□文/董毅強(qiáng)

（上會(huì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）上海）

［提要］本文首先以協(xié)同效應(yīng)理論為前提，分析上市公司“常思念”并購(gòu)“百草廳”過程中可能引發(fā)的協(xié)同效應(yīng)。以案例分析方式，探索協(xié)同效應(yīng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

一、研究背景及意義

2012～2018年間我國(guó)休閑食品行業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.3%，2018年底增至10，297億元。隨著國(guó)民可支配收入的不斷增加，休閑食品行業(yè)今后依然存在巨大發(fā)展空間。然而，隨著消費(fèi)者消費(fèi)觀念和需求習(xí)慣的變化、需求檔次不斷提高，目前消費(fèi)者更傾向于選擇具有良好的品牌效應(yīng)且有益于身體健康的綠色休閑食品，品牌效應(yīng)可以幫助企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)占有率。同時(shí)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的大數(shù)據(jù)時(shí)代下，傳統(tǒng)的食品零售類企業(yè)正面臨著電商線上新零售模式的巨大沖擊，傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)常因銷售渠道受阻，使得企業(yè)發(fā)展陷入困境。因此，越來越多的食品零售類企業(yè)將傳統(tǒng)線下銷售模式與線上電商的新零售模式相結(jié)合。因此，傳統(tǒng)的食品企業(yè)可以選擇通過企業(yè)并購(gòu)方式向產(chǎn)業(yè)鏈下游的拓展和延伸，從而提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大企業(yè)份額。在這種背景下，具有品牌效應(yīng)和資本實(shí)力的食品類上市公司并購(gòu)具有較強(qiáng)實(shí)力的食品電商企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)上市公司品牌效應(yīng)與電商銷售渠道資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，已成為食品企業(yè)戰(zhàn)略變革的主要方向。因此，本文研究中國(guó)知名食品零售類上市公司通過并購(gòu)食品電商企業(yè)促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化營(yíng)銷模式、加快企業(yè)發(fā)展、提升企業(yè)盈利能力及經(jīng)濟(jì)價(jià)值，具有較強(qiáng)的理論探索及實(shí)踐借鑒意義。

二、簡(jiǎn)要文獻(xiàn)回顧

在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效以及國(guó)內(nèi)食品零售企業(yè)并購(gòu)績(jī)效方面，我國(guó)學(xué)者已經(jīng)有所研究，如李善民等（2011）研究了中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組長(zhǎng)期績(jī)效，研究結(jié)果表明并購(gòu)與重組有利于提升企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效，增加企業(yè)價(jià)值。陳珍波（2015）以EVA視角評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)我國(guó)只有國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)才可以提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值。劉亮（2012）、胡俊男等（2017）研究結(jié)果表明上市公司同業(yè)并購(gòu)更有利于提升企業(yè)的績(jī)效。劉瑩（2017）研究了上市公司并購(gòu)次序?qū)Σ①?gòu)績(jī)效有影響，但效果并非顯著一致。鄭亦麒（2016）、任麗娟（2016）研究了“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷效果，研究結(jié)果表明依托于網(wǎng)絡(luò)的電商平臺(tái)有利于促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品打開銷路，擴(kuò)大品牌知名度，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。本文借鑒前人的研究成果，對(duì)休閑食品零售類上市公司“常思念”并購(gòu)零食電商企業(yè)“百草廳”進(jìn)行案例研究，通過對(duì)比并購(gòu)前后三年的相關(guān)指標(biāo)的變化及并購(gòu)方案發(fā)布及實(shí)施前后短期資本市場(chǎng)反應(yīng)，分析企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果，以期為食品零售業(yè)企業(yè)并購(gòu)提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

