胡語(yǔ)文

七大主要觀點(diǎn)

一是，美股的幾大指數(shù)的形態(tài)出現(xiàn)了明顯的背馳信號(hào)。每一波上漲的斜率都在收窄，這是很明顯的背馳信號(hào)。說(shuō)明市場(chǎng)做多的動(dòng)量在萎縮。如果美國(guó)下跌，A股能否抗跌呢？這個(gè)一方面取決于A股資金的投資理念;另一方面也取決于日益增長(zhǎng)的外資對(duì)A股及其對(duì)市場(chǎng)情緒變化的影響。

二是，自2018年10月開啟的牛市已經(jīng)走了近3年。截止2021年9月15日，國(guó)證A指已經(jīng)完成兩中樞上漲，并于近日出現(xiàn)創(chuàng)新高的背馳信號(hào)（見圖一）。上個(gè)月筆者反復(fù)提示了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的見頂風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前各大指數(shù)見頂?shù)姆答伃h(huán)進(jìn)一步強(qiáng)化，明后兩年市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的概率較大。

三是，截止9月16日，滬深兩市連續(xù)42日上萬(wàn)億的成交額并不是一種偶然，這或是市場(chǎng)處于階段性高潮的必然現(xiàn)象;與去年疫情最嚴(yán)重的3月極度萎縮的成交量相比，高低立現(xiàn)的對(duì)比反映了市場(chǎng)情緒的極端變化。市場(chǎng)在高潮的位置成交量總是很大，而在低谷期往往交易量稀少。

四是，兩融余額的不斷創(chuàng)新高，并接近2015年股災(zāi)前的水平，也體現(xiàn)了市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的一面。交易所數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，滬深兩市融資融券余額合計(jì)19027.66億元，重上1.9萬(wàn)億元關(guān)口。兩融余額規(guī)模上一次處于1.9萬(wàn)億元上方，還是在2015年7月3日。

圖一：國(guó)證A股指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

五是，在周期股高潮迭起之下似乎隱藏著某些隱憂，而核心資產(chǎn)和電芯等熱點(diǎn)板塊亦逐步退潮。從2018年10月市場(chǎng)見底以來(lái)，那些股價(jià)經(jīng)歷了大幅上漲的抱團(tuán)股和賽道股籌碼逐漸松動(dòng)，瘋狂上漲的股價(jià)和業(yè)績(jī)平平之間的背離越來(lái)越大。同時(shí)，周期股短期的漲幅也較大，煤炭行業(yè)短期的表現(xiàn)已經(jīng)出乎市場(chǎng)多數(shù)人的意料。在政策強(qiáng)有力的干預(yù)之下，煤炭期貨價(jià)格進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)在提升，繼續(xù)做多周期股存在階段性的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

六是，面臨中秋國(guó)慶，資金一般都存在短期套現(xiàn)的需求，所以，不如提前趁市場(chǎng)情緒高潮之際，兌現(xiàn)部分獲利籌碼。

七是，從8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)增加值、社會(huì)零售品總額、貨幣供應(yīng)量及固定資產(chǎn)投資等增速的回落，表明經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，繼續(xù)做多周期股將面臨一定的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽娘L(fēng)險(xiǎn)。盡管大宗商品價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，但短期漲幅過(guò)大的商品價(jià)格對(duì)下游企業(yè)構(gòu)成的較大成本壓力，也給了經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局較大的調(diào)控可能。

從技道分析多維度的分析框架出發(fā)，筆者覺得現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)適當(dāng)降低倉(cāng)位是有必要的。一方面是為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)未知的不確定性和高估值泡沫破裂帶來(lái)的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn);另一方面也是為了與市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的情緒做一個(gè)對(duì)沖。逆人性的操作往往勝率較高，這一次可能也不例外。

等待“最佳擊球區(qū)”

當(dāng)然，市場(chǎng)若出現(xiàn)系統(tǒng)的下跌，往往也會(huì)給資金充裕的投資者提供不錯(cuò)的撿便宜貨的機(jī)會(huì)，比如2020年3月份疫情最高潮的時(shí)候，市場(chǎng)恐慌心的情緒帶來(lái)的“最佳擊球區(qū)”。未來(lái)市場(chǎng)如若按照預(yù)期下跌。也會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的抄底機(jī)會(huì)。比如房地產(chǎn)（見圖二）、旅游及餐飲酒店等傳統(tǒng)消費(fèi)股當(dāng)中的投資機(jī)會(huì)。旱則資舟，水則資車。這種逆勢(shì)投資的機(jī)會(huì)往往看上去風(fēng)險(xiǎn)很大，但考慮到社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣的長(zhǎng)期性，某些產(chǎn)業(yè)并不會(huì)立馬消亡。我們需要做的其實(shí)是透過(guò)市場(chǎng)情緒的表面，找到價(jià)值投資的本質(zhì)規(guī)律。

以房地產(chǎn)股為例，在筆者看來(lái)，A股地產(chǎn)股的估值并不貴，有些甚至是相當(dāng)?shù)谋阋?。相比高高在上的房?jī)r(jià)而言，地產(chǎn)股的絕對(duì)和相對(duì)估值都已經(jīng)充分反映市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)普遍悲觀的預(yù)期。如果從第一層次思維出發(fā)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂房?jī)r(jià)下跌對(duì)地產(chǎn)公司資產(chǎn)和業(yè)績(jī)的負(fù)面影響較大，那么，現(xiàn)在我們需要用第二層次思維來(lái)看，地產(chǎn)股的股價(jià)是否已經(jīng)充分反映了第一層次思維的影響呢？至少筆者覺得一些龍頭型公司的估值和股價(jià)已經(jīng)充分的反映了市場(chǎng)的悲觀情緒。

因此，站在逆向投資的角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題，地產(chǎn)股并非沒(méi)有投資價(jià)值，尤其是商業(yè)地產(chǎn)更可能受益于未來(lái)線下消費(fèi)的增長(zhǎng)。隨著未來(lái)疫情的結(jié)束及經(jīng)濟(jì)生活的正常化，消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇將會(huì)刺激商業(yè)地產(chǎn)和旅游行業(yè)的發(fā)展。這種逆勢(shì)投資的機(jī)會(huì)不常有，類似于2003年SARS期間，如果大膽買入房產(chǎn)和商鋪，也許10年之后也會(huì)賺得盆滿缽滿。

圖二：2009年以來(lái)地產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice