠色金融體系通過優(yōu)化資金配置、風(fēng)險(xiǎn)分散、市場(chǎng)監(jiān)督，引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并提高綠色生產(chǎn)率。倡導(dǎo)綠色消費(fèi)，抑制環(huán)境污染產(chǎn)生的負(fù)面福利效應(yīng)，構(gòu)建公平傳遞的良好生態(tài)條件，從而實(shí)現(xiàn)代際間的帕累托有效改進(jìn)。全面提高環(huán)境資源投入轉(zhuǎn)化為社會(huì)福利產(chǎn)出的效率，綠色金融將迎來經(jīng)濟(jì)價(jià)值、環(huán)境價(jià)值和社會(huì)福利價(jià)值相統(tǒng)一的發(fā)展階段，這無疑是推動(dòng)我國(guó)可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)有力的金融力量。據(jù)此，提出假設(shè)H1a：

H1a：綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效存在正向促進(jìn)作用

從綠色金融的人文主義理念切入，拓展提升生態(tài)福利績(jī)效的新途徑。綠色金融主要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（徐勝等，2018）、綠色技術(shù)創(chuàng)新（丁攀等，2021）、消費(fèi)結(jié)構(gòu)（王志強(qiáng)和王一凡，2020）等途徑助推經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。因此，從以下三個(gè)方面剖析綠色金融助力生態(tài)福利發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制。

在綠色金融作用下，一方面，充足的資金流入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而擴(kuò)大環(huán)保企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)技術(shù)、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。另一方面，金融資源逐漸淡出污染性產(chǎn)業(yè)，以此淘汰落后產(chǎn)能、抑制污染產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向低能耗、低排放的方向進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，同時(shí)將環(huán)境信息披露渠道進(jìn)行優(yōu)化，提高廣大公眾對(duì)兼具環(huán)境與經(jīng)濟(jì)綠色企業(yè)的關(guān)注度，從而促進(jìn)生態(tài)福利的提高。據(jù)此，提出假設(shè)H2a：

H2a：綠色金融通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提升生態(tài)福利績(jī)效

綠色金融可以改變傳統(tǒng)金融模式下的自然資源消耗，減少金融業(yè)務(wù)對(duì)環(huán)境與氣候負(fù)外部性較高活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)支持。在加大污染企業(yè)融資約束，提高生產(chǎn)成本的同時(shí)，促使邊際環(huán)保成本曲線不斷下降，會(huì)使更多的企業(yè)主動(dòng)實(shí)施污染減排，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)進(jìn)步與環(huán)境改善的高度融合發(fā)展。據(jù)此，提出假設(shè)H2b：

H2b：綠色金融通過控制環(huán)境污染排放提升生態(tài)福利績(jī)效

綠色金融倡導(dǎo)綠色生活方式和消費(fèi)模式，綠色消費(fèi)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色化轉(zhuǎn)型的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)環(huán)境庫茲涅茨曲線，在綠色消費(fèi)觀念作用下，消費(fèi)者對(duì)綠色企業(yè)產(chǎn)品的需求上升，倒逼企業(yè)生產(chǎn)更多的綠色產(chǎn)品，達(dá)到環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)。綠色金融可通過促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更好地滿足人民群眾對(duì)于福利的需求，最終實(shí)現(xiàn)生態(tài)福利效益的提升。據(jù)此，提出假設(shè)H2c：

H2c：綠色金融通過改善居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)提升生態(tài)福利績(jī)效

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

基于上述研究假設(shè)，考慮到生態(tài)福利績(jī)效值具備歸并數(shù)據(jù)特點(diǎn)，若采用OLS則會(huì)產(chǎn)生偏誤，因此采取Tobit模型建立面板回歸分析：

其中，ewpit代表生態(tài)福利績(jī)效，gfit為綠色金融變量，Uit代表個(gè)體誤差，εit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。此外，為探求綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的影響機(jī)制，借鑒Hayes A.F.（2009）的方法，構(gòu)建如下中介模型：

