針葉木漿估值修復(fù) 近強(qiáng)遠(yuǎn)弱維持

供應(yīng)與流通方面，經(jīng)過此輪期貨價(jià)格的連續(xù)上行，包括針葉木漿的基差、與闊葉木漿和本色漿的比價(jià)關(guān)系都得到了大幅修復(fù)。需要關(guān)注的是白卡紙的估值再次走弱至歷史低位，繼續(xù)走弱空間十分有限。白卡紙的周度開工率和月度加工利潤(rùn)測(cè)算均有改善。熱點(diǎn)事件方面：加拿大物流運(yùn)輸聽聞已有改善;國(guó)內(nèi)滿洲里與二連浩特集裝箱運(yùn)輸聽聞不受影響，影響數(shù)量較預(yù)期所有減少。

消費(fèi)與宏觀方面，由于歐洲消費(fèi)數(shù)據(jù)較好，以及全球可觀測(cè)庫(kù)存均處于低位，木漿近月估值仍可能繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。需要關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)庫(kù)存在邊際上已連續(xù)4個(gè)月累庫(kù)。另外，一些現(xiàn)在支撐近端估值的因素，也會(huì)在遠(yuǎn)端對(duì)估值形成負(fù)反饋：海運(yùn)費(fèi)利多進(jìn)口木漿成本，利空遠(yuǎn)期訂單;大幅上漲的能源價(jià)格推高木片價(jià)格，但利空遠(yuǎn)端需求和紙品加工利潤(rùn)。

基本面近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

交易策略：國(guó)內(nèi)白卡紙企業(yè)庫(kù)存周環(huán)比去庫(kù)3.3%，排產(chǎn)尚可。SP主力01合約在手空單宜在6020點(diǎn)前期高位處設(shè)置止損。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）。

供應(yīng)縮減短期難證偽 暫不存明確看空驅(qū)動(dòng)

2021年11月，紙漿期貨出現(xiàn)了一輪較為顯著的單邊上行。市場(chǎng)主要在反映供應(yīng)端減少的預(yù)期，這一預(yù)期始于加拿大暴雨帶來的漿廠減產(chǎn)，發(fā)酵于疫情帶來的多方物流阻礙、運(yùn)力短缺。

而在12月，進(jìn)口縮減的問題性并不會(huì)得以快速解決，根據(jù)進(jìn)口物流周期，即使緩解也需要1～2個(gè)月的時(shí)間才能實(shí)際修復(fù)。下游需求到了實(shí)際的季節(jié)性淡季時(shí)期，但產(chǎn)成品價(jià)格處在歷史低位區(qū)間，需求已至最差環(huán)節(jié)，進(jìn)一步下滑的可能并不大，且下游企業(yè)同樣有意推漲產(chǎn)品價(jià)格。因此，后期紙漿期貨價(jià)格走勢(shì)更多的偏向于震蕩等待短期超漲的壓力消化后再尋找上j中機(jī)會(huì)。尚不到做空時(shí)間點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：針葉木漿進(jìn)口量超預(yù)期、外盤漲價(jià)不及預(yù)期。

紙漿：供應(yīng)擾動(dòng) 盤面上漲

2021年11月，紙漿在沉寂了半個(gè)月后，由于供應(yīng)端的突發(fā)事件誘發(fā)紙漿半個(gè)月內(nèi)從4850元/t急漲至6000元/t附近。11月中下旬加拿大BC省暴雨沖毀部分鐵路與公路，造成當(dāng)?shù)匚锪魇茏瑁瑵{廠船期普遍推遲，凱利普漿廠計(jì)劃停機(jī)16天。二連浩特市有關(guān)部門發(fā)布公告，二連浩特鐵路口岸自11月28日起暫停進(jìn)口非集裝箱貨物。加拿大洪災(zāi)天氣與內(nèi)蒙古疫情降低了未來供應(yīng)預(yù)期，盤面在供應(yīng)波動(dòng)的突發(fā)事件影響下大幅上漲。需求端伴隨10月起國(guó)內(nèi)限電情況緩解，11月下游紙廠整體開工較9-10月好轉(zhuǎn)，部分紙種價(jià)格上漲，隨著紙廠逐漸復(fù)產(chǎn)，新產(chǎn)能持續(xù)釋放，市場(chǎng)供應(yīng)充足。預(yù)計(jì)紙漿未來高位震蕩為主，等待供應(yīng)恢復(fù)。

供應(yīng)擾動(dòng)推動(dòng)大漲 價(jià)格持續(xù)性關(guān)注需求端

2021年11月中旬開始，加拿大BC省洪水造成了供應(yīng)擾動(dòng)，表現(xiàn)在物流延遲，甚至取消發(fā)運(yùn)，以及漿廠因物流阻塞被迫計(jì)劃外減產(chǎn)。物流延遲和減產(chǎn)推動(dòng)了絕對(duì)價(jià)格大幅上漲和月間結(jié)構(gòu)向back結(jié)構(gòu)（注：近月合約高，遠(yuǎn)月合約低）轉(zhuǎn)變。原料價(jià)格大漲對(duì)造紙利潤(rùn)壓縮明顯，不過下游開工暫時(shí)穩(wěn)定，未見明顯下滑。供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的價(jià)格大漲能否持續(xù)，要看下游的價(jià)格傳導(dǎo)能力，也就是利潤(rùn)壓縮后的開工變化。此外，關(guān)注漂白針葉木漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)對(duì)2022年供需平衡的改變。

紙漿期貨市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)