股市動(dòng)態(tài)分析

近日，A股某券商首席科技分析師在微信群中怒對(duì)中芯國(guó)際光刻膠部門(mén)大咖的“你算老幾”事件在業(yè)內(nèi)廣為傳播。事件的背后是，A股科技板塊，如新能源、半導(dǎo)體板塊如日沖天，股票的上漲完全脫離了市盈率的束縛，進(jìn)入市夢(mèng)率估值階段，而此前抱團(tuán)的白酒、食品飲料及醫(yī)藥等板塊則顯現(xiàn)松動(dòng)跡象。更為割裂的是，地產(chǎn)、保險(xiǎn)、金融等板塊一跌再跌，被戲謔為st平安、st萬(wàn)科等。

熟諳A股歷史的投資者都知道，A股市場(chǎng)不同板塊間的估值差，不斷在“擴(kuò)張——收斂——擴(kuò)張”這個(gè)循環(huán)中反復(fù)。每一次超預(yù)期的擴(kuò)張，都造就了無(wú)數(shù)的市夢(mèng)率，伴隨而來(lái)的也是各種張狂的論調(diào)，如“俠之大者為國(guó)接盤(pán)”等，但最終戳破泡沫只需要一根細(xì)細(xì)的針。而在此時(shí)此刻，此輪估值“割裂”是否已經(jīng)走到臨界點(diǎn)仍難最后定論，但對(duì)這些賽道股極致的風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)，投資者完全可多保持一份警惕。

行情冷熱兩重天

在出臺(tái)了一系列關(guān)于“打擊炒房、打擊教培”等規(guī)定后，A股市場(chǎng)7月末慘遭血洗，7月26日、7月27日僅2天時(shí)間，滬深市值合計(jì)蒸發(fā)4.52萬(wàn)億。

截至7月30日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)（600519）股價(jià)一路下跌，未能守住1700元，回到去年底水平，月內(nèi)跌幅達(dá)到18.36%，創(chuàng)下了2018年11月以來(lái)單月最大跌幅。當(dāng)日晚間，貴州茅臺(tái)公布2020中報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.08%，為近7年同期最低增長(zhǎng)水平。

與此同時(shí)，“眼科茅”愛(ài)爾眼科（300015）7月下跌17.30%，月度跌幅創(chuàng)上市以來(lái)第二，牧原股份（002714）、瀘州老窖（000568）、五糧液（000858）、中遠(yuǎn)?？兀?01919）等同期跌幅均超過(guò)20%。各個(gè)領(lǐng)域的“X茅”股價(jià)幾乎又回到了一年前，“茅臺(tái)們”被啐為“茅坑們”，投資者唏噓不已。事實(shí)上，在過(guò)去幾年，白酒股、龍頭股一直都是A股市場(chǎng)最靚的仔，不少個(gè)股于2020年或2021年初股價(jià)創(chuàng)歷史新高，如海天味業(yè)（603288）、貴州茅臺(tái)、愛(ài)爾眼科等。

根據(jù)行情軟件的數(shù)據(jù)，大盤(pán)股7月份平均下跌4.77%，非大盤(pán)股平均上漲0.04%;上證180價(jià)值股平均跌幅超過(guò)6.50%，其余個(gè)股平均跌幅不到0.10%。即便是今年前6個(gè)月，白馬股、大盤(pán)股、價(jià)值股等市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)較弱，這些曾經(jīng)的明星股，如今已經(jīng)被部分認(rèn)為是不再具備投資價(jià)值，不久前還是“小甜甜”，如今就成了“牛夫人”。

如果“X茅”們只是在市場(chǎng)先生這里的寵幸程度有所下降，萬(wàn)科A（000002）、中國(guó)平安（601318）們的現(xiàn)狀則是被打入冷宮了。以中國(guó)平安為例，今年以來(lái)跌幅達(dá)36.62%（8月3日收盤(pán)），7月27日盤(pán)中最低跌至52.36元，被投資者自嘲為“st平安”、“請(qǐng)珍惜50元以上的平安”等，上次平安觸及這個(gè)價(jià)位，還是2019年初。

