李佳瑩

一、研究背景

農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著不可替代的基礎(chǔ)支撐作用。2004年以來(lái)，中共中央、國(guó)務(wù)院連續(xù)發(fā)布了以“三農(nóng)”為主題的中央一號(hào)文件，并提出優(yōu)先發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村，全面實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，持續(xù)鼓勵(lì)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展。2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)后，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策保障疫情期間農(nóng)產(chǎn)品各個(gè)環(huán)節(jié)運(yùn)行順暢，多家電商平臺(tái)發(fā)起的“愛(ài)心助農(nóng)”活動(dòng)，也助推“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”新模式進(jìn)一步融合。在多重政策支持、技術(shù)賦能的基礎(chǔ)上，疊加資本的推動(dòng)作用，農(nóng)業(yè)板塊將迎來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看，其投資價(jià)值值得期待。

股票價(jià)格作為行業(yè)發(fā)展的直觀指標(biāo)，對(duì)其影響因素的分析也尤為重要。在微觀層面，上市公司財(cái)務(wù)信息和市場(chǎng)信息都是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)，也是影響股票價(jià)格的重要因素。但在農(nóng)業(yè)這一特定行業(yè)中，上市公司年報(bào)所披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格到底造成了多大的影響，哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)會(huì)引起股票價(jià)格變動(dòng)，哪類財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資者參考意義最大，這些都是值得我們研究與思考的?？紤]到投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)信息選擇的傾向性與針對(duì)性，本文以財(cái)務(wù)信息為主要研究對(duì)象，以市場(chǎng)信息為控制變量，對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格的影響因素進(jìn)行篩選與分析，對(duì)投資者把握農(nóng)業(yè)行業(yè)的股價(jià)特征和投資機(jī)會(huì)，具有一定的指導(dǎo)意義。

二、模型設(shè)計(jì)

以24家農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司為研究樣本，選取2015-2019年各指標(biāo)分季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，建立微觀層面農(nóng)業(yè)行業(yè)的股票定價(jià)模型。

（一）樣本確定

依據(jù)Wind行業(yè)三級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，選定滬深主板市場(chǎng)農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司作為初始樣本，為保證數(shù)據(jù)的實(shí)用性與有效性，按照以下原則對(duì)樣本進(jìn)行了調(diào)整：（1）剔除ST公司、*ST公司；（2）剔除信息披露不全或數(shù)據(jù)異常的公司。最終篩選出24家公司作為研究對(duì)象，基本信息如表1所示。

表1 模型樣本匯總

（二）指標(biāo)選取

結(jié)合農(nóng)業(yè)行業(yè)自身的特點(diǎn)，從每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金能力、發(fā)展能力6個(gè)方面選定8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為目標(biāo)自變量，從公司規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)活躍度3個(gè)方面選定3個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)作為控制變量，變量具體信息如表2所示。

表2 解釋變量選取

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

文章數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind終端，其中股票價(jià)格取季度區(qū)間成交均價(jià)，解釋變量中財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)源于公司季報(bào)，作為控制變量的市場(chǎng)信息指標(biāo)取股價(jià)同季度的區(qū)間日均流通市值、區(qū)間日均流通A股占總股本比例、區(qū)間日均換手率。

（四）構(gòu)建回歸方程

根據(jù)計(jì)價(jià)模型觀的思路及指標(biāo)選取結(jié)果，構(gòu)建基于財(cái)務(wù)信息的農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格影響因素研究模型：

模型中Y表示被解釋變量股票價(jià)格；X表示目標(biāo)自變量各財(cái)務(wù)指標(biāo)；M表示作為控制變量的市場(chǎng)信息因素；α表示常數(shù)項(xiàng)；v表示殘差項(xiàng)。

三、實(shí)證研究

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

考慮到農(nóng)業(yè)自身有很強(qiáng)的周期性，因此數(shù)據(jù)可能存在季節(jié)性趨勢(shì)，需要檢驗(yàn)各面板序列的平穩(wěn)性。采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，假設(shè)變量原序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列，檢驗(yàn)及修正結(jié)果如表3所示。

表3 各指標(biāo)ADF檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在95%的置信區(qū)間內(nèi)，變量Y、X1、X2、X3、X4、X7、X8、M1、M2、M3平穩(wěn)，自變量X5、X6一階平穩(wěn)。

根據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，對(duì)模型修正如下：

（二）確定模型形式

根據(jù)不同時(shí)點(diǎn)或不同截面模型的截距與斜率是否可變，面板數(shù)據(jù)模型分為混合回歸模型、隨機(jī)效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型三種類型。如果面板數(shù)據(jù)在時(shí)間和截面?zhèn)€體之間均無(wú)顯著性差異，則可以使用混合回歸模型，但這通常與現(xiàn)實(shí)情況不符，利用鄒至莊檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量對(duì)模型設(shè)定形式進(jìn)行初步篩選。

