郭田勇　孫光宇

郭田勇

一直以來，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的消息不絕于耳，特別是去年年中監(jiān)管部門計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點設(shè)立券商的消息，更是引起人們的廣泛討論和關(guān)注。

在我國金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進的大背景下，順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢，打造“航母級”金融機構(gòu)，是未來我國金融業(yè)發(fā)展的必然要求。一是在我國金融業(yè)擴大對外開放的形勢下，混業(yè)經(jīng)營可以讓我國金融業(yè)和國際主流經(jīng)營模式更好地接軌，利用國外資金和先進經(jīng)驗，提高我國金融業(yè)地位和水平;同時，打造“航母級”金融機構(gòu)也能夠在外資金融機構(gòu)逐漸進入我國金融業(yè)時起到相互競爭的作用，提升我國金融機構(gòu)的地位和影響力。二是在我國資本市場持續(xù)擴張和完善的歷史時期，繼續(xù)推進混業(yè)經(jīng)營是改善融資結(jié)構(gòu)、進一步提高金融業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展能力的必由之路。

大勢所趨

在幾年前，向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的計劃已經(jīng)被監(jiān)管部門提上日程。2014年5月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確提出實施公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌;支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照等。隨后，證監(jiān)會也表示正在研究證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，以及商業(yè)銀行等其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照有關(guān)制度和配套安排，并向中國工商銀行發(fā)出邀請，希望其率先試點混業(yè)經(jīng)營。但因為后來股市下跌、熔斷等特殊事件而擱置。

在我國金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進的大背景下，順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢，打造“航母級”金融機構(gòu)是未來我國金融業(yè)發(fā)展的必然要求。

目前，我國商業(yè)銀行已獲取了信托、保險、基金子公司等牌照，如果再加入券商牌照，商業(yè)銀行也就形成了綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營的閉環(huán)，就意味著金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的格局正式成型。

當然，在我國加強依法治國的大背景下，金融業(yè)務(wù)的開展也要遵守相關(guān)的金融法律法規(guī)。對于商業(yè)銀行來說，為其直接頒發(fā)券商牌照存在法律層面的障礙。1995年《商業(yè)銀行法》實施以來，就確定了商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得直接從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的規(guī)定，雖然2003年和2015年對《商業(yè)銀行法》進行了修訂，但商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營的原則始終未改變，而2020年實施的新《證券法》也提出了證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的要求。因此，從短期來看，在相關(guān)金融法律法規(guī)沒有進一步修改的情況下，商業(yè)銀行大量獲得券商牌照的可能性比較低，未來經(jīng)營證券業(yè)務(wù)還需要進一步的調(diào)整和改革。

關(guān)于此前監(jiān)管機構(gòu)向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息，從影響力來分析，其對券商的影響要大于對銀行的影響。從財務(wù)指標來看，選取銀行業(yè)龍頭中國工商銀行和券商業(yè)龍頭中信證券進行對比，中國工商銀行在2020年的營業(yè)收入是8001億元，中信證券在2020年的營業(yè)收入是543.83億元，如果讓中國工商銀行獲得券商牌照，在第一年就能夠?qū)崿F(xiàn)中信證券2020年的營業(yè)收入，相比于8001億元，543.83億元的營收只能讓中國工商銀行營收在原來基礎(chǔ)上增加6.8%左右。從總量角度來看，2020年，銀行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入在5.6萬億元左右，證券業(yè)則僅有4484.79億元左右。因此，為商業(yè)銀行頒發(fā)券商牌照在短期內(nèi)并不會對銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。從證券行業(yè)角度來看，為商業(yè)銀行頒發(fā)券商牌照對券商的利好要更大一些。

近兩年，監(jiān)管部門已經(jīng)多次提出積極推動打造航母級頭部證券公司，特別是2020年4月1日國家開放外資全面進入券商等金融行業(yè)之后，先有中信證券和中信建投合并的消息，后又有向銀行開放券商牌照試點的消息，說明領(lǐng)導(dǎo)層想要做大做強證券行業(yè)龍頭的意愿更為強烈，將頭部商業(yè)銀行資源傾斜到券商處，也有助于打造航母級的頭部券商。從長期來看，也符合我國加強資本市場建設(shè)、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。