其實(shí)，“小甜甜”并沒(méi)有消失，只不過(guò)對(duì)象變了，現(xiàn)在市場(chǎng)的“小甜甜”是新能源、半導(dǎo)體。不信的話，請(qǐng)看如下基金二季度末前十大重倉(cāng)股的大致信息：

前海開(kāi)源公用事業(yè)：全部是新能源，基金合同稱可配置再生能源，但鋰電不是再生能源;

萬(wàn)家人工智能混合：看上去不太聰明的樣子，有7只新能源;

南方教育股票：僅有中公教育（002607）一只教育股，新能源有7只，如果持有者看到最近教育股全軍覆沒(méi)，想起以前還買(mǎi)過(guò)教育基金，趕緊打開(kāi)App，會(huì)發(fā)現(xiàn)竟然還賺錢(qián)了;

華安文體健康：幾乎全部是新能源、芯片和軍工，僅有的一只文體股也有風(fēng)電概念;

工銀文體產(chǎn)業(yè)：無(wú)一與文體沾邊，寧德時(shí)代為第一重倉(cāng)股;

工銀新金融：僅有3只金融股，寧德時(shí)代為第一重倉(cāng)股;

中信建投智信物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)獨(dú)苗僅有東方通（300379），其他全部新能源;

金鷹信息產(chǎn)業(yè)：8只新能源;

中郵健康文娛混合：無(wú)健康無(wú)文娛，6只新能源+4只芯片;

博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題：寧德時(shí)代為第一重倉(cāng)股，4只新能源;

銀華互聯(lián)網(wǎng)主題：寧德時(shí)代為第一重倉(cāng)股，7只新能源。

估值極度“割裂”

根據(jù)華鑫證券統(tǒng)計(jì)，截止7月收盤(pán)，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，食品飲料、汽車(chē)、電氣設(shè)備（半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）估值明顯高于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為83%、91%、94%;房地產(chǎn)、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁等行業(yè)估值明顯低于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為0%、2%、2%。（見(jiàn)圖一）

圖一：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值與歷史均值比較

從PB角度來(lái)看，休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、電子估值明顯高于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為91%、93%及96%;建筑裝飾、房地產(chǎn)等行業(yè)估值明顯低于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為2%及0%。

從PE、PB偏離度的角度看，電氣設(shè)備、食品飲料等行業(yè)行業(yè)估值位于第一象限，房地產(chǎn)、建筑裝飾和采掘等行業(yè)位于第三象限，其他行業(yè)均為負(fù)向偏離，即估值最便宜的行業(yè)集中于第三象限，而估值水平最高的行業(yè)則集中于第一象限。根據(jù)廣發(fā)證券的研究，當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)均處于第一、第三象限，這意味著估值極度“割裂”。（見(jiàn)圖二）

圖二：細(xì)分行業(yè)估值偏離度情況

2021年5月底，寧德時(shí)代成為了創(chuàng)業(yè)板首家萬(wàn)億市值公司，股價(jià)逼近400元。摩根士丹利的分析師卻將其評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)251元，直接把股價(jià)打了六折。

有投資者評(píng)論，這樣的評(píng)級(jí)“傷害性不大，侮辱性極強(qiáng)”。從那天之后至今，寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅超過(guò)30%，對(duì)于摩根士丹利的下調(diào)評(píng)級(jí)并未理會(huì)，8月3日收盤(pán)PE（TTM）達(dá)182倍、PB接近20倍。

又以“你算老幾”事件里爭(zhēng)論的光刻膠為例，A股近期漲勢(shì)兇猛的光刻膠公司是南大光電（300346），當(dāng)前PE（TTM）達(dá)316倍、PB已超過(guò)20倍，市場(chǎng)給它的一致預(yù)期是2023年P(guān)E都將高達(dá)183倍。

