王汝桐

（山東農(nóng)業(yè)大學(xué), 山東 泰安 271018 ）

近些年，風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)詞常常出現(xiàn)在各類(lèi)新聞、政府政策文件中，這從側(cè)面反映了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展之迅猛。但我們也時(shí)常能聽(tīng)到的一些負(fù)面新聞卻也總是和它掛鉤，這也說(shuō)明發(fā)展之余，問(wèn)題同樣不能忽視，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)因其仍然不成熟，面臨的挑戰(zhàn)也是在所難免，接下來(lái)就從風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展歷程開(kāi)始分析，由淺入深逐漸揭開(kāi)其發(fā)展的樣貌。

1.風(fēng)險(xiǎn)投資概述

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）,廣義為一切具有高風(fēng)險(xiǎn)，高潛在收益的投資；狹義為以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密集型產(chǎn)品的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)則主要是創(chuàng)業(yè)投資。主要的運(yùn)作方式就是由有限合伙人(LP)出資，作為基金管理者的普通合伙人(GP)對(duì)企業(yè)、項(xiàng)目投資，成功退出后便由GP收取一定管理費(fèi)、管理費(fèi)后返還給LP一定的收益。

2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程

2.1 實(shí)踐探索階段(1985-1996)

1985年，中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步的政策前提，同年9月，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的成立，則標(biāo)志著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資正式起步。1986年政協(xié)的一號(hào)提案為我國(guó)風(fēng)投未來(lái)的發(fā)展指明了道路。于是在90年代，以IDG為首的世界各大風(fēng)險(xiǎn)投資公司涌入中國(guó)。但是此時(shí)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)舉步維艱，發(fā)展極為緩慢。以IDG中國(guó)為例，其1993年至1999年間在我國(guó)的投資回報(bào)率為0。發(fā)展緩慢的主要原因則是投資無(wú)法通過(guò)上市并購(gòu)等方式退出。

2.2 逐步興起階段(1997-2001)

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的逐漸深入，以及國(guó)務(wù)院于1996年發(fā)布的《關(guān)于“九五”期間科技體制改革的決定》、民建中央在1998年3月全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上提出的《關(guān)于加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的幾點(diǎn)意見(jiàn)》的提案，使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資引來(lái)了一波發(fā)展熱潮。

2.3 調(diào)整階段(2001-2005)

從2002年開(kāi)始，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩及國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資退潮的影響下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展也遇到了不少困難，進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整時(shí)期。

2.4 成熟與發(fā)展階段(2005至今)

2005年，美國(guó)的幾家頂級(jí)風(fēng)投公司——紅杉資本、凱鵬華盛、經(jīng)緯等進(jìn)入中國(guó)。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)幾年的低迷期和調(diào)整期后，從2005年開(kāi)始，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)入了全面復(fù)蘇期。

3.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

3.1 政府直接補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

2014年，北京市出臺(tái)《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)天使投資和創(chuàng)業(yè)投資支持資金管理辦法》；2015年，天津市出臺(tái)《天使投資引導(dǎo)資金管理暫行辦法》。[1]除此之外還有通過(guò)產(chǎn)業(yè)、財(cái)稅、投融資等政策直接吸引風(fēng)險(xiǎn)資本，例如減稅抵稅，鼓勵(lì)投資，開(kāi)辟融資渠道，實(shí)行融資擔(dān)保，科研與高科技產(chǎn)業(yè)相結(jié)合等。甚至政府會(huì)作為投資人直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資，最典型的例子便是合肥市政府。2011年，合肥市政府用近三分之一的財(cái)政收入投入做面板的京東方，收獲頗豐；2011年用100多億投入做半導(dǎo)體的長(zhǎng)鑫/兆易創(chuàng)新，后上市浮盈估計(jì)超過(guò)1000億；2019年又拿100多億投向做新能源的未來(lái)，結(jié)果使得大眾新能源板塊落地合肥。如此的直接補(bǔ)貼或者直接參與投資，不僅刺激創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的有效方法，也是推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的一股力量。

3.2 發(fā)展良好，融資規(guī)模穩(wěn)步提升

2019年我國(guó)股權(quán)投資（包括早期投資、VC、PE）總計(jì)發(fā)生8234起，總計(jì)7630.94億美元，相較于90年代已經(jīng)是成百倍的增長(zhǎng)，并且進(jìn)入2005年后，美國(guó)的頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)入中國(guó)更是開(kāi)啟了群雄爭(zhēng)霸的時(shí)代。

3.3 行業(yè)分布廣闊

根據(jù)清科研究所的數(shù)據(jù)，可以看出我國(guó)2020年投資事件分布的行業(yè)，其中涉及了最熱門(mén)的IT、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。具體見(jiàn)圖1。

