吳明華

“不確定時(shí)代”的資本力量

《決策》：“十三五”以來，安徽資本市場發(fā)展成效顯著，但與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)差距仍然明顯。應(yīng)該從哪些方面著力縮小差距？

葉錦偉：安徽壯大資本市場規(guī)模體系，縮小與滬蘇浙發(fā)展差距，應(yīng)著重在以下方面下功夫。

一是廣泛開展培訓(xùn)。廣泛持續(xù)分層地開展資本市場業(yè)務(wù)培訓(xùn)，喚醒資本意識，濃厚資本氛圍。二是加強(qiáng)后備資源培育。深入一線摸排建立企業(yè)庫，分類給予股份制改造、私募基金對接、基礎(chǔ)規(guī)范等指導(dǎo)服務(wù)，培育一批優(yōu)質(zhì)后備企業(yè)資源。三是發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。積極引進(jìn)或培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及專業(yè)人才，加大中介服務(wù)機(jī)構(gòu)支持激勵力度，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)用市場化、專業(yè)化方式發(fā)展資本市場。四是大力發(fā)展基金。堅(jiān)持市場化規(guī)范化，積極發(fā)展私募基金、創(chuàng)投風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，廣泛吸引社會資本參與，切實(shí)發(fā)揮各類基金“四兩撥千斤”的杠桿作用，孵化培育更多企業(yè)上市掛牌。五是夯實(shí)規(guī)范基礎(chǔ)。壓實(shí)企業(yè)發(fā)行人責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任和政府部門監(jiān)管責(zé)任，夯實(shí)企業(yè)規(guī)范基礎(chǔ)，絕不“帶病申報(bào)”，練就過硬質(zhì)量。六是創(chuàng)優(yōu)服務(wù)環(huán)境。完善獎勵支持政策，優(yōu)化政務(wù)服務(wù)水平，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和防范處置工作機(jī)制，創(chuàng)優(yōu)資本市場發(fā)展環(huán)境。

《決策》：最大的差距可能還在觀念上，很多人對資本市場沒有深入的認(rèn)知，應(yīng)如何理解資本市場的作用？

錢? 軍：資本市場是金融最基礎(chǔ)的核心。為什么說現(xiàn)在發(fā)展金融，發(fā)展資本市場，比以往更有必要？

過去，傳統(tǒng)汽車、能源等行業(yè)幾十年發(fā)展都很穩(wěn)定。在這種情況下，金融能做的事比較單一，就是銀行貸款。而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化快，每一個(gè)地區(qū)、每一個(gè)品牌和每一家企業(yè)，發(fā)展都面臨很大的不確定性，特別是創(chuàng)新面臨很大不確定性。不確定性其實(shí)已經(jīng)是常態(tài)了。

在這種情況下，一個(gè)基本的判斷是：金融如果做好了，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的支撐、扶持作用，比以往更大。也就是說，現(xiàn)在比以往任何時(shí)候更有必要發(fā)展金融。

《決策》：在“不確定性時(shí)代”，金融包括資本市場究竟能做什么？

錢? 軍：首先是融資。面對多變的環(huán)境，對企業(yè)融資提出了更高的要求。過去融資很簡單，只要有抵押品，銀行就放貸。而現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)迭代很快，需求變化也很快，新的東西不斷產(chǎn)生，舊的東西一天天被淘汰，在這種情況下對融資的要求是非常高的。

特別是中小微企業(yè)很多沒有抵押品，而且融資的量很小，需求多樣化，所以才需要多樣化、多層次的資本市場，而且是能夠適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變化的融資形態(tài)。

第二，更重要的是配置資源。要通過資本市場的價(jià)格體系來合理配置資源，這個(gè)功能比以往更重要。如何做好合理配置，提高資源的利用效率？經(jīng)濟(jì)學(xué)原理說，資源應(yīng)該給那些最有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。但在“不確定性時(shí)代”，人們很難去鑒別。

