林然

中國中車是全球規(guī)模領(lǐng)先、品種齊全、技術(shù)一流的軌道交通裝備供應(yīng)商，在全球軌交設(shè)備領(lǐng)域的市占率超過53%，是名符其實(shí)的大國重器。

當(dāng)前，中國中車主要有3個點(diǎn)值得關(guān)注。1、我國鐵路網(wǎng)20萬公里規(guī)劃目標(biāo)和城軌高速發(fā)展的當(dāng)下，軌交裝備需求長期可觀，作為國內(nèi)幾乎“唯一”的供應(yīng)商，公司將充分受益;2、公司在手訂單充裕，2021H1新簽合同合計(jì)666.6億元。將保障公司健康持續(xù)發(fā)展;3、新業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。全球軌交裝備行業(yè)集中度高，公司占據(jù)53%的市場份額，為全球行業(yè)規(guī)模首位。但公司并未被軌交設(shè)備局限，努力打造業(yè)務(wù)新增長極，風(fēng)電裝備、新材料業(yè)務(wù)值得關(guān)注。

大國重器：受益軌交設(shè)備高景氣

中國中車是全球規(guī)模領(lǐng)先、品種齊全、技術(shù)一流的軌道交通裝備供應(yīng)商。主要從事鐵路機(jī)車車輛、動車組、城市軌道交通車輛、工程機(jī)械、各類機(jī)電設(shè)備、電子設(shè)備及零部件、電子電器及環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、修理、銷售、租賃與技術(shù)服務(wù)。作為全球軌交裝備市場份額超過53%的龍頭，國內(nèi)幾乎“唯一”的供應(yīng)商，中國中車將深度受益軌交設(shè)備行業(yè)的高景氣周期。

在鐵路裝備領(lǐng)域。根據(jù)2021年2月中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》內(nèi)容，到2035年，鐵路網(wǎng)總規(guī)模將達(dá)到20萬公里，高速鐵路包含部分城際鐵路將達(dá)到7萬公里。未來我國將加速建設(shè)“八縱八橫”高速鐵路主通道，以及區(qū)域性高速鐵路，加速形成高效的現(xiàn)代化高速鐵路網(wǎng)。

在國家鐵路規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)帶動下，近年來我國軌交裝備制造業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2016年到2020年問，我國鐵路車輛及動車車組制造業(yè)市場規(guī)模從2235.5億元穩(wěn)步增長至3549億元，年復(fù)合增速達(dá)到12.25%，預(yù)計(jì)2021年市場規(guī)模有望達(dá)到3842.7億元。

截至2020年末，全國鐵路機(jī)車擁有量為2.2萬臺、客車擁有量為7.6萬輛、鐵路貨車擁有量為91.2萬輛、動車組保有量3918組（對應(yīng)31340輛）。按照《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中的目標(biāo)，到2025年我國鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到17.5萬公里左右，其中高速鐵路3.8萬公里。渤海證券據(jù)此測算，預(yù)計(jì)到2025年我國鐵路機(jī)車需求量將達(dá)到2.6萬臺，客車需求量將達(dá)到8.8萬輛，貨車需求量將達(dá)到106.1萬輛。

此外，城軌的高速發(fā)展同樣值得期待。根據(jù)《國家綜合力圖交通網(wǎng)絡(luò)》的目標(biāo)，到2035年，我國享受快速交通服務(wù)的人口比重將大幅提升，除部分邊遠(yuǎn)地區(qū)外，基本實(shí)現(xiàn)全國省級行政中心15分鐘上國道、30分鐘上高速公路、60分鐘上鐵路。2020年我國新增城市軌道交通運(yùn)營線路36條，累計(jì)達(dá)到247條。截至2020年12月31日，中國內(nèi)地累計(jì)有45個城市開通城軌交通運(yùn)營，運(yùn)營線路達(dá)到7，978.19公里。按照系統(tǒng)制式來看，地鐵共計(jì)6302.79公里，占比達(dá)到79.00%，是城軌交通運(yùn)營最主要的制式。目前中車在城軌車輛市場中處于絕對龍頭的地位，根據(jù)中國軌道交通網(wǎng)報(bào)道，中國中車占據(jù)國內(nèi)地鐵車輛90%左右的市場份額。

在手訂單充裕新業(yè)務(wù)發(fā)展可期

2016年以來，城軌車輛數(shù)量從24058輛快速增長至2020年的45245輛，年復(fù)合增速約為17.11%。預(yù)計(jì)2021年我國城軌車輛數(shù)量將達(dá)到50443輛。未來隨著我國人口向中心城市、都市圈集聚，城鎮(zhèn)化率不斷提高，城市人口驟增、交通出行壓力變大的問題將逐漸凸顯出來，城市軌道交通作為解決城市出行問題的最佳方案之一，城軌交通建設(shè)有望迎來黃金發(fā)展期。（見圖一）

2016年以來，中國中車營業(yè)收入基本穩(wěn)定在2200億元上下、歸母凈利潤穩(wěn)定在110億元以上水平。根據(jù)公司2020年年報(bào)，公司業(yè)務(wù)主要由鐵路裝備、新產(chǎn)業(yè)和城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成，占比分別為39.75%、31.51%和25.50%，合計(jì)營收占比超過95%。

公司研發(fā)投入從2016年的96.84億元穩(wěn)步增長至2020年的135.79億元，研發(fā)支出占營收比例也不斷提升，截至2021H1，研發(fā)總投入約為51.68億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的5.41%。從人員構(gòu)成來看，公司員工總數(shù)從2016年的18.31萬人減少至2020年的16.42萬人，其中本科及以上學(xué)歷員工占比從30.58%提升至40.90%，人員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高學(xué)歷發(fā)展。

根據(jù)公司2020年年報(bào)，2020年內(nèi)公司新簽訂單約2421億元，其中國際業(yè)務(wù)新簽訂單約421億元;期末在手訂單約2527億元，其中國際業(yè)務(wù)在手訂單約874億元。根據(jù)公司發(fā)布的公告，截至2021年6月底，公司年內(nèi)新簽合同合計(jì)666.6億元，整體來看，公司充足的訂單有利于保障公司持續(xù)健康發(fā)展。

由于公司風(fēng)電產(chǎn)品收入增加，2021Q1公司新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼，營業(yè)收入較上年同期增加72.63%，公司新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)營收首次超過鐵路裝備業(yè)務(wù)，成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。雖然此后的半年報(bào)中，鐵路設(shè)備重回第一的位置，但依舊無法掩蓋公司新業(yè)務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)勁的增長動力。

中國中車于2018年提出要貫徹新發(fā)展理念，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤其是高端裝備制造業(yè)為主攻方向，依托軌道交通裝備核心能力，大力發(fā)展新能源、新材料、生態(tài)環(huán)保、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)多元業(yè)務(wù)，培育發(fā)展新動能，打造產(chǎn)業(yè)新引擎。2018年以來新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)營收快速增長，根據(jù)公司發(fā)展目標(biāo)，公司將努力把風(fēng)電裝備、新材料等業(yè)務(wù)打造為行業(yè)地位突出、經(jīng)濟(jì)效益良好、支撐作用明顯的支柱業(yè)務(wù)，成為公司重要的業(yè)務(wù)增長極，未來風(fēng)電裝備、新材料等業(yè)務(wù)發(fā)展值得關(guān)注。

圖一：我國城軌車輛數(shù)量增長情況（輛）

資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，渤海證券