曹勇　裴嘉琪

摘要：本文選取有色金屬礦采選業(yè)上市公司2015—2019年的樣本數(shù)據(jù)進行研究，運用因子分析法構(gòu)建綜合績效表達函數(shù)，采用回歸分析，研究有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，進而提出了針對有色金屬礦業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。

關鍵詞：有色金屬礦采選業(yè)上市公司;資本結(jié)構(gòu);公司績效

我國是有色金屬礦藏總量較大的國家，有色金屬礦種豐富。近年來，隨著有色金屬礦開采量的迅速增加，企業(yè)績效得到了顯著提升。由于有色金屬礦業(yè)企業(yè)具有營運周期長、初始投資大等特點，企業(yè)發(fā)展需要巨大資本，資本的來源又會影響到企業(yè)經(jīng)營績效。因此，本文通過研究有色金屬礦采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關系，旨在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升公司績效，促進企業(yè)長遠發(fā)展。

1.研究設計

1.1研究假設

假設1：資產(chǎn)負債率與績效負相關。

假設2：流動負債率與績效負相關。

假設3：第一大股東持股比例與績效正相關。

假設4：前十大股東持股比例與績效正相關。

1.2研究樣本與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，有色金屬礦采選業(yè)共有24家上市公司，為保證數(shù)據(jù)的準確性，本文剔除了其中被*ST的*ST榮華以及其他三家數(shù)據(jù)嚴重缺失的華澤退、包頭鋁業(yè)和華鈺礦業(yè)，共選取20家有色金屬礦采選業(yè)上 市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)進行研究。

1.3變量設定

（1）解釋變量

選取資產(chǎn)負債率（ALR）、流動負債率（CLR）作為債權結(jié)構(gòu)指標，選取第一大股東持股比例（SH1）、前十大股東持股比例（SH10）作為股權結(jié)構(gòu)指標進行研究。

（2）被解釋變量

本文以公司績效作為被解釋變量，但僅僅選擇某一財務指標來度量企業(yè)的經(jīng)營績效顯然不夠準確和合理，因此本文從四大能力中分別選取相應指標，采用因子分析法計算綜合績效函數(shù)作為本文的被解釋變量。具體指標如表1所示。

（3）控制變量

選取企業(yè)規(guī)模作為控制變量，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)Ln（總資產(chǎn)）進行定義，變量符號為SIZE。

2.1.4模型構(gòu)建

以有色金屬礦采選業(yè)上市公司經(jīng)營績效的綜合得分作為本文的被解釋變量Y，依據(jù)相關假設，建立多元回歸模型：

Y=β1ALR+β2CLR+β3SH1+β4SH10+β5Z+β6SIZE+ε? ? （1）

式（1）中，β1為回歸系數(shù)，ε為隨機誤差項。

2.實證分析

2.1因子分析

本文被解釋變量共有10個指標，利用SPSS 26.0軟件進行降維分析可以實現(xiàn)各指標的整合，提取出主成分因子，再以加權平均的方法構(gòu)建綜合績效函數(shù)。

KMO和巴特利特球形度檢驗，具體結(jié)果見表3。

由表2可知，KMO=0.551>0.5，顯著性水平為0.000，說明各變量之間具有相關性，因此本文所選取樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。

（2）提取主成分因子。利用SPSS26.0軟件進行降維，提取4個主成分因子，分別設為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。

（3）因子得分的計算

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，得到F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4的因子得分模型分別為：

（4）公司績效綜合得分的測算與評價

以各個因子方差貢獻率為權重，構(gòu)建樣本公司綜合績效評價函數(shù)，有色金屬礦采選業(yè)上市公司綜合績效的表達公式為：

（6）

2.2回歸分析

線性回歸分析采用SPSS26.0軟件，回歸結(jié)果如各表所示。

由表3可知，R2的值為0.200，數(shù)值較小，表明模型的擬合程度較弱。由于有色金屬礦業(yè)企業(yè)績效的影響因素變量較多，常常受到市場與政策環(huán)境影響，該模型難以囊括眾多因素，本文就資本結(jié)構(gòu)中影響公司績效的變量因素進行分析。

表4給出了資本結(jié)構(gòu)對公司績效的回歸系數(shù)，由表可知，ALR的B=-4.046，T=-4.024，sig=0.000<0.05，說明資產(chǎn)負債率與公司績效顯著負相關，證實了假設1。SH10的B=-4.291，T=-2.93，sig=0.004<0.05，說明前十大股東持股比例與公司績效呈負相關關系，證實了假設4。SH1、CLR的sig值分別為0.428，0.159，都未通過顯著性檢驗，因此假設2、假設3不成立。

3. 結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

通過對20家有色金屬礦采選業(yè)上市公司2015—2019年的100個樣本數(shù)據(jù)進行實證研究，可以得到以下結(jié)論：（1）礦采選業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與績效顯著負相關，同時，債務期限結(jié)構(gòu)中流動負債比率過高可能不利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。（2）礦采選業(yè)上市公司前十大股東的持股比例與績效成一定的負相關關系，這說明有色金屬礦業(yè)企業(yè)股權過度集中會在一定程度上降低公司績效。

3.2建議

3.2.1適當降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率

通過實證研究的結(jié)果可以看到，資產(chǎn)負債率與公司績效存在負相關關系。因此，有色金屬礦采選企業(yè)在選擇融資方式時應充分考慮債務水平對企業(yè)績效的影響，在合理限度內(nèi)選擇適當?shù)膫鶆杖谫Y比例，將債務水平對企業(yè)績效的不利影響降到最低。同時，有色金屬礦業(yè)企業(yè)可以適當增加股權融資和內(nèi)部融資的比例，降低對外部債務融資的需求，提高企業(yè)資金的管理水平。

3.2.2優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)

當前我國有色金屬礦業(yè)企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)中，流動負債的占比過高，2015年行業(yè)流動負債平均占比超過了77%，近幾年雖有下降，2019年平均流動負債比例仍高達73.23%，高流動負債水平無疑增加了企業(yè)的財務風險。況且，礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營具有運營周期長、初始投入大等特點，資金回籠具有一定的滯后性，短期借款等流動負債并不能滿足礦業(yè)企業(yè)的長期資金需求。因此，企業(yè)應當通過債務重組等方式降低流動負債比例，通過發(fā)行長期債券等方式優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)。同時，有色金屬礦業(yè)企業(yè)作為大型企業(yè)集團，應當發(fā)揮自身商業(yè)信用優(yōu)勢，盡可能減少不必要的短期借款，增加財務穩(wěn)定性，從而提高公司績效。

3.2.3優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)

由于有色金屬上市公司股權結(jié)構(gòu)的有一定的獨特性——大股東多為中央或地方國企，近年來企業(yè)股權結(jié)構(gòu)變動并不明顯。但從實證研究的結(jié)果中可以看到，股權集中與公司績效存在一定的負相關關聯(lián)，說明有色金屬礦業(yè)企業(yè)股權過度集中不利于企業(yè)績效的提升。因此企業(yè)應適當優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)，消除“一股獨大”的企業(yè)弊病。一方面，礦業(yè)上市公司可以引入新的投資者，通過股權進行融資，既減少了對債務融資的依賴，同時又為企業(yè)注入新的活力和思想;另一方面，在企業(yè)內(nèi)部，可以試推行股權激勵制度，充分調(diào)動各級股東和管理者的積極性，從而推動企業(yè)績效提升。

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