陳曉琳

提要：從2016年底到2020年底，個人投資者持有股票型指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)型基金的規(guī)模從2137億元增加到7412億元，增幅明顯超過同期主動權(quán)益類基金規(guī)模增長。

2019年以來，證券市場的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。有了賺錢效應(yīng)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的動向倍受關(guān)注。明星基金經(jīng)理觀點、頂流公募和私募基金加減倉、機(jī)構(gòu)聯(lián)合調(diào)研等，都是市場熱議的話題。越來越多的個人投資者認(rèn)同機(jī)構(gòu)投資者的投資邏輯，通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券市場，證券投資的機(jī)構(gòu)化程度不斷提升。

產(chǎn)品化指數(shù)化趨勢明顯

個人投資者將資金交給機(jī)構(gòu)投資者打理，能夠顯著降低投資難度，提升投資效率。

一方面，個人投資者時間精力投入都是有限的，很難及時捕捉市場實時變化。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是全神貫注、專門從事證券投資，可以借助豐富的電子化手段和專業(yè)的投研團(tuán)隊搜集加工信息、研判實時行情走勢并快速應(yīng)對。

另一方面，滬深兩市4000多家上市公司，個人投資者做分析和選擇的難度大，而機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的覆蓋深度和廣度高，有專門的研究人員負(fù)責(zé)梳理跟蹤、分析漲跌原因、給出買賣建議。因此，現(xiàn)在越來越多的個人投資者選擇以購買產(chǎn)品的方式把資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

指數(shù)化投資是一種簡單有效的方式，進(jìn)一步降低了證券市場投資難度。通過投資指數(shù)型工具產(chǎn)品，個人投資者的資金轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入證券市場。

從2016年底到2020年底，個人投資者持有股票型指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)型基金的規(guī)模從2137億元增加到7412億元，增幅明顯超過同期主動權(quán)益類基金規(guī)模增長，對指數(shù)化投資的需求意識大大增強(qiáng)。

與主動管理類產(chǎn)品相比，指數(shù)化投資的風(fēng)險收益特征更為明確。寬基指數(shù)產(chǎn)品能夠快速實現(xiàn)資產(chǎn)配置，通過單一交易分散投資風(fēng)險，投資海外市場更是如此。而主題或行業(yè)類指數(shù)產(chǎn)品，看好哪個板塊一鍵配置，比自己買賣股票更加“穩(wěn)、準(zhǔn)、快“，還能降低個股選擇內(nèi)卷風(fēng)險。

指數(shù)化投資的重要優(yōu)勢還在于幫助投資者獲得必要的股票倉位，在市場失去信心的時候不輕易離開市場，克服人性弱點。因為長期來看指數(shù)跌幅相對有限，能漲得回去，而個股下跌和反彈幅度更難把握。

電商銷售渠道以個人投資者為主，憑借互聯(lián)網(wǎng)擅長的特點極大地增加了金融產(chǎn)品的可得性，同樣為個人投資者特別是“投資小白”們降低了投資難度。

電商渠道營銷語言生動貼切、通俗易懂，主推產(chǎn)品緊隨行情、具備一定費率優(yōu)勢，在基金產(chǎn)品賺錢效應(yīng)示范下，互聯(lián)網(wǎng)銷售場景吸引了大量新客戶和增量資金，充分激發(fā)了長尾效應(yīng)。

到2020年末，在銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模方面，螞蟻財富的非貨幣市場公募基金規(guī)模排名第一，天天基金排名第四，緊隨招行、工行和建行，它們?yōu)楣蓟鹨?guī)模大發(fā)展發(fā)揮了重要作用，有力助推著證券投資的機(jī)構(gòu)化。

拓展能力圈更需要專業(yè)機(jī)構(gòu)

證券市場的新型投資工具趨于復(fù)雜化，金融科技的應(yīng)用逐步深化，更需要專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來實施。借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，個人投資者拓展了投資能力圈，享受到了更多賺錢福利。

在類絕對收益策略構(gòu)建中，衍生工具大顯身手。金融衍生品具有靈活多樣的特性，目前運用較多的是股指期貨、場外期權(quán)和收益互換等，既可以通過期現(xiàn)結(jié)合、套利來鎖定風(fēng)險，也可以根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力和對年化收益率的期望值區(qū)間創(chuàng)造出各式各樣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

2021年是資管新規(guī)實施前的最后一個過渡年。資管新規(guī)要求打破剛兌，而投資者還有預(yù)期收益慣性，可以想見，未來相當(dāng)長的時間里中低風(fēng)險、收益穩(wěn)健且波動小的絕對收益類產(chǎn)品仍是需求最大的品類，對“固收+”策略的需求會持續(xù)增加。

“固收+”策略中的“+”，通常是配置股票、基金、金融衍生工具、非標(biāo)等一類或者幾類資產(chǎn)。以運用場外衍生品工具的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為例，收益主要是通過掛鉤各種股指或者商品來實施。較多的低風(fēng)險類型產(chǎn)品采用鯊魚鰭和雙邊鯊魚鰭結(jié)構(gòu)，以指數(shù)作為底層資產(chǎn)，投資者有機(jī)會獲得較高年化固定收益，未滿足條件時也能獲得一定的下跌保護(hù)，虧損有限。一些較高風(fēng)險產(chǎn)品也頗受歡迎，比如分紅型指數(shù)增強(qiáng)結(jié)構(gòu)，提供可定期分紅的確定年化增強(qiáng)收益+指數(shù)漲跌。

