童元松

（常州信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 常州 213164）

在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景之下，我國券商競爭日趨激烈，要想在競爭中領(lǐng)先，業(yè)務(wù)創(chuàng)新必不可少。其中，智能投資顧問（以下簡稱“投顧”）以其強(qiáng)大的優(yōu)勢與功能受到海內(nèi)外券商的關(guān)注與青睞，已成為券商互聯(lián)網(wǎng)化的新引擎。智能投顧業(yè)務(wù)指券商利用智能軟件在大數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上了解客戶需求，運(yùn)用智能選配模型向投資者提供符合其風(fēng)險偏好與風(fēng)險承受能力的金融產(chǎn)品和服務(wù)。隨著大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，智能投顧服務(wù)在美國迅速普及，有超過200家公司進(jìn)軍了該市場，這包括新興的智能投顧公司W(wǎng)ealthfront與PersonalCapital和大型的金融巨頭Blackrock與Vanguard等等。我國券商需充分重視智能投顧的獨(dú)特優(yōu)勢，積極面對競爭者與股市波動帶來的挑戰(zhàn)，從風(fēng)險評級、安全檢測、優(yōu)化智能選配模型與開拓財富管理領(lǐng)域去開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

一、券商智能投顧較人工投顧具有的三大優(yōu)勢

智能投顧業(yè)務(wù)適應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)金融時代下的數(shù)字化財富管理需要，在世界上發(fā)展迅速。由下圖1可見，全球智能投顧管理財富規(guī)模2020年末將達(dá)8.1萬億美元，近5年的增速均在100%以上，在未來還將繼續(xù)高速增長。這一發(fā)展趨勢表明了智能投顧強(qiáng)大而旺盛的生命力，那么它和人工投顧相比較究竟有哪些顯著的優(yōu)勢呢？

圖1 2015-2020年全球智能投顧管理財富規(guī)模的趨勢（左軸單位為萬億美元，右軸為年增長率）

（一）服務(wù)約束更少

券商智能投顧主要借助于投資軟件與互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)，所以所受約束很少。它低成本、低門檻、易操作的顯著優(yōu)勢迎合了我國眾多個人投資者和部分法人機(jī)構(gòu)的投資需求。在空間上，不管投資者在什么地區(qū)，只要有互聯(lián)網(wǎng)就可接受智能投顧服務(wù)。在時間上，智能投顧可以24小時全天候提供不間斷服務(wù)。在對象上，不管投資者是法人機(jī)構(gòu)、高凈值人群，還是極其普通的中小散戶，智能投顧不必?fù)?dān)心成本約束而不敢開展業(yè)務(wù)。

（二）服務(wù)效率更高

智能投顧通過對大數(shù)據(jù)的抓取、挖掘、分析與利用，能夠幫助投資者在海量復(fù)雜信息中提煉出有價值信息以供投資者參考。它還運(yùn)用算法模型，進(jìn)行專業(yè)化、批量化與客觀化操作，改變了傳統(tǒng)人工投顧之低效率。另外，它不像人工投顧學(xué)習(xí)需要一個漫長、艱辛的過程，智能投顧擅長自我深度學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品與客戶需求的精準(zhǔn)對接，滿足互聯(lián)網(wǎng)金融時代投資者對顧問服務(wù)的個性化、差異化需求。從券商角度來看，它如果利用良好的客戶基礎(chǔ)與豐富的產(chǎn)品資源，就能更好地發(fā)揮品牌效應(yīng)，推進(jìn)智能投顧的效率提升與規(guī)模擴(kuò)大。從客戶角度來看，他們可以隨時隨地通過手機(jī)或電腦終端查看賬戶信息，參考機(jī)器人顧問提出的個性化方案，防止自己的頻繁交易或盲目交易，謀定而后動。動動手指，足不出戶即可享受智能化投資服務(wù)，選擇或調(diào)整自己的投資方案，然后在未來的時間中獲取收益。

