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        貨幣政策獨立曲線:從防風(fēng)險到穩(wěn)增長,寬信用幾時到?

        2021-10-12 21:36:10張威唐郡
        財經(jīng) 2021年21期
        關(guān)鍵詞:流動性杠桿貨幣政策

        張威 唐郡

        近期PMI主要指標(biāo)的回落,引發(fā)了市場對經(jīng)濟下行顯現(xiàn)加速跡象的擔(dān)憂。圖/IC

        “中國8月制造業(yè)PMI為50.1%,預(yù)期為51.2%,前值為50.4%;非制造業(yè)PMI為47.5%,前值為53.3%?!?/p>

        PMI主要指標(biāo)全線回落,引發(fā)了市場對經(jīng)濟下行顯現(xiàn)加速跡象的擔(dān)憂。

        東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平等人分析指出,近期經(jīng)濟加速下行,部分是因為疫情反彈、汛情等短期因素,更主要的是金融信用政策收緊、房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級、大宗商品成本上升等中期因素導(dǎo)致的。

        反映在金融數(shù)據(jù)亦比較明顯,中國人民銀行最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示,8月社會融資增量為2.96萬億元,比上年同期少6295億元;8月新增人民幣貸款1.22萬億元,低于市場1.4萬億元的預(yù)期。

        事實上,從數(shù)據(jù)來看,5月以來經(jīng)濟開始加速下行,7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)就全面回落,消費、投資、出口等三駕馬車全面放緩。為此,任澤平等人對經(jīng)濟形勢的判斷為,經(jīng)濟逐季放緩,我們可能處在經(jīng)濟周期從滯脹到衰退階段,今年下半年到明年上半年是兩期轉(zhuǎn)換時點。

        任澤平等人認(rèn)為,貨幣寬松周期的時間窗口正在打開,貨幣政策將經(jīng)歷四部曲:不急轉(zhuǎn)彎-慢轉(zhuǎn)彎-轉(zhuǎn)彎-轟油門。

        社科院金融研究所副所長張明此前也明確提出,7月會議顯示美聯(lián)儲對貨幣政策正常化依然審慎,中國央行政策可從防風(fēng)險適當(dāng)向穩(wěn)增長切換。

        從7月全面降準(zhǔn)以來,相關(guān)政策已經(jīng)在積極釋放寬信用預(yù)期。

        2021年7月30日,中共中央政治局會議指出,要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié),保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕,助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。

        圖1:2021年初以來存款類機構(gòu)信用拆借加權(quán)利率:7天(DR007)

        資料來源:Wind,《財經(jīng)》記者唐郡整理。制圖:顏斌

        2021年8月17日,中央財經(jīng)委員會第十次會議指出,防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得重要階段性成果,要處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系,鞏固經(jīng)濟恢復(fù)向好勢頭,以經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險,防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險過程中引發(fā)次生金融風(fēng)險。

        2021年8月23日,金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會提出,全球疫情仍在持續(xù)演變,外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜,國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡,保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力。

        2021年9月1日,國務(wù)院常務(wù)會議部署加大對市場主體特別是中小微企業(yè)紓困幫扶力度,加強政策儲備,做好跨周期調(diào)節(jié)。提出今年再新增3000億元支小再貸款額度,支持地方法人銀行向小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放貸款。

        一位銀行業(yè)分析師向《財經(jīng)》記者表示,貨幣政策從防風(fēng)險轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的跡象已經(jīng)顯現(xiàn),第十次中央財經(jīng)委會議提出要兼顧好穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的關(guān)系,這說明貨幣政策權(quán)重肯定要適當(dāng)向穩(wěn)增長傾斜。不過,他同時提醒,面對一些房地產(chǎn)企業(yè)等,還是要以穩(wěn)為主,避免金融市場風(fēng)險相互傳染。

        值得注意的是,政策積極釋放寬信用預(yù)期,但寬信用未見效果。7月、8月人民幣貸款增加量分別少于市場預(yù)期1200億元、1800億元規(guī)模。為此,有分析指出,主要受寬貨幣時滯、實體經(jīng)濟融資需求不振、銀行風(fēng)險偏好下降等因素影響。

        不過,瑞銀首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤的預(yù)計顯示,信貸增速有望很快觸底,明年初的信貸增速可能繼續(xù)小幅反彈;同時考慮到明年名義GDP增速可能放緩,預(yù)計年中之后的信貸增速可能會有所回落。

        2021年9月7日,中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示,中國一直堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策,貨幣政策仍然處于常態(tài)化貨幣政策區(qū)間,不搞“大水漫灌”。央行貨幣政策的空間是比較大的。

        “下一步,人民銀行將實施穩(wěn)健貨幣政策,保持流動性合理充裕,保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配?!迸斯僬f,同時,搞好跨周期政策設(shè)計,統(tǒng)籌考慮今年和明年貨幣政策的銜接。

        維穩(wěn)資金價格:呵護(hù)市場流動性

        DR007(七天期存款類機構(gòu)質(zhì)押回購加權(quán)利率)是可以反映市場流動性的。數(shù)據(jù)顯示,8月DR007均值是2.15%,比公開市場操作七天逆回購利率低于5個BP(基點)。

        此外,8月20日,新一期貸款市場報價利率(LPR)公布,其中1年期LPR為 3.85%,五年期以上LPR為4.65%,這是自2020年4月以來LPR連續(xù)16個月持平。

        中國人民銀行政策司司長孫國峰在近日召開的國務(wù)院新聞發(fā)布會上表示,從這個指標(biāo)(DR007)看貨幣市場運行平穩(wěn),月末、季末都沒有出現(xiàn)大的流動。相對公開市場七天操作利率的偏離幅度處于近年來同期低位。

        中國銀行研究院研究員梁斯向《財經(jīng)》記者表示,當(dāng)前市場流動性維持合理充裕,尤其從關(guān)鍵貨幣市場利率看,DR007、R007(七天期銀行間質(zhì)押回購加權(quán)利率)等利率品種均位于七天期逆回購利率下方,意味著當(dāng)前并不存在明顯的流動性需求壓力,市場流動性供求是穩(wěn)定的。

        理論來講,在價格型調(diào)控框架下,市場流動性需求情況變化可以通過價格信號進(jìn)行觀察。如果流動性需求增大,市場利率自然上移,說明市場存在流動性需求壓力和流動性缺口。尤其在特定時點,例如月末、季末,金融機構(gòu)面臨考核以及繳稅等因素影響,流動性需求往往會增大,繼而帶動市場利率上行,但這一般是階段性現(xiàn)象。

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