劉南希 王劍

“新經濟”的概念最早來源于美國，用以描述由信息技術革命帶動的、以高新科技產業(yè)為龍頭的新興經濟形態(tài)。當前，我國經濟結構也在發(fā)生深刻轉型，以科技創(chuàng)新和技術變革為特征的新經濟在2016年首次寫入政府工作報告。黨的十九屆五中全會明確強調要加快構建雙循環(huán)新發(fā)展格局，加快發(fā)展現(xiàn)代化產業(yè)體系，推動數(shù)字經濟與實體經濟融合，我國已然處于新舊經濟動能轉換的關鍵時期。

金融的本質是服務實體經濟，然而現(xiàn)階段我國金融供給側結構性問題仍突出，主要體現(xiàn)為以間接融資為主的服務體系未能得到根本性轉變。但由于新經濟下產業(yè)主體存在“兩高一輕”的特點（高人力資本投入、高科技投入，輕資產），商業(yè)銀行對其提供傳統(tǒng)信貸支持往往存在諸多困難，從而限制了金融服務實體經濟的效率。中央已經把“提高直接融資比重”明確寫入“十四五”規(guī)劃，商業(yè)銀行亟須進行綜合化經營轉型以提升市場競爭力，更好地服務實體經濟高質量發(fā)展。

商業(yè)銀行綜合化經營轉型的現(xiàn)實邏輯

我國經濟步入由高速增長向高質量發(fā)展轉型的關鍵期，新經濟下產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化升級。改革開放以來，我國憑借勞動力充足、市場容量大等優(yōu)勢快速推進工業(yè)化進程，成為世界第一制造業(yè)大國。然而，我國制造業(yè)大多處在全球產業(yè)價值鏈的中低端， 工業(yè)大而不強，近年來隨著人口紅利消失、土地等生產要素成本抬升，傳統(tǒng)制造業(yè)競爭力下降，經濟增速放緩。在此背景下，國家不斷出臺政策引導經濟結構轉型。新經濟以價值驅動為目標， 助推信息技術與實體經濟的融合，通過大量人力資本和科技投入提升核心競爭力，具有典型的輕資產特點，互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G技術等高科技產業(yè)是新經濟產業(yè)的代表。根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)，自2013年起我國第三產業(yè)對經濟增長的貢獻開始超過第二產業(yè)穩(wěn)居首位。近兩年，居民日益增長的美好生活需要、新冠肺炎疫情帶來的生產生活方式轉變也進一步助推新消費、新業(yè)態(tài)的興起，我國產業(yè)逐漸向智能化、信息化、綠色化發(fā)展。

我國現(xiàn)階段以銀行信貸為主的間接融資體系與新經濟產業(yè)特點不匹配。一方面，傳統(tǒng)信貸體系偏好基礎設施、房地產、重工業(yè)等抵押擔保充分的重資產行業(yè)，而科技驅動的新經濟產業(yè)具有典型的輕資產特點。新經濟主體資產結構中固定資產比重下降， 智力資源、創(chuàng)新能力、品牌影響力和渠道控制力等大量無法進行會計計量的表外資產增多，抵押擔保的傳統(tǒng)信貸風控手段適用性降低。另一方面，傳統(tǒng)信貸體系更看重借款企業(yè)過去和當期的財務狀況，而新經濟產業(yè)更注重“成長性”和“未來價值”。新經濟雖然具有廣闊的市場潛力和增量空間，但多處于產業(yè)發(fā)展初期，前期需要大量資本投入，未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定，具有較高的經營風險。因此，新經濟主體往往面臨嚴重的信貸配給問題，我國產業(yè)結構轉型要求與之匹配的金融服務。按照國際經驗，對新興產業(yè)的支持主要采用風險投資、私募股權投資等直接融資方式， 因為科技創(chuàng)新及其產業(yè)化需要與資本市場高效對接，共擔風險和收益。我國直接融資比重遠低于國際水平的現(xiàn)實與過去的產業(yè)結構密不可分，在新經濟背景下，資本市場發(fā)展將與戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展相輔相成，直接融資比重將不斷提高（見表1）。