（三）服務(wù)成本更低

智能投顧兼具顧問與資產(chǎn)管理的功能，券商只要搞好軟件設(shè)計、更新與維護(hù)，然后向客戶推而廣之。券商在互聯(lián)網(wǎng)上增加智能投顧服務(wù)的邊際成本接近于零。比較而言，目前的人工投顧服務(wù)的成本隨著服務(wù)對象的增加而明顯增加，還存在線下開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的成本；而且我國人工投資顧問所覆蓋的投資人數(shù)極低[1]（10），據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會和中國證券結(jié)算公司統(tǒng)計，截至2019年末我國投資顧問人數(shù)為53182人，較上一年增加了8059人，同比增幅達(dá)17.9%，但期末投資者數(shù)量更是高達(dá)15975萬戶，故投顧數(shù)量僅僅占總投資戶數(shù)的1/3000，可謂供不應(yīng)求，由此導(dǎo)致人工咨詢費(fèi)明顯增高。另外，智能投顧基本上可以消除人工投顧中的非理性因素和經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ蛔銕淼膯栴}，能夠保持投資建議的客觀性。在加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)上，券商將會面臨較少的糾紛處理與訴訟成本。

二、券商智能投顧業(yè)務(wù)面臨的三個挑戰(zhàn)

（一）國內(nèi)外股票市場大幅波動

隨著世界新冠疫情的發(fā)展、貿(mào)易摩擦的此起彼伏，世界經(jīng)濟(jì)面臨著諸多風(fēng)險，國內(nèi)外股市也就隨之大起大落，這對于投資者獲取穩(wěn)健的收益極為不利。即使是智能投顧也難以完全避免這種系統(tǒng)風(fēng)險，即便是調(diào)整客戶的投資組合也未必能夠及時有效。這對于智能軟件的開發(fā)者，對于券商智能投顧業(yè)務(wù)均構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。為此，在投資組合中要嚴(yán)格控制股票、期貨等高風(fēng)險金融產(chǎn)品的投資比例，設(shè)置預(yù)警條件，并根據(jù)市場行情及時調(diào)整倉位。若涉及到杠桿交易，則更是放大了市場風(fēng)險，一旦股市暴跌，投資者極可能遭遇損失，甚至血本無歸。另外，我國投資者不少人是以追求短期收益為主的，經(jīng)常觀望智能投顧的業(yè)績，一有風(fēng)吹草動就產(chǎn)生信任危機(jī)，甚至終止代理投資理財合約。

（二）互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍券商領(lǐng)域

互聯(lián)網(wǎng)提高了金融市場的可進(jìn)入性，諸多互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)比傳統(tǒng)金融企業(yè)更有可能培育與塑造新的消費(fèi)者行為，不斷創(chuàng)造新的金融服務(wù)，這使得金融市場份額重新劃定，減弱了銀行、券商等傳統(tǒng)金融企業(yè)的市場地位。以螞蟻金服、騰訊與百度等為代表的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司均在積極構(gòu)筑證券業(yè)務(wù)鏈，它們憑借嫻熟的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和眾多的用戶基礎(chǔ)與多家券商展開合作，在一定程度上搶占了券商投顧業(yè)務(wù)的市場份額。例如，2015年阿里推出的螞蟻聚寶，百度與京東分別推出的“線上智能選股”和“大金融戰(zhàn)略”等已成新秀。

（三）證券投資基金爭相搶占市場

種類各異的證券投資基金爭相搶占信托投資理財市場，這對券商的智能投顧產(chǎn)品構(gòu)成了很強(qiáng)的競爭與挑戰(zhàn)。隨著我國資本市場的發(fā)展，證券投資基金的監(jiān)管越來越規(guī)范，種類越來越豐富，從保本型、債券型、混合型、股票型、DFII（投資境外市場基金）和指數(shù)基金等等，可謂一應(yīng)俱全，可以滿足各類投資者的大部分需求。當(dāng)然，前提是基金投資者必須有一定的金融投資常識與經(jīng)驗(yàn)。基金管理公司的網(wǎng)絡(luò)營銷十分火熱，微信、支付寶與手機(jī)銀行等等滿足投資者的接口與渠道越來越多，手續(xù)費(fèi)也是一降再降，這是券商將持續(xù)面對的強(qiáng)有力的競爭對手。

三、券商智能投顧業(yè)務(wù)的三條創(chuàng)新路徑

（一）通過風(fēng)險評級與安全檢測為個性化金融產(chǎn)品推薦奠定基礎(chǔ)

在風(fēng)險防控的創(chuàng)新上，券商對投資者準(zhǔn)確的風(fēng)險評級是投資的前提性工作，既是法律的要求，也是券商避免糾紛與訴訟的一大措施。不同投資者風(fēng)險等級有高有低，相應(yīng)地，金融市場上的產(chǎn)品風(fēng)險也是有高有低的，只有兩者相匹配才能各得其所。一旦錯配必有惡果：高風(fēng)險等級的投資者因?yàn)橹猾@得極低的投資收益而極為不滿，或低風(fēng)險等級的投資者卻遭遇了極高的投資損失而無法承受。因此，智能投顧的安全運(yùn)行之起點(diǎn)就是風(fēng)險評級。