三、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論簡(jiǎn)要分析

安索夫提出的協(xié)同效應(yīng)理論是企業(yè)通過并購(gòu)提升績(jī)效的最根本的理論基礎(chǔ)。所謂的協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)各個(gè)部分的價(jià)值以及效應(yīng)的整合價(jià)值大于企業(yè)各個(gè)部分價(jià)值的簡(jiǎn)單加總。因此，企業(yè)通常為了獲取協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，并購(gòu)后可以將并購(gòu)主體與并購(gòu)客體進(jìn)行管理能力整合、業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)整合以達(dá)到管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)并購(gòu)后的綜合經(jīng)濟(jì)效益的目的。分析表明，在“常思念”并購(gòu)“百草廳”過程中，通過管理能力整合實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)。具體表現(xiàn)在，一是“常思念”利用“百草廳”高效的線上零售電商平臺(tái)，對(duì)銷售人員進(jìn)行了調(diào)整，從而降低了銷售成本；二是“常思念”結(jié)合新的電商營(yíng)銷模式，針對(duì)以當(dāng)前存在的問題，對(duì)傳統(tǒng)的銷售模式進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，進(jìn)而保障整體戰(zhàn)略的平穩(wěn)推進(jìn)。在經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)方面表現(xiàn)為：一是并購(gòu)后“常思念”在渠道、業(yè)務(wù)和品牌效應(yīng)等方面都進(jìn)行了整合與優(yōu)化。首先，在渠道上實(shí)現(xiàn)了線上線下相結(jié)合，拓寬了業(yè)務(wù)產(chǎn)品范圍，品牌效應(yīng)也借助“百草廳”的電商地位得以擴(kuò)展與提升，擴(kuò)大了消費(fèi)群體及市場(chǎng)份額。二是通過企業(yè)并購(gòu)，“常思念”通過電商平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模日益得以壯大，降低了交易費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)成本，改善了經(jīng)營(yíng)狀況，提高了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。綜上所述，“常思念”并購(gòu)“百草廳”實(shí)現(xiàn)了共贏，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相融合的理論，企業(yè)管理能力方面的提高、經(jīng)營(yíng)方面的改善可以引起財(cái)務(wù)方面的優(yōu)化。因此，不難推斷企業(yè)管理協(xié)同效應(yīng)及經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮將有助于推動(dòng)財(cái)務(wù)方面協(xié)同效益的發(fā)揮，最終促使企業(yè)取得良好的經(jīng)濟(jì)效果。接下來，本文將從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值指標(biāo)及資本市場(chǎng)反應(yīng)等多方面，通過并購(gòu)前后對(duì)比的方式分析判斷企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果。

四、“常思念”并購(gòu)“百草廳”經(jīng)濟(jì)效果分析

（一）并購(gòu)動(dòng)因簡(jiǎn)要分析。2015年“常思念”出現(xiàn)了首度虧損，虧損額達(dá)323.21萬(wàn)元，引起虧損的主要問題是由于企業(yè)銷售渠道不暢，引起存貨大量滯銷，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)盈利，公司面臨著經(jīng)營(yíng)困境。最終，“常思念”決定選擇并購(gòu)食品電商企業(yè)來拓展銷售渠道，進(jìn)行企業(yè)營(yíng)銷方式轉(zhuǎn)型升級(jí)。與此同時(shí)，“百草廳”也受到了電商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的不良影響使其盈利能力受到限制，具體表現(xiàn)為2013～2015年企業(yè)凈利潤(rùn)均處于較低水平，甚至有些季度還發(fā)生了虧損，“百草廳”逐漸意識(shí)到僅僅依靠著電商線上平臺(tái)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，不注重品牌建設(shè)投入，就很難提高商品銷售價(jià)格，無法有效通過品牌溢價(jià)提高企業(yè)盈利能力。因此，為了能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享與互通，做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合改善，“常思念”與“百草廳”選擇通過企業(yè)并購(gòu)促使企業(yè)更好地發(fā)展。2016年2月，“常思念”發(fā)布公告，擬斥資9.6億元收購(gòu)“百草廳”。

