祁曉穎 吳凝

導(dǎo)語(yǔ)：黨的十九屆五中全會(huì)提出了“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”重大戰(zhàn)略部署，而推動(dòng)資本市場(chǎng)向更高水平開(kāi)放是落實(shí)與服務(wù)這一重大戰(zhàn)略部署的必然要求，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然選擇。新發(fā)展格局下，資本市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出新的復(fù)雜交互特征，如何有效防范和化解新時(shí)期伴隨資本市場(chǎng)開(kāi)放的一系列風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)開(kāi)放的關(guān)鍵問(wèn)題。為此，筆者提出決策部門(mén)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善金融體制機(jī)制建設(shè)，提升金融監(jiān)管水平與宏觀調(diào)控能力，綜合施策，在保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

新發(fā)展格局與資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放

2018年4月，習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇上明確指出，“中國(guó)開(kāi)放的大門(mén)不會(huì)關(guān)閉，只會(huì)越開(kāi)越大”。隨即，擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放的措施相繼落實(shí)，加速了資本市場(chǎng)向高水平開(kāi)放邁進(jìn)的步伐。資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放拓寬了跨境資本投融資渠道，提升了要素資源全球優(yōu)化配置效能。而構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局，要求資本市場(chǎng)更深入發(fā)揮暢通資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)的核心功效，逐步實(shí)現(xiàn)全面制度型開(kāi)放，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)防治底線，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

中國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)早期萌芽和孕育，以1990年滬、深交易所相繼設(shè)立為標(biāo)志正式誕生。30多年來(lái)，中國(guó)在推動(dòng)資本市場(chǎng)開(kāi)放方面做出諸多探索與實(shí)踐，積極推進(jìn)投資者、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)的全方位開(kāi)放，資本市場(chǎng)國(guó)際綜合影響力與競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。資本市場(chǎng)邁入高水平開(kāi)放階段以來(lái)，資本市場(chǎng)融資端及投資端體制機(jī)制改革不斷深化，對(duì)暢通資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的循環(huán)發(fā)揮了重要作用。

從融資端看，伴隨注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，A股首次公開(kāi)募股（IPO）企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模屢創(chuàng)新高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年A股IPO企業(yè)有394家，同比增長(zhǎng)94%;融資總規(guī)模近4700億元，同比增長(zhǎng)85%。其中，科創(chuàng)板IPO企業(yè)有145家，融資總規(guī)模達(dá)2200億元，占A股首發(fā)融資總規(guī)模的47%，資本市場(chǎng)已邁入加速擴(kuò)容新時(shí)期，要素資源不斷向科技創(chuàng)新領(lǐng)域匯聚。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)赴境外上市融資熱情高漲。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，僅2019年、2020年兩年就有337家中國(guó)企業(yè)赴境外上市，按照同期匯率均值計(jì)算，首發(fā)融資總規(guī)模逾5800億元人民幣，占A股首發(fā)融資總規(guī)模的81%。從赴境外上市企業(yè)的行業(yè)分布來(lái)看，已逐步從金融、能源、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)向生物科技、新基建等引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新興行業(yè)演變。資本市場(chǎng)開(kāi)放推動(dòng)資本、科技及實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)的樞紐作用顯著提升。

從投資端看，資本市場(chǎng)已形成合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、債券通、基金互認(rèn)、陸港通、滬倫通、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）互通等多渠道開(kāi)放的格局。伴隨境內(nèi)外資本投資額度、可投資范圍和可投資品種限制的不斷放寬，境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的合作不斷深化，投資者跨境證券交易的便利性大幅提升，持續(xù)推動(dòng)了資本的雙向流動(dòng)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，外資通過(guò)QFII及RQFII渠道持有A股市值已達(dá)1.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)57%;債券通全年累計(jì)成交額達(dá)4.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)83%;南向資金全年凈流入6721.25億港元，持股市值達(dá)2.09萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng)85%，北向資金全年凈流入2089億元，持有A股市值達(dá)2.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)60%。同期，據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，已有36只通過(guò)基金互認(rèn)形式募集的基金申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)受理。資本市場(chǎng)活力不斷增強(qiáng)，要素資源全球優(yōu)化配置效能顯著提升。

