雙箭股份（002381）公布了2021年半年報(bào)，銷售收入同比增長3%，凈利潤同比下降36%，扣非凈利潤同比下降43%。業(yè)績暴雷有些突然，年初還是高歌猛進(jìn)的行業(yè)，二季度一下子就歇菜，反轉(zhuǎn)有點(diǎn)快，臉打得啪啪響。

到底出了什么問題？筆者把半年報(bào)好好看了一遍，發(fā)現(xiàn)銷售方面問題不大，二季度雖然有一定的下滑，但一方面去年二季度基數(shù)比較高，另一方面產(chǎn)成品余額較高（同比增加了1.1億元），結(jié)合雙箭按照訂單生產(chǎn)的生意本質(zhì)，產(chǎn)成品增加只是延遲發(fā)貨。把這部分延遲的收入算上，2021年半年度的銷售收入將增加1.4億元（假設(shè)22%的毛利率），達(dá)到9.8億元，同比增長20%，還是不錯(cuò)的增速。

問題出在毛利率，二季度毛利率同比下降10%，其中2%是會計(jì)政策調(diào)整，運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入了營業(yè)成本，剩下的8%的毛利下降到底是什么原因？是原材料上漲？天膠的價(jià)格年初漲了一波，后面又跌下來了，應(yīng)該不是主要的原因。找來找去。發(fā)現(xiàn)了一個(gè)意想不到的因素——海運(yùn)價(jià)格的上漲帶來的蝴蝶效應(yīng)。

從圖中可以看到，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從去年12月份開始快速上漲，漲了一倍多后平臺整理了3個(gè)月，今年4月份又發(fā)力上攻，又漲了一倍。中國輸送帶行業(yè)出口占比較多，幾家龍頭企業(yè)出口占比都在20%～30%左右，小企業(yè)出口占比估計(jì)更高。之前海運(yùn)運(yùn)費(fèi)占出口收入的6～8%，運(yùn)費(fèi)上漲后變成了20～30%。雖然海運(yùn)運(yùn)費(fèi)一般都由客戶支付，但是一下子漲這么多，中國輸送帶產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢就沒有了，這對出口市場有很大的影響。出口受阻，這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國內(nèi)，造成行業(yè)內(nèi)卷，市場價(jià)格下跌。

回頭看雙箭股份，其實(shí)一季度就出現(xiàn)了這種影響，產(chǎn)成品余額上漲，主要是因?yàn)槌隹诋a(chǎn)品延遲發(fā)貨?？上ЧP者當(dāng)時(shí)只是做了一些案頭的研究工作，沒有及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)的動態(tài)發(fā)現(xiàn)這個(gè)因素。

綜上，雙箭的業(yè)績暴雷，不是企業(yè)的基本面問題，主要是行業(yè)整體的短期困難造成。不影響雙箭的長期競爭力。事實(shí)上行業(yè)短期的波動對于龍頭企業(yè)來說是一個(gè)利好，目前中小企業(yè)已經(jīng)普遍陷入虧損狀態(tài)，很多都撐不下去，龍頭企業(yè)的市占率有望進(jìn)一步提升。海運(yùn)價(jià)格總會跌下來，到時(shí)候會是一個(gè)雙擊的機(jī)會。（作者：獅王Lion）

圖：上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)

來源：Choice數(shù)據(jù)