鈕文新

在貨幣政策問題上，美國現(xiàn)在是“鴿聲鷹叫”混雜一片。但總體看，美聯(lián)儲主席鮑威爾在貨幣政策轉(zhuǎn)向問題上，依然表現(xiàn)出謹慎態(tài)度。盡管鮑威爾也承認通脹可能比曾經(jīng)的預(yù)期更高、更持久，而且通脹飆升及新冠病毒變異毒株的傳播對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成越來越大的威脅，但鮑威爾依然堅稱：通脹上升很大程度上反映了“暫時性因素”的影響。

那美國貨幣政策到底會是如何走向？是不是CPI大漲美聯(lián)儲就該收緊貨幣？如果美聯(lián)儲不收緊貨幣，就是它不再關(guān)心通脹？絕不能機械教條地認識問題。真實世界中，沒有一本可以包打天下的書，而更需要關(guān)注的是：經(jīng)濟運行自身的基本邏輯。

不錯，美國物價的確出現(xiàn)了大幅上漲，6月份CPI同比大漲5.4%，核心CPI同比漲幅4.5%，而PPI更是同比大漲7.3%。這樣的情況不是很可怕？必須注意到，美國經(jīng)濟增長并未擺脫疫情困擾，盡管第二季度GDP的增速呈現(xiàn)出同比增長12.2%的亮眼數(shù)據(jù)，但環(huán)比增速僅為6.5%，遠遠低于IMF此前8.5%的預(yù)期。如果考慮“德爾塔疫情”未來給美國經(jīng)濟帶來的不確定性，當前經(jīng)濟形勢是否允許美聯(lián)儲很快改變貨幣政策方向？

在考慮貨幣政策問題時，或許必須全面考慮全球經(jīng)濟的總體狀況。比如，總需求不足，但總供給過剩，這是全球經(jīng)濟可能長期面臨的困境，不可能短時間徹底消除。而現(xiàn)在部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，其實是疫情過程中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題。尤其是美國，此前特朗普政府胡亂大幅提高對華進口關(guān)稅，導(dǎo)致美國一般消費品價格暴漲，而這些都不是貨幣擴張的問題。

所以，具體情況具體分析，這對未來看待和處理經(jīng)濟問題顯得極其重要。從基本經(jīng)濟邏輯出發(fā)，如果美聯(lián)儲現(xiàn)在就因CPI過高而大幅收緊貨幣，那結(jié)果可能是：第一，美國經(jīng)濟極易遭受“滯脹”威脅，那樣的情況要比通脹糟糕多了;第二，當經(jīng)濟沒有徹底恢復(fù)、企業(yè)經(jīng)營活動還未恢復(fù)正常、股市投資者預(yù)期尚未從貨幣寬松轉(zhuǎn)向企業(yè)贏利增長之時，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向勢必導(dǎo)致美國金融市場災(zāi)難性的后果，再次發(fā)生金融危機的概率不小。

正因如此，沒有理由期待美聯(lián)儲去干傻事。現(xiàn)在，不是它不關(guān)注通脹，而是它有更需要關(guān)注的指標，沒有條件把注意力集中于通脹。那這個更需要關(guān)注的指標是什么？經(jīng)濟活力。

毫無疑問，如果疫情再持續(xù)半年，那或許會給美國經(jīng)濟帶來難以修復(fù)的嚴重后果：中產(chǎn)塌陷、經(jīng)濟撕裂、兩極分化。一方面，美國的大企業(yè)、大資本，其健康度不會受到疫情的嚴重沖擊，疫后也會很快恢復(fù)正常，但另一方面，小企業(yè)、小資本已經(jīng)很難再爬起來，大量中產(chǎn)階層淪為社會底層，消費增長或倍顯艱難。美國經(jīng)濟會不會就此從消費拉動轉(zhuǎn)換到投資拉動？很有可能，但轉(zhuǎn)換過程絕非一個輕松的過程。最大的風險是：青黃不接。

那美聯(lián)儲要不要防止這樣的情況出現(xiàn)？當然。實際上，美聯(lián)儲前主席耶倫出任美國財長之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資的準備動作變得更加頻繁。而且，耶倫開始說服美國國會，希望“取消國債限制”。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2021年第15期）