可見(jiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放已取得顯著成效，資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與吸引力與日俱增。然而，資本市場(chǎng)開(kāi)放是把雙刃劍，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，若無(wú)法有效管控，將對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大沖擊。中國(guó)資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放提升了市場(chǎng)一體化程度，國(guó)際資本市場(chǎng)與中國(guó)資本市場(chǎng)較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性極易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)共振。從國(guó)際資本市場(chǎng)看，面對(duì)新冠肺炎疫情蔓延對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大沖擊，以美國(guó)為首的經(jīng)濟(jì)體紛紛推出大規(guī)模刺激政策，引發(fā)流動(dòng)性泛濫。美國(guó)三大股指屢創(chuàng)歷史新高，杠桿交易盛行，估值泡沫化嚴(yán)重，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚;歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的放松助推國(guó)際資本進(jìn)行跨境監(jiān)管套利，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外溢。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)看， 根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，中國(guó)A 股總市值逼近80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35%; 總成交額高達(dá)207萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)62%， 境外資本與境內(nèi)資本抱團(tuán)持有的核心資產(chǎn)高度重疊且其股價(jià)漲幅已嚴(yán)重脫離公司基本面，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與估值風(fēng)險(xiǎn)暴露。由此，輸入性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)將加大中國(guó)金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管控難度，金融安全與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)開(kāi)放下的若干風(fēng)險(xiǎn)

加快構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放提出了更高的要求，如何有效防范和化解伴隨資本市場(chǎng)開(kāi)放的諸如跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際金融市場(chǎng)溢出風(fēng)險(xiǎn)、金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)開(kāi)放的關(guān)鍵問(wèn)題。

跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？缇迟Y本流動(dòng)具有顯著的順周期性。當(dāng)資本流入國(guó)中央銀行面對(duì)跨境資本流入不采取沖銷政策的情況下，將導(dǎo)致本幣升值和利率下降。在資本逐利性驅(qū)使下，國(guó)內(nèi)外資本聯(lián)動(dòng)拉升該國(guó)股票、債券等大類資產(chǎn)價(jià)格，極易扭曲市場(chǎng)資源配置體系，增加資本市場(chǎng)的脆弱性。當(dāng)跨境資本流動(dòng)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，引發(fā)股市、債市、匯市風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，繼而刺穿資產(chǎn)價(jià)格泡沫，風(fēng)險(xiǎn)的蔓延會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。此外，跨境資本可通過(guò)大量持有上市公司行業(yè)龍頭股股份，繼而操控行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)對(duì)資本流入國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的控制力。當(dāng)前，中國(guó)在應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情上取得了世界矚目的成績(jī)，面對(duì)疫情對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的巨大沖擊，中國(guó)有望成為國(guó)際權(quán)益資產(chǎn)配置的避險(xiǎn)地，進(jìn)一步吸引國(guó)際資本流入?？缇迟Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將成為資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放進(jìn)程中最重要的風(fēng)險(xiǎn)，須高度警惕。

國(guó)際金融市場(chǎng)溢出風(fēng)險(xiǎn)。金（King） 和瓦德瓦尼（Wa d hwa ni）在《股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)傳遞》（Transmission of Volatility between Stock Markets）一文中指出，在國(guó)際市場(chǎng)一體化程度提高和國(guó)際市場(chǎng)投資管制放松的情況下，投資者能夠從其他市場(chǎng)的價(jià)格變化中推斷出有價(jià)值的信息，股票在一個(gè)市場(chǎng)上的交易本身影響其他市場(chǎng)的股票價(jià)格，即股票價(jià)格既對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)基本面的信息做出反應(yīng)，也對(duì)其他市場(chǎng)的股票價(jià)格變化做出反應(yīng)。投資者在資源配置信息的傳遞中形成并強(qiáng)化了市場(chǎng)預(yù)期，可以將一個(gè)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)傳遞給其他市場(chǎng)，引發(fā)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。中國(guó)資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放進(jìn)一步提升了市場(chǎng)一體化程度，使國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)得以跨境、跨市場(chǎng)傳導(dǎo)，對(duì)中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)一定的沖擊。資本市場(chǎng)間的相關(guān)性決定了溢出效應(yīng)的強(qiáng)弱。丁志國(guó)認(rèn)為， 在金融危機(jī)蔓延階段，資本市場(chǎng)相關(guān)性顯著增加，呈現(xiàn)出復(fù)雜的交互聯(lián)動(dòng)特性，危機(jī)所帶來(lái)的沖擊不再受地域限制。因此， 須防范中國(guó)資本市場(chǎng)成為國(guó)際金融巨頭借危機(jī)效應(yīng)收割財(cái)富、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)繼而操控中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)脈門(mén)的工具。