服務實體經濟的內在要求和市場競爭的外在壓力促使商業(yè)銀行綜合化經營轉型。從實體經濟需求來看，一方面，產業(yè)結構升級要求優(yōu)化融資結構，大量優(yōu)質、新興產業(yè)的龍頭企業(yè)將融資方式從銀行信貸轉向債券、IPO等直接融資方式;另一方面，隨著社會財富不斷積累、居民收入不斷提高，大眾客戶投資理財需求也日益高漲，不再滿足于普通存款產品，居民資金逐漸進入資本市場。從金融行業(yè)環(huán)境來看，我國迎來大資管時代，商業(yè)銀行面臨的競爭日益加?。阂环矫?，利率市場化改革、銀行業(yè)準入門檻下降等因素導致銀行間機構同質化服務競爭激烈;另一方面，技術進步帶來的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)發(fā)展、金融脫媒趨勢下的非銀金融機構和資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行經營形成外部沖擊，疊加金融讓利實體經濟政策顯效，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，傳統(tǒng)存貸盈利模式面臨挑戰(zhàn)。因此，商業(yè)銀行的綜合化經營轉型是當前形勢下滿足實體經濟多元化金融服務需求、提高市場競爭力的必然選擇（見圖1）。

美國銀行業(yè)轉型鏡鑒

產業(yè)結構升級是美國銀行業(yè)經營轉型的內在動力。20世紀70 年代，經濟全球化和金融自由化活動加強，美國產業(yè)經濟經歷快速變革期。一方面，德國和日本經濟崛起導致美國鋼鐵、汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)加速向海外遷出，同時美國還將勞動密集型劣勢產業(yè)向海外低成本國家轉移;另一方面，以信息技術產業(yè)為龍頭，以生物醫(yī)藥、新能源、新材料為代表的高新技術產業(yè)在美國快速發(fā)展，截至1975年，第三產業(yè)在美國總產值占比已達65.5%，其中信息業(yè)占比超過50%。而高新技術產業(yè)的興起往往伴隨著資本市場的發(fā)展，原因在于高風險、輕資產的信息科技類企業(yè)不適用于傳統(tǒng)信貸支持方式，更需要直接融資共同承擔風險和收益，在這期間以納斯達克為代表的美國股票市場急劇擴張。

行業(yè)競爭壓力是美國銀行業(yè)經營轉型的外部動力。在產業(yè)結構升級背景下，美國金融脫媒現(xiàn)象日趨嚴峻。相較于銀行信貸，直接融資流動性更強、成本更低，大量銀行客戶更多通過發(fā)行債券和股票在貨幣和資本市場獲得資金，商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務出現(xiàn)萎縮。同時，在資金端，非銀金融機構由于不受存款利率管制的限制，發(fā)行的貨幣市場基金等產品以更高的收益率受到市場歡迎。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，1980年至1991年間美國家庭金融總資產逐年上升，但存款在家庭金融資產的占比由28.6%下降到18.8%;家庭持有的共同基金與養(yǎng)老基金占比由16.26%增至32.16%。這一時期，美國商業(yè)銀行在金融體系的比重不斷下降，盈利情況不斷惡化，與證券業(yè)務密切相關的共同基金和貨幣市場基金資產規(guī)模顯著增長（見表2）。

在此背景下，美國銀行業(yè)經歷了新一輪破產危機，要求撤銷分業(yè)經營體制的呼聲日益高漲。美國自此逐步放松金融監(jiān)管，在1986年全面放開利率管制，在1999年通過《金融服務現(xiàn)代化法案》正式宣告分業(yè)經營的結束。此后，美國銀行業(yè)在90年代掀起了一股兼并收購浪潮，據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司年報，1994年至2000年間，美國銀行業(yè)共發(fā)生了2728例并購，經營管理和資本狀況良好的銀行控股公司不斷收購投資銀行、資產管理、保險經紀等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務條線，以金融控股集團的形式綜合開展銀行、證券、保險等各類業(yè)務（見表3）。

國內銀行業(yè)綜合化經營現(xiàn)狀

對比我國銀行業(yè)和美國銀行業(yè)20世紀70年代后所處的背景，從宏觀經濟看，科技創(chuàng)新驅動的新經濟產業(yè)快速發(fā)展，需要提高直接融資比重以匹配產業(yè)結構特點;從中觀金融市場看，金融脫媒和利率市場化改革導致銀行業(yè)面臨的內外競爭加劇;從微觀客戶需求看，市場經濟主體的投融資需求多樣化要求商業(yè)銀行提高綜合化金融服務能力。借鑒美國經驗，我國商業(yè)銀行已然處于綜合化經營轉型的關鍵時期（見表4）。