其中，Mit表示中介變量，中介效應(yīng)即為與的比值。

（二）變量描述

1.被解釋變量

生態(tài)福利績(jī)效（ewp）測(cè)算指標(biāo)體系主要以能源、土地資源、水資源的消耗量作為投入指標(biāo)，參考聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署UNDP推廣的人類發(fā)展指數(shù)（HDI），以健康水平、教育水平和收入水平三個(gè)維度的HDI指數(shù)作為福利產(chǎn)出指標(biāo)，具有一定的權(quán)威性及可比性，其中健康水平水平、受教育水平以及生活水平測(cè)度參照《中國(guó)人類發(fā)展報(bào)告（2013）》中的計(jì)算方法得到，分別為出生時(shí)的預(yù)期壽命、平均受教育年限以及人均國(guó)民收入?？紤]了環(huán)境污染這一非期望產(chǎn)出，主要從碳排放、廢固、廢水和廢氣等方面度量環(huán)境污染水平。用Super—SBM模型對(duì)全國(guó)30個(gè)省份（不含西藏、港澳臺(tái)數(shù)據(jù)）的生態(tài)福利水平進(jìn)行測(cè)算，為消除規(guī)模差距影響，各指標(biāo)均以人均水平進(jìn)行測(cè)算。

表1 生態(tài)福利績(jī)效評(píng)價(jià)體系

2.核心解釋變量

綠色金融發(fā)展水平（gf）。由于綠色金融發(fā)展時(shí)間較短，對(duì)于省際的綠色金融發(fā)展水平尚未形成統(tǒng)一的測(cè)度方法，已有研究普遍認(rèn)可曾學(xué)文（2014）從綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)、綠色投資和碳金融五個(gè)不同的金融產(chǎn)品維度構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，衡量綠色金融的發(fā)展水平。而以往學(xué)者采用熵值法并不能反映指標(biāo)間的沖突性，因此本文綜合使用Critic-熵權(quán)法能夠更加客觀準(zhǔn)確地反映指標(biāo)的權(quán)重。具體如表2所示：

3.控制變量

為減輕遺漏變量帶來的研究估計(jì)偏誤，借鑒已有的相關(guān)研究成果，對(duì)影響生態(tài)福利水平的主要因素進(jìn)行控制，主要控制變量選取如下：城市發(fā)展水平（ur），用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎貋砗饬砍擎?zhèn)化率，城鎮(zhèn)化使得農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移聚集直接促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也在一定程度反映了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活水平的質(zhì)量（段巍，2020）。技術(shù)創(chuàng)新（rd），用R&D經(jīng)費(fèi)支出與各地區(qū)GDP的比重來反映當(dāng)?shù)氐目萍佳邪l(fā)投入。消費(fèi)水平（con）選取地區(qū)存貸款總額與GDP比值進(jìn)行衡量。政府規(guī)模（gov），選用政府財(cái)政支出占地區(qū)GDP比重來衡量。外商直接投資（fdi），采用地區(qū)實(shí)際利用外商直接投資總額衡量。

4.中介變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（ind）借鑒干春暉等（2011）的做法測(cè)算產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)，可以更加準(zhǔn)確地反映各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平。環(huán)境污染（pol）以中國(guó)碳排放數(shù)據(jù)庫CEADs測(cè)算的省際碳排放水平衡量。消費(fèi)結(jié)構(gòu)（cs）以各地區(qū)煤炭消費(fèi)量與能源消費(fèi)比值作為反向指標(biāo)進(jìn)行衡量。

