潘敬 董佳樂｜文

白銀將有望蓄勢(shì)待發(fā)再次沖擊30美元/盎司的高位。若美元繼續(xù)下行，美元兌人民幣匯率有望繼續(xù)走強(qiáng)上沖6.2的位置，利空內(nèi)外白銀比價(jià)，出口窗口料將重啟。

一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇過程中，但仍然不足以進(jìn)行確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度較為一致，認(rèn)為通脹只是暫時(shí)的，尚未考慮加息選項(xiàng)。因此，美元指數(shù)將會(huì)至少在中期維持弱勢(shì)，白銀價(jià)格將借此提振，有望再次吹響上沖30美元/盎司的號(hào)角。

1-4月白銀價(jià)格回顧

1-4月，白銀價(jià)格寬幅震蕩，受美元走弱影響，LBMA白銀價(jià)格最高上沖至30.03美元/盎司。隨后美債收益率低位反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美元指數(shù)走出一波小牛市，曾一度反彈至93.4的位置，白銀價(jià)格沖高回落，最低下探至23.76美元/盎司。但美聯(lián)儲(chǔ)多次在公開場(chǎng)合表示要維持總體寬松的貨幣政策，美元指數(shù)跌回至90.5的低位，白銀價(jià)格再度借勢(shì)向上發(fā)力。從金銀比價(jià)來看，在2月至3月這段價(jià)格回調(diào)中，黃金比白銀更加抗跌，但在4月開始的新一輪反彈過程中，白銀相比黃金上漲動(dòng)能更足。

1-4月白銀期現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧

國(guó)內(nèi)白銀市場(chǎng)TD合約對(duì)上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“上期所”）2106合約的contango（期貨溢價(jià)）雖然較2020年年底大幅回落，但受國(guó)內(nèi)資金面較為緊張的影響，TD合約對(duì)2106合約的價(jià)差折算成年化基本維持在4%左右。TD合約遞延費(fèi)方向一改前期“多付空”的趨勢(shì)，變得更加不穩(wěn)定，特別是在實(shí)時(shí)價(jià)格低于結(jié)算價(jià)的時(shí)候“空付多”的遞延費(fèi)方向多次出現(xiàn)?，F(xiàn)貨商在上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱“上金所”）與上期所兩個(gè)平臺(tái)上不斷靈活轉(zhuǎn)換頭寸進(jìn)行保值。其中值得注意的是，根據(jù)上金所網(wǎng)站公布的4月份月度報(bào)告，黃金TD與白銀TD合約的成交量同比巨幅下降，其中白銀TD合約的成交量約為73.7萬噸，同比大幅下降19%。黃金TD成交量約為2678噸，同比下降68%（見表1）。但另一方面，上期所的黃金、白銀合約的交易量同比都顯著增加，其中白銀期貨合約交易量同比增加139%（見表2）。市場(chǎng)認(rèn)為這一降幅是受2020年年底多家銀行暫停貴金屬個(gè)人賬戶開戶業(yè)務(wù)所造成的，但是投資者在上期所開戶并沒有受到限制。白銀TD合約與LBMA白銀的內(nèi)外比價(jià)約在206左右徘徊，出口窗口基本關(guān)閉。出口海外的白銀由于質(zhì)量和外觀的原因?qū)矣斜煌素浀那闆r發(fā)生，有白銀出口資質(zhì)的貿(mào)易商對(duì)出口業(yè)務(wù)更加謹(jǐn)慎。白銀現(xiàn)貨對(duì)TD合約基本報(bào)平水至小幅升水。上金所的白銀的交割量雖然同比下滑，但實(shí)際出庫(kù)量同比大幅增加4.6倍（見表1）。上期所白銀交割量同比增加近一倍，庫(kù)存仍然維持在2000噸附近（見表2）。此外，自2019年10月上海黃金交易所推出“上海銀”定價(jià)模式后，通過“上海銀”進(jìn)行買入和賣出交割白銀的交易量有了顯著增加，越來越受到市場(chǎng)的青睞。從表1可以看出，“上海銀”1-4月累計(jì)成交現(xiàn)貨量3984噸，同比增加68%。

表1 上海黃金交易所1-4月金銀交易數(shù)據(jù)（單位：噸）

表2 上海期貨交易所1-4月金銀交易數(shù)據(jù)（單位：噸）

白銀后續(xù)展望

1-4月，美國(guó)公布的一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇。3月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為64.7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期的61.3。4月的整體CPI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，同比大漲4.2%，是2008年金融危機(jī)以來的新高。核心CPI數(shù)據(jù)同比上漲3%，是1996年以來的同比最大漲幅。特別是CPI數(shù)據(jù)公布后，美財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，美聯(lián)儲(chǔ)或不得不加息以防止經(jīng)濟(jì)過熱，美債收益率迅速反彈，美元指數(shù)得到提振，白銀價(jià)格應(yīng)聲跳水。一系列向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使市場(chǎng)不斷押注美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)官員先后密集表態(tài)，認(rèn)為討論加息為時(shí)過早，使得美元指數(shù)再度疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示物價(jià)的上漲僅對(duì)潛在通脹產(chǎn)生暫時(shí)的影響。耶倫也在隨后的采訪中表示，她預(yù)計(jì)未來6個(gè)月的通脹上升是暫時(shí)的，并支持美聯(lián)儲(chǔ)決策的獨(dú)立性。鮑威爾曾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)要盡力完成的兩個(gè)目標(biāo)，一是就業(yè)最大化，二是穩(wěn)定物價(jià)，并多次表示目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景有諸多不確定性，還沒有到討論削減QE的時(shí)機(jī)，如果有此計(jì)劃一定會(huì)讓市場(chǎng)提前知道。美國(guó)5月初公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)大跌眼鏡，4月非農(nóng)新增就業(yè)26.6萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期99.8萬人，這也為市場(chǎng)的加息預(yù)期蒙上了一層陰影。此外，從新冠疫情的角度看，拜登曾提出在7月4日美國(guó)獨(dú)立日前，至少讓70%的美國(guó)成年人至少接種一劑疫苗。但從美國(guó)疾控中心5月15日更新的數(shù)據(jù)看，目前進(jìn)度僅為47.1%，后續(xù)進(jìn)展仍需關(guān)注。因此從基本面看，美元指數(shù)將繼續(xù)維持偏弱的震蕩態(tài)勢(shì)。從技術(shù)圖形看，前期低點(diǎn)89.683，特別是89.2的兩個(gè)位置極為關(guān)鍵，如果美元指數(shù)下穿89.2，預(yù)計(jì)將會(huì)有大量美元止損盤打出，美元指數(shù)將會(huì)呈現(xiàn)跳水式下跌。綜上，即便美元指數(shù)能夠暫且維持在前期低點(diǎn)之上，美指也將在低位徘徊震蕩，除非美聯(lián)儲(chǔ)有相關(guān)加息預(yù)期表態(tài)，美元指數(shù)下穿只是時(shí)間上的問題。因此，白銀將有望蓄勢(shì)待發(fā)再次沖擊30美元/盎司的高位。若美元繼續(xù)下行，美元兌人民幣匯率有望繼續(xù)走強(qiáng)上沖6.2的位置，利空內(nèi)外白銀比價(jià)，出口窗口料將重啟。