而金融是通過資本市場的價(jià)格體系，包括股票市場、要素市場、商品市場等在內(nèi)的一整套價(jià)格體系。以這個(gè)價(jià)格體系為基礎(chǔ)的資源配置，才是相對更高效的。這個(gè)價(jià)格體系非常重要，就像神經(jīng)系統(tǒng)，引導(dǎo)資本投向最適合的企業(yè)。

比如說，新能源汽車企業(yè)股價(jià)上漲很快，就是這個(gè)價(jià)格體系在發(fā)信號，投新能源汽車在未來是有利可圖的。類似的，還有債券市場，比如最近某些企業(yè)違約了，梳理一下發(fā)現(xiàn)大部分集中于某個(gè)行業(yè)，就是在說這個(gè)行業(yè)很危險(xiǎn)。

另外，還有要素市場、大宗商品市場等。把各個(gè)市場的信號綜合起來，就能得到前瞻性的信號。一個(gè)有效的市場是有前瞻性的。

第三，金融還有一個(gè)重要作用，是通過各種不同的形式為各類市場主體提供“保險(xiǎn)”功能。如果沒有這些金融產(chǎn)品和服務(wù)，一旦有風(fēng)險(xiǎn)很多企業(yè)就活不下去了。發(fā)展金融，發(fā)展資本市場，就是為了更好地“對沖”風(fēng)險(xiǎn)，尤其是意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，一個(gè)好的金融體系，會為所有的企業(yè)、政府，尤其是個(gè)人提供多樣化的投資產(chǎn)品。中國逐漸步入老齡化社會，金融體系要為整個(gè)社會提供足夠多的、多樣化的，尤其是中長期收益高、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融產(chǎn)品，非常重要。

“聰明的資本”與投資的邏輯

《決策》：宏觀層面，我們了解了金融和資本市場。微觀層面看，資本投資的邏輯是什么？

陳繼武：當(dāng)前，市場變化很快，投資的邏輯也有很大變化。第一，中國已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化后期和后工業(yè)化階段，簡單的生產(chǎn)要素投入來推動經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)代已結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵來自要素的優(yōu)化組合。

特別是技術(shù)和資本如何更好地結(jié)合？技術(shù)是根本，資本是助力，離開了技術(shù)的突破，資本是找不到方向的。投資的核心和本源，還是資本與技術(shù)如何結(jié)合的問題。

第二，在中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中，靠一個(gè)單項(xiàng)的技術(shù)突破已經(jīng)不行了。安徽是科創(chuàng)大省，合肥是科創(chuàng)城市，但為什么在科創(chuàng)領(lǐng)域跟滬蘇浙差距明顯？原因就是科創(chuàng)不是一個(gè)單一的技術(shù)因素，不是資本和技術(shù)簡單的結(jié)合，而是綜合的結(jié)果，是一個(gè)緊密有機(jī)的結(jié)合。

對于技術(shù)來說，找什么樣的資本很重要。如果是人傻錢多，能推動技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)嗎？肯定不行?，F(xiàn)在資本很多，但有“聰明的錢”和“愚蠢的錢”，intelligent money和silly money。我們要找到什么樣的資本？就是intelligent money。而現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)大量的都是silly money，就是搞投資的人不理解技術(shù)和產(chǎn)業(yè)。投資如果不專業(yè)，既可以創(chuàng)造價(jià)值也可以毀滅價(jià)值。

一個(gè)好企業(yè)引進(jìn)一個(gè)壞投資機(jī)構(gòu)，最后把好公司變成了壞公司。粗放的結(jié)合、盲目的結(jié)合，甚至是錯配，造成了很多不好的結(jié)果。所以，資本和技術(shù)不是簡單的結(jié)合，而是高度專業(yè)化和高度智慧的結(jié)合，是動態(tài)的結(jié)合、全生命周期的結(jié)合。這樣的投資邏輯才是真正的精髓。