在公募基金產(chǎn)品中，量化對沖策略的試點應(yīng)用已經(jīng)落地。在構(gòu)建股票投資組合后，投資管理人可以運用指數(shù)期貨進(jìn)行對沖，弱化市場震蕩帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。無論在市場上漲或下跌時，均力求獲取絕對收益，投資風(fēng)險相對較低、凈值回撤較小。私募基金能夠使用衍生工具的品種更多、策略更為豐富。一些頂流私募旗艦產(chǎn)品額度寶貴，往往僅面向部分高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2021年4月證券公司開展場外金融衍生品交易的存續(xù)名義本金規(guī)模超過1.4萬億元，呈逐月遞增趨勢。機(jī)構(gòu)投資者對這些工具的運用有望逐步推動一個良性循環(huán)：衍生品使用越來越活躍、不斷開發(fā)新的投資策略、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品可得性越來越強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)化趨勢面臨的挑戰(zhàn)

在看到市場機(jī)構(gòu)化程度不斷提高的同時，如何持續(xù)有效地提升專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力和投資效率？

從目前情況看，機(jī)構(gòu)投資者需要鼓勵和塑造出更多風(fēng)格鮮明、有個性的投資管理人，更加重視提高存續(xù)產(chǎn)品的投資運作質(zhì)量。鼓勵投資管理人把老基金做得更好，而不僅僅是新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量越來越多，把新發(fā)產(chǎn)品更多地聚焦在提供差異化的投資主題、投資策略和資產(chǎn)類別等方面。努力讓一只產(chǎn)品的投資運作能保持長期的盈利能力，投資策略選擇上盡量保持與時俱進(jìn)。通過這樣的業(yè)績陪伴，樹立和發(fā)揮長期品牌效應(yīng)，不斷提升和鞏固產(chǎn)品吸引力，贏得投資者的信任和信心，真正體現(xiàn)出明星基金經(jīng)理的價值。

通過專業(yè)的投資服務(wù)陪伴，加強(qiáng)與投資者溝通，力爭逐步減少公募基金贖舊買新的現(xiàn)象，不會單純因為凈值高了就賣掉，也不會先賣掉漲得快的而留下表現(xiàn)偏弱的產(chǎn)品，讓投資者通過長期持有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獲得更大的收益。

2020年以來，明星投資經(jīng)理的新發(fā)基金規(guī)模常常超過百億、同一人管理的新老基金總規(guī)模也有過千億的，如何客觀看待集中持股？如何避免和化解過度集中持股可能帶來的風(fēng)險？如何在基金規(guī)模和投資效率中取得平衡？

大量機(jī)構(gòu)資金流入頭部企業(yè)有其投資邏輯的合理性。一是盈利確定性和可持續(xù)性更強(qiáng);二是籌碼可得性更強(qiáng)，流動性充分;三是對投資組合凈值增長的貢獻(xiàn)度更有效。

從大環(huán)境來看，證券市場總體運行環(huán)境相對平穩(wěn)、更加規(guī)范，經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的過程中，可以比以往更為從容、清晰地找出有望持續(xù)5～10年的投資主線，有持續(xù)增長能力的細(xì)分行業(yè)眾多，一些龍頭股屢創(chuàng)新高也有較為扎實的基本面因素支撐。但是從階段性行情來看，市場風(fēng)格往往會在走向集中和回歸均衡中穿梭變換。因此，密切關(guān)注盈利和估值的變化、客觀地研判風(fēng)險和收益變得非常必要，也要適時做好準(zhǔn)備對操作模式進(jìn)行調(diào)整，從長期的角度來思考如何構(gòu)建更為均衡穩(wěn)健的投資組合結(jié)構(gòu)。

對單只產(chǎn)品或同一主題策略的產(chǎn)品總體量來說，嘗試尋找合適的規(guī)模。這個規(guī)?？梢允莿討B(tài)的，可以緊密跟蹤指數(shù)或者成交量等指標(biāo)的變動作定期調(diào)整;也可以借鑒銀行理財產(chǎn)品的額度管控模式、QFII投資A股單一上市公司的總體比例限制等。這樣的安排，可能有助于避免因為產(chǎn)品規(guī)模過大降低盈利能力，甚至把主動管理產(chǎn)品做成指數(shù)增強(qiáng)策略，收益達(dá)不到預(yù)期，反而削弱了原有的品牌形象和號召力。

證券投資機(jī)構(gòu)化程度的繼續(xù)提升，還將得益于保險資金運用和養(yǎng)老金投資體量增大。近年來人們購買商業(yè)保險的意識明顯增強(qiáng)，隨著我國養(yǎng)老金第三支柱推出，將有更多個人投資者增加養(yǎng)老金投資配置。

管理好這類資金，核心是大類資產(chǎn)配置能力，亦是行業(yè)痛點。這就需要基金、券商等委托投資管理人著力增強(qiáng)大類資產(chǎn)配置能力，從投資者角度出發(fā)重視絕對收益的投資理念，加大人才培養(yǎng)和儲備力度，加強(qiáng)策略和產(chǎn)品開發(fā)能力，同時繼續(xù)提高權(quán)益投資能力風(fēng)險管理能力。