5.數(shù)據(jù)來源及統(tǒng)計(jì)性描述

本文的數(shù)據(jù)為中國(guó)2007—2018年30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)（除西藏、港澳臺(tái)數(shù)據(jù)），從以下來源可獲取本文研究所需的主要原始數(shù)據(jù)：從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》獲取人均建成區(qū)面積，人均用水量，廢氣、廢水、廢固處理量及各省環(huán)境污染治理投資數(shù)據(jù)，從《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》中獲得綠色保險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，從《中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒》獲得平均預(yù)期壽命，平均受教育年限數(shù)據(jù)，從《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》獲取能源消費(fèi)量、固體廢物產(chǎn)生量、廢水排放量、廢氣排放量碳排放量等數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，除百分比數(shù)據(jù)和本文測(cè)算的綠色金融及生態(tài)福利績(jī)效外，其他數(shù)據(jù)均取對(duì)數(shù)處理，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）測(cè)度結(jié)果分析

運(yùn)用MATLAB軟件計(jì)算，得到2007—2018年我國(guó)省域生態(tài)福利績(jī)效均值，如表4所示。就整體而言，在研究區(qū)間內(nèi)我國(guó)總體生態(tài)福利績(jī)效水平不高，平均效率值為0.743，未能實(shí)現(xiàn)DEA有效。中國(guó)各省份的生態(tài)福利績(jī)效差異顯著，北京（1.157）、海南（1.073）、河南（1.054）等地生態(tài)福利績(jī)效水平位列前茅，而西部地區(qū)的青海（0.398）、內(nèi)蒙古（0.280）、新疆（0.261）和寧夏（0.205）等地生態(tài)福利績(jī)效相對(duì)較低。分區(qū)域來看，生態(tài)福利績(jī)效綜合水平呈現(xiàn)出中部地區(qū)最高（0.829），西部地區(qū)最低（0.689），東部地區(qū)（0.735）居中的格局。這說明了東部地區(qū)雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，但生態(tài)福利績(jī)效并未隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而同步增加，隨著人民的生活水平提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)生態(tài)福利的邊際貢獻(xiàn)逐步減小，這與以往研究中未考慮社會(huì)福利產(chǎn)出的研究存在明顯差異，也在一定程度上佐證了“幸福感悖論”。

表4 2007—2018年我國(guó)30個(gè)省份生態(tài)福利績(jī)效平均值

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表5 為全國(guó)樣本層面綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效、社會(huì)福利水平、環(huán)境污染的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，為使實(shí)證結(jié)果更為精準(zhǔn)穩(wěn)健，增加了綠色金融對(duì)HDI指數(shù)與人均碳排放的檢驗(yàn)結(jié)果。模型（1）僅以綠色金融為解釋變量、生態(tài)福利績(jī)效為被解釋變量的模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示的系數(shù)為0.3768，且均在1%的水平上通過顯著性檢驗(yàn)。模型（2）為加入其他控制變量的回歸結(jié)果，結(jié)果表明在1%的顯著性水平下，綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效存在正向影響，綠色金融投入每增加1%，生態(tài)福利績(jī)效相應(yīng)增加0.449%。模型（3）和模型（4）的結(jié)果表明，綠色金融與社會(huì)福利水平在1%的顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的正向變動(dòng)關(guān)系，與環(huán)境污染在5%的顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1a。

表5 全國(guó)樣本回歸結(jié)果

在控制變量層面，技術(shù)創(chuàng)新在1%的顯著性水平上與生態(tài)福利績(jī)效正相關(guān)，主要因?yàn)檠邪l(fā)力度的增加將促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新資金投入，對(duì)傳統(tǒng)落后產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體加速能源利用技術(shù)的開發(fā)，因此能夠很好地促進(jìn)生態(tài)福利績(jī)效的增長(zhǎng)。然而，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)節(jié)能減排的影響存在一個(gè)門檻值，由于我國(guó)整體層面的技術(shù)創(chuàng)新水平尚未能跨越門檻值，較低水平的技術(shù)創(chuàng)新無法有效發(fā)揮產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)，反而會(huì)加劇環(huán)境污染，但通過知識(shí)溢出效應(yīng)、人口集聚效應(yīng)推動(dòng)了社會(huì)福利水平提高。

