許亞嵐

近期，A股“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)正式落地。在退市新規(guī)下，多只*ST股存在退市風(fēng)險(xiǎn)。截至記者發(fā)稿，2021年開(kāi)年以來(lái)已有*ST天夏和*ST長(zhǎng)城兩只股票被鎖定退市，其他200多家ST上市公司或?qū)⒚媾R退市危機(jī)抑或是“摘帽”行情。

謹(jǐn)防三大退市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

退市新規(guī)中的交易類指標(biāo)將原來(lái)的“面值退市”修改為“1元退市”，并新增了“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)，以及“營(yíng)收低于1億元且凈利潤(rùn)為負(fù)值”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)。此外，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，退市新規(guī)還大大壓縮了以往強(qiáng)制退市規(guī)定所存在的各類可進(jìn)行人為操作的自由空間，讓強(qiáng)制退市新規(guī)的可執(zhí)行性大大增強(qiáng)，并減少了執(zhí)行中的彈性空間。

在這種情況下，A股當(dāng)前徘徊在退市懸崖邊的股票不在少數(shù)，最危險(xiǎn)的無(wú)疑是*ST股。深圳市國(guó)亙財(cái)務(wù)咨詢有限公司合伙人、財(cái)務(wù)專家王耀武告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)持續(xù)虧損三年就會(huì)被*ST，這類股票本身就處于退市邊緣，已經(jīng)喪失了在資本市場(chǎng)的存在價(jià)值。

與此同時(shí)，我們看到退市新規(guī)引發(fā)了多只ST股的跌停潮。盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者稱，這也是正?，F(xiàn)象，對(duì)于當(dāng)前的情況來(lái)看，那些相對(duì)而言利潤(rùn)水平較差、每隔幾年都要保殼一次的股票面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)非常大。

武漢大學(xué)客座研究員唐大杰也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，ST股本已失去融資功能，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有扭虧、被兼并收購(gòu)的重大利好，繼續(xù)在證券市場(chǎng)里不僅是一種成本負(fù)擔(dān)，還存在合規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

江瀚表示，近期多只*ST股票被鎖定退市代表著中國(guó)的退市機(jī)制正在日益完善?！耙粋€(gè)成熟的資本市場(chǎng)需要更多更完善更健全的退市機(jī)制，中國(guó)當(dāng)前的機(jī)制無(wú)疑有著非常重要的積極性?！?/p>

總的來(lái)說(shuō)，在中國(guó)人民大學(xué)助理教授王鵬看來(lái)，退市新規(guī)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面。一是股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)去我們只是泛泛地提了股票的價(jià)格，包括價(jià)格處于什么區(qū)間，現(xiàn)在規(guī)定更細(xì)致、更全面;二是對(duì)公司的相關(guān)指標(biāo)規(guī)定更嚴(yán)格，比如企業(yè)在某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)的盈利能力、表面數(shù)據(jù)的好壞等也會(huì)對(duì)企業(yè)退市與否產(chǎn)生重要影響;三是目前退市新規(guī)的影響不僅集中在股價(jià)上，也體現(xiàn)在股票波動(dòng)、盈利能力和數(shù)據(jù)上，更廣泛地引入了監(jiān)管科技當(dāng)中的穿透式監(jiān)管的內(nèi)容?！皳Q句話說(shuō)，這種模式不僅要看企業(yè)的股價(jià)，還會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行更好的監(jiān)督和監(jiān)測(cè)。”