資金動(dòng)向如何？

以國(guó)內(nèi)投資者為主體的A股市場(chǎng)，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)秀的公司，甚至是一些仍然處在概念階段的創(chuàng)業(yè)型公司，從來(lái)都不會(huì)吝嗇于給出高估值。在中國(guó)新能源、芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展浪潮中，國(guó)內(nèi)資本敢于給出高估值功不可沒(méi)。

這幾年的A股市場(chǎng)，公募基金大發(fā)展，公募的動(dòng)向直接決定了個(gè)股的漲跌大勢(shì)，很多行業(yè)、個(gè)股間的估值“割裂”與公募資金進(jìn)出也密切相關(guān)。

從公募基金剛披露的二季度持倉(cāng)情況看，電氣設(shè)備、電子和化工是基金二季度加倉(cāng)比例最多的行業(yè)。基金二季報(bào)重倉(cāng)股中，電氣設(shè)備板塊市值占比為11.60%，較一季度末增加了3.90個(gè)百分點(diǎn)。而家電、銀行、食品飲料和銀行等行業(yè)減倉(cāng)幅度居前。

從個(gè)股看，二季度主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品增持最多的3只股票分別為寧德時(shí)代、藥明康德（603259）、隆基股份（601012）。

海通證券依據(jù)基金重倉(cāng)股情況統(tǒng)計(jì)顯示，公募基金大幅減倉(cāng)白馬股，增配中小盤(pán)成長(zhǎng)股?；鹋渲脛?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板股票的比重明顯提升，基金配置主板股票的比重明顯下降，較上季度下滑6個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，在二季度基金重倉(cāng)股中，創(chuàng)業(yè)板指成分股市值占比環(huán)比上升5.40個(gè)百分點(diǎn)至21.60%，創(chuàng)歷史新高;以白馬股為代表的上證50成分股市值占比環(huán)比下降2.50個(gè)百分點(diǎn)至22.40%，處于2014年第三季度的水平。

基金青睞的概念股也從另一個(gè)側(cè)面佐證了二季度投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向。相較第一季度，二季度漲幅較大的概念指數(shù)中，基金持有新能源汽車(chē)、鋰電池、半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)美等概念股的市值占比明顯上升。

如果說(shuō)公募二季度持倉(cāng)有滯后性，那看被稱為“聰明錢(qián)”的北上資金的最新動(dòng)向。國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份，北向資金凈賣(mài)出額超過(guò)3億元的共有76家公司，從行業(yè)分布來(lái)看，銀行股最多，很顯然，在公募基金撤退之后，“聰明錢(qián)”也不愿意繼續(xù)在銀行股站崗了。

從個(gè)股來(lái)看，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、恩捷股份（002812）、京東方A（000725）凈賣(mài)出額均超過(guò)30億元。鋰電兩大龍頭寧德時(shí)代和恩捷股份被大額凈賣(mài)出表明，一輪大牛市過(guò)后資金的恐高效應(yīng)在逐步顯現(xiàn)，事實(shí)上在7月中旬的上漲行情中，北向資金已有分步撤出鋰電板塊的動(dòng)向。

從凈買(mǎi)入個(gè)股來(lái)看，7月份，北向資金凈買(mǎi)入額超過(guò)3億元的共有85家公司，主要集中在醫(yī)藥和科技股。個(gè)股方面，萬(wàn)華化學(xué)（600309）、邁瑞醫(yī)療（300760）、中國(guó)平安等6只個(gè)股在20億元以上。尤其是月末連續(xù)三天加倉(cāng)平安，累計(jì)達(dá)3149.91萬(wàn)股，加倉(cāng)金額16.56億元，抄底意味明顯。公募持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示二季度對(duì)中國(guó)平安的持股數(shù)量環(huán)比下降73.50%。（見(jiàn)表一）

