胡珊珊

2020年10月12日，虎牙與斗魚聯(lián)合發(fā)表聲明，宣布接受騰訊大股東的合并要約，進(jìn)行戰(zhàn)略合并，斗魚將成為虎牙全資子公司。這是繼2015年58同城與趕集網(wǎng)，美團(tuán)網(wǎng)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)合并案后，中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域游戲直播行業(yè)產(chǎn)生的一次重大合并案例。本文將以虎牙和斗魚合并事件為對象，分析其合并動(dòng)因，并提出幾點(diǎn)思考。

一、合并背景及過程簡介

1.行業(yè)背景。近幾年來，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)火爆，游戲直播行業(yè)也迎來了春天。泛娛樂直播平臺(tái)作為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)大熱且極具潛力的文化產(chǎn)業(yè)，其前景普遍被看好，同時(shí)引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又一新的熱潮。據(jù)有關(guān)報(bào)道，截至2017年，我國的游戲直播市場效益能夠達(dá)到81.1億元，增長速度更是達(dá)到了188.5%。到了2020年，雖然增長率已經(jīng)下降到了32.6%。但是在當(dāng)前C端（消費(fèi)者）業(yè)務(wù)普遍到頂?shù)那闆r下，能保持兩位數(shù)的年增長率確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的水平，游戲直播行業(yè)三年場均超過90%的年增長率更是一個(gè)奇跡。然而，看似蓬勃發(fā)展的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在這樣許許多多的機(jī)遇面前，也將會(huì)面臨更多的挑戰(zhàn)。泛娛樂直播平臺(tái)作為一種新興產(chǎn)業(yè)，不斷會(huì)有其他競爭者進(jìn)入市場，各互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在爭相占有市場，競爭只會(huì)愈加激烈。

2.合并公司簡介。①虎牙網(wǎng)簡介。虎牙網(wǎng)作為一個(gè)直播互動(dòng)平臺(tái)，在2014年11月21日成立，主張采取精品化內(nèi)容戰(zhàn)略，致力于讓客戶體驗(yàn)高清、流暢的互動(dòng)式直播服務(wù)。隸屬其公司的還有虎牙直播，也包括在東南亞和南美地區(qū)受到強(qiáng)烈追捧的NimoTV，其產(chǎn)業(yè)覆蓋到電腦、網(wǎng)頁和移動(dòng)端?；⒀乐辈ナ怯螒蛑辈バ袠I(yè)的佼佼者，在其平臺(tái)直播的游戲就達(dá)到了3300多款，并且朝向多元化發(fā)展，已逐步涉及到綜藝、教育等方面，不斷地拓寬了直播領(lǐng)域。伴隨著電子競技的興起，越來越多的主播入駐到這個(gè)平臺(tái)，同時(shí)虎牙也引入各種國內(nèi)外賽事直播的版權(quán)。再加上平臺(tái)還通過邀請明星來做一些直播，直接將國內(nèi)的直播事業(yè)推向一個(gè)高潮，這也意味著一個(gè)新的直播時(shí)代的到來。同樣，在2018年5月，虎牙在美交所上市，成為中國第一家游戲直播公司。②斗魚網(wǎng)簡介。斗魚TV是一個(gè)以彈幕式直播為分享模式的網(wǎng)站。服務(wù)理念在于為用戶提供直播服務(wù)。斗魚是由陳少杰創(chuàng)立，最初叫做ACFUN生放送直播，在2014年1月1日正式更名為斗魚TV。斗魚現(xiàn)在的主要業(yè)務(wù)是游戲直播，同時(shí)涉足其他領(lǐng)域，例如娛樂、綜藝、體育等多種直播類型。其主要目標(biāo)是為用戶打造高質(zhì)量的直播內(nèi)容。斗魚以游戲直播為主線，同時(shí)逐步向汽車、財(cái)經(jīng)等領(lǐng)域發(fā)展。終于在2019年4月22日，斗魚向美國證券交易委員會(huì)遞交招股書，并于美國時(shí)間7月17日，正式在納斯達(dá)克交易所上市。③合并事件簡介。2020年10月12日，在騰訊大股東的一手操辦下，斗魚和虎牙聯(lián)合發(fā)表聲明簽訂“合并協(xié)議與計(jì)劃”，進(jìn)行戰(zhàn)略合并。此次合并是行業(yè)內(nèi)的橫向并購，虎牙采用以股換股的方式合并收購斗魚所有已經(jīng)發(fā)行的股份，屆時(shí)斗魚將成為虎牙私有全資子公司，同時(shí)，也將從納斯達(dá)克交易所退市。合并后，斗魚和虎牙將在新的公司中所占經(jīng)濟(jì)權(quán)益比重皆為50%，同時(shí)，成立的新平臺(tái)用戶數(shù)量也將會(huì)達(dá)到3億，市值將會(huì)達(dá)到100億美元左右。協(xié)議商定，合并后新公司將會(huì)執(zhí)行聯(lián)合首席執(zhí)行官制度，斗魚CEO陳少杰和虎牙CEO，都會(huì)出任新公司董事。并且，虎牙和斗魚將繼續(xù)各自經(jīng)營自己的平臺(tái)，管理層在人員設(shè)置上也不做出大的改變。另外，斗魚和騰訊還簽訂了一份轉(zhuǎn)讓企鵝電競的協(xié)議，此后，企鵝電競將由斗魚所屬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，騰訊通過業(yè)務(wù)整合，收購各方股份等途徑，成為了合并后公司的第一大股東。