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。葛永波提出，金融創(chuàng)新主要體現(xiàn)在金融制度、技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新方面。金融創(chuàng)新打破了金融交易的時(shí)空限制，為整個(gè)金融體系增添了活力，但同時(shí)也給金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)中最重要的金融創(chuàng)新成果是以金融衍生品為代表的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。金融衍生品具有高杠桿性和極強(qiáng)的穿透性，在放大資本市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)亦會(huì)造成跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)極易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)已放開(kāi)境外資本投資金融衍生品準(zhǔn)入限制，截至2020年10月，共計(jì)31家頂級(jí)外資私募機(jī)構(gòu)面向中國(guó)高凈值客戶發(fā)行私募基金， 募集資金用于投資股票、債券及金融衍生品，使得境外資本集結(jié)境內(nèi)資本及境外資本利用金融衍生工具發(fā)起跨市場(chǎng)攻擊成為可能。中國(guó)金融衍生品業(yè)務(wù)起步較晚，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力不佳，衍生品品種覆蓋度及投資者對(duì)金融衍生工具的認(rèn)知度有限，難以滿足投資者不同層次的風(fēng)險(xiǎn)防治需求。加之，中國(guó)盛行的程序化交易多與金融衍生品市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)，深化了風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳導(dǎo)效能。以史為鑒，金融衍生品市場(chǎng)愈發(fā)成為國(guó)際金融戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)，在資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放進(jìn)程下，金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范、識(shí)別與管理尤為重要。

金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中的金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在金融監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平欠缺或經(jīng)驗(yàn)不足，難以有效應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)當(dāng)前以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為特征的分業(yè)監(jiān)管模式存在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、監(jiān)管重疊、監(jiān)管真空等問(wèn)題，金融監(jiān)管體制機(jī)制有待完善，監(jiān)管協(xié)調(diào)性有待提升，難以及時(shí)有效地識(shí)別和管控風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)邁入高水平開(kāi)放階段后，監(jiān)管對(duì)象日益復(fù)雜化，市場(chǎng)參與者關(guān)聯(lián)性更為隱秘，交易手段更為多元化，監(jiān)管者難以獲得所需的完備信息，降低了監(jiān)管的有效性。為規(guī)避金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新擴(kuò)大了金融監(jiān)管領(lǐng)域，監(jiān)管當(dāng)局難以及時(shí)健全相關(guān)法律法規(guī)，將其納入監(jiān)管體系。監(jiān)管有效性的降低及監(jiān)管真空的存在加劇了資本市場(chǎng)開(kāi)放下的金融投機(jī)行為，加大了金融體系的脆弱性，金融穩(wěn)定與金融安全面臨更多挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略

資本市場(chǎng)開(kāi)放要堅(jiān)持在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，推動(dòng)資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。決策部門(mén)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步貫徹落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制機(jī)制建設(shè)，提升投資者的金融素養(yǎng)并保護(hù)其合法權(quán)益，多措并舉推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。健康有序運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)金融體系是抵御資本市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)沖擊的前提和重要保障，為此，須深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力。從資本市場(chǎng)開(kāi)放的角度看，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵在于補(bǔ)齊市場(chǎng)基礎(chǔ)制度短板。一是要構(gòu)建并深化與資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放相適應(yīng)的法律制度體系，細(xì)化實(shí)施細(xì)則，加大刑罰威懾力度，為風(fēng)險(xiǎn)防范和治理提供有效的法律保障。二是要完善資本市場(chǎng)信用制度建設(shè)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，嚴(yán)厲打擊各類失信行為，為信用機(jī)制的形成和轉(zhuǎn)化營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。三是要深化多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，暢通不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的國(guó)際資本參與新三板及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)路徑，分散潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。四是要有序推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革，落實(shí)相關(guān)配套制度。要積極引導(dǎo)核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸，提升資本市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。五是要完善信息披露制度，提升市場(chǎng)透明度，降低國(guó)內(nèi)外投資者因信息不對(duì)稱或不透明引發(fā)的非理性投資行為對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。