警惕極致風(fēng)格切換

資本市場(chǎng)需要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)證券報(bào)的《“造車(chē)新勢(shì)力”駛?cè)氘a(chǎn)能過(guò)剩怪圈 擺脫“燒錢(qián)”模式成突圍關(guān)鍵》一文對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀有比較理性的描述。

文章指出，近年來(lái)，“造車(chē)新勢(shì)力”遍地開(kāi)花、跑馬圈地，掀起一輪產(chǎn)能擴(kuò)張熱潮。在此背景下，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題凸顯。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)能問(wèn)題分析》指出，我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)能利用率從2017年的66.55%降至2020年的48.45%，處于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩區(qū)間。除傳統(tǒng)車(chē)企按部就班增加產(chǎn)能外，“造車(chē)新勢(shì)力”興建的新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)也是汽車(chē)產(chǎn)能利用率大幅下滑的重要原因。文章強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)能利用率低導(dǎo)致“造車(chē)新勢(shì)力”普遍虧損。

而且，第一批“造車(chē)新勢(shì)力”還在泥潭里掙扎，第二批已洶涌而至。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，新注冊(cè)新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)達(dá)7.30萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)183.4%。百度、富士康、滴滴、小米、360等巨頭先后宣布進(jìn)軍整車(chē)制造領(lǐng)域。

新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初，資本“一哄而上”是特定現(xiàn)象，但追求產(chǎn)能的簡(jiǎn)單重復(fù)建設(shè)，未來(lái)被淘汰在所難免。而資本市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的哄抬，最終也將被反噬。

馬拉松公司的愛(ài)德華·錢(qián)塞勒在《資本回報(bào)》一書(shū)中指出，大多數(shù)投資者把他們大部分時(shí)間用于試圖預(yù)測(cè)所跟蹤公司的未來(lái)需求上，但從投資角度看，更應(yīng)關(guān)注供給而非需求，一定要注意競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。（見(jiàn)圖三）

圖三：行業(yè)資本周期

這種案例在我國(guó)過(guò)去許多產(chǎn)業(yè)中曾出現(xiàn)過(guò)，例如航運(yùn)業(yè)，曾經(jīng)的中遠(yuǎn)?？兀ㄔ袊?guó)遠(yuǎn)洋）在2007年的大牛市中股價(jià)達(dá)到50多元（復(fù)權(quán)后），至今仍相去甚遠(yuǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)及行業(yè)內(nèi)部給予其狂熱的想象，認(rèn)為航運(yùn)業(yè)大繁榮將至，世界上各大航運(yùn)公司都大力擴(kuò)張運(yùn)力，但實(shí)際上卻是相反，全球突遇金融危機(jī)，此后運(yùn)價(jià)暴跌，航運(yùn)業(yè)遭遇十多年的激烈競(jìng)爭(zhēng)、整合，中遠(yuǎn)海控股價(jià)近一年才從底部出現(xiàn)暴漲，但最高價(jià)也僅達(dá)到2007年的一半。同樣的例子還出現(xiàn)在鋼鐵、煤炭等行業(yè)。在當(dāng)時(shí)，這些行業(yè)并不是現(xiàn)在投資者眼中的“夕陽(yáng)”行業(yè)，也是被看作為高景氣行業(yè)。

是中遠(yuǎn)?？貍儾粌?yōu)秀、不努力嗎？未必。它折射的是參與者們?nèi)诵南虮车牟粩嗄孓D(zhuǎn)。這種逆轉(zhuǎn)，決定了資金流向，而這種逆轉(zhuǎn)，往往是從割裂的人心開(kāi)始。雖然我們不能確定半導(dǎo)體、新能源等所謂“黃金”賽道股此時(shí)是不是頂，但歷史告訴我們，當(dāng)收斂如約而至?xí)r，結(jié)構(gòu)性的哀鴻不可避免。（見(jiàn)圖四）

圖四：中遠(yuǎn)海控股價(jià)走勢(shì)圖