圖1 2020年投資事件的行業(yè)分布

觀察2020年代的情況，再根據(jù)近些年來(lái)的情況可以知道，這幾年風(fēng)險(xiǎn)投資所涉及的領(lǐng)域大多與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技發(fā)展同步，例如直播、VR、AI等都是在發(fā)展之初就得到了風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)注，這無(wú)異于加速了他們的發(fā)展，為本來(lái)脆弱的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了強(qiáng)有力的資金支持。

除此之外，投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)分布同樣廣泛。信息技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)數(shù)量位居首位，是因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，吻合風(fēng)險(xiǎn)投資的最基本定義，同時(shí)通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)鏈，可以保持行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)技術(shù)迭代創(chuàng)新和實(shí)現(xiàn)技術(shù)在不同行業(yè)領(lǐng)域的價(jià)值轉(zhuǎn)化；消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)數(shù)量位居其次，是因?yàn)槠渑c日常生活密切相關(guān)，通過(guò)多元化投資，可以增強(qiáng)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)廣度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展擴(kuò)大。我們可以從下面的圖2更直觀地感受到。

圖2 2020年風(fēng)投機(jī)構(gòu)所處的行業(yè)分布

3.4 地域差異嚴(yán)重

若將我國(guó)大體分為東、西兩塊區(qū)域，我們可以得到風(fēng)險(xiǎn)投資事件主要分布在東部地區(qū)，西部地區(qū)則是少之又少。

同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)的分布也能直觀地體現(xiàn)地域差異。北京、廣東和上海最多，投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)數(shù)量均在百家以上，三個(gè)地區(qū)投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)數(shù)量合計(jì)為496家，占全部CVC機(jī)構(gòu)總量的68.23%。這里選取了2020年注冊(cè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)地區(qū)分布情況前十名，詳見(jiàn)圖3。

圖3 2020年注冊(cè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)地區(qū)分布情況前十名

3.5 迎來(lái)“寒冬”

2019年，可以說(shuō)是寒冬開(kāi)始的一年，在這一年，國(guó)家開(kāi)始金融去杠桿，“資管新規(guī)”、財(cái)稅55號(hào)文、資管新規(guī)細(xì)則、新《備案須知》等文件的發(fā)布，并且國(guó)家宣布過(guò)渡期至2021年底，之后的資管產(chǎn)品將統(tǒng)一嚴(yán)格監(jiān)管。投資機(jī)構(gòu)的有限合伙人(LP)開(kāi)始減少投資數(shù)額，加之2015年的風(fēng)險(xiǎn)投資基金很多投了一些泡沫項(xiàng)目，業(yè)績(jī)不好，沒(méi)法獲得進(jìn)一步的收益，更加募不到資了。這里使用一組數(shù)據(jù)可以更直觀地感受2019年地突然下滑，我們看下面地圖7，也不難發(fā)現(xiàn)，2019年發(fā)生了一個(gè)斷崖式下滑，甚至倒退回5年前的水平。

圖4 2014年-2019年中國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)投資情況

2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情又打斷了所有人的計(jì)劃，風(fēng)投業(yè)也不例外。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)量與募集資金總量出現(xiàn)三連降——新募資基金數(shù)量連年減少，從2018年的3637只減少至2020年的2585只；募集總金額持續(xù)縮水，從2018年總募集金額超過(guò)了1.3萬(wàn)億減少至2020年不足8000億元，這也是2017年以來(lái)新低紀(jì)錄?？偠灾^(guò)渡期末遇全球疫情，募資環(huán)境依舊嚴(yán)峻。

4.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目前存在問(wèn)題

4.1 區(qū)域發(fā)展不平衡

由上文所述的風(fēng)投機(jī)構(gòu)分布情況以及風(fēng)投事件分布情況可知，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)而言我國(guó)區(qū)域發(fā)展是不平衡的，風(fēng)投集中在長(zhǎng)三角、珠三角、北上廣深等重點(diǎn)城市， 而北方大部分城市以及廣闊的西部都幾乎很少有風(fēng)險(xiǎn)資本涉足，這既是目前的問(wèn)題，也是未來(lái)發(fā)展的機(jī)遇，也許未來(lái)可以通過(guò)政策導(dǎo)向?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本逐漸向這些欠發(fā)達(dá)地區(qū)引導(dǎo)，這也能和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策相匹配。

4.2 有關(guān)法律制度不健全

由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及各方面的知識(shí)，于一般的投資行為有較大差別，所以各國(guó)對(duì)此都有專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)[2]。而我國(guó)目前并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律約束風(fēng)險(xiǎn)投資，僅僅是在一些其他法律（如《公司法》中對(duì)投資公司的規(guī)定）中有涉及一些方面。