提到容易觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)的點(diǎn)，王鵬告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，主要有三點(diǎn)。第一，股價(jià)長(zhǎng)期不動(dòng)或處于低位徘徊的僵尸股;第二，企業(yè)本身業(yè)績(jī)不好，經(jīng)常出現(xiàn)某些機(jī)構(gòu)或莊家來(lái)拉票，市場(chǎng)波動(dòng)非常大的股票;第三，企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善或內(nèi)部經(jīng)營(yíng)混亂的股票。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果退市新規(guī)或整個(gè)資本市場(chǎng)改革之前，這類股票對(duì)于某些機(jī)構(gòu)投資者或有經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行短線操作會(huì)有些超額利潤(rùn)，比如短時(shí)間內(nèi)把質(zhì)量不好、盈利不好、長(zhǎng)期處于低位徘徊的垃圾股拉上去，拉到一定高度再套現(xiàn)離場(chǎng)，反復(fù)割韭菜，可以短期盈利，但長(zhǎng)期來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)很多?！拔覈?guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，導(dǎo)向也發(fā)生了變化，歸根結(jié)底，還是要看企業(yè)本身的盈利能力、發(fā)展質(zhì)量、發(fā)展戰(zhàn)略等?！?h3>違法退市標(biāo)準(zhǔn)引爭(zhēng)議

退市新規(guī)中，對(duì)財(cái)務(wù)造假的規(guī)定是，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過(guò)當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)10億元以上;或連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過(guò)當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)10億元以上。

很多人認(rèn)為，新規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)造假的退市標(biāo)準(zhǔn)變得更為寬松。王耀武告訴記者，其中“100%”的違法類退市指標(biāo)較為寬松，“比如康美藥業(yè)，它造假的絕對(duì)值很高，但它占比絕對(duì)構(gòu)不成100%的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗捏w量比較大，占比反而沒(méi)有那么高”。

王鵬則認(rèn)為，財(cái)務(wù)造假的標(biāo)準(zhǔn)看似較為寬松，但更多情況下其實(shí)靈活性更強(qiáng)、更富彈性了。第一，上市公司所有的數(shù)據(jù)包括財(cái)務(wù)報(bào)表以及重大事項(xiàng)一定是公開(kāi)透明的;第二，財(cái)務(wù)造假不僅影響公司的誠(chéng)信問(wèn)題，也影響整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境和政策導(dǎo)向問(wèn)題，因此，一直以來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題都是零容忍?！瓣P(guān)鍵問(wèn)題還在于，對(duì)于財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題我們應(yīng)該如何認(rèn)定？真正印證企業(yè)財(cái)務(wù)造假需要付出大量的努力，比如廣州浪奇，具體的數(shù)據(jù)造假問(wèn)題想取證還是比較困難的?！?/p>

此外，退市新規(guī)中，新增退市指標(biāo)“信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷”“半數(shù)以上董事無(wú)法保證年度報(bào)告或半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”等情況會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

王鵬稱，退市新規(guī)對(duì)信息披露的要求更嚴(yán)格，“過(guò)去很多上市公司的信息披露不及時(shí)、不全面、無(wú)效，滯后性很強(qiáng)，現(xiàn)在上市公司相關(guān)重要信息如果披露不及時(shí)，也可能觸發(fā)退市機(jī)制”。

強(qiáng)化這些原則，就是要促進(jìn)公司信息披露的公開(kāi)透明和完整準(zhǔn)確，“這給投資者判斷公司價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)提供了充分的依據(jù)”?？炊芯吭焊呒?jí)研究員程宇對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，資本市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)，事實(shí)上資產(chǎn)定價(jià)就是給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，因此資本市場(chǎng)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)?！叭羰且鲲L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，信息必須是及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的。”

“退市新規(guī)不但增加了股市里不良資產(chǎn)的代謝渠道，同時(shí)也強(qiáng)化了股市自身的定價(jià)功能?！背逃罡嬖V記者，新規(guī)的一個(gè)目標(biāo)就是充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能，這也是整個(gè)資本市場(chǎng)改革的一個(gè)目標(biāo)，“從整體的制度建設(shè)來(lái)看，退市新規(guī)就是完善資本市場(chǎng)真實(shí)定價(jià)能力的一個(gè)實(shí)質(zhì)性文件”。

定價(jià)的責(zé)任越來(lái)越多地交給了投資者本人?！吧踔劣?，出現(xiàn)市值退市標(biāo)準(zhǔn)的前提就是市值定價(jià)一定得準(zhǔn)，如果給一個(gè)好公司定了一個(gè)很偏的價(jià)格，把好公司給淘汰了，這種情況就屬于定價(jià)失真了。因此，采用市值退市標(biāo)準(zhǔn)的前提就是把定價(jià)的責(zé)任交給投資者。”程宇如是說(shuō)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果想規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就必須具備更高的依據(jù)信息進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的能力。