銀行與券商何去何從

縱觀國際上銀行混業(yè)經(jīng)營的方式，不同地區(qū)和國家采用的組織形式和監(jiān)管要求也不相同。美國主要采用的是金融控股和銀行控股的公司模式。20世紀70年代，美國利率市場化改革完成，80年代后期，商業(yè)銀行開始通過建立證券子公司的形式進行混業(yè)經(jīng)營，1998年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》的出臺標志著美國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的管理制度正式確立。歐洲地區(qū)主要有兩種經(jīng)營模式：一種是德國采用的全能型銀行模式。德國商業(yè)銀行在一開始就為企業(yè)提供各階段發(fā)展所需要的全流程融資產(chǎn)品和服務(wù)，因而造就了其全能型銀行模式。在該模式下，銀行處于主導(dǎo)和強勢地位，證券業(yè)務(wù)是銀行總部下屬的一個部門，具有的自主經(jīng)營權(quán)有限。另一種是英國采用的銀行控股公司模式。20世紀80年代英國商業(yè)銀行開始經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，90年代開始經(jīng)營保險業(yè)務(wù)，標志著英國銀行控股模式的興起。在該模式下，商業(yè)銀行作為母公司只能經(jīng)營傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，并不經(jīng)營投行、保險等非銀金融業(yè)務(wù)，非銀金融業(yè)務(wù)通過商業(yè)銀行設(shè)立投行、保險等子公司的形式來經(jīng)營。亞洲地區(qū)，金融業(yè)相對發(fā)達的日本，則根據(jù)不同的混業(yè)主體，采用不同的組織形式和監(jiān)管規(guī)定，在金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的框架下，根據(jù)《銀行法》《保險業(yè)法》《證券交易法》組成銀行控股、保險控股、證券控股的公司。

我國的金融體系結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，銀行體量十分龐大，如果監(jiān)管部門通過向銀行發(fā)放券商牌照來推動混業(yè)經(jīng)營，那么未來銀行控股或?qū)⒊蔀橥七M我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的主要模式。

在我國金融業(yè)的發(fā)展過程中，目前已經(jīng)形成了以金融控股集團為主的混業(yè)經(jīng)營模式，如中信集團、光大集團、螞蟻金服以及部分省市成立的以國資為背景的金融控股公司。我國的金融體系結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，銀行體量十分龐大，如果監(jiān)管部門通過向銀行發(fā)放券商牌照來推動混業(yè)經(jīng)營，那么未來銀行控股或?qū)⒊蔀橥七M我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的主要模式。

其實，目前我國銀行體系也涉足了證券業(yè)務(wù)，主要有三種方式：第一種是銀行在境外設(shè)立子公司開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)集中在香港市場，如工銀國際、建銀國際等。這也是我國商業(yè)銀行開展證券業(yè)務(wù)最常用的一種方式。第二種是控股券商，如中國銀行通過中銀國際設(shè)立并控股了中銀國際證券，獲得了內(nèi)地證券牌照，可以在香港和內(nèi)地經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。第三種是獲得券商牌照、成立子公司開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，如國家開發(fā)銀行下屬的國開證券、郵儲銀行下屬的中郵證券。

如果未來監(jiān)管部門向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，則是為銀行在內(nèi)地開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)開通了綠燈。2019年以來，監(jiān)管部門對銀行理財業(yè)務(wù)進行了改革，通過向銀行發(fā)放理財牌照的方式推動銀行成立理財子公司。這種方式從目前來看取得了較為不錯的成效。因此，未來商業(yè)銀行通過獲取監(jiān)管部門頒發(fā)的券商牌照，直接新設(shè)證券子公司開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的可能性要更大一些，雖然此方式從獲取牌照到搭建團隊到開展業(yè)務(wù)的整個流程花費時間較多，但在公司文化和團隊合作上不會出現(xiàn)較大的不確定性，公司也不存在歷史債務(wù)等問題。

此外，商業(yè)銀行在獲得證券業(yè)務(wù)牌照后，通過兼并重組一些券商來開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)也是一種可行的方式。該方式可以讓商業(yè)銀行較快地開展證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，但也存在公司文化和團隊合作不協(xié)調(diào)、歷史遺留問題較多等弊端。因此，未來商業(yè)銀行在獲得券商業(yè)務(wù)牌照后，具體通過何種方式來開展證券業(yè)務(wù)還需要綜合自身的實際情況來權(quán)衡選擇。