其中N代表截面數(shù)；T代表時(shí)間序列數(shù)；K代表解釋變量個(gè)數(shù)。約束模型回歸結(jié)果如表4所示。

表4 約束模型回歸結(jié)果

得R2=0.178215，RRSS=12087.71。建立個(gè)體固定效應(yīng)的非約束模型，詳情如表5所示。

從表5可知，URSS=4457.761，經(jīng)計(jì)算F=33.11594，F(xiàn)0.05（23，445）=1.5536，顯然33.11594＞1.5536，故拒絕原假設(shè)，模型不應(yīng)該設(shè)定為混合回歸模型。

表5 非約束模型回歸結(jié)果

繼續(xù)利用Huasman檢驗(yàn)進(jìn)一步確定是否應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型，該模型認(rèn)為對(duì)于不同的截面或不同的個(gè)體，模型的斜率系數(shù)是隨機(jī)的，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 Huasman檢驗(yàn)結(jié)果

由于P=0.0138＜0.05，因此應(yīng)拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型與回歸變量無(wú)關(guān)的原假設(shè)，建立個(gè)體固定效應(yīng)模型。即對(duì)于不同的時(shí)間序列，模型的斜率系數(shù)相同而截距項(xiàng)不同。

（三）回歸分析

由于本文在進(jìn)行模型初步設(shè)定時(shí)所選自變量較多，而面板數(shù)據(jù)又無(wú)法科學(xué)地進(jìn)行相關(guān)性分析，變量間可能存在多重共線問(wèn)題。因此，在個(gè)體固定效應(yīng)模型下，運(yùn)用多元逐步回歸法進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。

表7 逐步回歸結(jié)果

由此，農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格影響因素的最終回歸方程如下：

Y=2.388770+1.052124X2+0.001712X7+0.093785M1+0.006109M3

方程擬合優(yōu)度為0.67，模型擬合程度較好。取5%顯著性水 平，K=11，N=24，N-K-1=12，F(xiàn)0.05(11，12）=2.71733144，F(xiàn)=33.75358＞F0.05(11，12），方程整體線性關(guān)系顯著。保留各解釋變量的P值均小于0.05，說(shuō)明均對(duì)被解釋變量有一定的解釋力。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

回歸模型結(jié)果表明，財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)中的每股凈資產(chǎn)、銷售現(xiàn)金比率以及控制變量中的流通市值、換手率等指標(biāo)，均會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，且所有指標(biāo)均與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。影響程度排序依次為每股凈資產(chǎn)、流通市值、換手率、銷售現(xiàn)金比率，這也從另一角度證實(shí)了公司財(cái)務(wù)信息確實(shí)對(duì)投資者有一定的參考價(jià)值。

每股凈資產(chǎn)對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格影響程度是最大的，該指標(biāo)每變動(dòng)一個(gè)單位，股價(jià)將同向變動(dòng)1.052124個(gè)單位。每股凈資產(chǎn)代表的每只股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，是公司利潤(rùn)創(chuàng)造能力和抵御外部影響能力的象征，農(nóng)業(yè)有其自身的基礎(chǔ)性與弱質(zhì)性，因而每股凈資產(chǎn)是支撐股價(jià)的重要基礎(chǔ)。銷售現(xiàn)金比率也是影響農(nóng)業(yè)行業(yè)股票價(jià)格的重要因素之一，該指標(biāo)每變動(dòng)一個(gè)單位，股價(jià)將同向變動(dòng)0.001712個(gè)單位。這說(shuō)明農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司現(xiàn)金回收能力越強(qiáng)，股票價(jià)格就越高。

（二）建議

結(jié)合上述研究結(jié)果，本文對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)投資者及上市公司提出如下建議。

農(nóng)業(yè)行業(yè)投資者應(yīng)明確基本面分析的作用，在利用財(cái)務(wù)報(bào)告作為投資決策參考時(shí)，應(yīng)選擇性地對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)分析，重點(diǎn)關(guān)注公司每股凈資產(chǎn)、銷售現(xiàn)金比率兩個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)。分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)，也不能忽視市場(chǎng)信息，應(yīng)一并考察公司流通市值、換手率情況，對(duì)公司的整體實(shí)力以及市場(chǎng)熱度有一個(gè)大致了解。對(duì)于表現(xiàn)良好的指標(biāo)，投資者在進(jìn)行分析判斷時(shí)，不僅要關(guān)注它的絕對(duì)值、變化值，還要關(guān)注其可持續(xù)性。

農(nóng)業(yè)行業(yè)各上市公司，首先應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)信息重要性的認(rèn)識(shí)，完善信息披露制度，提高信息透明度，杜絕財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾行為，力求為投資者提供及時(shí)、客觀、準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)告。其次要重視公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和銷售質(zhì)量的提升，制定符合公司發(fā)展現(xiàn)狀的經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)政策，強(qiáng)化業(yè)績(jī)持續(xù)性，不盲目追求收入高增長(zhǎng)。