杜烽 王浩權

伴隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，我國人民的生活水平得到了極大的提高，人們開始追求自身居住環(huán)境的高標準，對于室內裝修設計的要求也越來越高，這一定程度上推動了家居建材行業(yè)的發(fā)展，也促進了家居行業(yè)相關企業(yè)的并購活動發(fā)生。

從80年代以來，隨著公共建筑及住宅裝修的興起，刺激了建材裝修材料和家居等的生產流通和消費發(fā)展，我國的家居建材行業(yè)的發(fā)展狀況良好。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國建材家居市場經(jīng)過多年來的發(fā)展，2013年到2019年家居建材行業(yè)市場規(guī)?？傮w呈上升趨勢，2019年更突破至4.5萬億。隨著家居建材行業(yè)所含公司規(guī)模的大規(guī)模增加，行業(yè)內部競爭也在不斷加劇。為了實現(xiàn)自身更好更快的發(fā)展，諸多家居企業(yè)選擇了并購這條道路。帝歐家居作為行業(yè)中的上市公司之一，具有較強的代表性。本文以帝歐家居并購歐神諾為研究對象，對其并購績效進行分析，為其他家居企業(yè)的并購提供一定的借鑒意義。

一、基本情況介紹

帝歐家居股份有限公司原稱四川帝王潔具股份有限公司成立于1994年3月14日，位于中國四川省資陽市。以下簡稱帝歐家居。一直專注于衛(wèi)浴領域的發(fā)展，是一家集設計、研發(fā)、生產、銷售為一體的現(xiàn)代化大型衛(wèi)浴企業(yè)。

佛山歐神諾陶瓷有限公司位于中國廣東省佛山市。成立于2000年02月16日，以下簡稱歐神諾。經(jīng)營范圍包括：新型建筑材料生產（高檔環(huán)保型裝飾裝修材料），產品國內外銷售;陶瓷制品和磚瓦、石材等建筑材料制造、加工、銷售;陶瓷相關研發(fā)技術服務、轉讓;電子商務平臺研發(fā)及提供相關服務。

帝歐家居于2016年11月30日，對外宣布公司計劃將并購持有人持有的歐神諾100%股權。2016年12月29日，帝歐家居將采用發(fā)行股份的方式收集現(xiàn)金并購歐神諾的議案正式被董事會批準，并在當日同鮑杰軍在內的歐神諾36名原股東對并購相關股份及現(xiàn)金轉讓協(xié)議進行簽訂，協(xié)議中指出，帝歐家居在并購歐神諾的過程中將采用支付2億現(xiàn)金加3084萬股股份的混合支付方式，共計花費19.68億元對歐神諾98.39%的股份進行收購。與2017年3月份修訂后的收購書不同的是，最新的收購方案為收購歐神諾98.39%的股權。在此次重組過會后，歐神諾其余1.61%的股東無法參與此次重組。2017年7月19日，帝歐家居發(fā)行股份購買資產事項獲得證監(jiān)會無條件通過。2017年9月29日，帝歐家居對鮑杰軍所最后持有的歐神諾1.61%的股份進行收購，至此，帝歐家居收購了歐神諾幾乎100%的股權。帝歐家居于2018年1月5日正式完成了對歐神諾的并購。

二、帝歐家居并購歐神諾的財務績效分析

本文選用了傳統(tǒng)的財務績效評估方法中的財務指標作為績效評估及分析的依據(jù)。主要從償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力四個方面對帝歐家居在并購前后的績效進行了分析。由于2020年的年報還未披露，選取的數(shù)據(jù)都截止于2020年9月30日，數(shù)據(jù)都是由帝歐家居年報整理得出。

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還債務的能力，通常用來衡量一個企業(yè)的安全性和穩(wěn)定性。

從表1可以看出帝歐家居的流動比率和速動比率在并購前是非常良好的，而在2018年正式將被收購公司歐神諾合并進財務報表后，連續(xù)三年呈下降狀態(tài)，原因在于并購后，帝歐家居需要承擔歐神諾本身的流動負債，再加上自身的負債，以及并購中帝歐家居支付了2億元的現(xiàn)金，從而導致大幅度下降并連續(xù)多年下降的狀態(tài)。但都接近行業(yè)平均值，相比并購前遠超行業(yè)平均水平的流動比率5.08，并購后的數(shù)據(jù)顯然更有助于帝歐家居充分利用其自身資源，且處于相對合理的范圍。

由表1中數(shù)據(jù)可以看出，帝歐家居資產負債率在并購完成后迅速上升至44.29%，這樣變化的原因在于2018年帝歐家居的負債合計達到25.78億元，同比增長1135.39%。2017年還未收購歐神諾時，帝歐家居負債僅2.08億元。在暴增11倍的負債中，有22.11億元來自于流動負債，其中“應付票據(jù)及應付賬款”高達12.99億元，其余主要來自于“短期借款”和“預收款項”。負債的增長遠遠高于其自身在并購后資產的增長。在這樣的情況下，帝歐家居在并購其后該項數(shù)據(jù)仍能保持在行業(yè)水平左右，說明其長期償債能力處于較高的水平。