退市常態(tài)化開(kāi)啟

長(zhǎng)期以來(lái)，我們的退市機(jī)制不健全，“修改之前的退市規(guī)則從某種程度上來(lái)看，并不支持企業(yè)退市，企業(yè)退市難度很大”。王鵬表示，修改之后的退市新規(guī)形成了一個(gè)正向?qū)?，比如?jīng)營(yíng)不善的上市企業(yè)會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有壓力反過(guò)來(lái)也會(huì)促使其通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)提升企業(yè)業(yè)績(jī)，這對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)都會(huì)形成一個(gè)宏觀影響。

程宇稱，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一個(gè)是要加大直接融資的范圍，加大直接融資的比重，同時(shí)要考慮如何降低杠桿率的問(wèn)題。在這種情況下，資本市場(chǎng)的融資比重要加大，而且速度還要快，因?yàn)槟壳皞鶆?wù)的增長(zhǎng)速度是快于GDP增長(zhǎng)速度的。在這個(gè)背景下去看，注冊(cè)制就是這個(gè)問(wèn)題的唯一解決方案。所以，注冊(cè)制不能慢，緊跟著的退市制度等都不能慢。“市場(chǎng)如果不能夠形成一個(gè)良好的、正確的定價(jià)能力，注冊(cè)制上市后就成了一場(chǎng)災(zāi)難，會(huì)出現(xiàn)一堆金融詐騙。信息披露制度、各類市場(chǎng)主體的責(zé)任制度等，如果不完善、不做到位，注冊(cè)制是沒(méi)辦法實(shí)行的?！?/p>

因此，在程宇看來(lái)，退市新規(guī)一個(gè)更重要的目標(biāo)就是注冊(cè)制，它要為注冊(cè)制上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

江瀚也表示，注冊(cè)制和退市新規(guī)代表了整個(gè)資本市場(chǎng)是一個(gè)寬進(jìn)嚴(yán)出的市場(chǎng)，這無(wú)疑是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。

實(shí)際上，退市新規(guī)是與整個(gè)資本市場(chǎng)改革、我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的系統(tǒng)性改革進(jìn)度是一致的。

王鵬在接受記者采訪時(shí)表示，一方面，上市制度從原來(lái)的審核制向注冊(cè)制改變，門檻沒(méi)有降低，但從準(zhǔn)入角度來(lái)說(shuō)比以前放寬了很多，在這種情況下，我們要把準(zhǔn)出口;如果資本市場(chǎng)長(zhǎng)期充斥了擾亂市場(chǎng)秩序的垃圾股或僵尸股，和我國(guó)當(dāng)年資本市場(chǎng)設(shè)立的初衷和定位功能是不相符的。“資本市場(chǎng)的核心功能還是要讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)通過(guò)多元化的市場(chǎng)來(lái)獲得資金、資源、品牌，能夠更好地發(fā)展，回饋社會(huì)，提供就業(yè)崗位，為社會(huì)、為公眾提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。”另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，包括外資獨(dú)資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也會(huì)入華，到時(shí)我們會(huì)面臨各種各樣的挑戰(zhàn)和更大的風(fēng)險(xiǎn)。所謂“打掃干凈屋子再請(qǐng)客”，就是“一定要先把我們自己的上市制度、退市制度進(jìn)一步細(xì)化、完善，把資本市場(chǎng)中的‘害群之馬剔除出去，才能營(yíng)造更好的環(huán)境，擁抱我們的改革和未來(lái)的發(fā)展進(jìn)程”。

“當(dāng)前的退市新政可以說(shuō)是A股史上一個(gè)非常完善的政策?！苯珜?duì)記者稱，當(dāng)前的標(biāo)準(zhǔn)真正將原先“上市容易退市難”的現(xiàn)象給徹底扭轉(zhuǎn)了，有了明確的標(biāo)準(zhǔn)，退市不再像從前那樣困難。未來(lái)，退市將常態(tài)化。