如何創(chuàng)新性地完成投資者風(fēng)險評級工作呢？由下圖2可見，客戶的主客觀一致的風(fēng)險評級需要結(jié)合調(diào)查問卷和投資行為的相關(guān)數(shù)據(jù)而定。調(diào)查問卷可以列示一系列的核心問題，比如年齡、學(xué)歷、專業(yè)、收入、家庭狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、資金閑置狀況、期待的年收益、能承受的投資損失比例、投資的品種組合與投資風(fēng)險的責(zé)任主體等等，然后結(jié)合專家意見確定一個風(fēng)險等級（偏向于主觀認(rèn)定）。智能軟件則需要搜集投資者一系列的客觀行為數(shù)據(jù)，其中，核心數(shù)據(jù)包括但不只是交易的品種、數(shù)量、頻率、持倉時間、滿倉程度與盈虧狀況等，然后為其畫像，客觀地確定其投資的風(fēng)險偏好與等級。在此基礎(chǔ)上，看看主客觀的風(fēng)險評級與風(fēng)險偏好是否一致，如果不一致則需要重新評定；如果一致，則可以由機(jī)器人為其進(jìn)行個性化金融產(chǎn)品推薦與相應(yīng)的風(fēng)險提示[1]（17）。

圖2 客戶畫像與風(fēng)險評級圖

在風(fēng)險評級的同時，券商智能投顧系統(tǒng)的安全檢測也是一道防范風(fēng)險之門。因此，在該業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的同時，務(wù)必關(guān)注其運(yùn)行穩(wěn)定與風(fēng)險擴(kuò)散。韓國的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，韓國自2015年以來，現(xiàn)代證券和三星證券等券商均推出智能投顧服務(wù)，并利用其用戶與平臺優(yōu)勢迅速擴(kuò)張。2016年8月，韓國金融委員會（FSC）出臺了“智能投顧測試床（Testbed）的基本運(yùn)行方案”，要求分三階段審核檢驗(yàn)智能投顧平臺的實(shí)際運(yùn)營情況，測試其算法的穩(wěn)定性、收益性與整體系統(tǒng)的安全性，只有最終通過測試審核的智能投顧平臺才能面向投資者提供財富管理服務(wù)[2]（100）?？梢姲l(fā)展創(chuàng)新與風(fēng)險控制并行不悖，我國券商的內(nèi)部控制與證監(jiān)會的外部監(jiān)管均需要把智能投顧業(yè)務(wù)作為一個新的監(jiān)測點(diǎn)。為此，它們需要共同研發(fā)智能投顧算法的風(fēng)險測試工具以精準(zhǔn)地進(jìn)行風(fēng)險識別與監(jiān)測，確保風(fēng)險防火墻的可靠性[3]（115），并且向客戶及時準(zhǔn)確地進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險信息的披露。

（二）通過持續(xù)自我學(xué)習(xí)的智能選配模型使投資組合精準(zhǔn)對接客戶需求

在技術(shù)應(yīng)用的創(chuàng)新上，我國券商要提升智能投顧在算法模型方面的核心競爭力，力爭技術(shù)創(chuàng)新不停步，服務(wù)效能無止境。美國Hedgeable已經(jīng)將人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)算法充分應(yīng)用到其智能投顧業(yè)務(wù)之中，并設(shè)立人工智能實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行深入研究[4]（45）。智能選配模型核心功能包括智能篩選、組合生成以及智能匹配與推薦。券商需要通過智能軟件搜集市場資訊、金融產(chǎn)品行情與其他信息來實(shí)現(xiàn)智能的擇時、選股。然后，據(jù)投資者行為與已投產(chǎn)品數(shù)據(jù)對客戶畫像，顯示其多維度的鮮明特征，并動態(tài)更新，券商適時將恰當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品推薦給風(fēng)險偏好與風(fēng)險承受力相符合的客戶，并動態(tài)調(diào)整推薦產(chǎn)品的品種與數(shù)量。最后，經(jīng)過一段時間的檢驗(yàn)，觀察是否最大程度滿足客戶的預(yù)期收益率，最終目標(biāo)就是使得實(shí)際金融產(chǎn)品組合的收益率與客戶預(yù)期收益率擬合程度很高。如果擬合度不高，則需要根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品收益的衡量指標(biāo)與閾值預(yù)警而及時更換或調(diào)整投資產(chǎn)品組合。

