文｜薛 源

在醫(yī)藥領域，有四大“清代名店”，分別是北京同仁堂、山西廣譽遠、杭州胡慶余堂、以及廣州陳李濟。其中，廣譽遠已經(jīng)有480 年左右歷史，擁有104 種中藥古方及獨特的炮制工藝，兩個國家保密品種（龜齡集和定坤丹），以及三個國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)品種（龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸）。歷史悠久的廣譽遠，還成功入選了“中證新華社民族品牌工程指數(shù)（2020 年1 月14 日正式發(fā)布）”，和茅臺、五糧液、片仔癀、白云山等知名公司同行，也是為數(shù)不多的醫(yī)藥品牌。然而，和品牌影響力不太匹配的是廣譽遠的業(yè)績和市值。在片仔癀已經(jīng)突破2000 億市值之際，廣譽遠卻依然在百億附近徘徊。這不得不令投資者生疑，廣譽遠是被低估的資產(chǎn)？還是存在瑕疵影響發(fā)展？這兩個疑問也許都對。廣譽遠在過去數(shù)十年，始終背負著大股東負債的大包袱，難以進入正常的運轉(zhuǎn)軌道；慶幸的是隨著負債壓力逐漸釋放，廣譽遠的管理效率也逐步回升。而當前國家對中醫(yī)的發(fā)展又出臺了多項鼓勵政策，消費者對國產(chǎn)品牌的認可度也逐漸提升，廣譽遠的再啟程正邁開步伐。

大股東甩掉負債包袱

廣譽遠的大股東是西安東盛集團，實際控制人則是郭家學。對郭家學了解的人可能已經(jīng)不太多，但千禧年左右，他可是醫(yī)藥界的“紅人和伯樂”。他創(chuàng)辦的東盛集團以醫(yī)藥器械銷售起家，隨后收購了東盛科技等3 家上市公司，隨后依托杠桿收購等方式，在高峰期擁有40 多家醫(yī)藥公司的股份。大家耳熟能詳?shù)摹鞍滋斐园灼活?，晚上吃黑片睡得香”的白加黑，正是郭家學的經(jīng)典之作、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而東盛集團旗下曾經(jīng)擁有的醫(yī)藥資產(chǎn)還包括蓋天力、云南白藥、片仔癀等等。不得不說，郭家學在醫(yī)藥領域的眼光，確實精準、獨特。然而很遺憾，這些資產(chǎn)并沒有陪伴東盛集團到至今。

2004年，貨幣政策的調(diào)整讓東盛集團的杠桿收購面臨巨大壓力。而對西安其他幾個企業(yè)的擔保，也成為隱患，最終，當年東盛集團確認背下了40 多億元的債務，而當年國內(nèi)胡潤財富榜第一名的資產(chǎn)也不過百億?？上攵?，東盛集團的債務包袱有多沉重。郭家學想過跳樓，但沒想過跑路。悲傷之余，東盛集團不得不大批出售醫(yī)藥公司股權、房地產(chǎn)等,一切可以還債的資產(chǎn)。終于在2012年，歷經(jīng)8年，東盛集團基本還清了債務。郭家學等高管團隊終于可以全身心投入到新的經(jīng)營戰(zhàn)斗中，而不是為每天還錢費心。遺憾的是，當年出售的資產(chǎn)，都經(jīng)歷了大幅增值，倘若持有至今，償還債務簡直輕而易舉。而慶幸的是，東盛集團還有一塊潛力巨大的資產(chǎn)——山西廣譽遠。

山西廣譽遠整固發(fā)展

2003 年非典期間，郭家學來到山西，收購了老字號“廣譽遠”，之后將該資產(chǎn)注入了上市公司。而廣譽遠也在2013 年成為上市公司的名稱。當年收購時，廣譽遠是一個連年虧損、資不抵債的工廠。在郭家學管理團隊的經(jīng)營下，逐漸改善，成為利潤來源。郭家學對外表示，“自己已經(jīng)放下了500 強企業(yè)的執(zhí)念，今后什么事都不干，一門心思做廣譽遠，復興廣譽遠，復興中國中醫(yī)藥文化，讓廣譽遠走向未來五百年，甚至更遠”。為了實現(xiàn)這些目標，上市公司也動作頻頻。一方面，廣譽遠在2015-2016 年間進行了非公開發(fā)行，融資14 億多元，夯實了公司資本實力；另一方面，公司收購了核心子公司山西廣譽遠40%股權，目前上市公司對山西廣譽遠的持股比例上升至96%，夯實了公司經(jīng)營基礎。廣譽遠，正不斷整固發(fā)力。在生產(chǎn)方面，廣譽遠堅持以道地藥材和古法炮制為基石，不僅制定了嚴格的中藥材品種和屬地篩選標準，還在全國建立了十余個道地藥材基地。這可以大幅提升中藥藥材不同批次的一致性。廣譽遠中藥不同批次的一致性達到92%以上，處于行業(yè)領先水平。