完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制機(jī)制建設(shè)，深化國(guó)際監(jiān)管合作。中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提升，現(xiàn)有監(jiān)管水平難以與之相匹配，今后必須進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，提升應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效性和執(zhí)行力。一是要完善涵蓋監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織、中介機(jī)構(gòu)以及社會(huì)輿論監(jiān)督的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提升監(jiān)管的統(tǒng)一性和協(xié)調(diào)性。二是要充分利用和發(fā)揮監(jiān)管科技的作用，完善金融創(chuàng)新監(jiān)管體系，提高監(jiān)管覆蓋度，縮短風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控時(shí)滯。三是要審慎把控金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程，鼓勵(lì)外資利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值交易，從交易數(shù)量、交易成本等方面限制其投機(jī)交易，管好金融衍生品交易疏堵閥門(mén)。資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)的外溢性決定了國(guó)際監(jiān)管合作的必然性。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力顯著提升，須進(jìn)一步加強(qiáng)參與國(guó)際監(jiān)管和制定國(guó)際監(jiān)管規(guī)則的能力，提升境內(nèi)外資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共振的研判和治理水平，減少監(jiān)管摩擦，推動(dòng)監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)互補(bǔ)，促進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

推動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急聯(lián)防機(jī)制建設(shè)，審慎制定和實(shí)施監(jiān)管政策。李海超等認(rèn)為，中國(guó)為預(yù)防輸入性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)共振，須加快推動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急聯(lián)防機(jī)制建設(shè)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，降低政策實(shí)施成本。一是要加強(qiáng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制建設(shè)。我國(guó)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注和完善跨境資本流動(dòng)實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)預(yù)警監(jiān)測(cè)體系，擬訂協(xié)調(diào)統(tǒng)一的大額異常資本流動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，必要時(shí)運(yùn)用價(jià)格管制手段，對(duì)短期跨境資本流動(dòng)按照流向、期限、規(guī)模征收累進(jìn)托賓交易稅;推動(dòng)設(shè)立中國(guó)平準(zhǔn)基金，明確應(yīng)急實(shí)施條件及標(biāo)準(zhǔn)，以穩(wěn)定投資者信心，降低救助成本。二是要健全資本市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防聯(lián)控長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)間信息共享，協(xié)同施策，提升風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防的及時(shí)性、針對(duì)性和有效性。三是要審慎制定和實(shí)施監(jiān)管政策，充分評(píng)估政策影響。政策制定和實(shí)施前應(yīng)與資本市場(chǎng)建立良好的溝通機(jī)制，做好情景分析并反復(fù)論證，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提升監(jiān)管政策制定的科學(xué)性，減少因監(jiān)管不當(dāng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

完善資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)，提高投資者金融素養(yǎng)并強(qiáng)化投資者保護(hù)。中國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較高，且大多專業(yè)性不強(qiáng)，主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)較弱，對(duì)金融衍生工具的認(rèn)知度有限，易盲目跟風(fēng)且偏好杠桿交易，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放進(jìn)程下，國(guó)內(nèi)投資者將與國(guó)際投資者“同臺(tái)競(jìng)技”，須多措并舉以提升國(guó)內(nèi)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。一是要完善資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)，著力培育長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。要合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)散戶投資向機(jī)構(gòu)投資轉(zhuǎn)化，著力培育和扶持可與境外投資機(jī)構(gòu)勢(shì)均力敵的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，避免境外資本利用資金優(yōu)勢(shì)直接或間接操控上市公司股權(quán)，使其成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)、抵御國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)沖擊的“壓艙石”。二是要提高投資者金融素養(yǎng)，維護(hù)投資者合法權(quán)益。要拓寬向投資者普及金融證券知識(shí)的渠道，提升投資者的信息甄別與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，合理進(jìn)行投資決策;建立健全新聞媒體輿論輿情監(jiān)測(cè)分析機(jī)制，及時(shí)提示資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo);完善新證券法下行政保護(hù)、法律保護(hù)、社會(huì)監(jiān)督一體化的投資者保護(hù)體系，加快推動(dòng)相關(guān)制度落地實(shí)施，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)，國(guó)家林業(yè)和草原局合作中心）