4.3 缺乏具有較高專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的人才

回顧最近五年的，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上多了許多投資亂象。其中最典型的有兩種：一種是新晉的機(jī)構(gòu)在不熟悉行業(yè)的情況下，只會(huì)跟著大機(jī)構(gòu)的策略，扎堆投向熱點(diǎn)的風(fēng)口，導(dǎo)致每個(gè)領(lǐng)域都進(jìn)入大量熱錢(qián)，過(guò)度催熟的行業(yè)也只能依靠熱錢(qián)進(jìn)來(lái)維持，一旦資本市場(chǎng)遇冷，這樣的項(xiàng)目終究會(huì)走向失敗；另一種則是風(fēng)投業(yè)中開(kāi)始滋生一類(lèi)投資人，又當(dāng)投資人又當(dāng)公關(guān)，投什么行業(yè)就去媒體上瘋狂包裝，之后找到接盤(pán)者就快速出手轉(zhuǎn)讓?zhuān)麄円脖淮蟊娦蜗蟮胤Q(chēng)為“鼓風(fēng)機(jī)”，這也是催熟行業(yè)導(dǎo)致項(xiàng)目最終走向失敗的原因之一。造成這些亂象的直接原因便是人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的不熟悉，過(guò)于看重短期利益，導(dǎo)致他們將風(fēng)險(xiǎn)投資和追求風(fēng)口畫(huà)上了等號(hào)，他們?cè)诏偪裢顿Y催熟行業(yè)的同時(shí)，也是讓自己和行業(yè)慢性自殺。而投資者們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的不清晰，歸根結(jié)底是我們?nèi)鄙倬哂休^高專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的人才，沒(méi)有足夠多的專(zhuān)業(yè)人員做好風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理工作，沒(méi)有人能讓頭腦法人的投資者們冷靜下來(lái)。

4.4 資金來(lái)源不足，渠道單一，投資基金規(guī)模較小

在風(fēng)險(xiǎn)投資中，擔(dān)任有限合伙人LP即出資人的主要有家族企業(yè)、高凈值個(gè)人、上市公司等，在那些風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展較為成熟的國(guó)家中，風(fēng)險(xiǎn)資本也主要由他們的出資構(gòu)成，例如，日本主要是金融機(jī)構(gòu)和大公司資金，美國(guó)是富有的個(gè)人資本、機(jī)構(gòu)、大公司、私募證券基金等。而我國(guó)則是主要由國(guó)企（國(guó)有獨(dú)資）、政府和非國(guó)企，其中政府的參與度非常高，而這也反映了資金來(lái)源不足的問(wèn)題。并且，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的渠道也因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善而過(guò)于單一，同時(shí)投資基金規(guī)模相比于美國(guó)等國(guó)家也顯得較小。

5.對(duì)于問(wèn)題提出的建議

5.1 完善相關(guān)制度和法律法規(guī)

我國(guó)十分需要通過(guò)制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》這樣專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)，把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持用法律的形式固定下來(lái)。同時(shí)相關(guān)制度也需要配套跟進(jìn)，諸如完善退出機(jī)制、拓寬融資渠道等，我還建議可以參照證券業(yè)自律管理的機(jī)制，設(shè)立專(zhuān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)投資管理部門(mén)和自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理。

5.2 大力培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才

我國(guó)出現(xiàn)投資亂象擾亂風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的根本原因是缺少相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人才。建議在各大高校開(kāi)展相關(guān)課程，不再僅僅將風(fēng)險(xiǎn)投資作為一些課程的一個(gè)章節(jié)草草帶過(guò)。同時(shí)國(guó)家教育考試機(jī)構(gòu)開(kāi)展如證券從業(yè)資格類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)資格等資格考試，或者設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)投資師考試，以此激勵(lì)和吸引有素質(zhì)的人才學(xué)習(xí)、進(jìn)入風(fēng)投行業(yè)。

5.3 完善退出機(jī)制

我國(guó)現(xiàn)在需要相對(duì)完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和健全的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，不再讓退出依賴(lài)于政府出手或者直接破產(chǎn)清算。未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)該以各類(lèi)企業(yè)投資、金融機(jī)構(gòu)投資為主，政府資金、外國(guó)資金為輔[3]，形成一個(gè)良性的退出機(jī)制，同時(shí)相應(yīng)的也需要加強(qiáng)對(duì)參與者的管理以及跟進(jìn)規(guī)范各相關(guān)機(jī)制。

6.結(jié)論

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)雖然相較別國(guó)發(fā)展偏晚，但是近年來(lái)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資中不可或缺的一部分，但是相關(guān)法律和配套機(jī)制發(fā)展滯后，也帶來(lái)了一波又一波的問(wèn)題。面對(duì)不確定的未來(lái)，上至國(guó)家下至企業(yè)都應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)，關(guān)注局勢(shì)，一步步改進(jìn)現(xiàn)有制度，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行為，讓我們也能盡快走向成熟。我們已經(jīng)戰(zhàn)勝了疫情，我們也終將戰(zhàn)勝未來(lái)的一切困難。