投資者的需求因風(fēng)險偏好不同而大相徑庭。投資者基于風(fēng)險偏好可分為5大類型，即保守型、穩(wěn)健型、平衡型、成長型與激進(jìn)型；而智能投顧備選的投資品種可包括5類，即現(xiàn)金類、固收類、債券類、權(quán)益類和房產(chǎn)類等；智能投顧將針對于不同類型投資者構(gòu)建不同屬性的投資組合。例如，我國廣發(fā)證券智能投顧“貝塔?！边\(yùn)用了MV（均值方差）模型、B-L（期權(quán)定價）模型和精算模型等，投資的標(biāo)的包括ETF基金（交易所可交易，大多為指數(shù)型）與主動型基金等，其創(chuàng)新的智能化選股功能包括總體倉位把控、組合持倉配比、個股買賣時點(diǎn)、價格與數(shù)量的精準(zhǔn)推送與服務(wù)[5]（27）。就選股策略來說，由下圖3可見，已上線的類型有綜合輪動、價值精選、靈活反轉(zhuǎn)和短線智能等，各有鮮明特點(diǎn)，風(fēng)險有高有低。再例，螞蟻金服公司早已通過大數(shù)據(jù)勾勒出客觀而且清晰的用戶畫像，并且通過大量客戶樣本的積累與推薦算法，完成千人千面的精準(zhǔn)匹配推送。簡而言之，券商智能投顧產(chǎn)品要力求風(fēng)險與客戶需求的匹配，通過收集客戶的反饋與建議而提升服務(wù)質(zhì)量，力爭持續(xù)優(yōu)化客戶的投資體驗(yàn)，增加客戶的黏性。

圖3 廣發(fā)證券智能投顧“貝塔牛”選股策略圖

（三）從投資者生命周期入手拓展智能投顧的財富管理領(lǐng)域

在投資領(lǐng)域的創(chuàng)新上，我國券商應(yīng)著眼長遠(yuǎn)，將智能投顧置于數(shù)字化財富管理的框架中去重新打造與定位。隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，券商數(shù)字化財富管理要創(chuàng)建數(shù)字化服務(wù)平臺，用數(shù)據(jù)驅(qū)動投顧、營銷與資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)價值鏈的延長與范圍的拓寬[6]（11）。智能投顧在挖掘存量客戶的同時，要搜尋與吸引新客戶，打通券商內(nèi)部的信息平臺，實(shí)現(xiàn)在多個財富管理領(lǐng)域的交叉銷售。在投資者的生命周期之中，在不同的人生階段有不同的投資需求。最為突出的包括：個人青年時期的剛需型住房與中年的改善型住房需求、中年的子女教育與資產(chǎn)投資需求、退休前的養(yǎng)老金財富管理需求等等。我國廣發(fā)證券“貝塔?！钡难苌δ芫桶ù笞谫徶?、子女教育與退休保障性投資等服務(wù)，并通過廣發(fā)證券的大平臺發(fā)揮品牌效應(yīng)，以期獲得廣大客戶的長期眷顧。

國外有可供借鑒的實(shí)例，美國智能投顧行業(yè)的一大巨頭Betterment公司則是根據(jù)投資者客戶的年齡來配置資產(chǎn)投資比例，客戶越年輕，投資組合承受的風(fēng)險也相應(yīng)越高，通常這類投資組合中股票的占比不會低于55%。另一個投顧巨頭Wealthfront公司為用戶提供了4個供選擇的投資目標(biāo)，即分散化投資、資產(chǎn)管理、實(shí)現(xiàn)節(jié)稅與擊敗市場。例如，除股票、證券投資基金外，針對美國投資者的退休賬戶加入了3類更為穩(wěn)健的投資品，即公司債券、新興市場債券以及房地產(chǎn)；而針對節(jié)稅目的賬戶，加入了市政債券和自然資源投資[5]（14）。顯然，它根據(jù)客戶不同人生階段與不同投資需求，規(guī)劃了不同的投資品種，可滿足其終身投資的需要。

券商智能投顧業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展意義巨大，它將帶來投資方式、風(fēng)險控制與金融生態(tài)鏈的變革。若能夠控制好業(yè)務(wù)風(fēng)險，匹配好客戶需求與投資組合，開拓好財富管理領(lǐng)域，券商將會在激烈的金融市場競爭中獲取領(lǐng)先優(yōu)勢，并惠及千千萬萬的投資者。