城鎮(zhèn)化發(fā)展水平對(duì)生態(tài)福利績(jī)效具有顯著負(fù)向作用。城市人口密度的不斷增加，生態(tài)福利水平的發(fā)展面臨著巨大壓力。為保證居民一定的消費(fèi)能力，犧牲生態(tài)資本以求得到更大的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邊際促進(jìn)效果也在逐步降低。從模型（3）、（4）的情況看，雖然城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展可以為提高居民生活質(zhì)量帶來規(guī)模效益，但這種效益目前并不能與各省份的污染速度相提并論，這可能是城鎮(zhèn)化對(duì)生態(tài)福利成果產(chǎn)生負(fù)面影響的原因。

地方政府規(guī)模與生態(tài)福利績(jī)效呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，每單位的政府投資會(huì)使0.4的生態(tài)福利績(jī)效下降，而政府投資水平與社會(huì)福利水平和環(huán)境污染水平呈現(xiàn)顯著的正向促進(jìn)效應(yīng)，影響系數(shù)分別為0.1788和2.6037，一方面，地方政府在現(xiàn)有以GDP產(chǎn)出導(dǎo)向的政府投資機(jī)制下，為提高經(jīng)濟(jì)效益，將會(huì)更傾向于生產(chǎn)性財(cái)政支出，往往會(huì)以無視環(huán)境質(zhì)量、犧牲環(huán)境為代價(jià)。另一方面，隨著政府的規(guī)模不斷擴(kuò)張，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，因?yàn)榈胤秸渲酶嗟呢?cái)政資金推進(jìn)區(qū)域公共服務(wù)體系的發(fā)展，同時(shí)過大的財(cái)政負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致正外部性的服務(wù)性公共產(chǎn)品不能得到有效供應(yīng)，整體而言，政府?dāng)U張帶來的負(fù)面影響更勝一籌，從而導(dǎo)致生態(tài)福利的下降（王壘等，2019）。

消費(fèi)水平對(duì)生態(tài)福利的提高有顯著的正效應(yīng)，影響系數(shù)為0.0686，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終體現(xiàn)，消費(fèi)水平增長(zhǎng)是提升生態(tài)福利的必要因素。而外商直接投資的系數(shù)不顯著，原因可能是外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，呈現(xiàn)出“污染避難者”和“污染光環(huán)效應(yīng)”并存的雙向影響效應(yīng)。

（三）異質(zhì)性分析

受經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)和政策落實(shí)情況的影響，我國(guó)綠色金融在各省份的發(fā)展程度也截然不同。為更深入考察不同綠色金融發(fā)展水平對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的影響差異，進(jìn)行分組檢驗(yàn)，計(jì)算得到所有省份綠色金融發(fā)展水平指數(shù)的中位數(shù)，以該中位數(shù)為界限將樣本劃分為高綠色金融組和低綠色金融組，回歸結(jié)果如模型（5）、（6）所示。不同的綠色金融發(fā)展程度對(duì)對(duì)應(yīng)的生態(tài)福利績(jī)效系數(shù)依然具有顯著正向影響，與總體樣本回歸系數(shù)符號(hào)保持一致，兩組綠色金融發(fā)展水平系數(shù)的費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)P值為0.47，說明兩組系數(shù)之間并不存在明顯差異，從統(tǒng)計(jì)意義上反映了無論高綠色金融組，還是低綠色金融組，綠色金融均能顯著促進(jìn)生態(tài)福利水平的提高，一定程度上也驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸的結(jié)果是穩(wěn)健的。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)地理位置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將觀測(cè)期的樣本分為東中部與西部地區(qū)兩組，結(jié)果如模型（7）、（8）所示，東中部地區(qū)與西部地區(qū)綠色金融系數(shù)存在較為一定差異，東中部地區(qū)綠色金融系數(shù)在1%顯著性水平上為0.5221，西部地區(qū)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)P值為0.085，說明東中部地區(qū)與西部地區(qū)綠色金融對(duì)于生態(tài)福利績(jī)效的影響存在顯著性差異，西部地區(qū)受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱的約束，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中“兩高”產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位，綠色金融政策的落地實(shí)效和推廣力度會(huì)有所折扣。