近年來，我國金融混業(yè)經營趨勢明顯。目前，國內已有不少商業(yè)銀行，尤其是大型商業(yè)銀行，通過設立子公司等方式獲得證券、保險、基金、信托、金融租賃等多種金融牌照，加速從單一的商業(yè)銀行向綜合化經營的銀行控股集團轉變。截至2019年末，已有9家銀行控制或投資了證券公司，13家銀行機構出資參與設立或控股了基金管理公司，7家銀行機構出資設立保險公司，4家銀行機構投資信托公司。值得注意的是，目前國內商業(yè)銀行尚不能直接持有內地券商牌照，主要通過持有境外券商牌照或多層間接持有的模式參與證券業(yè)經營（見表5）。

總結及經營建議

金融的本質是服務實體經濟，我國現(xiàn)階段經濟增長方式轉變、產業(yè)結構升級要求改變以間接融資為主的融資體系，未來直接融資比重將不斷提升。參考國際經驗，我國商業(yè)銀行應順應時代發(fā)展，審慎推進綜合化經營轉型以提高自身競爭力，更好地服務實體經濟。

加強頂層設計，樹立綜合化經營戰(zhàn)略定位。在當前行業(yè)和監(jiān)管制度下，在我國推進銀行控股或金融集團控股的混業(yè)經營模式可行性更高。國際上有影響力的綜合性金融集團，如花旗、瑞銀、匯豐和德意志銀行等，都是以商業(yè)銀行為核心構建而成的。我國商業(yè)銀行應該利用資本實力、客戶基礎、品牌信譽及風險管理等較其他金融機構更為突出的優(yōu)勢，堅定綜合化經營的戰(zhàn)略定位。對外，完善牌照，深度介入基金、牌照類投行、證券經紀、保險、信托、金融租賃等金融業(yè)務，提高非利息收入占比;對內，整合業(yè)務和產品條線，打造一站式、綜合化金融服務平臺。

完善內控和風險管理機制，充分發(fā)揮集團內協(xié)同效應。相較于提供單一傳統(tǒng)的銀行服務，理論上綜合化經營平臺有利于與客戶形成更加長期穩(wěn)定的合作關系，降低業(yè)務轉換成本和信息不對稱性。例如，銀行擁有信貸客戶的財務狀況等信息，在此基礎上為其提供直接融資或資產管理服務具有天然的渠道和信息優(yōu)勢。因此，集團須建立科學的內控機制，充分調動各方積極性，使各業(yè)務條線和子公司協(xié)同的穩(wěn)定性和長期性得到加強，減少各方博弈成本。同時，綜合化經營對風險管理提出更高要求，集團應建立嚴格的防火墻制度，加強與子公司的風險隔離，防止業(yè)務風險交叉?zhèn)魅尽?/p>

大力發(fā)展金融科技，加快數(shù)字化轉型。數(shù)據(jù)經濟與實體經濟融合越發(fā)緊密。一方面，商業(yè)銀行須加強數(shù)據(jù)治理。商業(yè)銀行現(xiàn)有的數(shù)據(jù)系統(tǒng)大都是在分業(yè)經營框架下建立的，綜合化經營須建立在大量數(shù)據(jù)整合、運營整合的基礎之上，全方位升級客戶關系、業(yè)務處理、風險管理等系統(tǒng)，同時升級數(shù)據(jù)安全。另一方面，新經濟下金融服務數(shù)字化轉型也在加速，商業(yè)銀行須深化大數(shù)據(jù)、人工智能和云計算等信息技術應用，提升智能化綜合金融服務水平。

加強復合型金融人才儲備，完善薪酬激勵體系。商業(yè)銀行進行綜合化經營轉型須高度重視人才培養(yǎng)工作，加強對熟悉傳統(tǒng)銀行和非銀金融業(yè)務的復合型金融人才的引進力度，完善集團內人才流動和人才培養(yǎng)體系。針對不同金融子行業(yè)的人才市場特點，可為不同子公司制定相對靈活的薪酬激勵政策，吸引和留住行業(yè)專才。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

（作者單位：中國銀行博士后工作站、中國人民大學博士后流動站，國信證券經濟研究所，其中王劍系國信證券經濟研究所金融業(yè)首席分析師）