綜上所述，在并購完成后，帝歐家居的償債能力有所下降。帝歐家居資產結構與之前相比風險更大，但償債能力依舊高于同行業(yè)水平，償債能力較強，償債風險低。

（二）營運能力分析

營運能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資產獲取利潤的能力。

由表2可以看出，帝歐家居總資產周轉率和存貨周轉率在2018年并購后迅速上漲，雖然2019年其數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，但與并購前相比數(shù)值較高。原因在于并購后，帝歐家居通過歐神諾在零售渠道方面的多元化渠道布局，實現(xiàn)了銷售網(wǎng)點的全面覆蓋，提高了其產品經(jīng)營商的質量，同時積極拓展新零售，與互聯(lián)網(wǎng)、家居裝飾以及整裝公司不斷深化合作，拓寬銷售渠道。這與并購前相比，其銷售渠道和能力都得到很大的提升，其營運能力也得到了提升。在2016年后帝歐家居應收賬款周轉率呈上升趨勢，并購完成后2018年雖有小幅度下降，但比2016年狀況好。其下滑原因在于2018年，帝歐家居所在行業(yè)受到房地產行業(yè)發(fā)展的影響，整個行業(yè)的應收賬款回收情況都較差，應收賬款周轉天數(shù)延長，這也一定程度地影響帝歐家居的應收賬款周轉率。

2020年受到疫情這一不可抗力影響，整個行業(yè)均受到嚴重影響，導致該行業(yè)今年的各項指標都大幅下降。但從總體來說，并購完成增強了帝歐家居營運方面的能力，同行業(yè)其他企業(yè)相比較，其營運能力較強。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指公司在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強。

由表3可以看出帝歐家居的營業(yè)利潤率在并購后保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)。而2016年到2020年，帝歐家居的凈資產收益率和銷售毛利率在并購后都有很大幅度的上升，其中2017年帝歐家居的銷售毛利率下降原因主要是由于當時行業(yè)整體發(fā)展狀況遭受到打擊，從而影響帝歐家居的發(fā)展。而在并購歐神諾后，帝歐家居的凈資產收益率呈現(xiàn)上升趨勢，2018年和2019年相比增長了32.43%和87.34%，銷售毛利率也同樣呈現(xiàn)上升趨勢。是因為并購完成后，帝歐家居的主營業(yè)務內容增多，兼并歐神諾的生產模式，擴展開業(yè)務范圍。同時積極推動線上線下雙發(fā)展的新型零售模式，帶動自身凈利潤增長，使得凈資產收益率上升。再加上歐神諾本身銷售產品的獲利能力就強，這更有利于帶動帝歐家居銷售額增長和銷售市場擴大。2020年由于疫情的影響，營業(yè)利潤率和凈資產收益率均有所下降。

綜上所述，在并購完成后，帝歐家居的盈利能力得到提升，自身績效狀況也朝著有利的方向發(fā)展。

（四）成長能力分析

企業(yè)成長能力是隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)資產規(guī)模、盈利能力、市場占有率持續(xù)增長的能力，反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。

從表4可以看出在并購完成后，帝歐家居的營業(yè)收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率均大幅度上漲，2018年并購后同比并購前的2017年分別增長約28倍、4倍及78倍。主要原因在于并購完成后，合并報表中包含了歐神諾的數(shù)據(jù)，使得應收賬款、固定資產和無形資產均增長較多，再加上帝歐家居吸收歐神諾的成功經(jīng)驗，開拓新的業(yè)務及其他銷售渠道，為公司利潤增長提供新的途徑，帝歐家居獲得協(xié)同效應，增加了自身的利潤。而2020年公司的各項指標數(shù)值較低，是受到疫情的影響，各項主營業(yè)務收入大幅度降低所導致。總體來看，并購完成后，帝歐家居的成長能力有了一定的提升，但還需多關注自身的各項成本費用及對各種不同情況的相對應處理方式，這樣才能始終朝著積極的方向發(fā)展。

總的來看，并購后帝歐家居的償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力這四方面均得到了提升，雖然有一定的下降狀態(tài)，但都基本與行業(yè)平均值持平。說明帝歐家居此次對歐神諾的并購是對自身有利的，明顯提高了帝歐家居在同行業(yè)間的地位和成長發(fā)展能力。

三、結論和建議

現(xiàn)如今，我國一直重視打造多層次資本市場，從而豐富我國的市場機制。而新三板便是其中的重要環(huán)節(jié)。因其自身掛牌企業(yè)特點明顯，以及近些年國家政策的提出，使得極大多數(shù)上市公司都把新三板的掛牌公司看作自身的并購標的。但是我國開展并購活動的起始時間比較晚，起點也相對較低。因此，上市公司務必要注意并購過程中所存在的財務風險，提高管理意識，選擇自身最匹配的戰(zhàn)略格局?？傊S著我國三板市場的各項制度趨于完美，我國資本市場所處的環(huán)境更 成熟，會有更多的上市公司來選擇三板企業(yè)作為自身的并購目標，此外我國針對這一并購活動所提出的各項政策亦會更加完善，各種政策文件亦會越來越完備，隨著時間的發(fā)展，并購案例的增加，對于上市公司并購企業(yè)的并購財務風險的識別、防控以及管理都會更加齊全，從而進一步幫助企業(yè)成功改造升級，實現(xiàn)新的輝煌。

（作者單位：廣州新華學院會計學院）