（二）并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響分析。企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)有助于推動(dòng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提升及經(jīng)濟(jì)價(jià)值的創(chuàng)造。為了檢驗(yàn)該起并購(gòu)是否實(shí)現(xiàn)了上述預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)效果，本文接下來將首先計(jì)算2013～2018年的企業(yè)并購(gòu)前后的營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力及質(zhì)量、現(xiàn)金獲取能力指標(biāo)及剩余收益指標(biāo)，然后以并購(gòu)元年2016年為分野，對(duì)比分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。根據(jù)真實(shí)的指標(biāo)變化情況，客觀分析與評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響。由于并購(gòu)在2016年9月完成，因此“常思念”2016年的年報(bào)數(shù)據(jù)為合并了“百草廳”后的數(shù)據(jù)，因此造成2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與合并前及合并后都不具有可比性，因此本文分析時(shí)以2016年為時(shí)間分野，在具體分時(shí)將2016年相關(guān)指標(biāo)作為合并前的參考指標(biāo)。此外，2016年合并報(bào)表中涉及到損益類科目的數(shù)據(jù)僅僅包含了“百草廳”第四季度一個(gè)季度的數(shù)據(jù)，這也造成包含全年數(shù)據(jù)2017年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年同類指標(biāo)，因此在應(yīng)用2017年上述兩項(xiàng)指標(biāo)分析問題時(shí)應(yīng)注意該兩項(xiàng)指標(biāo)在合并時(shí)間范圍上與2016年的不同而造成的影響。（表1）

1、營(yíng)運(yùn)能力。從營(yíng)運(yùn)能力的四個(gè)指標(biāo)上來看，并購(gòu)后的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有明顯提升，具體表現(xiàn)為2017～2019年這三年各項(xiàng)指標(biāo)平均值均大于2013～2016年的平均值。說明2016年并購(gòu)之后，“常思念”公司的營(yíng)運(yùn)能力有大幅度的改善。且2017～2019年四個(gè)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都是呈上升態(tài)勢(shì)，說明并購(gòu)之后，“常思念”公司對(duì)經(jīng)濟(jì)資源方面的整合能力不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)運(yùn)用效率不斷提高。

2、成長(zhǎng)能力。從表1成長(zhǎng)能力指標(biāo)的數(shù)據(jù)可以看出，“常思念”在并購(gòu)前的2013～2015年的營(yíng)業(yè)收入年均在10億元左右的量級(jí)，并購(gòu)后，從2017年起一躍升為40億元以上，并且該指標(biāo)2018～2019年持續(xù)以20%的環(huán)比增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)，說明并購(gòu)使兩個(gè)企業(yè)在品牌和銷售渠道的優(yōu)勢(shì)方面形成了互補(bǔ)，極大地促進(jìn)了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

表1 并購(gòu)前后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比表

從凈利潤(rùn)的角度看，并購(gòu)前企業(yè)2013～2015年企業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2015年虧損達(dá)到-323.31萬(wàn)元。任何一個(gè)企業(yè)都是以盈利為最終目的，連續(xù)兩年很大負(fù)增幅的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率說明“常思念”公司在持續(xù)獲利能力方面出現(xiàn)很大問題，但是在并購(gòu)之后，2017年企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.07萬(wàn)元，之后的2018年及2019年該指標(biāo)分別為1.30億元，1.93億元。由此觀之，并購(gòu)后企業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)在2017年較大基數(shù)的前提下仍然以較高的速度進(jìn)行增長(zhǎng)，說明并購(gòu)提高了企業(yè)的盈利能力。尤其值得強(qiáng)調(diào)的是，并購(gòu)后雖然企業(yè)的總資產(chǎn)也隨之增長(zhǎng)，但是其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于同期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。這說明并購(gòu)后不僅提高了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，同時(shí)也增加了資產(chǎn)的使用效益。即企業(yè)并購(gòu)促使企業(yè)從效率和效益兩個(gè)方面獲得了持續(xù)增長(zhǎng)。