而針對社會認為中醫(yī)較于西醫(yī)不夠科學的問題上，廣譽遠也在花力氣改善。和國內(nèi)不少院校科研單位建立了合作，圍繞核心中藥產(chǎn)品開展臨床循證醫(yī)學研究，并深度參與臨床研究。而且，還組織了大量研究人員進行經(jīng)典名方的基礎研究，以更科學、精準地提升經(jīng)典名方標準。如今，廣譽遠形成了山西省企業(yè)技術中心、山西省重點實驗室、廣譽遠中醫(yī)藥研究院等多個科研平臺，并發(fā)表了200篇報告，其中SCI期刊收錄論文逾10篇。在公司治理、財務實力、生產(chǎn)管理、以及研發(fā)等領域，廣譽遠都在不斷改善。

優(yōu)秀路徑復制可期

盡管廣譽遠過去歷經(jīng)波折，但資本市場仍對其報以期許。對標行業(yè)龍頭企業(yè)而言，龍頭地位的形成離不開四個因素：第一是國家保密配方，這是公司產(chǎn)品的核心競爭力，獨占性難以被復制被模仿，為企業(yè)鑄就了很深的護城河；第二是悠久的歷史底蘊形成了廣泛的品牌力和消費者認知；第三是經(jīng)典炮制方法和常規(guī)方式不同，而且原材料也比較稀缺，進一步強化了產(chǎn)品的稀缺性，從而也加強了公司的產(chǎn)品定價能力；第四就是產(chǎn)品對應了廣闊的市場空間。

回到廣譽遠，逐一對比來看：第一，公司四大核心產(chǎn)品分別為龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸和牛黃清心丸。其中龜齡集與定坤丹均為國家保密品種，有獨占性；第二，作為“清代四大名店”，480年的歷史，也是我國商務部首批中華老字號企業(yè)，入選“中證新華社民族品牌工程指數(shù)”，品牌力強；第三，堅持以道地藥材和古法炮制為基石，制定嚴格的中藥材品種和屬地篩選標準，建立了十余個道地藥材基地，進一步提升稀缺性；第四，市場空間廣闊，其中，龜齡集與定坤丹僅從治療角度，分別對應著約150億元的補腎市場及300億元婦科疾病市場。隨著公司業(yè)務拓展，增長空間不錯。與此同時，公司依據(jù)消費升級趨勢，制定了不同梯次的產(chǎn)品。針對核心產(chǎn)品推出了精品系列，安宮牛黃丸，牛黃清心丸推出雙天然系列（天然牛黃+天然麝香），龜齡集推出精品龜齡集。這些核心產(chǎn)品兼具治療、預防及保健功效，未來精品系列有望在高端市場占據(jù)一席之地。成功的領域雖不同，成功的道路也并不是一蹴而就，但成功的模式可以借鑒。相信在上述四個因素上，隨著公司持續(xù)的發(fā)力，未來值得期待。

中醫(yī)藥是中國五千年文明的智慧結晶，持續(xù)不斷地推動著我國醫(yī)藥健康事業(yè)的發(fā)展。近年來，國家對中醫(yī)藥行業(yè)鼓勵顯著，《中醫(yī)藥法》、《“健康中國”2030 規(guī)劃綱要》、《關于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》多項政策，將中醫(yī)藥行業(yè)的傳承與創(chuàng)新推升到了國家戰(zhàn)略的高度。中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的政策春風頻頻，而毫無疑問，廣譽遠作為老字號中醫(yī)藥品牌，也將沐浴春風、乘勢發(fā)展。當前市場對廣譽遠的經(jīng)營仍存擔憂，疫情也確實為公司帶來了壓力，在邁向偉大企業(yè)的路上也并非一帆風順。然而，正如郭家學歷時8 年償還了債務一樣，只要內(nèi)心堅定、腳踏實地，那么，廣譽遠和中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)齊頭并進，在產(chǎn)業(yè)、和資本市場的未來發(fā)展，都令人期待。