《決策》：如何找到“聰明的資本”？

陳繼武：“聰明的資本”目標(biāo)是推動技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)，最終形成產(chǎn)業(yè)集群。比如，我們投資聚焦半導(dǎo)體新材料，縱向的從IC到代工、封測、模塊、終端，橫向來說從設(shè)備、材料、監(jiān)測等等，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈形成立體化的投資體系，使得我們對這個(gè)行業(yè)非常了解，對行業(yè)里每個(gè)環(huán)節(jié)都非常了解，對每個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)才能更加準(zhǔn)確的理解，這樣才能進(jìn)行有效地投資，而不是盲目、簡單的投資。

很多科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)沒有管理經(jīng)驗(yàn)，都是同學(xué)老鄉(xiāng)朋友聚在一塊，但從初期聚集到后期成就一個(gè)企業(yè)的概率很小。那么，作為“聰明的資本”不是簡單地給錢，而要給企業(yè)設(shè)計(jì)一個(gè)好的架構(gòu)，包括分配機(jī)制的制定、管理體系的構(gòu)建，發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃的制定，以及如何與行業(yè)中相關(guān)企業(yè)建立連接，企業(yè)發(fā)展每個(gè)階段的融資方案如何設(shè)計(jì)，等等，對它方方面面進(jìn)行支持。

“羊群效應(yīng)”和政府之手

《決策》：在發(fā)展和利用資本市場的過程中，政府關(guān)鍵怎么做？

錢? 軍：首先要引進(jìn)大量的投資機(jī)構(gòu)。特別是創(chuàng)新性行業(yè)企業(yè)，需要早期大量的風(fēng)險(xiǎn)投資。而股權(quán)融資一定要有退出的通道，退出最重要的是股市。所以在吸引風(fēng)投之前，要把上市退出機(jī)制理順暢。

引入投資機(jī)構(gòu)關(guān)鍵要有針對性。不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段，最匹配的金融機(jī)構(gòu)是不一樣的。一種類型的機(jī)構(gòu)再好，也不能解決所有企業(yè)的融資需求。所以要做好梳理，知道不同企業(yè)、不同發(fā)展階段，到底有哪些融資需求，這樣引進(jìn)才有針對性。

同時(shí)，要營造好的投資環(huán)境。引進(jìn)那些有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投，光說這兒有好企業(yè)是不夠的，還需要有各種配套，從政府效率到園區(qū)配套、孵化器、上市通道等，整體的營商環(huán)境更重要。其中，政策的連貫性很重要，不能說領(lǐng)導(dǎo)一走政策就變了，這是營商環(huán)境的核心。

另外，投資也有“羊群效應(yīng)”。如果能培養(yǎng)幾個(gè)明星企業(yè)、明星項(xiàng)目，而且從早期開始就是非常規(guī)范、市場化的，政府在這個(gè)過程中展現(xiàn)了規(guī)范、透明、高效，就可以快速吸引更多投資機(jī)構(gòu)，一旦資本聚集就形成氣候了。

《決策》：營商環(huán)境是政府需要特別關(guān)注和作為的地方。作為投資者來說，營商環(huán)境最看重什么？

陳繼武：法律和信用是關(guān)鍵。資本市場是一個(gè)法治規(guī)范的市場，是一個(gè)信用的市場。要培養(yǎng)企業(yè)家規(guī)范的意識，同時(shí)地方政府出臺政策也要慎重，不能朝令夕改，特別是“新官要理舊賬”。

資本是很脆弱、保守的，要按照資本市場的游戲規(guī)則。如果新官不理舊賬，甚至開門招商關(guān)門打狗，或者優(yōu)惠政策因?yàn)榉N種原因不兌現(xiàn)，那資本就跑了，地方的名聲也壞了。這方面，后發(fā)地區(qū)跟滬蘇浙相比差距不小。往往酒喝得挺好，但承諾不兌現(xiàn)，酒都白喝了。