3、盈利能力及質(zhì)量方面。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率在并購(gòu)前的2013～2015年持續(xù)下降，且在2015年出現(xiàn)負(fù)值，說明企業(yè)在并購(gòu)前其盈利能力存在較大的隱患。而在并購(gòu)后三個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定上漲態(tài)勢(shì)，其中反映企業(yè)綜合盈利能力的凈資產(chǎn)收益率2017～2019年間分別上漲3.37%、3.88%及5.66%。唯一美中不足的是隨著企業(yè)并購(gòu)后企業(yè)銷售規(guī)模的擴(kuò)大、銷售商品品種的增加，使得企業(yè)的銷售毛利率有所下降，這也為企業(yè)今后通過合理降低成本提高企業(yè)盈利能力提供了線索。

4、現(xiàn)金創(chuàng)造能力（盈利質(zhì)量）?，F(xiàn)金之于企業(yè)就如同血液之于人體。因此，企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力既可反映出企業(yè)的生存及持續(xù)發(fā)展能力，也可以據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利質(zhì)量，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)即使從權(quán)責(zé)發(fā)生制角度看盈利能力很強(qiáng)，但是如果不能通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及時(shí)回收現(xiàn)金，那么企業(yè)也將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2013～2016年，“常思念”經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量及每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及指標(biāo)有惡化的趨勢(shì)，短短4年兩度出現(xiàn)負(fù)數(shù)，2016年在合并了“百草廳”第四季度報(bào)表的前提下，兩項(xiàng)指標(biāo)分別為-3.52億及-1.3636元/股，足以說明問題的嚴(yán)重性。但是，在并購(gòu)之后兩項(xiàng)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，連年為較高的正數(shù)，且在2018年及2019年有較大的提高。而銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)在并購(gòu)前后都很穩(wěn)定，并購(gòu)后較2015年有較小幅度的提升?？傊?，并購(gòu)之后“常思念”的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扭虧為盈，進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)，有力保障了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)健發(fā)展。

（三）并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值及公司股票價(jià)格影響分析。盡管上述分析表明公司的并購(gòu)促進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)向好的方向轉(zhuǎn)化，然而上市公司并購(gòu)的真正目的在于為股東創(chuàng)造價(jià)值，并得到資本市場(chǎng)參與者的認(rèn)可。因此，接下來本文將從并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的變化以及并購(gòu)方案公布時(shí)，短期市場(chǎng)業(yè)績(jī)（用股價(jià)進(jìn)行評(píng)估）的變化及相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)期的市場(chǎng)業(yè)績(jī)的變化分析并購(gòu)所帶來的經(jīng)濟(jì)后果。本文的研究采用剩余收益指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，剩余收益是從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度來衡量企業(yè)創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力，是企業(yè)支付生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的全部資本成本后為股東創(chuàng)造的價(jià)值，其公式為：剩余收益=凈利潤(rùn)-凈資產(chǎn)×所有者預(yù)期最低投資匯報(bào)率，本文研究通過公司年報(bào)數(shù)據(jù)獲取各年凈利潤(rùn)指標(biāo)，所有者預(yù)期最低投資回報(bào)率本可以使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型予以計(jì)算，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)在2015～2016年間波動(dòng)劇烈，使得采用CAPM模型計(jì)算出的權(quán)益資本成本率無法真實(shí)地反映公司的真實(shí)權(quán)益的資本成本。因此，本文以國(guó)務(wù)院第40號(hào)令規(guī)定國(guó)有企業(yè)的權(quán)益資本報(bào)酬率以5.5%為基礎(chǔ)，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整確定最低投資匯報(bào)率。由于“常思念”是民營(yíng)企業(yè)，較之于國(guó)有企業(yè)有更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此基于穩(wěn)健性原則在國(guó)有企業(yè)的權(quán)益資本報(bào)酬率5.5%基礎(chǔ)上上浮20%，將“常思念”的股東權(quán)益最低報(bào)酬率定為6.6%（5.5%×120%），然后分別以5.5%及6.6%計(jì)算得出“常思念”2014～2019年的剩余收益指標(biāo)如表2所示。（表2）

