李興然

標(biāo)普500指數(shù)終于在美東時(shí)間本周四暫緩了前進(jìn)的腳步，但不要忘記了它此前已連續(xù)9個(gè)交易日刷新歷史新高，這種情況自1928年以來(lái)僅發(fā)生過(guò)4次。納斯達(dá)克指數(shù)也正在不斷刷新歷史新高，7月7日盤(pán)中，再度創(chuàng)出歷史新高14755.33點(diǎn)，今年以來(lái)累計(jì)漲幅已超10%，相比2020年3月的低點(diǎn)，漲幅更是超過(guò)一倍。道指雖然近期相對(duì)稍遜色一點(diǎn)，但總體仍表現(xiàn)不俗。

股市走牛離不開(kāi)資金推動(dòng)，據(jù)高盛的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年流入全球股票基金的資金規(guī)模達(dá)到5800億美元（約合人民幣37470億元），刷新歷史紀(jì)錄。美國(guó)散戶也瘋狂，今年1-6月，美股市場(chǎng)已經(jīng)新開(kāi)設(shè)了超過(guò)1000萬(wàn)的證券賬戶，已經(jīng)超過(guò)2020年全年的水平。美國(guó)散戶6月的凈買(mǎi)入股票和基金的規(guī)模達(dá)到280億美元，創(chuàng)下自2014以來(lái)的單月新高。

美股何處是頂？

美東時(shí)間周四，美股三大指數(shù)集體收跌，道指盤(pán)中一度跌逾500點(diǎn)。截止收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌259.86點(diǎn)，跌幅0.75%，報(bào)34421.93點(diǎn);納斯達(dá)克指數(shù)跌105.27點(diǎn)，跌幅0.72%，報(bào)14559.79點(diǎn);標(biāo)普500指數(shù)跌37.31點(diǎn)，跌幅0.86%，報(bào)4320.82點(diǎn)。

然而，不要被這一短暫的下跌蒙蔽了雙眼，事實(shí)上，美股牛市仍然波瀾壯闊。在此之前，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日，標(biāo)普500指數(shù)盤(pán)中再次刷新了歷史新高，連續(xù)9個(gè)交易日刷新歷史紀(jì)錄，這種情況自1928年以來(lái)僅發(fā)生過(guò)4次，今年以來(lái)的累計(jì)漲幅有15%左右。納斯達(dá)克指數(shù)也正在不斷刷新歷史新高，7月7日盤(pán)中，再度創(chuàng)出歷史新高14755.33點(diǎn)，今年以來(lái)累計(jì)漲幅已超10%，相比2020年3月的低點(diǎn)，漲幅更是超過(guò)一倍。

美股總體上仍是牛市，但中概股反其道而行，這與中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中概股的監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)。這里不多贅述。

資金瘋狂涌入

美股的強(qiáng)勢(shì)上升必然離不開(kāi)資金的推動(dòng)，資金正在以前所未有的速度涌入全球股票市場(chǎng)。據(jù)高盛的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年流入全球股票基金的資金規(guī)模達(dá)到5800億美元（約合人民幣37470億元），為歷史最高，是2017年同期的2.60倍。其中，2021年第一季度流入全球股票基金的資金規(guī)模為3480億美元，第二季度的規(guī)模仍高達(dá)1690億美元。

美國(guó)銀行分析表示，如果今年剩余時(shí)間里資金流入速度保持不變，2021年全年全球股票基金流入規(guī)模將超過(guò)10350億美元，將超過(guò)過(guò)去20年的總和。

面對(duì)這輪史詩(shī)級(jí)的美股大牛市，美國(guó)散戶十分瘋狂。據(jù)華爾街機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，美股市場(chǎng)已經(jīng)新開(kāi)設(shè)了超過(guò)1000萬(wàn)的證券賬戶，已經(jīng)超過(guò)2020年全年的水平。美國(guó)散戶6月的凈買(mǎi)入股票和基金的規(guī)模達(dá)到280億美元（約合人民幣1808億元），創(chuàng)下自2014以來(lái)的單月新高。