投資本身是市場行為，政府要用始終如一、連續(xù)穩(wěn)定的政策，搭建一個(gè)好的投資平臺。要圍繞幾個(gè)大的產(chǎn)業(yè)集群，在政策扶持等各方面持之以恒地去推動。

培養(yǎng)“知本家”

《決策》：作為資本市場一線企業(yè)家以及各級領(lǐng)導(dǎo)干部，通過培訓(xùn)，思維上需要哪些轉(zhuǎn)變？

葉錦偉：掌握市場的邏輯，推動資本的力量，需要專業(yè)人才涵養(yǎng)各類思維，重點(diǎn)轉(zhuǎn)變形成以下思維。

首先，要有現(xiàn)代企業(yè)制度思維。實(shí)行股份制是企業(yè)進(jìn)入資本市場的基礎(chǔ)和前提，也是企業(yè)聚攏資本的重要方式。要樹立股份制思維，按照現(xiàn)代企業(yè)制度，建立權(quán)責(zé)清晰、信息透明、制衡有效、內(nèi)控完善的股份制公司，為企業(yè)進(jìn)入資本市場奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其次，要有創(chuàng)新始于科技、成于資本的思維。資本市場具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與利益共享的特有功能。要正確全面認(rèn)識、科學(xué)有效管理風(fēng)險(xiǎn)波動，積極尋找擁抱各類風(fēng)投創(chuàng)投資本，堅(jiān)持市場化的原則運(yùn)作各類產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。最后，要有底線思維。資本市場是十分重視規(guī)則的市場，近日中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，“零容忍”執(zhí)法已是常態(tài)。企業(yè)負(fù)責(zé)人要樹牢底線思維，在守牢底線的基礎(chǔ)上不斷爭創(chuàng)發(fā)展新高度。

錢? ?軍：增強(qiáng)企業(yè)的金融意識，關(guān)鍵不是說需要融資的時(shí)候再去找資本市場，不要等到哪天突然發(fā)現(xiàn)缺錢了，才想到融資。要有這樣的意識，就是在企業(yè)未來發(fā)展的路上，金融總可以幫到你。要事先想到未來的發(fā)展階段會是怎么樣，然后不同的階段，哪些金融業(yè)態(tài)可以提供什么樣的幫助，這個(gè)要了解。

其實(shí)，金融除了融資以外還有很多別的服務(wù)。要有這樣的觀念：不管我在做什么，金融總能幫我插上翅膀。地方政府也一樣，在做規(guī)劃的時(shí)候要有前瞻性，要想到融資的問題。

同時(shí)，金融普及教育不能停留在企業(yè)家層面，整個(gè)社會都要有金融意識、開放意識。在這個(gè)基礎(chǔ)上引入更多的人才、機(jī)構(gòu)和資金，特別是要引進(jìn)更多相匹配的資金，要把資本的力量用在刀刃上。

人才也是重要元素。安徽一個(gè)很重要的機(jī)遇，就是長三角一體化，上海是國際金融中心，最大的優(yōu)勢就是金融人才比較多。

陳繼武：培訓(xùn)不能粗放，變成簡單的知識羅列。要培養(yǎng)“知本家”，不是資本的資，而是知識的知。

如何讓資本與產(chǎn)業(yè)有機(jī)地結(jié)合，如何把安徽的人才、技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，最后形成資本和技術(shù)良性的互動，這就需要“知本家”。要對產(chǎn)業(yè)有深刻理解，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢有準(zhǔn)確把握，對產(chǎn)業(yè)格局和產(chǎn)業(yè)生態(tài)了如指掌，對企業(yè)的興衰更替有刻骨銘心的體會。

同時(shí)，培訓(xùn)既要講成功的案例，還要看到資本和技術(shù)、資本和企業(yè)結(jié)合，大量失敗的案例，這很重要。要找念“真經(jīng)”的人去授課，把成功的做法講清楚，也要分析失敗的案例。資本和企業(yè)結(jié)合80%都是失敗的，我們更要研究那80%。