表6 異質(zhì)性分析結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)及內(nèi)生性問題①

①限于篇幅，結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

為保證回歸結(jié)果的可靠性，采用以下方法驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性：一是考慮內(nèi)生性問題?；鶞?zhǔn)回歸考慮到由超效率SBM測(cè)算出的生態(tài)福利績(jī)效數(shù)據(jù)大于0，具有截尾性質(zhì)，借鑒以往的研究大多采用的Tobit模型，但同時(shí)在分析中也需要考慮可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，因此引入生態(tài)福利績(jī)效的一階滯后項(xiàng)動(dòng)態(tài)面板模型，使用系統(tǒng)GMM方法分析綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的影響，研究結(jié)果與上文符號(hào)均未發(fā)生變化。二是樣本剔除?？紤]四大直轄市的特殊性，剔除北京、天津、上海、重慶的數(shù)據(jù)。三是替換因變量。借鑒諸大建（2014）等學(xué)者的做法，用人類發(fā)展指數(shù)與人均碳排放的比值對(duì)生態(tài)福利績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行再度量。四是替換核心解釋變量。采用雷漢云和王旭霞（2020）做法用綠色信貸指標(biāo)代表綠色金融。以上結(jié)果顯示，除了個(gè)別控制變量存在顯著性上的差異，總體與上文保持一致，說明結(jié)果較為穩(wěn)健。

（五）傳導(dǎo)機(jī)制分析

前文表明，綠色金融促進(jìn)了生態(tài)福利績(jī)效的提高，為探究綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效影響的中間渠道，采用中介效應(yīng)模型對(duì)上文提出的傳導(dǎo)機(jī)制假設(shè)逐一驗(yàn)證，結(jié)果如表7所示。在“綠色金融—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)—生態(tài)福利”路徑的檢驗(yàn)結(jié)果中，模型（1）表明綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化呈正向影響，模型（2）報(bào)告了綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)共同作用對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的結(jié)果，二者系數(shù)均顯著為正，驗(yàn)證了H2a。對(duì)于“綠色金融—節(jié)能減排—生態(tài)福利”路徑的檢驗(yàn)，模型（3）、（4）結(jié)果顯示，污染排放會(huì)顯著抑制生態(tài)福利發(fā)展，而綠色金融能夠顯著降低污染排放水平，從而促進(jìn)生態(tài)福利績(jī)效的提高，驗(yàn)證了H2b。對(duì)于“綠色金融—節(jié)能減排—消費(fèi)結(jié)構(gòu)”路徑的檢驗(yàn)，模型（5）、（6）結(jié)果顯示，落后的消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)減少生態(tài)福利的水平，綠色金融有利于降低落后的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，因此中介效應(yīng)成立，驗(yàn)證了H2c。上述結(jié)果表明，綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的影響存在三種效應(yīng)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、節(jié)能減排效應(yīng)、消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)，中介效應(yīng)占比分別為26.65%，7.34%，23.45%，sobel檢驗(yàn)的結(jié)果在95%的置信度水平下，支持綠色金融通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、節(jié)能減排、消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)生態(tài)福利績(jī)效的中介效應(yīng)結(jié)果。