資金狂涌，離不開(kāi)全球央行的史詩(shī)級(jí)放水。其中，美聯(lián)儲(chǔ)自疫情爆發(fā)以來(lái)便迅速行動(dòng)，除了重新啟用金融危機(jī)時(shí)期的零利率和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃外，還創(chuàng)設(shè)了新的政策工具，如一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）等，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。在過(guò)去的15個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)有資產(chǎn)基礎(chǔ)上又增加了3.75萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，自2019年9月回購(gòu)市場(chǎng)爆發(fā)并引發(fā)大規(guī)模紓困以來(lái)，其資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度已經(jīng)超過(guò)一倍。

除了貨幣政策極度寬松，美國(guó)的財(cái)政政策刺激力度也頗大。為應(yīng)對(duì)新冠疫情和經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)政府大規(guī)模推出了六輪約3.40萬(wàn)億美元的財(cái)政計(jì)劃，2020財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦赤字?jǐn)U張了3.10萬(wàn)億美元，赤字率15.20%，2020年末美國(guó)國(guó)債余額創(chuàng)下26.90萬(wàn)億美元的歷史新高。

雖然關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的爭(zhēng)論早已不絕于耳，但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松仍在向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。有華爾街機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)2個(gè)月內(nèi)，將有2500億美元資金通過(guò)QE涌入市場(chǎng)。

有華爾街分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只要美股持續(xù)保持上漲軌跡，大量資金繼續(xù)涌入指數(shù)型股票基金仍將是大概率事件，原因是近期一些大型資管機(jī)構(gòu)正將資金從大宗商品市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)投指數(shù)型股票基金。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放“鴿”

剛才提到市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)正常轉(zhuǎn)向早已爭(zhēng)論不已，我們可以從美聯(lián)儲(chǔ)最新的會(huì)議紀(jì)要里看看美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)此是何種態(tài)度。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。不過(guò)，對(duì)于縮減QE，美聯(lián)儲(chǔ)依然沒(méi)有達(dá)成一致。這份紀(jì)要顯示，鑒于美國(guó)通脹和就業(yè)前景存在不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃存在分歧。

一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度快于預(yù)期，同時(shí)伴隨著通脹的大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該要采取行動(dòng)，縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的條件會(huì)比之前預(yù)期的更早達(dá)到;但另一些官員認(rèn)為，僅憑當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不足以明確研判美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，幾個(gè)月后才能更好評(píng)估就業(yè)市場(chǎng)和通脹走勢(shì)。

除了對(duì)縮減計(jì)劃的開(kāi)始時(shí)間有爭(zhēng)議，會(huì)議紀(jì)要還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于如何縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃也存在分歧。數(shù)名官員認(rèn)為，考慮到當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，相比削減購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，應(yīng)更快或更早削減購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券;但其他幾名官員傾向于同等比例削減購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。

圖：1996年以來(lái)流入股市資金最多的幾個(gè)上半年

整體來(lái)看，此次會(huì)議紀(jì)要的分歧多于共識(shí)。不過(guò)，有一項(xiàng)取得了主要共識(shí)，那就是通脹水平。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI環(huán)比上漲0.60%，同比增長(zhǎng)達(dá)5%，創(chuàng)下2008年8月以來(lái)最大同比增幅;PPI則同比上升6.60%，為2010年11月有可比數(shù)據(jù)以來(lái)最高水平。

如此大的漲幅下，美聯(lián)儲(chǔ)成員上調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，他們普遍的看法是，盡管今年通脹會(huì)飆升至3.40%，但壓力會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月得到緩解。哪怕不乏有人認(rèn)為價(jià)格上行壓力會(huì)持續(xù)到明年，但紀(jì)要特別強(qiáng)調(diào)了“通脹只是暫時(shí)的”。除了美聯(lián)儲(chǔ)，白宮也稱美國(guó)通脹上升是暫時(shí)現(xiàn)象。

因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了兩種分歧觀點(diǎn)，但會(huì)議的主基調(diào)仍是在收緊貨幣政策方面需要“保持耐心”，整體偏鴿，明確排除7月宣布縮減QE的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)雖然意識(shí)到了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但不認(rèn)為當(dāng)前就該采取行動(dòng)。