二、合并動(dòng)機(jī)分析

1.投資者推動(dòng)。仔細(xì)梳理騰訊此前對斗魚和虎牙數(shù)次的投資動(dòng)作，不難看出，騰訊早就為其兩者的合并做著打算。2018年3月6日，騰訊進(jìn)行了戰(zhàn)略布局，分別對斗魚和虎牙投資了6.3億美元和4.6億美元。其實(shí)早在2016年時(shí)，騰訊就和紅杉、南山資本參與了斗魚的B輪融資，之后又參與了C輪、E輪融資。直到2020年8月底，騰訊成為了斗魚最大的股東，持股比例達(dá)到38%。而騰訊對于虎牙的投資則開始的較晚，在2018年參與了虎牙的B輪融資后，其持股比例達(dá)到34.6%，并獲得了39.8%的投票權(quán)。并在2020年4月，騰訊子公司購買了虎牙1652.38萬股B類普通股。此次操作之后，騰訊的控股比例達(dá)到36.9%，投票權(quán)更是達(dá)到了50.9%，升級(jí)為虎牙最大股東。

時(shí)間放回到2015年，騰訊早就為其斗魚和虎牙的合并做好了鋪墊。當(dāng)年，騰訊想要促成斗魚和被投公司龍珠，但因版權(quán)構(gòu)成等問題持有分歧，不得而終。于是在2016年后，目標(biāo)轉(zhuǎn)向頭部公司，通過多次的操作后，騰訊終于取得斗魚的控制權(quán)，同時(shí)也完成了對虎牙的控股，最終完成了兩家公司的合并。另外，騰訊除了自營企鵝電競以外，也在其他平臺(tái)占有少量的控制權(quán)。據(jù)調(diào)查研究顯示，騰訊參與平臺(tái)占有的市場份額，達(dá)到中國游戲直播平臺(tái)的8成左右。

2.同質(zhì)化嚴(yán)重，減少內(nèi)耗。斗魚和虎牙都是我國游戲直播行業(yè)的兩大巨頭，由其出具的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，這兩者2020年第二季度的月活躍數(shù)量超過了1.6億，單季度營業(yè)收入達(dá)到了25億元。通過這些數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，斗魚和虎牙游戲直播平臺(tái)的變現(xiàn)能力已經(jīng)逐漸減慢。首先，這兩大直播平臺(tái)用戶重合度很高。 第二季度虎牙直播和移動(dòng)端用戶數(shù)量分別為1.685億和7560萬，斗魚的用戶數(shù)量分別為1.653億和5840萬， 從這方面來看，其客戶流量很難再次得到提升。其次，營業(yè)收入增速緩慢。數(shù)據(jù)顯示，斗魚二季度愿意付費(fèi)的賬戶是760萬，直播服務(wù)和廣告收入的占比達(dá)到了92.5%?；⒀蓝径鹊母顿M(fèi)用戶是620萬，比一季度多了10萬而已。再其次，根據(jù)極光大數(shù)據(jù)提供的資料顯示，到2020年上半年，斗魚和虎牙月均用戶活躍程度將達(dá)到千萬以上，但其滲透率并不高，并且這兩者的用戶重合度能夠達(dá)到31.6%。因此，斗魚、虎牙兩家游戲直播平臺(tái)，早已從最初的良性競爭發(fā)展到同質(zhì)競爭、內(nèi)耗的階段，兩者都過于依賴直播，沒有太成熟的盈利模式。在騰訊的操盤布局下，兩家合并反而有望形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，對于騰訊做大游戲產(chǎn)業(yè)布局也更為有利。

3.搶占市場份額，應(yīng)對競爭。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，它是以滿足用戶多元化需求為核心，開展業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)模式。因此，其特殊性就在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)在于用戶數(shù)量，擁有的客戶數(shù)量越多，對于市場的占有便多一分把握。對于騰訊來說，要通過這兩者的合并實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值確實(shí)是一個(gè)很好的選擇。

