方斐

一季度，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤6143億元，同比增長2.4%，低于2020年同期2.6個百分點，但與2020年全年-2.7%的增速相比已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)負為正。分主體看，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行一季度凈利潤增速分別為2.76%、5.32%、-0.26%、-0.41%，與2020年相比，除了國有大行增速基本穩(wěn)定外，中小銀行利潤雖然同比仍是負增長，但增速均有較大幅度的改善。

從上市銀行的角度看，一季度，38家上市銀行營收和PPOP同比分別增長3.73%、2.49%，與2020年全年增速相比繼續(xù)回落1.77個百分點、3.65個百分點;同比來看，剔除廈門銀行的37家上市銀行一季度營收和PPOP增速分別為3.75%、2.52%，同比2020年一季度分別回落3.48個百分點、6.34個百分點。

不過，從核心盈利（利息凈收入+手續(xù)費凈收入）的角度來看，一季度整體增速為 5.96%，比2020年全年僅回落1個百分點，銀行核心盈利保持相對穩(wěn)健。與此同時，一季度信用減值準備計提規(guī)模同比下降0.33個百分點，而2020年一季度和2020年全年分別為14.4%和16.4%，表明隨著資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩釋和監(jiān)管讓利要求的退坡，銀行信用減值計提力度開始放緩，2020年中期是計提高點。在信用減值少提的基礎上，上市銀行一季度歸母凈利潤同比增長4.62%，比2020年全年提升3.9個百分點，比2020年一季度僅回落0.92個百分點。從業(yè)績歸因看，信用減值計提邊際放緩是業(yè)績的主要正貢獻因素，預計后續(xù)隨著銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩解，將為下半年業(yè)績進一步修復打開空間。

值得注意的是，盡管利潤增速轉(zhuǎn)正，但銀行上半年ROE和ROA仍處于下行通道，一季度商業(yè)銀行整體ROE、ROA分別為11.28%、0.91%，同比分別降低0.81個百分點、0.07個百分點。各類別銀行資產(chǎn)利潤率同比均延續(xù)下行，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行同比分別下降5BP、4BP、8BP、13BP至0.97%、0.95%、0.73%、0.85%。

由此可見，從年初以來銀行業(yè)經(jīng)營情況來看，業(yè)績穩(wěn)步修復是主基調(diào)。作為周期性行業(yè)，銀行的經(jīng)營情況與宏觀形勢和監(jiān)管環(huán)境息息相關，伴隨疫后宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，加上外部經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善，企業(yè)盈利向上，則銀行基本面景氣度會逐漸改善。

在當前時點來看，制約銀行估值的主要因素發(fā)生邊際變化，2020年疫情期間市場情緒主要受到金融讓利實體政策以及對金融風險和銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔憂的影響，而2021年國內(nèi)企業(yè)盈利情況在持續(xù)改善，繼續(xù)大幅讓利的基礎不再。銀行板塊的預期差主要在下半年息差上行幅度、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善和財富管理大發(fā)展帶動的非息收入空間，預計行業(yè)業(yè)績存在大概率上修的情況。

信貸增長伴隨經(jīng)濟復蘇

后疫情時代經(jīng)濟修復預期不斷驗證。在國內(nèi)疫情獲得較好控制的前提下，上半年經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，一季度GDP同比增速如期回升至18.3%，下半年雖然在基數(shù)效應消退后增速預期回落，但2020-2021年一季度平均增速達5%，全年經(jīng)濟溫和復蘇是主基調(diào)。

根據(jù)華西證券的分析，上半年各項宏觀經(jīng)濟指標呈現(xiàn)以下三個特征：第一，供給端工業(yè)復蘇強勁，經(jīng)濟形勢向好，5月制造業(yè)PMI為51%，繼續(xù)位于榮枯線以上，制造業(yè)保持平穩(wěn)擴張。結構上，在大中型企業(yè)仍然處于擴張狀態(tài)且繼續(xù)表現(xiàn)活躍的情況下，小企業(yè)相對偏弱，指數(shù)整體處于榮枯線下方，或受到上游原材料價格異動的影響，未來企業(yè)經(jīng)營復蘇的持續(xù)性仍待進一步觀察。

圖1：2010年10月-2011年7月加息過程

資料來源：東北證券，中國人民銀行

圖2：2017年MLF利率變化

資料來源：東北證券，中國人民銀行

第二，外貿(mào)需求旺盛，內(nèi)需有待提振。受全球疫情控制非同步影響，海外外需強勁，2021年以來出口保持快速增長，1-5月外貿(mào)進出口總值達到14.76萬億元，同比增長28.2%。與此同時，國內(nèi)社零增速伴隨居民可支配收入的提升有所回升，雖然目前兩年平均增速尚未回到疫前水平，但后續(xù)修復有望對銀行零售業(yè)務有所拉動。

第三，企業(yè)盈利有較大改善。1-4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收和利潤總額累計增速分別為33.6%、106%，自2020年下半年疫情得到控制以來持續(xù)修復，并在低基數(shù)下實現(xiàn)較快增長;全A（非金融兩油）上市公司一季度歸母凈利潤也在低基數(shù)下實現(xiàn)115%的高增長，同時隨著居民可支配收入增速的上行，社零消費增速同步回升，下半年消費需求有支撐。

隨著宏觀經(jīng)濟逐步回歸潛在增速，2020年寬松的貨幣政策也逐漸退坡，2021年整體貨幣政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主。監(jiān)管多次強調(diào)“維護”正常的貨幣政策操作區(qū)間，一季度貨幣政策報告對于貨幣政策也維持此前的定調(diào)——“靈活精準、合理適度，管好貨幣總閘門”。從央行公開市場操作方面來看，相比2019年主要以TMLF對沖MLF到期量，在總體回籠資金的同時更注重投放的定向性。2020年，為對沖疫情的影響和托底經(jīng)濟，央行主要通過MLF的超額續(xù)作實現(xiàn)資金的凈投放;進入2021年，一季度，央行通過逆回購回籠部分流動性，二季度則基本等量續(xù)作，體現(xiàn)貨幣政策中性、“穩(wěn)”字當頭。

從非常規(guī)貨幣政策退出情況來看，疫情期間推出的特殊化的貨幣政策正在漸進式地回歸常態(tài)。2021年以來兩次延期兩個創(chuàng)新政策工具（普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和普惠小微企業(yè)信用貸款支持政策），實施期限延長至2021年年末，以時間換空間，小微企業(yè)貸款延期還本付息的時間再次拉長，有助于降低中小企業(yè)流動性風險，保障經(jīng)營的穩(wěn)定性。