表2 剩余收益指標(biāo)一覽表（單位：萬(wàn)元）

表2 數(shù)據(jù)表明，并購(gòu)前（含當(dāng)年）的2014～2016年“常思念”剩余收益指標(biāo)持續(xù)下降，并購(gòu)后呈逐年上升趨勢(shì)，說明并購(gòu)對(duì)“常思念”的價(jià)值創(chuàng)造發(fā)揮了積極作用。但遺憾的是，如果將股東權(quán)益最低報(bào)酬率定為6.6%，公司并購(gòu)前后其剩余收益始終是負(fù)值，即使將股東權(quán)益最低報(bào)酬率定為5.5%，公司并購(gòu)前后只有2019年剩余收益為較小的正值，其余年份的剩余收益始終為負(fù)值。這說明不論是并購(gòu)前還是并購(gòu)后，公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力均有待于提高，并購(gòu)之于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值僅僅是改善，而非實(shí)質(zhì)性改變與扭轉(zhuǎn)。最后，本文再?gòu)馁Y本市場(chǎng)的角度分析市場(chǎng)參與者對(duì)公司并購(gòu)的認(rèn)可程度。由于該公司有資產(chǎn)重組方案待公布，于2015年9月16日停盤。2016年2月24號(hào)公布重組方案以來，該公司股價(jià)連續(xù)六個(gè)交易日漲停，股價(jià)從停盤前的收盤價(jià)15.62元漲到2016年3月2日的27.68元，短短六個(gè)交易日公司股價(jià)上漲77.21%。而后公司股價(jià)持續(xù)攀升，直到2016年11月22日創(chuàng)出最高點(diǎn)44.45元/股后股價(jià)才逐漸有所回落。隨著并購(gòu)方案的公布與實(shí)施，“常思念”公司股票的價(jià)格搶眼表現(xiàn)充分說明公司的并購(gòu)方案得到資本市場(chǎng)參與者的高度認(rèn)可。但是，與此同時(shí)，由于該公司較高的股價(jià)沒有得到公司實(shí)質(zhì)價(jià)值的支撐，也為投資者造成了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司管理層應(yīng)進(jìn)一步積極探索價(jià)值創(chuàng)造的途徑。

五、結(jié)論及建議

在“互聯(lián)網(wǎng)+”的大背景下研究如何通過食品企業(yè)并購(gòu)將上市公司的品牌優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)與電商企業(yè)的渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，最終實(shí)現(xiàn)借助并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)促使企業(yè)創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)模式、尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文在分析“常思念”并購(gòu)“百草廳”公司過程中的管理協(xié)同效應(yīng)及經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的前提下，探尋休閑食品類上司公司并購(gòu)電商食品企業(yè)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)后果。本文采用理論分析與案例分析相結(jié)合的方式，通過對(duì)并購(gòu)前后的企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值及市場(chǎng)表現(xiàn)三個(gè)視角觀察案例企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果。研究結(jié)果表明，并購(gòu)提升了“常思念”的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及經(jīng)濟(jì)價(jià)值，且并購(gòu)方案受到資本市場(chǎng)參與者普遍的認(rèn)同，說明“常思念”實(shí)現(xiàn)了通過并購(gòu)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的。與此同時(shí)，案例分析結(jié)果也揭示出企業(yè)并購(gòu)后所創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值還不足以支撐資本市場(chǎng)上公司股價(jià)的過度反應(yīng)，這種價(jià)格與價(jià)值的偏離，既對(duì)企業(yè)投資者造成了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，也提醒“常思念”管理層以并購(gòu)為契機(jī)進(jìn)一步提升企業(yè)的價(jià)值。