表7 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論及政策啟示

筆者將生態(tài)福利績(jī)效作為新的理論范式引入綠色金融研究，為綠色金融發(fā)展與生態(tài)福利績(jī)效研究提供新的研究視角。借助2007—2018年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用Critic—熵權(quán)法和非期望產(chǎn)出超效率SBM模型分別對(duì)綠色金融發(fā)展水平與生態(tài)福利績(jī)效進(jìn)行評(píng)估測(cè)度，并通過建立Tobit模型實(shí)證揭示了兩者間的影響關(guān)系，分析了該影響的異質(zhì)性特征，深入探討了綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效作用機(jī)制和提升路徑，研究結(jié)論如下：第一，我國(guó)綠色金融發(fā)展水平呈現(xiàn)了正向發(fā)展態(tài)勢(shì)，整體上生態(tài)福利績(jī)效水平仍有較大的上升發(fā)展空間，不同地區(qū)之間也存在著明顯差異，這種差異與經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異并不相同。第二，從全國(guó)樣本層面看，綠色金融能夠顯著促進(jìn)生態(tài)福利績(jī)效的提高，隨著綠色金融政策的不斷推進(jìn)，有利于在降低污染水平的同時(shí)提高福利產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)—環(huán)境—福利”的一體化協(xié)調(diào)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新與消費(fèi)水平顯著促進(jìn)了綠色金融發(fā)展，而城鎮(zhèn)化率與政府規(guī)模則有顯著負(fù)向作用。分樣本來看，綠色金融均能顯著促進(jìn)不同水平的生態(tài)福利績(jī)效提高，但對(duì)不同的地區(qū)而言，較為發(fā)達(dá)的東中部地區(qū)綠色金融政策對(duì)生態(tài)福利績(jī)效促進(jìn)作用更為明顯，而西部地區(qū)綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的增進(jìn)效果不甚理想。第三，綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的影響效應(yīng)主要通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、抑制環(huán)境污染、促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)等路徑來實(shí)現(xiàn)。

基于上述研究，提出以下對(duì)策建議：第一，完善綠色金融體系。鑒于綠色金融對(duì)生態(tài)福利績(jī)效存在明顯的促進(jìn)作用，因此各地有必要加快金融體制改革，建立健全綠色金融政策評(píng)估制度。要不斷加大激勵(lì)政策促進(jìn)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加強(qiáng)建立相關(guān)法律法規(guī)及社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，健全責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、考核監(jiān)督等配套制度，以綠色金融杠桿撬動(dòng)社會(huì)資本投入到綠色生產(chǎn)行為中，充分發(fā)揮綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的激勵(lì)效應(yīng)和污染排放的約束效應(yīng)。第二，制定以生態(tài)福利績(jī)效為導(dǎo)向的考評(píng)機(jī)制。在綠色金融政策實(shí)施成效的考量中，需要將生態(tài)福利績(jī)效納入到政策設(shè)計(jì)和實(shí)際執(zhí)行的范疇中，促使政策制定跳出單一追求經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的局限，向追求更高生態(tài)福利績(jī)效的方向傾斜。同時(shí)，要因地制宜，為不同地區(qū)制定適應(yīng)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況的生態(tài)福利績(jī)效目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、生態(tài)持續(xù)改善、社會(huì)安定和諧的可持續(xù)發(fā)展。第三，加大創(chuàng)新技術(shù)投入，推進(jìn)清潔生產(chǎn)，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)和重要領(lǐng)域綠色化改造，西部省份則要加快改變以“高能耗、高污染”的為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)節(jié)能減排的財(cái)政約束。政府財(cái)政支持要摒棄以紙面之上的經(jīng)濟(jì)政績(jī)?yōu)閯?dòng)機(jī)進(jìn)行的補(bǔ)助，適當(dāng)降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立全面的污染治理與綠色發(fā)展的信息披露機(jī)制，為綠色金融營(yíng)造良好的外部環(huán)境，從而加大綠色金融框架下政策對(duì)生態(tài)福利績(jī)效的激勵(lì)效應(yīng)。第四，擴(kuò)大綠色金融理念內(nèi)涵外延。綠色金融帶來的不應(yīng)只是金融工具上的體現(xiàn)，綠色金融的正確發(fā)展路徑是作為一種綠色環(huán)保的普世價(jià)值與責(zé)任，通過傳播綠色理念形成政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)協(xié)同共進(jìn)的合力，引導(dǎo)個(gè)人自覺自愿踐行綠色消費(fèi)行為、提高綠色投資意識(shí)，從綠色發(fā)展供給與需求的雙重維度，最終實(shí)現(xiàn)不同主體間價(jià)值共享，為生態(tài)福利績(jī)效的增長(zhǎng)開辟可行之路。