客觀層面來說，騰訊在專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容方面還需要完善，它更希望大部分的用戶能夠?yàn)樽约移脚_(tái)所擁有。但現(xiàn)在專注于專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容的平臺(tái)越來越多，用戶正在被抖音、B站等平臺(tái)分流，它們的實(shí)力不能輕視。根據(jù)市場報(bào)告顯示，斗魚和虎牙的市場占有率能達(dá)到36.5%和45.9%，其他平臺(tái)的占有率不足10%，即使是這樣，騰訊依舊不能小覷其他平臺(tái)的實(shí)力，必須建立更為堅(jiān)固的堡壘，防止用戶大部分流失。

4.追求協(xié)同效應(yīng)。我國大多數(shù)企業(yè)合并之初，是想在并購之后發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。之所以采取橫向并購方式，是想整合資源，擴(kuò)大優(yōu)勢，減小劣勢，將最大程度地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。就當(dāng)前的形式來看，游戲直播服務(wù)帶來的紅利并不可觀，如果任斗魚和虎牙競爭，也只是加劇了內(nèi)耗，最終結(jié)果都不盡如人意。若將兩者合并，互相補(bǔ)充，相輔相成，也許能最大程度地發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，以此來提升用戶粘性，增加用戶流量，在行業(yè)內(nèi)獲得優(yōu)先話語權(quán)，爭取達(dá)到“1+1>2”的效果。另外，也將有利于制衡B站，增強(qiáng)競爭力，穩(wěn)固同行業(yè)內(nèi)的地位。另外，比較明顯的是斗魚在PC端游戲直播上具有獨(dú)特的優(yōu)勢，而虎牙在移動(dòng)端游戲上也表現(xiàn)的較為卓越。這兩者合并以后，最顯著的一個(gè)變化就是客戶流量的上升，固定用戶數(shù)量的增長。在實(shí)力雄厚的投資者的支持下，新的平臺(tái)依靠專業(yè)的直播內(nèi)容和精準(zhǔn)的客戶服務(wù)，利用獨(dú)特的優(yōu)勢，將會(huì)更進(jìn)一步的擴(kuò)大其生態(tài)圈。在騰訊看來，只有目標(biāo)統(tǒng)一，疏通整合好各個(gè)價(jià)值鏈上的資源，才能進(jìn)一步做大做強(qiáng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。企業(yè)合并后，在成本方面，也會(huì)有更多的節(jié)約空間，例如在簽約主播和制定收入分成時(shí)，更具談判優(yōu)勢，提高議價(jià)能力。

三、合并后思考

1.資本與電商巨頭推動(dòng)合并浪潮?？v覽近幾年間互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)的合并案例，滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，再聯(lián)系早些時(shí)候的土豆優(yōu)酷、58趕集等案例，這些背后，都有著資本力量的存在。這是因?yàn)?，一方面合并是有效壟斷行業(yè)內(nèi)的手段之一，以獲取高額的利潤。另一方面合并可以減緩資源的內(nèi)耗，有更大的利潤空間。所以說，無論從那個(gè)角度來說，合并都是資本推動(dòng)者們所喜聞樂見的，這也代表著利益的選擇。

在近幾年的幾起合并案例中，除了資本在背后推動(dòng)以外，互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭BAT也是強(qiáng)有力的推手。騰訊和百度促成了58同城和趕集網(wǎng)的合并，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)的合并背后也有騰訊和百度的操縱，同時(shí)也受到了百度扶持糯米的壓力影響。滴滴和快的合并時(shí)騰訊和阿里巴巴在其后也有助推，攜程和去哪兒網(wǎng)合并的背后也有百度的助力。這表明BAT仍然是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)頭者，這三者的動(dòng)向會(huì)影響同行業(yè)的其他企業(yè)，并將持續(xù)很長時(shí)間。

2.合并中弱勢一方出局或成定律。聯(lián)系早些的合并案例，可以看到處于下風(fēng)口的一方往往會(huì)出局，漸漸退出公司管理。例如優(yōu)酷土豆合并后，土豆網(wǎng)高管退出;快的滴滴合并后，滴滴掌握主動(dòng)權(quán);58趕集網(wǎng)合并之后，趕集網(wǎng)創(chuàng)始人也相當(dāng)于是退出了公司的管理。分析這三起合并案例，表面看起來是合并，實(shí)則是收購。弱勢的一方退出，強(qiáng)者主導(dǎo)著新平臺(tái)前進(jìn)的方向，這也許是大勢所趨下最好的選擇。

（作者單位：甘肅政法大學(xué)商學(xué)院）